壹石通 20260417 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 公司2025年实现营业收入6.3亿元，同比增长近25%[4] * 2025年归母净利润为-2,212万元，首次出现年度亏损，上年同期为1,200万元[2][4] * 2025年归母扣非净利润为-5,640万元，上年同期为-2,371万元[4] * 2025年经营活动产生的现金流量净额为-5,543万元，较上年同期的-6,700万元有所改善[2][4] * 业绩亏损主要受费用端增长影响：研发费用达6,759万元，同比增长40%，占营收10.73%[2][4]；引入外部管理咨询导致费用增加[4]；实施新一期员工持股计划产生股份支付费用[4] * 2026年第一季度经营态势良好，实现“开门红”[18] 二、 勃姆石业务（基本盘） 1. 出货量与盈利 * 2025年勃姆石业务全年出货量约4.25万吨[2][5] * 2025年勃姆石业务净利润估算在5,000万至6,000万元之间，单吨净利约1,000元出头[2][5] * 2026年第一季度勃姆石出货量约1.4万吨，同比增长超过50%[2][5] * 2026年全年勃姆石出货目标力争达到6万吨级别[2][16] * 勃姆石产品中，用于电池正极边缘绝缘涂布的产品国内市场占有率接近90%[15] 2. 价格与成本 * 勃姆石产品价格已基本见底，传统粒径常规产品价格稳定，客户未再提出降价要求[2][10] * 小粒径、特殊用途产品（如100纳米产品）报价已上调10%-20%[2][10] * 勃姆石整体价格实现10%同比增长可能性不大，因传统型号市场竞争充分，小粒径产品占比较低[13] * 主要原料工业用氢氧化铝已与国企、央企签订长期协议并采取套期保值，成本压力不大[10] 3. 产品结构与产能 * 2025年第四季度毛利率回升至约13%，较第三季度提升约两三个百分点，主要得益于小粒径产品出货量增长[5] * 2025年第四季度小粒径产品出货量约为第三季度的三倍[2][5] * 2026年发力点集中在0.6微米以下的小颗粒勃姆石产品[2][11] * 公司勃姆石名义产能有六七万吨，但小粒径型号需专线生产，实际产率低于名义产能[15] * 勃姆石产线完全满负荷运转下的极限月产能接近6,000吨[16] * 2026年第一季度月均出货量超过4,000吨，产能利用率较高[16] * 计划2026年投产第五条万吨级常规产品产线[15] * 通过改造闲置资产扩充小粒径专用产线：0.6微米型号2026年月产量预计300吨，0.3微米型号预计200吨[15] 三、 高纯石英砂业务（第二增长曲线） * 人工合成高纯石英砂项目被确立为第二增长曲线的重点发力方向[2][18] * 项目获得国家专项奖励资金，规模约为大几千万元[2][12] * 项目旨在解决光伏内层砂和半导体级石英砂面临的“卡脖子”风险[2][13] * 2026年目标推动千吨级中试线实现量产并贡献增量业绩，初期从光伏坩埚内层砂市场切入[2][9][18] * 半导体级石英砂的验证是2026年的重中之重，长期增长和高盈利期望寄托在半导体领域[9][18] * 拓展方向包括：制成石英棒用于电子布、玻璃纤维布；开发半导体级石英制品（如石英砣、石英舟）[9] * 公告的2万吨产能长期目标面向半导体领域[9] 四、 SOFC业务（第三增长曲线） * SOFC（固体氧化物燃料电池）业务被定位为长期战略布局的第三增长曲线[18] * 首台8,000瓦级（8kW）SOFC发电系统样机计划于2026年4月内定型[2][6] * 计划在2026年第二季度末实现100千瓦的发电能力[2][6] * 备案示范工程（B1项目）总功率规划为120千瓦，计划2026年6至7月实现约100千瓦稳定运行[14] * 当前第一台样机初步测试发电效率约为50%多一点[11] * 未来目标将定型产品的单体功率提升至30千瓦或更高，最终系统发电效率目标达到60%[11] * 未来当产能达到百兆瓦级别时，系统整体成本目标控制在每千瓦3万元左右[2][14] * 海外市场聚焦欧洲及亚太，正与欧洲合作伙伴对接，预计当地将有示范项目落地[3][6][7] * 暂时没有向美国市场布局的计划[3][7] 五、 电子材料与其他业务 1. 半导体封装材料 * Low-alpha球形氧化铝产品面向日韩市场的HBM（高带宽存储器）封装需求，目前处于持续送样和互动反馈阶段[3][8][16] * 该业务短期业绩贡献尚不明朗，未作为对业绩有明显贡献的部分进行预期[3][8] * 电子材料事业部规划还包括关注AI封装载板对高性能填料（如low Dk/low Df）的需求，但目前尚未形成产能[16] 2. 其他粉体材料 * 2025年年报披露的5万吨粉体材料出货量中，除4.25万吨勃姆石外，剩余部分主要包括硅粉和传统的氧化铝等无机非金属材料[16] * 部分电子材料市场从2025年四季度起出现涨价，但公司相关产品目前尚未提价，当前重点仍是提升产能利用率[17] 六、 其他重要信息 * 公司将原定远化工产业园区项目改造为勃姆石产线，原因是原项目产品（氢氧化镁等）市场竞争激烈盈利能力不佳，且勃姆石小粒径产能紧张[15] * 公司已实现SOFC从粉料、电池片、电堆到系统的全栈自研，技术路线已经跑通[18]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [1][4][6] - 目标价为31.08元人民币 [4][6] - 核心观点：尽管2025年业绩低于预期出现亏损，但考虑到公司勃姆石等产品销量有望持续增长，且新项目、新产品（如高纯石英砂、固体氧化物电池、高端芯片封装材料）有望逐步兑现并打开成长空间，因此维持增持评级 [1][3][4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入63.0亿元，同比增长25% [1][9] - 2025年归属母公司净利润为-2212.24万元，同比下降284% [1][9] - 2025年扣非净利润为-5641万元，同比下降138% [1] - 2025年第四季度实现营收1.95亿元，同比增长50%，环比增长20% [1] - 2025年第四季度归母净利润为-830万元，同比下降201%，环比下降327% [1] - 2025年综合毛利率同比下降2.7个百分点至20.03% [2] - 2025年每股派发现金红利0.2元 [1] 分业务板块表现 - **无机功能粉体材料**：2025年实现营收57亿元，同比增长25.1%，主要系勃姆石等产品出货量增长 [2] - 勃姆石产品下游已覆盖国内大多数锂电池厂商及主要湿法隔膜厂商，市场地位和品牌影响力持续提升 [2] - 该板块毛利率同比下降2.6个百分点至19.1%，主要系部分客户价格略有下调及折旧摊销费用增加 [2] - **聚合物材料**：2025年实现营收0.52亿元，同比增长14.9% [2] - 陶瓷化聚合物产品已成功导入国内大型整车厂核心供应链并实现批量销售 [2] - 公司在韩国的合资公司已完成产线验证并与多家韩国客户开展定点开发 [2] - 该板块毛利率同比下降0.5个百分点至30.3% [2] 新领域布局与进展 - **高纯石英砂领域**：已对接大型单晶厂开展应用端测试，预计2026年有望在光伏坩埚内层砂领域率先实现小批量出货 [3] - **固体氧化物电池（SOC）领域**：已实现全栈自主研发和小批量生产 [3] - 首个120kW示范工程稳步推进，首套8kW级SOFC系统已完成安装及试运行，有望于2026年二季度逐步投入运行 [3] - **高端芯片封装材料**：持续推进Low-α球形氧化铝的客户验证与市场导入，并积极布局国内HBM产业链机会 [3] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为8.587亿元、10.29亿元、12.11亿元 [9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1.4693亿元、2.0644亿元、2.6472亿元 [4][9] - 对应2026-2028年净利润同比增速分别为+764%、+41%、+28% [4] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.74元、1.03元、1.33元 [4][9] - 基于可比公司2026年平均42倍市盈率（PE）的预期，给予公司2026年42倍PE估值，得出目标价31.08元 [4][10] 公司基本数据与市场表现（截至报告发布日） - 报告发布日收盘价为29.65元人民币 [7] - 公司市值为59.23亿元人民币 [7] - 52周股价区间为15.92元至36.40元人民币 [7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] - 目标价为31.08元人民币 [4][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，但新领域布局有序推进，有望逐步兑现并打开未来成长空间，因此维持增持评级 [1][3] - 2025年营收增长符合预期，但净利润因价格下调及折旧摊销增加等因素大幅下滑，低于预期 [1] - 无机功能粉体材料业务稳健增长，聚合物材料海外拓展顺利，新业务（高纯石英砂、固体氧化物电池、高端芯片封装材料）产业化落地在即，有望成为新的业绩增长点 [2][3] - 基于核心产品销量持续增长及新项目投产预期，分析师上调未来收入预测，并给予26年42倍PE估值 [4] 2025年财务业绩总结 - **营收**：2025年实现营收6.3亿元，同比增长25% [1][6] - **净利润**：归母净利润为-2212.24万元，同比下滑284%；扣非净利润为-5641万元，同比下滑138% [1][6] - **季度表现**：第四季度营收1.95亿元，同比增长50%，环比增长20%；第四季度归母净利润为-830万元，同比下滑201%，环比下滑327% [1] - **分红**：公司拟每股派发现金红利0.2元 [1] - **毛利率**：2025年综合毛利率为20.03%，同比下降2.7个百分点 [2] 分业务板块表现 - **无机功能粉体材料**： - 营收5.7亿元，同比增长25.1%，主要因勃姆石等产品出货量增长 [2] - 勃姆石产品已覆盖国内大多数锂电池厂商及主要湿法隔膜厂商，市场地位提升 [2] - 已实现对中资客户海外工厂批量供货，并开拓日韩市场 [2] - 板块毛利率为19.1%，同比下降2.6个百分点 [2] - **聚合物材料**： - 营收0.52亿元，同比增长14.9% [2] - 陶瓷化聚合物产品已导入国内大型整车厂核心供应链并实现批量销售 [2] - 韩国合资公司已完成产线验证并与多家客户开展定点开发 [2] - 板块毛利率为30.3%，同比下降0.5个百分点 [2] 新业务领域布局 - **高纯石英砂**：已对接大型单晶厂开展测试，预计2026年有望在光伏坩埚内层砂领域实现小批量出货 [3] - **固体氧化物电池（SOC）**：已实现全栈自主研发和小批量生产；首个120kW示范工程稳步推进；首套8kW级SOFC系统已完成安装试运行，有望于2026年二季度投入运行 [3] - **高端芯片封装材料**：持续推进Low-α球形氧化铝的客户验证与市场导入，并积极布局国内HBM产业链机会 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**： - 2026年预测营收为8.587亿元，同比增长36.29% [9] - 2027年预测营收为10.29亿元，同比增长19.81% [9] - 2028年预测营收为12.11亿元，同比增长17.71% [9] - **净利润预测**： - 维持2026-27年归母净利润预测为1.5亿元和2.1亿元 [4] - 引入2028年归母净利润预测为2.6亿元 [4] - 2026-2028年净利润同比增速预测分别为+764%、+41%、+28% [4][9] - **每股收益（EPS）**：2026-2028年预测EPS分别为0.74元、1.03元、1.33元 [4][9] - **估值基础**：参考可比公司2026年平均42倍PE的Wind一致预期，给予公司2026年42倍PE估值 [4][10] - **目标价**：基于上述估值，得出目标价31.08元 [4][6] 关键财务数据与比率（预测） - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为7.14%、9.20%、10.63% [9] - **市盈率（PE）**：预计2026-2028年分别为40.31倍、28.69倍、22.38倍 [9] - **市净率（PB）**：预计2026-2028年分别为2.65倍、2.45倍、2.22倍 [9] - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为15.02倍、11.01倍、8.60倍 [9]

股价与资金表现 - 近7天股价呈现震荡走势，最新收盘价为29.50元，当日下跌1.40%，区间涨跌幅为-1.21%，振幅5.59% [1] - 区间内股价最高为31.02元，最低为29.35元，成交额6636.00万元，换手率1.11% [1] - 主力资金连续多日净流出，02月13日净流出442.79万元，融资余额截至02月12日为3.30亿元，处于近期高位 [1] 近期公司动态 - 公司融资活动活跃，02月12日融资买入额为725.02万元，融资余额维持在3.30亿元水平，占流通市值比例较高 [2] - 公司于02月03日披露2025年业绩预告，预计年度营收同比增长22.89%-26.86%，但净利润出现亏损，主要因研发投入及费用增加 [2] 行业与产品背景 - 股价波动主要受新能源车及电池板块整体情绪影响 [1] - 公司勃姆石产品在钠离子电池、半固态电池等领域的应用前景受到市场关注 [1]

公司经营与产能状况 - 2025年下半年以来 公司勃姆石产能利用率已大幅提升[2] - 公司目前已启动勃姆石产能扩张计划 以全力保供[2] 产品需求与市场前景 - 根据与主要客户沟通的预期情况 2026年勃姆石产品需求有望持续旺盛[2] - 高镍三元电芯的隔膜往往是双面涂覆 对涂覆材料的安全性能要求更高且涂覆面积更大[2] 产品技术与竞争优势 - 公司的小粒径超细勃姆石能够满足高镍电池正极材料对涂覆材料的更高安全性能要求[2] - 高镍电池的正极材料活性更高 对涂覆材料的安全性能要求也更高[2]

公司业务进展 - 公司勃姆石产品在欧洲市场已实现批量供货 客户为中资企业的欧洲（含欧盟国家）海外工厂 [1] - 公司勃姆石产品在欧洲本土电池厂客户中已有少量出货 [1] 客户结构 - 公司欧洲客户分为两大类 第一类为中资企业的欧洲（含欧盟国家）海外工厂 [1] - 第二类客户为欧洲（含欧盟国家）本土电池厂 [1]

公司业务与客户结构 - 公司勃姆石产品的欧洲客户分为两大类：第一类为中资企业的欧洲（含欧盟国家）海外工厂，公司产品已经批量供货；第二类为欧洲（含欧盟国家）本土电池厂，公司产品已有少量出货 [2] - 目前公司勃姆石产品面向欧洲客户的业务收入在公司整体营业收入中占比相对较小 [2] 销售模式 - 公司勃姆石产品面向欧洲客户的销售方式为通过代理商转销 [2]

公司业务与客户结构 - 公司勃姆石产品的欧洲客户分为两大类：第一类为中资企业的欧洲（含欧盟国家）海外工厂，公司产品已经批量供货[1] - 第二类客户为欧洲（含欧盟国家）本土电池厂，公司勃姆石产品也已有少量出货[1] 市场与销售进展 - 公司已向欧洲地区（含欧盟国家）的客户提供服务[1] - 公司产品已实现对欧洲中资企业海外工厂的批量供货[1] - 公司产品在欧洲本土电池厂客户中已取得销售进展，实现少量出货[1]

公司经营与市场地位 - 公司勃姆石产品全球市占率连续多年位居第一 [1] - 公司是动力电池龙头宁德时代的核心供应商 [1] 下游需求与产能状况 - 2025年上半年全球锂电池出货量同比增长68% [1] - 2025年下半年以来，公司勃姆石产能利用率已大幅提升 [1] - 根据与主要客户沟通，2026年勃姆石产品需求有望持续旺盛 [1] - 公司目前已启动勃姆石产能扩张计划，以全力保供匹配下游需求 [1] 产品技术与应用进展 - 高镍电池正极材料活性更高，对涂覆材料的安全性能要求更高，且涂覆面积更大 [1] - 高镍三元电芯的隔膜往往采用双面涂覆工艺 [1] - 公司的小粒径超细勃姆石产品能够满足高镍电池对涂覆材料的更高要求 [1]

公司业务进展 - 公司勃姆石产品在欧洲市场已实现批量供货，客户为中资企业的欧洲（含欧盟国家）海外工厂 [1] - 公司勃姆石产品在欧洲本土电池厂客户中已有少量出货 [1] 市场与客户结构 - 公司欧洲客户分为两大类：第一类为中资企业的欧洲（含欧盟国家）海外工厂 [1] - 第二类客户为欧洲（含欧盟国家）本土电池厂 [1]