蚌埠市新材料产业总体发展 - 蚌埠市将新材料产业作为主导产业精心培育，集群效应日益凸显 [1] - 蚌埠综合保税区通过国家验收，为皖北新材料产业集群化、高端化发展提供核心平台 [1] - 全市已聚集411家新材料企业，产业规模突破660亿元 [3] - 形成以硅基、生物基新材料为主导，化工新材料、先进金属和无机非金属材料协同发展的产业体系 [3] 产业平台与国际化 - 连续举办多届的国际新材料产业大会已成为全球新材料领域技术交流、资本对接、成果转化的重要枢纽 [1][3] - 国际新材料产业大会累计吸引408个项目签约，总投资额高达3839.09亿元 [3] - 产业大会搭建国际合作桥梁，让蚌埠深度融入全球新材料产业链、创新链 [3] 重点企业案例 - 安徽龙泉硅材料有限公司 - 公司是国家高新技术企业，成立20年来专注于HTV硅胶纳米补强基材的研发与生产 [2] - HTV硅胶纳米补强基材是硅橡胶制造不可或缺的补强剂，应用于婴儿奶嘴、手机外壳、高档鞋底胶水等 [2] - 公司产能年年增长，部分产品在细分市场占有率已达行业第一 [2] 重点企业案例 - 安徽壹石通材料科技股份有限公司 - 公司是皖北地区首家科创板上市企业 [2] - 公司是全球锂电池用勃姆石的主力供应商，相关产品市场占有率连续多年全球领先 [2] - 勃姆石涂覆在锂电池电芯隔膜上，能显著提高隔膜耐热性，防止短路 [2] - 近10年间公司研发投入增长超过20倍，带来国家级制造业“单项冠军”、专精特新“小巨人”等荣誉 [2] 产业发展驱动因素 - 一批专注于材料行业细分领域的“单项冠军”和专精特新“小巨人”企业正以持续科技创新为引擎 [3] - 蚌埠市坚持创新赋能、强化项目支撑、做强龙头企业、优化产业生态，推动创新链产业链资金链人才链深度融合 [3] - 全市坚持“智造强市、产业立市”战略，大力推进“双招双引、项目建设”，以国际新材料产业大会为抓手持续做强产业集群 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司前三季度收入3284百万元（YoY+10.7%），归母净利润489百万元（YoY+1.5%），业绩基本符合预期 [6] - 公司目前处于新老业务结构转换期，MLCC粉体及口腔板块价格下行影响短期利润率，前三季度毛利率同比下滑1.82个百分点至37.83% [6] - 后续公司将通过高附加值产品（如AI级及车规级MLCC粉、低轨卫星用陶瓷基板、高端齿科材料等）的放量来提升盈利能力 [6] - 考虑到部分业务竞争激烈，下调2025-2027年归母净利润预测至635百万元、713百万元、828百万元（原预测为712百万元、836百万元、987百万元） [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季收入11.3亿元（YoY+11.5%，QoQ-4.2%），归母净利润1.58亿元（YoY+3.9%，QoQ-19.5%） [6] - 单三季度毛利率环比下滑2.61个百分点至36.95%，净利润率环比下降3.47个百分点至15.66% [6] - 预测2025-2027年营业总收入分别为4345百万元、4892百万元、5521百万元，同比增长率分别为7.4%、12.6%、12.9% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.64元、0.72元、0.83元，对应市盈率约为37倍、33倍、28倍 [2][6] 业务板块分析 - **电子材料板块**：前三季度MLCC粉体销售基本持平，为换取车规级及AI级粉新订单而进行价格让利，导致该业务收入及毛利率下降；电子浆料收入增幅较大 [6] - **催化材料板块**：三季度蜂窝陶瓷载体销售同环比提升，受益于乘用车新车型上量及商用车公告数量增加 [6] - **生物医疗板块**：收入保持增长但盈利能力略有下降，主要因齿科粉体与瓷块竞争激烈导致产品价格下行；公司正研发高端瓷块以期通过产品结构升级提升盈利 [6] - **新能源材料**：传统产品氧化铝和勃姆石销量保持高速增长，但收入因价格竞争同比增幅较小；公司在固态电池电解质领域已布局并给客户送样 [6] - **精密陶瓷板块**：陶瓷球主要受益于新能源客户增加，但三季度因核心客户去库致增速放缓；公司正开发人形机器人应用场景；陶瓷管壳业务年中中标低轨卫星订单，预计四季度起放量 [6] 市场数据 - 截至2025年11月03日，公司收盘价为23.31元，一年内最高价/最低价为26.09元/15.69元 [3] - 当前市净率为3.3倍，股息率为0.86%，流通A股市值为19612百万元 [3]

投资评级 - 报告对国瓷材料（300285.SZ）维持“买入”投资评级 [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入32.8亿元，同比增长10.7%；实现归属净利润4.9亿元，同比增长1.5%；实现归属扣非净利润4.8亿元，同比增长5.3% [1][6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入11.3亿元，同比增长11.5%，但环比下降4.2%；实现归属净利润1.6亿元，同比增长3.9%，但环比下降19.5%；实现归属扣非净利润1.6亿元，同比增长7.8%，但环比下降19.1% [1][6] - 2025年第三季度，公司毛利率为36.9%，净利率为15.7%，同比分别下降2.2个百分点和1.0个百分点；研发费用率为7.6%，同比提升0.4个百分点 [12] - 报告预测公司2025年至2027年的归属净利润分别为6.5亿元、7.8亿元和9.7亿元 [12] 分业务板块表现 - **电子材料**：受益于消费电子需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域增长，MLCC介质粉体销量规模稳健增长 [12] - **催化材料**：与国内商用车客户合作深化，销售份额稳步增长，并进入多家国际头部车企供应链；积极配合客户进行国七、欧七排放标准的技术预研和产品储备 [12] - **生物医疗材料**：子公司深圳爱尔创科技加强修复类产品多元化布局，推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料等新产品 [12] - **新能源材料**：高纯超细氧化铝和勃姆石产品已覆盖国内外主流锂电池厂商和隔膜厂商，产销水平快速提升 [12] - **精密陶瓷**：受益于新能源汽车800V高压快充技术推广，陶瓷轴承球业务实现快速增长；LED基板业务为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳成为低轨卫星射频芯片主要封装方案，预计成为重要新增长点 [12] - **其他材料**：受国内房地产市场竣工面积下降影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，公司正通过开发新产品巩固国内市场并积极开拓海外需求 [12] 战略布局与研发进展 - 公司切入固态电池新兴材料领域，同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，并构建了专业化的研发团队以提升开发与验证效率 [12] - 在高频高速覆铜板用硅微粉领域，公司完成了球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，多款产品已陆续开始扩产 [12] - 在高清显示领域，公司完成了氧化锆、氧化钛等分散液产品的技术突破，部分产品指标已达到国际先进水平 [12] - 公司以陶瓷材料为基础，凭借产业集群优势、技术研发构筑壁垒，并通过精益管理体系确保产品质量 [1][12]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入2.72亿元 同比增长13.5% 归母净利润-0.17亿元 扣非净利润-0.31亿元 [2][4] - 2025年第二季度营收1.52亿元 同比增长20.8% 环比增长26.4% 归母净利润-0.01亿元 扣非净利润-0.10亿元 环比实现减亏 [2][4] - 预计2025年全年营收6.05亿元 2026年8.17亿元 2027年10.62亿元 [13] - 预计2025年归母净利润0.17亿元 2026年0.44亿元 2027年1.11亿元 [13] 主营业务分析 - 勃姆石业务产能利用率持续提升 二季度出货量显著放量 [9] - 产品价格较去年有所下降 但主要客户价格已趋稳定 [9] - 小粒径勃姆石产品快速放量 技术领先且盈利能力强 预计将持续贡献利润 [9] - 勃姆石毛利率保持相对稳定 主要得益于内部降本增效措施 [9] - 导热球铝业务扩产进度延迟 预计2025年9月正式投产 [9] 新技术进展 - SOFC（固体氧化物燃料电池）处于中试向产业化过渡阶段 首个SOC示范工程预计2025年底建成试运行 [9] - SOFC目前效率较高但成本偏高 主要因供应链不完善 随着量产规模扩大 制造成本有较大下降空间 [9] - 高纯石英砂大部分性能指标满足客户需求 正积极推进验证 已与单晶厂开展应用测试 力争实现小批量出货 [9] - HBM封装材料已实现部分客户的样品级销售 具体订单节奏仍需观察 [9] - 半固态电池材料已实现量产应用 目前正配合客户开发电解质材料 [9] 研发与现金流 - 上半年研发投入同比增加 主要由于SOFC和人工合成项目研发支出增长 [9] - 现金流状况改善 主要得益于票据贴现及加强应收账款管理 [9] 未来展望 - 全年预计保持增长态势 出货量目标有望达成 [9] - 小粒径产品和海外客户起量 销售结构优化将带动盈利修复 [9] - SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望逐步实现批量销售 兑现材料平台化逻辑 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年公司主营收入2.72亿元 同比上升13.52% [16] - 归母净利润-1748.16万元 同比下降399.99% [16] - 第二季度单季度主营收入1.52亿元 同比上升20.82% [16] - 毛利率19.56% 负债率34.52% [16] 勃姆石业务动态 - 2025年上半年勃姆石产品出货量持续增长 第二季度增长较为明显 [2] - 产品价格同比有所下调 但大客户价格已基本企稳 [3] - 小粒径勃姆石产品获重点客户认可 出货占比提升 [3] - 勃姆石产线产能利用率约七成以上 [10] - 产品已应用于半固态锂电池 全固态电池应用处于实验室阶段 [13] 固体氧化物燃料电池(SOC)进展 - SOC产品处于中试向产业化过渡阶段 [4] - 首个示范工程项目预计2025年底建成试运行 [4] - 国内供应链成熟度不足导致产品成本偏高 [5] - 年产1GW固体氧化物能源系统项目总投资约12.07亿元 正在开展部分厂房施工 [8] - 公司阳极支撑型电池相比Bloom Energy降本空间更大 [14] 高纯石英砂项目 - 技术指标和性能优化已完成 正在推进下游制品验证 [6] - 已对接单晶厂开展应用端测试 力争尽早实现小批量出货 [6] 其他产品线进展 - 高端芯片封装用Low-α球形氧化铝产品已推动客户端多批次验证 部分客户形成样品级销售 [10] - 重庆基地年产9800吨导热用球形氧化铝项目预计2025年9月底正式投产 [11] 研发投入情况 - 2025年半年度研发费用同比略有增长 主要加大对人工合成高纯石英砂和固体氧化物燃料电池项目的投入 [2] 机构预测与市场数据 - 最近90天内共有2家机构给出增持评级 目标均价29.6元 [17] - 华泰证券预测2025年净利润9649万元 2026年1.47亿元 2027年2.07亿元 [19] - 近3个月融资净流入1.16亿元 融券净流入9.56万元 [19]

合资公司设立与业务拓展 - 国瓷材料与王琰共同投资设立合资公司国瓷固态电池材料科技有限公司 注册资本1000万元人民币 其中国瓷出资800万元持股80% 王琰出资200万元持股20% [2] - 合资公司专注于固态电池相关材料的研发、生产和销售 重点布局固态电池硫化物方向 相关产品已在客户验证中 [2] - 公司同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 旨在进入固态电池材料领域并拓展业务边界 [2] 公司业务与产品结构 - 公司产品涵盖电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料及精密陶瓷五大领域 [3] - 新能源材料产品包括勃姆石和高纯氧化铝 客户包括比亚迪、宁德时代、恩捷股份、星源材质等头部企业 [3] - 子公司国瓷赛创专注于高性能陶瓷基板及热沉材料研发生产 产品应用于功率器件、通信基板、汽车电子、激光芯片封装及LED封装等领域 旨在打破日本企业在高端陶瓷基板的垄断 [3] 财务表现与经营数据 - 2025年半年度实现营业收入21.54亿元 同比增长10.29% 归属于上市公司股东的净利润3.32亿元 同比微增0.38% [4] - 经营活动产生的现金流量净额3.33亿元 同比大幅增长116.11% [4] - 分业务板块来看：电子材料板块收入3.44亿元 毛利率32.97% 同比增长23.65% 催化材料板块收入4.56亿元 毛利率41.80% 同比增长12.34% 生物医疗材料板块收入4.38亿元 毛利率52.18% 同比基本持平 新能源材料板块收入2.17亿元 毛利率21.19% 同比增长26.36% [5] 行业地位与技术优势 - 公司是中国先进陶瓷材料领域龙头企业 国家级制造业单项冠军企业 [2] - 全球第三大蜂窝陶瓷载体供应商 国内首家、全球第二家运用水热法生产MLCC陶瓷粉体的厂商 [2] - 在半导体陶瓷载板领域致力于打破日本京瓷和日本丸和的垄断 推进产业链进口替代 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心财务数据 - 2025H1实现收入21.5亿元（同比+10.3%），归属净利润3.3亿元（同比+0.4%），扣非净利润3.2亿元（同比+4.1%）[2][7] - 2025Q2收入11.8亿元（同比+4.7%，环比+21.0%），归属净利润2.0亿元（同比-0.6%，环比+44.3%），扣非净利润1.9亿元（同比+3.6%，环比+53.0%）[2][7] - 拟每10股派发现金红利0.50元（含税）[2][7] - 预计2025-2027年归属净利润为6.7/8.2/10.1亿元 [13] 业务板块表现 - **电子材料**：MLCC介质粉体收入3.4亿元（同比+23.65%），受益于消费电子需求回暖及汽车电子、AI服务器增长 [13] - **催化材料**：收入4.6亿元（同比+12.34%），进入国际头部车企供应链，配合国七/欧七标准技术预研 [13] - **生物医疗**：收入4.4亿元（同比-0.11%），子公司推出荧光氧化锆瓷块等新产品 [13] - **新能源材料**：收入2.2亿元（同比+26.36%），覆盖主流锂电池厂商，布局固态电池氧化物/硫化物电解质技术 [13] - **精密陶瓷**：受益新能源汽车800V高压快充技术推广，陶瓷轴承球需求增长 [13] 研发与毛利率 - 2025Q2毛利率39.6%（同比-1.1pct），净利率19.1%（同比-0.9pct），研发费用率6.1%（同比-0.4pct） [13] - 高频高速覆铜板用硅微粉完成球形氧化硅等产品开发，高清显示领域氧化锆分散液达国际先进水平 [13] 市场表现与估值 - 当前股价21.57元，总股本99,705万股，每股净资产6.92元 [11] - 近12月最高/最低价分别为24.00元/14.07元 [11] - 2025E市盈率31.49倍，市净率2.89倍 [19]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告公司2025年上半年实现收入21.54亿元（YoY+10.3%），归母净利润3.32亿元（YoY+0.4%），扣非归母净利润3.21亿元（YoY+4.1%），业绩符合预期 [5] - 2025年第二季度收入11.79亿元（YoY+4.7%，QoQ+21%），归母净利润1.96亿元（YoY-0.6%，QoQ+44.3%），扣非归母净利润1.94亿元（YoY+3.6%，QoQ+53%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.12、8.36、9.87亿元，对应PE约29、25、21倍 [5] 财务数据及预测 - 2025年上半年毛利率同比下滑1.59pct至38.3%，净利润率同比下滑1.64pct至17.39% [5] - 2025年营业总收入预测为45.47亿元（YoY+12.4%），2026年预测为51.87亿元（YoY+14.1%），2027年预测为58.53亿元（YoY+12.8%） [4][5] - 2025年归母净利润预测为7.12亿元（YoY+17.7%），2026年预测为8.36亿元（YoY+17.5%），2027年预测为9.87亿元（YoY+18.0%） [4][5] 业务板块分析 电子材料板块 - 上半年收入3.44亿元（YoY+23.65%），毛利率同比下滑2.61pct至32.97% [5] - MLCC粉价格调整影响毛利率，但车规级及AI算力粉体需求拉动扩产，产品结构优化中 [5] 催化材料板块 - 上半年收入4.56亿元（YoY+12.3%），毛利率同比下滑1.76pct至41.8% [5] - 蜂窝陶瓷王子制陶收入约3.72亿元，销量同比增长，公司已实现下游全部机型对接 [5] 生物医疗板块 - 上半年收入4.38亿元（YoY基本持平），毛利率同比下滑5.73pct至52.18% [5] - 国内经济环境承压导致内销粉体及瓷块价格下滑，公司持续研发新品并拓展产业链 [5] 新能源材料板块 - 上半年收入2.17亿元（YoY+26.4%），毛利率同比微增0.13pct至21.2% [5] - 公司与王琰博士成立合资公司研发硫化物固态电池电解质，主流客户进入送样阶段 [5] 精密陶瓷板块 - 陶瓷球和赛创基板均有增长，金盛陶瓷球客户包括NSK、斯凯孚、比亚迪、小米等 [5] - 赛创基板业务拓展至光模块基板领域，工厂扩建中 [5] 建筑陶瓷板块 - 上半年收入4.84亿元（YoY+2.6%），毛利率同比提升1.22pct至37.42% [5] - 新品如纺织墨水、数码釉逐步贡献增量 [5] 市场数据 - 2025年8月19日收盘价21.07元，一年内最高/最低价分别为24.00元/14.07元 [1] - 市净率3.0，股息率0.71%，流通A股市值177.27亿元 [1] - 每股净资产6.92元，资产负债率20.61%，总股本997百万股，流通A股841百万股 [1]

财务业绩 - 2025年半年度营业收入215,432.09万元，同比增长10.29% [2] - 归属于上市公司股东的净利润33,170.52万元，同比增长0.38% [2] - 扣非净利润32,076.89万元，同比增长4.10% [2] - 经营活动现金流量净额33,314.56万元，同比增长116.11% [2] 业务板块表现 电子材料板块 - MLCC粉体技术全面，车规、高容新品加速放量，正在扩产 [2] - 浆料业务协同增长，市占率持续提升 [2] 催化材料板块 - 蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛全系列产品稳居国产替代领先地位 [2] - 全面覆盖国内自主车企，市场份额稳步提升 [2] - 铈锆固溶体销量持续增长 [2] 生物医疗材料板块 - 构建氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条 [3] - 美学分层高透粉体批量供货 [3] - 深化全球化布局，提高渠道效率 [3] 新能源材料板块 - 高纯氧化铝、勃姆石超薄涂覆技术领先，销量提升 [3] - 布局氧化物/硫化物固态电解质，筹建合资公司抢占下一代电池材料先机 [3] 精密陶瓷板块 - 高端氮化硅陶瓷球借新能源电机需求快速放量 [3] - 氮化铝/氮化硅陶瓷基板+金属化垂直整合，LED、卫星射频等场景批量供货 [3] 数码打印及其他材料 - 功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水"三条曲线"应对需求波动 [3] - 联合科达制造"设备+耗材"出海，全球设仓建队 [3] - 研究院正式运营，技术迭代与海外扩张双轮驱动 [3] 新产品开发 - 完成球形氧化硅、氧化钛等产品开发，用于高端高速覆铜板领域 [3] - 高折射率无机粒子分散液产品应用于OLED、AR光学调节涂层等领域 [3] - 氧化锆分散液完成国内多家客户验证并开始导入 [3] - 氧化钛分散液获小批量订单 [3] 投资者问答要点 固态电池布局 - 同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线 [5] - 拟成立合资公司专注固态电池材料研发，重点布局硫化物方向 [5][6] - 产品已在客户验证中 [6] 蜂窝陶瓷进展 - 全面覆盖国内自主汽车品牌，搭载数量增加 [7] - 进入国际头部车企供应链并开始批量供应 [7] - 积极配合客户布局国七、欧七产品 [7] 光模块陶瓷基板 - 子公司国瓷赛创具有技术储备 [8] - 半导体制冷片TEC已实现量产并小批量销售 [8] - 二期工厂建设完成后将增加研发投入 [8] MLCC业务 - 上半年销量保持增长，稀土管制影响有限 [9] - 扩大车规和AI服务器用MLCC市场份额 [9] - 正在积极扩产满足客户需求 [9] 陶瓷墨水业务 - 开发高端功能性陶瓷墨水和数码釉料巩固国内市场 [10] - 开拓非洲、中东、南亚及东南亚等海外市场 [10] - 纺织墨水销量逐步增加 [10]

公司业务布局 - 公司致力于锂电池安全领域的"内外兼修"解决方案 提供勃姆石和陶瓷化阻燃泡棉两类核心产品[1] - 勃姆石产品主要应用于锂电池集流体安全涂层 陶瓷化阻燃泡棉则专注于被动安全防护[1] 产品应用领域 - 勃姆石产品已在消费类电子产品领域实现批量应用 显著提升锂电池安全性能[1] - 在充电宝领域 公司作为上游功能性材料供应商 产品与下游终端应用存在非直接对应关系[1] 技术优势 - 勃姆石为锂电池提供主动安全解决方案 陶瓷化阻燃泡棉侧重被动安全防护[1] - 两类产品共同构成高效的安全性能提升方案 特别针对消费电子领域优化[1]