报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏多震荡，构建看涨期权牛市价差组合策略和做空波动率策略 [2] - 黑色系区间盘整震荡，适合构建卖方期权中性组合策略 [2] - 贵金属黄金高位盘整弱势回落，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜CU2508最新价80,540，跌0.27%，成交量8.34万手，持仓量22.47万手 [3] - 铝AL2508最新价20,650，跌0.17%，成交量11.42万手，持仓量28.11万手 [3] - 锌ZN2508最新价22,330，跌0.02%，成交量13.27万手，持仓量12.79万手 [3] - 铅PB2508最新价17,305，涨0.26%，成交量3.44万手，持仓量5.29万手 [3] - 镍NI2508最新价122,540，涨0.86%，成交量7.90万手，持仓量7.12万手 [3] - 锡SN2508最新价269,130，涨0.04%，成交量5.73万手，持仓量3.04万手 [3] - 氧化铝AO2508最新价3,076，跌0.06%，成交量0.44万手，持仓量0.41万手 [3] - 黄金AU2508最新价773.34，跌0.42%，成交量5.39万手，持仓量9.83万手 [3] - 白银AG2508最新价8,926，涨0.67%，成交量42.78万手，持仓量27.21万手 [3] - 碳酸锂LC2509最新价64,080，涨0.91%，成交量42.10万手，持仓量33.41万手 [3] - 工业硅SI2509最新价8,010，跌0.93%，成交量119.65万手，持仓量38.08万手 [3] - 多晶硅PS2509最新价34,460，涨2.45%，成交量10.39万手，持仓量6.16万手 [3] - 螺纹钢RB2510最新价3,085，涨0.65%，成交量177.62万手，持仓量223.72万手 [3] - 铁矿石I2509最新价738.50，涨1.44%，成交量45.21万手，持仓量63.94万手 [3] - 锰硅SM2509最新价5,712，涨0.32%，成交量18.59万手，持仓量38.47万手 [3] - 硅铁SF2509最新价5,390，涨0.41%，成交量15.14万手，持仓量19.15万手 [3] - 玻璃FG2509最新价1,033，跌0.86%，成交量311.99万手，持仓量152.44万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR0.38，持仓量PCR0.66 [4] - 铝成交量PCR0.64，持仓量PCR0.88 [4] - 锌成交量PCR0.76，持仓量PCR0.96 [4] - 铅成交量PCR0.51，持仓量PCR0.56 [4] - 镍成交量PCR0.20，持仓量PCR0.44 [4] - 锡成交量PCR0.40，持仓量PCR0.90 [4] - 氧化铝成交量PCR0.42，持仓量PCR0.48 [4] - 黄金成交量PCR1.02，持仓量PCR0.88 [4] - 白银成交量PCR0.75，持仓量PCR0.92 [4] - 碳酸锂成交量PCR0.46，持仓量PCR0.57 [4] - 工业硅成交量PCR0.76，持仓量PCR0.82 [4] - 多晶硅成交量PCR0.60，持仓量PCR1.04 [4] - 螺纹钢成交量PCR0.44，持仓量PCR0.64 [4] - 铁矿石成交量PCR0.90，持仓量PCR1.02 [4] - 锰硅成交量PCR0.41，持仓量PCR0.52 [4] - 硅铁成交量PCR0.58，持仓量PCR0.66 [4] - 玻璃成交量PCR0.55，持仓量PCR0.49 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位82000，支撑位77000 [5] - 铝压力位20600，支撑位20200 [5] - 锌压力位22000，支撑位21000 [5] - 铅压力位17400，支撑位16800 [5] - 镍压力位130000，支撑位118000 [5] - 锡压力位310000，支撑位250000 [5] - 氧化铝压力位3200，支撑位2900 [5] - 黄金压力位960，支撑位720 [5] - 白银压力位9000，支撑位8000 [5] - 碳酸锂压力位70000，支撑位60000 [5] - 工业硅压力位8500，支撑位7800 [5] - 多晶硅压力位40000，支撑位30000 [5] - 螺纹钢压力位3850，支撑位2800 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位700 [5] - 锰硅压力位6000，支撑位5500 [5] - 硅铁压力位5600，支撑位5200 [5] - 玻璃压力位1100，支撑位1000 [5] 期权因子—隐含波动率 - 铜平值隐波率13.53%，加权隐波率18.71% [6] - 铝平值隐波率9.16%，加权隐波率11.25% [6] - 锌平值隐波率12.51%，加权隐波率14.50% [6] - 铅平值隐波率10.66%，加权隐波率13.30% [6] - 镍平值隐波率14.07%，加权隐波率21.47% [6] - 锡平值隐波率16.88%，加权隐波率25.51% [6] - 氧化铝平值隐波率23.84%，加权隐波率27.50% [6] - 黄金平值隐波率14.40%，加权隐波率19.32% [6] - 白银平值隐波率24.64%，加权隐波率28.38% [6] - 碳酸锂平值隐波率22.92%，加权隐波率31.92% [6] - 工业硅平值隐波率27.62%，加权隐波率35.20% [6] - 多晶硅平值隐波率31.59%，加权隐波率50.36% [6] - 螺纹钢平值隐波率12.34%，加权隐波率14.07% [6] - 铁矿石平值隐波率17.09%，加权隐波率20.01% [6] - 锰硅平值隐波率16.17%，加权隐波率21.28% [6] - 硅铁平值隐波率15.82%，加权隐波率20.58% [6] - 玻璃平值隐波率30.25%，加权隐波率33.87% [6] 各品种期权策略 有色金属 - 铜期权构建看涨期权牛市价差组合策略、做空波动率策略和现货套保策略 [8] - 铝/氧化铝期权构建看涨期权牛市价差组合策略、卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌/铅期权构建看涨牛市价差组合策略、卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍期权构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头避险策略 [10] - 锡期权构建做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂期权构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [11] 贵金属 - 黄金/白银期权构建偏多头的做空波动率期权卖方组合策略和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢期权构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石期权构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 铁合金期权构建做空波动率策略 [14] - 工业硅/多晶硅期权构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [14] - 玻璃期权构建做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [15]

纪要涉及的行业和公司 行业：外汇、债券、贸易 公司：高盛集团 纪要提到的核心观点和论据 亚洲外汇波动率策略 - 推荐多项策略，包括卖出USDCNH风险逆转、买入USDKRW看跌期权EKO等 [1][2] - 具体交易细节：如卖出6个月USDCNH 25天风险逆转价格为0.25%，买入3个月USD/KRW 1350 EKO 1300价格为33个基点美元等 [3][4] 日本国债 - 30年期日本国债收益率高于德国国债，近期日本国债收益率急剧上升，源于20年期债券拍卖疲软，长期债券收益率达历史高位 [7][8] - 市场对久期供应需求不足，日本财政状况担忧加剧，央行减少购债使市场承压 [7][8] - 西原先生认为主要投资者需求限于资产再平衡购买，外国投资者需求弱，40年期拍卖附近长端市场仍沉重，期限溢价将继续上升，长端反弹时卖出是好机会 [9][11] 中国贸易 - 对中国贸易的乐观情绪可能已达顶峰，七国集团讨论对中国低价值商品征关税、欧盟考虑对中国小包裹收费，中国反击美国限制华为芯片措施 [15][16][18] - 实际谈判在许多领域仍艰难，预计短期内美元兑离岸人民币在7.1 - 7.3区间波动，CFETS在疲软美元环境下进一步贬值至93 - 94区间 [19][23] 台湾主权财富基金 - 主要目标是海外投资，与阿拉斯加天然气项目相关，投资可能上限为440亿美元的50% [27] - 潜在资金来源有政府向央行发行私募债券、财政盈余、财政部门与央行外汇储备或其他政府资金合作等 [27][28] - 外汇市场影响方面，其与近期新台币走强无关，初始投资资金来源不同对美元兑新台币买入有不同影响，海外投资外汇对冲可能性较高 [28][29] 香港金融管理局 - 总结港币走强至下限原因、触发联汇制度后流动性注入影响及未来不确定性，强调联汇制度触发是正常操作，低收益率对香港经济有利 [33][34] - 暗示在现汇未触及7.85前采取行动可能性低，外汇掉期曲线短端因资金充裕保持低位，关键是现汇是否触及7.85及触及后是否大规模撤回流动性 [33][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 与北亚经济学/策略团队的Zoom会议于周四香港时间下午4点、伦敦时间上午9点举行，5月22日与高盛韩国/台湾/中国经济学家及新兴市场/外汇策略主管交流30分钟，可提前发送紧急问题并注册获取日历邀请 [38][39] - 可使用GS视觉结构工具对期权交易进行可视化建模，链接为https://marquee.gs.com/s/visualstructuring ；也可在Marquee MarketView上查看专题小部件，链接为https://marquee.gs.com/s/marketview/dashboards/asia-macro-monitor [4][41] - 彭博报道台湾科技和传统产业出口商被央行要求限制每日美元销售额不超1500万美元，央行本月初战略性允许新台币大幅升值以降低市场预期 [29]

市场转型与宏观经济 - 市场正在经历转型阶段 体现在价格波动和宏观经济功能的深层演变 [1] - 美联储仍是市场的"减震器" 通胀数据高企未必阻止宽松周期启动 [1] - 美国需要延长政策周期的美联储 而非仅盯着CPI数据的美联储 [1] - 本周五非农就业数据或成关键催化剂 高盛预测新增8.5万人 低于市场预期的11.3万人 [1] - 市场流动性正取代基本面成为主导力量 市场已成为政策工具 [1] 机构客户观点与市场动态 - 多数机构客户对追高美股持谨慎态度 理由包括企业盈利前景疲软 美联储"看跌期权"消失 债券市场动荡 [2] - 对等关税和高估值是焦点 但不足以成为做空理由 [2] - 美国或将步入流动性驱动周期 欧洲则依赖财政刺激 [2] - 欧洲央行和英国央行终将追随美联储进一步宽松 终端利率在此无关紧要 [2] 板块选择与市场阶段 - 美国周期性行业（工业 材料）优于银行股 [2] - 银行股需等待收益率曲线陡峭化和真实增长显现才能受益 [2] - 市场处于"完美去杠杆"阶段 核心问题是是否为新周期的开端 [2] - VIX飙升12个月后 美股收益率往往改善 恐惧将创造错杀机会 [2] - 波动率回升初期往往出现狂飙现象 随后过渡至高波动机制 真正的修正通常滞后6-12个月 [2] 股票与美债收益率相关性 - 股票本质是通胀资产 更倾向看多标普500指数与美债收益率同步上涨 [3] - 今年跨资产波动率策略罕见盈利 暗示长期存在"实际波动大于隐含波动时 标普远期回报率更优"的规律 [3] - 股票与美债收益率的相关性有助于说明"新周期"叙事认同度较低 [3] - 美国长期国债ETF（TLT）的偏度重新定价为"看跌期权溢价" 意味着TLT看跌期权的波动性更高 从而导致收益率走阔 [3] - 宏观因素回归 波动率必将上升 但资产价格未必单向波动 [3]

6-7月市场不确定因素分析 - 6-7月市场面临上市公司半年报发布、出口数据公布、中美关税争端演变等关键因素 这些因素可能导致期权隐含波动率偏度出现类似2025年4月的偏离正常区间情况 [13] - 若出现超预期利好政策信号 偏度将呈现"正偏" 若关税争端出现较大变数 偏度将呈现"负偏" [13] 期权市场特征 - 重大突发事件会导致市场短线急涨或急跌 对认购和认沽期权产生非对称影响 引发偏度大幅变动 事件影响消退后偏度会回归正常区间 [1][12] - 正常情况下隐含波动率曲线呈"微笑曲线" 但在突发风险时曲线会向某一边倾斜 反映市场多空预期变化 [2] 偏度策略原理 - 偏度指标用于描述隐含波动率曲线的倾斜程度 定义为虚值期权与平值期权的隐含波动率差值 正常情况下差值在零附近窄幅波动 [3] - 策略通过构建delta和vega中性的期权组合 捕捉偏度差值偏离正常区间后的回归机会 典型组合包括买入认沽期权、卖出认购期权和标的资产 [4] - 策略持仓过程中需动态调整头寸以维持希腊字母中性 当偏度回归正常区间时应及时平仓锁定收益 [4][11] 历史案例回测 - 2025年4月7日特朗普关税政策升级导致隐含波动率曲线从"微笑"变为"单调下降" 虚值认沽期权隐含波动率升至35.08% 显著高于虚值认购期权的22.19% [5][9] - 构建的偏度策略(买入5手认购期权/卖出3手认沽期权/沽空4247份ETF)在4月11日认沽波动率回落至22.44%时平仓 获得较好收益 [9][11] - 5月12日中美经贸会谈进展推动策略收益率脉冲式上升 但随后回落 验证策略的统计回归特性 [11] 隐含波动率特征 - 隐含波动率反映市场对未来标的资产波动率的预期 具有均值回归和聚集效应特征 [1] - 期权交易策略通常基于这两个特征设计 特殊情况下可构建个性化策略如偏度策略 [1]

| 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铅主力合约收盘价(日,元/吨) | 16570 | -50 LME3个月铅报价(日,美元/吨) | 1981 | 17 | | | 07-08月合约价差:沪铅(日,元/吨) | 0 | -10 沪铅持仓量(日,手) | 90698 | 4827 | | 期货市场 | 沪铅前20名净持仓(日,手) | 1338 | 236 沪铅仓单(日,吨) | 40316 | 897 | | | 上期所库存(周,吨) | 46500 | -1928 LME铅库存(日,吨) | 284150 | -2025 | | | 上海有色网1#铅现货价(日,元/吨) | 16375 | -25 长江有色市场1#铅现货价(日,元/吨) | 16580 | -50 | | 现货市场 | 铅主力合约基差(日,元/吨) | -195 | 25 LME铅升贴水(0-3)(日,美元/吨) | -22.17 | 2.09 | | | 铅精矿50%-60%价格,济源(日) WBMS:供需 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属盘整震荡偏上，构建做空波动率策略策略；黑色系大幅反弹回暖后逐渐回落，适合构建卖方期权组合策略；贵金属高位回落转弱止跌反弹大幅上扬后小幅盘整，构建做空波动率策略和现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价77,530，跌0.15%，成交量4.20万手，持仓量14.22万手 [3] - 铝最新价20,160，跌0.17%，成交量11.99万手，持仓量20.34万手 [3] - 锌最新价22,300，涨0.22%，成交量11.87万手，持仓量10.82万手 [3] - 铅最新价16,695，跌0.51%，成交量4.30万手，持仓量4.53万手 [3] - 镍最新价123,060，跌0.44%，成交量5.57万手，持仓量6.59万手 [3] - 锡最新价264,630，跌0.50%，成交量2.46万手，持仓量1.83万手 [3] - 氧化铝最新价3,219，跌0.62%，成交量6.49万手，持仓量3.63万手 [3] - 黄金最新价773.76，跌0.71%，成交量30.75万手，持仓量22.41万手 [3] - 白银最新价8,251，跌0.52%，成交量76.35万手，持仓量38.40万手 [3] - 碳酸锂最新价62,140，涨1.67%，成交量42.72万手，持仓量31.27万手 [3] - 工业硅最新价7,880，跌0.19%，成交量20.84万手，持仓量18.37万手 [3] - 多晶硅最新价36,080，涨1.14%，成交量12.63万手，持仓量7.73万手 [3] - 螺纹钢最新价3,059，持平，成交量146.16万手，持仓量217.46万手 [3] - 铁矿石最新价759.00，跌0.07%，成交量1.75万手，持仓量7.17万手 [3] - 锰硅最新价5,962，涨3.87%，成交量11.22万手，持仓量9.82万手 [3] - 硅铁最新价5,622，涨0.14%，成交量19.97万手，持仓量20.49万手 [3] - 玻璃最新价994，跌0.40%，成交量2.29万手，持仓量4.53万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为1.08，持仓量PCR为1.17 [4] - 铝成交量PCR为0.85，持仓量PCR为1.19 [4] - 锌成交量PCR为1.27，持仓量PCR为0.91 [4] - 铅成交量PCR为1.70，持仓量PCR为0.77 [4] - 镍成交量PCR为0.85，持仓量PCR为0.70 [4] - 锡成交量PCR为0.54，持仓量PCR为0.51 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.80，持仓量PCR为1.03 [4] - 黄金成交量PCR为0.71，持仓量PCR为1.03 [4] - 白银成交量PCR为0.73，持仓量PCR为1.15 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.37，持仓量PCR为0.36 [4] - 工业硅成交量PCR为0.60，持仓量PCR为0.42 [4] - 多晶硅成交量PCR为1.13，持仓量PCR为0.88 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.82，持仓量PCR为0.71 [4] - 铁矿石成交量PCR为1.55，持仓量PCR为1.05 [4] - 锰硅成交量PCR为0.23，持仓量PCR为0.53 [4] - 硅铁成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.64 [4] - 玻璃成交量PCR为0.46，持仓量PCR为0.37 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位80,000，支撑位70,000 [5] - 铝压力位20,000，支撑位20,000 [5] - 锌压力位22,600，支撑位22,000 [5] - 铅压力位17,400，支撑位16,000 [5] - 镍压力位130,000，支撑位110,000 [5] - 锡压力位300,000，支撑位260,000 [5] - 氧化铝压力位3,500，支撑位3,000 [5] - 黄金压力位800，支撑位704 [5] - 白银压力位9,800，支撑位6,000 [5] - 碳酸锂压力位70,000，支撑位60,000 [5] - 工业硅压力位8,500，支撑位7,500 [5] - 多晶硅压力位40,000，支撑位30,500 [5] - 螺纹钢压力位3,850，支撑位2,700 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位600 [5] - 锰硅压力位6,200，支撑位5,200 [5] - 硅铁压力位6,000，支撑位5,400 [5] - 玻璃压力位1,100，支撑位900 [5] 期权因子—隐含波动率 - 铜平值隐波率12.54%，加权隐波率18.18% [6] - 铝平值隐波率9.47%，加权隐波率12.79% [6] - 锌平值隐波率13.40%，加权隐波率17.42% [6] - 铅平值隐波率12.34%，加权隐波率20.53% [6] - 镍平值隐波率17.16%，加权隐波率31.10% [6] - 锡平值隐波率15.71%，加权隐波率37.88% [6] - 氧化铝平值隐波率31.65%，加权隐波率45.67% [6] - 黄金平值隐波率22.42%，加权隐波率29.34% [6] - 白银平值隐波率22.08%，加权隐波率27.36% [6] - 碳酸锂平值隐波率27.14%，加权隐波率31.04% [6] - 工业硅平值隐波率26.87%，加权隐波率30.10% [6] - 多晶硅平值隐波率32.70%，加权隐波率35.45% [6] - 螺纹钢平值隐波率13.34%，加权隐波率16.21% [6] - 铁矿石平值隐波率18.14%，加权隐波率23.23% [6] - 锰硅平值隐波率27.80%，加权隐波率29.76% [6] - 硅铁平值隐波率16.26%，加权隐波率21.05% [6] - 玻璃平值隐波率24.68%，加权隐波率31.43% [6] 策略与建议 有色金属 - 铜期权：构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率卖方期权组合和现货多头套保策略 [8] - 铝/氧化铝期权：构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏中性的看涨+看跌期权组合和现货领口策略 [9] - 锌/铅期权：构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合和现货领口策略 [9] - 镍期权：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合和现货多头避险策略 [10] - 锡期权：构建做空波动率策略和现货领口策略 [10] - 碳酸锂期权：构建看跌期权熊市价差组合、卖出偏空头的看涨+看跌期权组合和现货多头备兑策略 [11] 贵金属 - 黄金/白银期权：构建偏中性的做空波动率期权卖方组合和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢期权：构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石期权：构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [13] - 铁合金期权：构建做空波动率策略 [14] - 工业硅/多晶硅期权：构建看跌期权熊市价差组合、卖出偏空头的看涨+看跌期权组合和现货备兑策略 [14] - 玻璃期权：构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [15]

市场表现 - A股震荡走高，权重股领涨 [1] - 各品种期权标的全部收红，期权隐含波动率回升，市场情绪转暖 [3] 期权交易数据 成交量与持仓量 - 上证50ETF期权成交量为1964625张，持仓量为1421097张 [2] - 上交所沪深300ETF期权成交量为1602336张，持仓量为1212873张 [2] - 上交所中证500ETF期权成交量为1807038张，持仓量为1268751张 [2] - 华夏科创50ETF期权成交量为661091张，持仓量为1665639张 [2] - 易方达科创50ETF期权成交量为167512张，持仓量为485817张 [2] - 创业板ETF期权成交量为1493871张，持仓量为1446656张 [2] - 深交所沪深300ETF期权成交量为222412张，持仓量为301092张 [2] - 深交所中证500ETF期权成交量为184871张，持仓量为363075张 [2] - 深证100ETF期权成交量为114788张，持仓量为123260张 [2] - 沪深300股指期权成交量为168326张，持仓量为188585张 [2] - 中证1000股指期权成交量为352826张，持仓量为267687张 [2] - 上证50股指期权成交量为82014张，持仓量为68636张 [2] 成交额 - 上证50ETF期权成交额为7.2亿元 [2] - 上交所沪深300ETF期权成交额为8.25亿元 [2] - 上交所中证500ETF期权成交额为15.57亿元 [2] - 华夏科创50ETF期权成交额为1.59亿元 [2] - 易方达科创50ETF期权成交额为0.33亿元 [2] - 创业板ETF期权成交额为5.76亿元 [2] - 深交所沪深300ETF期权成交额为1.07亿元 [2] - 深交所中证500ETF期权成交额为0.71亿元 [2] - 深证100ETF期权成交额为0.33亿元 [2] - 沪深300股指期权成交额为6.9亿元 [2] - 中证1000股指期权成交额为24.06亿元 [2] - 上证50股指期权成交额为2.48亿元 [2] 隐含波动率 - 上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1527 [3] - 上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1516 [3] - 上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1711 [3] - 华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2749 [3] - 深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1595 [3] - 深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1816 [3] - 深证100ETF期权加权隐含波动率为0.1925 [3] - 沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1432 [3] - 中证1000股指期权加权隐含波动率为0.2058 [3] - 上证50股指期权加权隐含波动率为0.157 [3] 市场展望 - 未来股市将延续强势，期权隐含波动率也将继续走高 [3] - 短线重点关注波动率策略 [3] - 中线股市运行重心上移，大幅下跌概率较小，可逢回调积极做多或构建远月合成多头组合 [3]

关税削减与利率预测 - 美国实际平均关税从20%以上下降至12%，通胀与滞涨风险下降，核心PCE预期由年末3.5%下调至3% [1] - 维持2025年底利率预测不变：2年期国债利率3.75%、10年期4.5%、30年期4.9% [1] 利率曲线策略调整 - 推荐"2025年12月vs2026年12月"利率互换曲线趋平交易，目标从-34bps至-70bps [2] - 调整原因包括2025年降息压力下降、2026年通胀进一步下降、新旧联储领导策略分化 [2] 久期配置建议 - 维持中段久期(5Y)轻微偏多配置，预计10Y美债利率稳定在4.5-4.75%区间 [3] 利差策略 - 短期(2-5Y)利差维持中性略偏多，因短期融资环境稳定 [4] - 长期看空30年期利差，因财政赤字和美债供应压力 [4] 通胀交易与波动率策略 - 关闭1年期通胀空头，保留2y3y通胀多头头寸，预期中期通胀上行潜力 [5] - 推荐6个月期"无成本"2s10s下限波动交易，以及基于5s30s利率差的长期"熊市陡峭化"组合 [5] SOFR利率与经济意外指数 - SOFR利率下降幅度超过经济意外指数预期 [8] - SOFR Z5和Z6数据显示利率与指数走势分化 [9]

来源：期货日报 作者：牛秋乐 冯世佃 各品种标的低位反弹，期权隐含波动率仍处于年内低位。数据显示，上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1476， 上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.173，上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2271，华夏科创50ETF期 权加权隐含波动率为0.3323，易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.3391，创业板ETF期权加权隐含波动率为 0.2883，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.17，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.2223，深证 100ETF期权加权隐含波动率为0.2324，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1656，中证1000股指期权加权隐含波动率 为0.2662，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1547。 综合分析，近期沪深两市缩量反弹，整体波动幅度收窄，但预计低波行情不可持续，关注做多波动率策略。中长 期来看，市场有望震荡走高，可逢回调积极做多，或构建远月合成多头，也可滚动卖出看跌期权。 4月16日，A股市场权重护盘，沪指尾盘翻红。截至收盘，上证指数涨0.26%，深证指数跌0.85%，创业板指数跌 1 ...