文章核心观点 - 大宗商品市场正面临政策驱动、技术革命与供应链重构的多重挑战，其核心功能从“供需定价”转向流动性承接与风险对冲，表现有望超越其他大类资产 [1][4] - 美国“高财政驱动”与逆全球化可能催生新一轮商品牛市，而AI资本开支正在重塑有色金属的需求结构，但市场共识存在脆弱性，需关注宏观结构转变风险 [1][3][5][7] 商品牛市逻辑重现 - 历史镜鉴显示，财政扩张叠加全球化退潮曾催生大宗商品史诗级行情，如路透CRB指数10年涨幅超200% [3] - 2026年美国预计减税规模达3960亿美元，可直接拉动消费增长1.8个百分点，通过资本开支和通胀螺旋两条路径影响商品定价 [3] - 财政资金投向半导体、电网等领域，将带动铜、铝等工业金属需求，而赤字货币化可能推升长期通胀预期 [3] - 当前白银价格大涨，抢跑通胀风险，美元指数或下破85～90区间 [3] AI资本开支重塑有色金属需求 - AI资本开支成为重塑有色金属需求结构的关键变量，市场属性从单纯商品属性转变为叠加地缘政治、能源转型和金融属性的复杂市场 [5][6] - 第一阶段以数据中心建设为主导，AI服务器单机功率是传统服务器的4～6倍，推动配电系统铜用量翻倍，预计2026年新增铜消耗40万吨，占全球产量2% [6] - 2026年全球铜矿供应增长率仅0.2%，供需矛盾突出 [6] - 第二阶段是储能设备规模化放量，每100GWh储能容量需消耗大量碳酸锂、电解铝和铜 [6] - 此阶段锂需求呈爆发式增长，年均增速预计15%～20%，铝在储能系统应用占比提升至15%以上 [6] - 铜需求增长携AI资本开支推动半导体与消费电子需求复苏，预计2026年全球锡消费增速达4% [6] - 2026年全球锡矿供应增速仅约1%，供需紧平衡下或出现2000～4000吨缺口，锡价向上弹性充足 [6] - 整体看好锡、铜、锂、铝的表现，锌、镍、铅等传统需求主导的品种表现或逊色一些 [6] 注意重要反转节点 - 当前市场“有色>贵金属>农产品>能化>黑色”的商品排序共识存在显著脆弱性，市场过度聚焦边际新增需求，忽视基本面定价程度与宏观结构转变风险 [7][8] - 传统需求驱动的黑色系品种面临压力，关键观测节点是2026年3月，若财政赤字率、专项债额度等政策信号未超预期，其估值修复将承压 [8] - PVC、烧碱等低价商品存在极致赔率，有望复制类似2025年焦煤的上行弹性 [8] - 全球脱碳共识存在退坡风险，若美国等经济体放缓净零排放目标，铜、铝等绿色金属的需求溢价将面临重估，价格调整压力或远超预期 [9] - 市场低估了逆全球化背景下各国对关键资源的战略储备决心，主要资源国若出台出口限制、加征关税等政策，将加剧供应紊乱与价格波动 [9] 黄金稳健性凸显 - 黄金多头头寸相比白银更具稳健性，源于其独特的支撑结构：全球央行购金潮与ETF等实物投资需求，构筑了“避风港”属性 [11] - 黄金纯粹的金融属性使其免受工业需求波动影响，供应刚性缓冲了宏观冲击，且相对低波动率更易吸引长期配置资金 [11] - 在硬资产轮动中，金属市场因规模较小易受资金流入影响，而黄金存储优势及政策宽松预期将进一步巩固其吸引力 [11] - 当前COMEX黄金投机净多头低于去年降息时水平，若宽松交易重启，黄金价格仍有上行空间 [11] - 黄金凭借结构性买盘与低波特性，成为贵金属中更可靠的多元化工具，金银比有望逐步反弹 [11]

研究方法论反思 - 在关键市场时刻，基础研究可能失效，“盘面语言”比基本面叙事更具发言权，技术指标的复盘式刻画对未来预测效力有限[4] - 好的研究灵感需要从“慢”中诞生，要求耐心注视细节以对抗被效率剥夺耐心的状态[5] - 应对市场反转行情需阶段性搁置基本面叙事形成的逻辑枷锁，识别关键信号，例如交易者浮盈时普遍信心不足不敢加仓，以及头部玩家的试探性交易，这些往往是市场酝酿变盘的前奏[6] 市场反转与交易策略 - 市场反转行情特征为主趋势和回调幅度都相当大，源于价格严重偏离及人为调控或突发政策引发的局部流动性紧张，传统趋势跟踪策略可能面临挑战[6] - 把握V型反转需关注波动率变化，若第一次大幅下跌时隐含波动率不升反降，可能表明市场恐慌情绪收敛、下跌动能衰竭，是左侧交易者值得关注的时机[7] 地缘政治与关键矿产 - 美伊局势呈现“谈判与对峙同步升级”的复杂态势，短期风险高企，未来几周是关键风险窗口期，局势可能延续“边谈边斗”模式，军事警报远未解除[9][10] - 全球多国推出关键矿产战略布局计划，如美国启动总投资额高达120亿美元的“金库计划”，澳大利亚将立法建立关键矿产战略储备并明确首批重点矿种[11] - 全球资源政策转向由三重核心动力驱动：能源转型与科技竞争的根本需求、供应链安全与风险规避的直接动因、地缘政治与大国博弈加剧的紧迫感[11] - 关键矿产已成为保障国家安全和经济发展的“新石油”，全球博弈已从市场层面演变为国家战略层面的系统性竞争，将加速全球供应链的“阵营化”趋势[12] 商品市场宏观观察 - 不同商品板块走势继续分化，呈现“宏观叙事”与“产业现实”的割裂，市场已不存在统一的多空叙事，每个品种都在为其自身独特的矛盾定价[13] - 贵金属及部分有色金属价格主要由全球避险情绪、主权信用重估及特定产业革命等宏观需求驱动，而黑色系、建材等则反映了中国国内地产周期疲软、传统需求不足的微观产业现实[13] - 市场分化走向收敛的关键在于宏观驱动与产业基本面出现方向性共振或逆转，可能的路径包括中国稳增长政策超预期发力、全球主要央行开启货币宽松周期或地缘冲突出现实质性变化[13] 商品布局策略 - 布局层面建议聚焦具备资源品属性的有色金属的右侧交易，以及当前处于深度下跌趋势且与宏观情绪高度绑定的品种的中长期左侧布局[14] - 具体可关注对国内地产政策修复预期下的黑色系龙头品种（如焦煤、PVC、烧碱），以及充满估值弹性的PTA或EB等化工商品[14] 生猪市场分析 - 生猪市场中期信号分化，仔猪价格近期快速上涨，7公斤仔猪均价在三周内从231.67元/头涨至309.05元/头，反映市场对下半年行情期待[16] - 淘汰母猪价格亦温和走强，其与商品猪的价差比值稳定在0.75并有所反弹，暗示母猪去化进程可能放缓，产能并未有效出清[16] - 供给基本盘依然庞大，若未来饲料原料价格持续上行，将进一步挤压养殖利润，压制远月生猪价格的反弹空间[16] 烧碱市场分析 - 近期烧碱走势关键矛盾在于液氯价格，上周液氯价格未深度回调反而反弹至200元以上后企稳，削弱了氯碱企业减产意愿[19] - “氯碱平衡”机制下，只要液氯能维持正价销售且无胀库压力，企业为保障生产稳定性和整体现金流便会维持高开工率，即使烧碱单品已陷入亏损[19] - 上周烧碱开工率不降反增，供给收缩路径被阻断，液碱库存虽环比下降约5万吨至47万吨（水吨），但去库动力核心源自山东部分企业的暗降促销，反映下游需求疲软[19] - 节前市场大概率转入偏弱震荡格局，节后需重点关注液氯需求波动是否触发企业被动减产，以及是否有超预期的“反内卷”政策落地[20] 原油市场分析 - 近期大量资金涌入WTI原油ETF，反映市场正在为潜在的美伊冲突升级进行紧急定价，押注地缘风险冲击全球石油供应[20] - 这种情绪化交易与当前原油市场供应过剩的基本面形成尖锐矛盾，全球库存回升及OPEC+的增产倾向使市场整体供应仍较为宽松，油价短期冲高后可能缺乏持续动力[20]

国内商品期市夜盘收盘表现 - 2月5日国内商品期市夜盘收盘多数下跌 [1] - 非金属建材跌幅居前，PVC价格下跌1.90% [1] - 黑色系商品全部下跌，焦煤价格下跌1.78% [1] - 化工品多数下跌，纯碱价格下跌1.32% [1] - 能源品涨幅居前，燃油价格上涨0.64% [1] - 农副产品多数上涨，玉米淀粉价格上涨0.44% [1] - 油脂油料多数上涨，豆粕价格上涨0.18% [1]

1月份中国大宗商品价格指数(CBPI)核心数据与走势 - 1月份中国大宗商品价格指数(CBPI)为125.3点，环比上涨6.3%，同比上涨12.7%，创2022年7月以来新高 [1] - 在重点监测的50种大宗商品中，1月价格环比上涨的有33种，占比66%，价格下跌的有17种，占比34% [1] - 价格涨幅前三的大宗商品为碳酸锂、精炼锡和精炼镍，跌幅前三的为瓦楞纸、烧碱和焦炭 [1] 指数上涨的驱动因素 - 国内“两重”“两新”政策加力扩围，“反内卷”政策深化，企业预期乐观，生产活动延续扩张 [1] - 国际地缘政治演变、货币政策宽松预期以及大宗商品期货价格剧烈波动，带动国内有色、化工等价格快速上涨 [1] 各行业价格指数表现 - 有色价格指数大幅上涨，化工价格指数快速上行 [1] - 黑色系价格指数继续回升，农产品价格指数小幅走高 [1] - 矿产价格指数小幅回落，能源价格指数弱势下行 [1] 市场态势与潜在挑战 - 1月CBPI环比继续上升，表明市场延续回稳向好态势 [2] - 近期国际金融市场动荡明显加大，部分大宗商品上涨过快，需加强外部输入性风险研判 [2] - 需加大宏观政策调节力度，以维护产业链供应链稳定 [2]

化工品市场表现 - 化工品板块整体涨幅居前，其中丁二烯橡胶价格领涨，涨幅达2.57% [1] 非金属建材市场表现 - 非金属建材板块表现分化，涨跌参半，其中玻璃价格显著上涨，涨幅为2.14% [1] 能源品市场表现 - 能源品板块全部上涨，其中燃油价格涨幅为2.01% [1] 黑色系市场表现 - 黑色系商品多数上涨，其中焦煤价格上涨0.43% [1] 油脂油料市场表现 - 油脂油料板块跌幅居前，其中菜粕价格下跌0.71% [1] 农副产品市场表现 - 农副产品板块多数下跌，其中棉花价格微跌0.10% [1]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：商品融合策略** * **模型构建思路：** 针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，构建了三个子策略模拟组合，并采用等权方式融合成一个综合策略[19]。 * **模型具体构建过程：** 首先，分别构建商品期限结构、商品时序动量、商品截面仓单三个独立的模拟组合。然后，将这三个子策略的持仓或收益进行等权重合并，形成最终的“商品融合策略”[19]。 2. **模型名称：商品期限结构模拟组合** * **模型构建思路：** 基于展期收益率因子来刻画商品的升贴水状态，动态做多展期收益率高的品种，做空展期收益率低的品种，以捕捉期限结构带来的风险溢价[23]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明展期收益率的计算方法和具体的交易规则。其核心是计算每个商品的展期收益率因子，并根据该因子的排序或数值大小进行多空配置[23]。 3. **模型名称：商品时序动量模拟组合** * **模型构建思路：** 基于多个技术指标刻画境内商品的中长期趋势，动态做多趋势上涨的资产，做空趋势下跌的资产，以捕捉动量效应[23]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明所使用的具体技术指标、计算周期以及交易信号生成规则。其核心是综合多个技术指标判断商品价格趋势，并根据趋势方向进行多空配置[23]。 4. **模型名称：商品截面仓单模拟组合** * **模型构建思路：** 基于仓单因子刻画境内商品基本面的变化情况，动态做多仓单下降的资产，做空仓单增长的资产，以捕捉基本面供需变化带来的收益[23]。 * **模型具体构建过程：** 报告未详细说明仓单因子的具体计算方式（如变化率、相对水平等）和交易触发阈值。其核心是监控各商品仓单数据的变化，并根据仓单的增减方向进行多空配置[23]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：展期收益率因子** * **因子的构建思路：** 用于衡量商品期货合约的期限结构，即近月合约与远月合约的价格关系，反映市场的现货紧张程度和持有收益[23]。 * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体的计算公式。通常，展期收益率（Roll Yield）可近似计算为近月合约价格与次近月合约价格的对数收益率，或通过更复杂的模型计算持有至到期的预期收益。公式示意如下： $$RollYield \approx ln(\frac{P_{near}}{P_{next}})$$ 其中，$P_{near}$ 代表近月合约价格，$P_{next}$ 代表次近月合约价格[23]。 2. **因子名称：仓单因子** * **因子的构建思路：** 用于刻画商品现货市场的基本面供需状况，仓单下降通常意味着现货需求旺盛或供给紧张，反之则相反[23]。 * **因子具体构建过程：** 报告未给出具体的计算公式。该因子通常基于交易所公布的注册仓单数量，可能计算其绝对变化量、环比变化率或与历史水平的比较[23]。 3. **因子名称：金银比价** * **因子的构建思路：** 通过计算黄金价格与白银价格的比值，来观察贵金属内部的相对强弱关系，并作为判断白银短期风险的指标[2][9]。 * **因子具体构建过程：** 使用海外市场的黄金和白银价格进行计算。具体公式为： $$金银比价 = \frac{黄金价格}{白银价格}$$ 报告指出，当该比值处于50附近时，可能预示着短期白银风险会快速上升[2][9]。 模型的回测效果 (注：以下回测结果基于报告所述特定时间窗口，如“近两周”、“今年以来”等) 1. **商品融合策略** * 近两周收益：0.09%[1][22] * 今年以来收益：0.02%[1][24] * 历史年化收益（示例）：2010年11.67%，2020年14.60%，2025年3.66%[24] 2. **商品期限结构模拟组合** * 近两周收益：-0.42%[22][25] * 今年以来收益：0.04%[25][28] * 历史年化收益（示例）：2010年8.74%，2020年10.81%，2025年9.27%[28] 3. **商品时序动量模拟组合** * 近两周收益：1.79%[1][22][30] * 今年以来收益：2.17%[1][30] * 历史年化收益（示例）：2007年13.92%，2020年15.11%，2025年-3.50%[31] 4. **商品截面仓单模拟组合** * 近两周收益：-1.11%[22][35] * 今年以来收益：-2.15%[35][38] * 历史年化收益（示例）：2010年18.18%，2020年17.72%，2025年5.51%[38] 因子的回测效果 (注：报告未提供因子在标准化测试（如IC、IR、多空收益）下的具体数值结果，仅提供了基于因子构建的策略表现和因子观察值) 1. **金银比价因子** * 截至2025-01-30最新取值：48.28[9] * 观察结论：当该因子处于50附近时，历史数据显示短期白银风险可能快速上升[2][9]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月26日国内商品期市收盘多数上涨，工业品多数上涨，农产品涨跌互现，各板块表现不一且后市预期不同 [1] 根据相关目录分别进行总结 商品指数行情 - 1月26日国内商品期市收盘多数上涨，贵金属涨幅居前，沪银涨12.78%；能源品全部涨，燃油涨6.81%；航运期货全部上涨，集运指数（欧线）涨5.46%；油脂油料全部上涨，菜油涨4.08%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨3.59%；非金属建材全部上涨，玻璃涨2.45%；基本金属多数上涨，沪锡涨1.37%；黑色系涨跌参半，焦煤涨1.35%；新能源材料多数上涨，多晶硅涨1.19%；农副产品跌幅居前，生猪跌0.99% [1] 各板块具体情况及后市预期 - **黑色系**：涨跌参半，春节前夕钢厂加大检修力度压制铁矿，叠加库存高企，铁矿期货震荡走低主力小幅收跌；后市铁矿石基本面边际走弱，但整体钢材基本面健康，钢厂利润高、补库刚性强，叠加资金高低切可能性，预计铁矿石价格下方空间有限 [1] - **基本金属**：多数上涨，沪铜早间高开日内涨幅回落最终小幅收涨，受贵金属大涨带动但全球铜显现库存增加、高价抑制需求，铜价涨势受限；贵金属沪金、沪银周一继续大涨创上市新高，新年以来全球地缘局势动荡，避险情绪持续，近期外围重要事件密集，不确定性笼罩金融市场，贵金属下方支撑较强 [1] - **能化品**：多数上涨，受外盘情绪带动内盘原油系看多热情高涨，SG原油、低硫燃料油主力合约大涨超2%；后市短期驱动一是寒潮天气影响天然气及柴油取暖油价格支撑油价，关注对原油生产后续影响，二是中东局势发展仍是主要驱动，2026年全球原油供需仍预期过剩，一季度OPEC+暂停增产使淡季过剩压力减轻 [1] - **油脂油料**：全部上涨，美豆受周度出口销售数据提振延续小幅回升走势，国内两粕受外盘回暖提振继续小幅走高，春节临近豆粕价格止跌上涨且现货领涨期货，大豆进口成本走高、终端积极采购、需求旺盛提振市场；油脂方面国际油价强势回升，美国生物燃料掺混政策将明朗化，国内三大油脂期货集体上涨，菜油领涨；后市国内进口澳籽未压榨，菜油现实供需紧张支撑价格，短期中加经贸关系有缓和预期或改善远期供应形势，但特朗普对加拿大关税威胁使国内菜油市场需关注菜籽进口贸易流转变 [1]

国内期货市场周度表现 - 1月19日至1月23日当周，国内期货市场走势分化，贵金属与能源化工板块表现强劲，黑色系普遍回调 [2] - 能源化工板块中，燃油周上涨4.01%，原油上涨0.79% [2] - 黑色系板块中，焦煤周下跌1.07%，铁矿石下跌2.21% [2] - 基本金属板块中，沪锡周上涨6.09%，沪铜上涨0.66%，沪铝上涨1.58% [2] - 贵金属板块中，沪金周上涨6.10%，沪银上涨8.39% [2] - 农产品板块中，鸡蛋周下跌0.88%，生猪下跌2.51%，豆粕上涨0.54%，棕榈油上涨2.68% [2] 贵金属价格大幅上涨 - 1月23日，伦敦现货白银价格突破100美元/盎司，创历史新高，年内涨幅超44% [3] - 白银价格上涨兼具金融属性与工业属性，全球白银已连续5年陷入供应短缺状态，叠加出口管制收紧、库存处于历史低位等因素，供需矛盾加剧 [3] - 金、银价格上涨主要受地缘政治因素影响，避险资金优先配置黄金推动金价持续刷新高位 [4] - 有观点认为，白银上涨更多是流动性预期推动的结果，而非单纯基于避险因素定价 [4] - 长期来看，贵金属走势向好的格局和市场对其配置策略将不会改变 [5] 铂族金属价格冲高 - 1月23日，海外铂期货价格突破2600美元/盎司并创出新高，海外钯期货价格逼近2000美元/盎司关口 [6] - 截至收盘，铂期货主力合约2606上涨10.39%，报685.9元/克；钯期货主力合约2606上涨3.98%，报497.95元/克 [6] - 铂市场已连续3年出现供应短缺，预计2025年供应缺口为69.2万盎司，将导致地上库存量降至仅能满足5个月需求的低位 [6] - 铂供应高度集中，南非占全球产量的70%，突发事件进一步加剧供应紧张预期 [6] - 氢能产业加速发展对铂需求产生长期拉动作用 [7] - 铂、钯期价上涨是海外市场避险情绪升温、金属板块整体强势、基本面偏强等因素共同作用的结果 [7] - 钯的供需面远弱于铂，其需求严重依赖内燃机汽车，电动化转型将对其构成长期压制，相关机构预测2026年钯市场可能会小幅过剩 [7] - 铂、钯行业产能扩张停滞，供给增长受限，而各国为供应链安全储备战略物资导致需求表现强劲 [7] - 预计2026年铂仍将延续供不应求的态势，缺口可能会进一步扩大 [7] 公募基金行业新规发布 - 1月23日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行 [8] - 《指引》共六章二十一条，主要内容包括：突出业绩比较基准的表征作用，强调运用的严肃性和稳定性；强化基金管理人的内部控制和管理；加强对业绩比较基准的外部约束；严格监管 [8] - 《指引》通过强化基准约束，直击“风格漂移”、“基金盲盒”等行业痛点，有利于公募基金行业回归长期价值投资，提升投资者获得感 [9] 国际油价走势 - 受地缘局势升温叠加美国制裁加码影响，国际油价本周录得上涨，截至周五收盘，布伦特原油和纽约原油价格均涨超3%，分别报收65.44美元/桶和61.29美元/桶 [11] - 近期油价整体维持高位波动格局，市场陷入地缘风险溢价与供需基本面的博弈之中 [11] - 供应充足和高库存的现实限制了油价的上行空间，但地缘局势的不确定性为油价提供了底部支撑和短期脉冲式上涨的可能 [11] - 欧美针对俄罗斯、伊朗等国的制裁会抑制油品供应，将加速近端库存消耗，对油价形成一定提振 [11] 各品种后市展望 - 甲醇：随着地缘风险再度凸显，甲醇期货或维持震荡偏强走势 [12] - 焦炭：短期焦煤基本面缺乏驱动因素，宏观情绪主导波动幅度，盘面维持区间震荡 [12] - 铜：短期多头情绪有所走弱，但主要的多头逻辑并未转变，长期上涨趋势延续 [12] - 鸡蛋：养殖端补栏积极性下滑且老鸡淘汰量增加，蛋鸡存栏继续高位回落，且现阶段养殖端补栏积极性仍低于上年同期，利好远期价格 [12]

大宗商品市场周度表现 - 周内（1月12日至1月16日）大宗商品市场表现分化，基本金属板块领涨，黑色系板块领跌，农产品板块出现分化 [1] - 能源化工板块：燃油周上涨0.32%，原油周上涨1.22% [1] - 黑色系板块：焦煤周下跌2.05%，焦炭周下跌1.77%，铁矿石周下跌0.31% [1] - 基本金属板块：碳酸锂周上涨1.94%，沪锌周上涨3.06%，沪镍周上涨1.62% [1] - 贵金属板块：沪金周上涨2.57%，沪银周大幅上涨20.03% [1] - 农产品板块：鸡蛋周上涨1.05%，生猪周上涨1.78%，豆粕周下跌2.12% [1] 碳酸锂市场行情与博弈 - 碳酸锂期货（LC2605合约）本周先扬后抑，周涨幅定格1.94%，但高低点振幅超17%，资金博弈激烈 [2] - 供给端微增：1月9-16日国内碳酸锂周产量为22605吨，环比仅增0.3%，其中锂辉石路线增产165吨，云母、盐湖及回收端合计减产95吨 [2] - 巴西Sigma Grotado Cirilo矿因尾矿问题复产推迟，宜春部分云母矿传言环保停产，涉及月度减量约3000吨LCE，实际影响待观察 [2] - 需求端淡季不淡：12月国内新能源车销量171万辆，渗透率达52.3%，全年累计销量1164.9万辆，同比增长28% [2] - 12月动力电池与储能电池合计产量201.7GWh，环比增长14.4%，1月抢出口窗口打开，正极厂排产下调幅度被上修 [2] - 交易所采取降温措施：广期所上调手续费并将单日开仓上限压至400手，导致多头资金被动离场，持仓一周锐减17.5% [2][3] - 库存连续四周回落：1月15日行业库存109679吨，周降263吨，其中下游样本库存天数仅9.1天，处于历史低位 [3] - 市场观点认为当前价格存在情绪溢价，供需紧平衡未被打破，但资金博弈大于基本面，短期以高位震荡为主 [3] 生猪市场供需与价格 - 春节前备货需求预热，叠加供应端出栏节奏放缓，本周生猪期货震荡偏强，主力LH2603合约周涨1.78%，报11950元/吨 [4] - 全国外三元生猪现货均价12.76元/公斤，周涨0.31元/公斤，期现市场同步走强 [4] - 供给层面：行业出栏量维持低位，能繁母猪存栏呈企稳态势，农业农村部10月数据显示存栏3990万头，处于正常保有量的102.3% [4] - 出栏均重123.5公斤，较上周微升0.18公斤，压栏行为持续 [4] - 需求层面：旺季临近，春节前备货需求启动，本周屠宰企业开工率35.91%，鲜销率87.61%小幅回升 [4] - 11月生猪定点屠宰量3957万头，环比增24.04%，餐饮消费同比增长3.2%，需求端边际改善 [4] - 库存端：国内重点屠宰企业冻品库容率17.48%，周降0.14%，冻品库存压力温和 [5] - 市场观点认为，春节前备货需求预期支撑现货，但后续出栏压力可能逐步释放，价格上涨空间或受抑制 [5] 12月出口数据表现强劲 - 2025年12月中国以美元计价出口3577.8亿美元，同比增长6.6%，增速较11月的5.9%进一步提升 [6] - 12月进口2436.4亿美元，同比增长5.7%，较前值1.9%大幅回升，当月贸易顺差达1141.47亿美元 [6] - 出口增长核心得益于三方面：俄罗斯、欧盟关税政策调整引发抢出口效应，推动汽车出口同比大增71.7%；美线消费电子需求回暖通过间接渠道拉动集成电路、手机等产品出口；“一带一路”共建国家资本开支需求旺盛 [6] - 12月对东盟、中国香港出口增速分别达11.2%和31.4%，成为主要拉动项 [7] - 产品端机电产品、高新技术产品出口同比分别增长12.1%和16.6%，劳动密集型产品出口延续负增长 [7] - 12月出口环比增速8.3%高于季节性水平，对东盟、金砖四国出口增速分别升至11.1%和12.0% [7] - 机构认为2026年出口仍值得期待，美国经济有韧性，“一带一路”国家资本开支需求将支撑资本货物出口，外贸需求有望维持韧性 [7][8] 12月金融数据与货币政策 - 2025年12月新增社会融资规模2.21万亿元，同比少增6457亿元，年末存量社融同比增长8.3% [9] - 12月金融机构口径人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元；M2同比增长8.5%，较11月回升0.5个百分点 [9] - 央行推出结构性货币政策工具优化措施，下调各类结构性工具利率0.25个百分点，并扩大多项再贷款额度 [9] - 12月社融增长主要依赖人民币贷款和企业债券融资拉动，社融口径人民币贷款同比多增1402亿元，企业债券融资同比多增1700亿元 [10] - 政府债券融资同比少增1.07万亿元成为主要拖累 [10] - 企业贷款表现亮眼，当月新增1.07万亿元同比多增5800亿元，其中企业中长贷新增3300亿元，同比多增2900亿元 [10] - 居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元，反映居民部门仍处于“稳杠杆”阶段 [10] - 存款端表现强劲，当月新增存款1.68万亿元同比多增3.08万亿元，居民存款当月新增2.6万亿元，存款“搬家”现象显著 [10][11] - 机构预测2026年初结构性“定向降息”落地后，全年仍有降准降息空间，货币政策整体保持宽松 [11][12] 其他商品机构观点 - 原油：短期维持观望，谨防地缘反复，Brent冲高回落后仍可能走强 [13] - 焦煤：当前煤矿复产，产量快速回升，市场情绪波动大，下游冬储补库对价格有一定支撑 [13] - 沪锡：本周国内锡价环比上涨14.95%，主因锡库存偏低叠加市场对远期AI算力用锡的看好，投机资金大幅增仓拉升期货价格 [13] - 鸡蛋：下游需求表现平淡，屠宰企业按需收购，对高价货源抵触情绪较强，整体采购积极性有限 [14]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价103,390，跌0.50%，成交量16.55万手，持仓量15.95万手 [3] - 铝最新价24,595，跌0.34%，成交量21.67万手，持仓量14.13万手 [3] - 锌最新价24,735，涨0.77%，成交量10.65万手，持仓量5.92万手 [3] - 铅最新价17,530，涨0.98%，成交量2.35万手，持仓量3.04万手 [3] - 镍最新价148,930，涨5.62%，成交量107.07万手，持仓量11.00万手 [3] - 锡最新价436,540，涨9.18%，成交量40.47万手，持仓量4.24万手 [3] - 氧化铝最新价2,650，跌0.26%，成交量3.01万手，持仓量4.16万手 [3] - 黄金最新价1,039.72，涨0.46%，成交量20.11万手，持仓量10.07万手 [3] - 白银最新价23,312，涨4.44%，成交量14.71万手，持仓量6.93万手 [3] - 碳酸锂最新价160,680，跌3.33%，成交量2.58万手，持仓量3.93万手 [3] - 工业硅最新价8,700，涨0.23%，成交量1.69万手，持仓量5.67万手 [3] - 多晶硅最新价48,700，跌1.79%，成交量0.15万手，持仓量1.15万手 [3] - 螺纹钢最新价3,170，涨0.19%，成交量76.47万手，持仓量169.15万手 [3] - 铁矿石最新价837.50，跌0.18%，成交量0.65万手，持仓量2.50万手 [3] - 锰硅最新价5,920，跌0.34%，成交量14.34万手，持仓量24.86万手 [3] - 硅铁最新价5,690，跌0.25%，成交量15.01万手，持仓量21.67万手 [3] - 玻璃最新价997，持平，成交量7.23万手，持仓量11.20万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量PCR为0.40，持仓量PCR为0.66 [4] - 铝成交量PCR为0.29，持仓量PCR为0.61 [4] - 锌成交量PCR为0.27，持仓量PCR为0.77 [4] - 铅成交量PCR为0.27，持仓量PCR为0.46 [4] - 镍成交量PCR为0.50，持仓量PCR为0.70 [4] - 锡成交量PCR为0.71，持仓量PCR为1.55 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.29，持仓量PCR为0.21 [4] - 黄金成交量PCR为0.38，持仓量PCR为0.73 [4] - 白银成交量PCR为0.70，持仓量PCR为1.83 [4] - 碳酸锂成交量PCR为1.19，持仓量PCR为1.71 [4] - 工业硅成交量PCR为0.39，持仓量PCR为0.45 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.91，持仓量PCR为0.85 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.20，持仓量PCR为0.44 [4] - 铁矿石成交量PCR为0.78，持仓量PCR为1.03 [4] - 锰硅成交量PCR为0.39，持仓量PCR为0.44 [4] - 硅铁成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.66 [4] - 玻璃成交量PCR为0.50，持仓量PCR为0.49 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位110,000，支撑位98,000 [5] - 铝压力位24,800，支撑位23,000 [5] - 锌压力位26,500，支撑位23,000 [5] - 铅压力位18,000，支撑位17,000 [5] - 镍压力位170,000，支撑位120,000 [5] - 锡压力位400,000，支撑位300,000 [5] - 氧化铝压力位3,450，支撑位2,500 [5] - 黄金压力位1,088，支撑位1,000 [5] - 白银压力位26,200，支撑位10,000 [5] - 碳酸锂压力位184,000，支撑位100,000 [5] - 工业硅压力位11,000，支撑位8,000 [5] - 多晶硅压力位60,000，支撑位55,000 [5] - 螺纹钢压力位3,550，支撑位2,750 [5] - 铁矿石压力位900，支撑位800 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,700 [5] - 硅铁压力位6,400，支撑位5,400 [5] - 玻璃压力位1,480，支撑位950 [5] 期权因子—隐含波动率 - 铜平值隐波率33.62%，加权隐波率38.00% [6] - 铝平值隐波率27.19%，加权隐波率31.76% [6] - 锌平值隐波率21.46%，加权隐波率27.80% [6] - 铅平值隐波率20.20%，加权隐波率26.51% [6] - 镍平值隐波率53.15%，加权隐波率63.30% [6] - 锡平值隐波率74.28%，加权隐波率75.93% [6] - 氧化铝平值隐波率32.49%，加权隐波率41.21% [6] - 黄金平值隐波率24.13%，加权隐波率28.80% [6] - 白银平值隐波率86.58%，加权隐波率94.37% [6] - 碳酸锂平值隐波率74.22%，加权隐波率76.64% [6] - 工业硅平值隐波率26.39%，加权隐波率30.36% [6] - 多晶硅平值隐波率45.03%，加权隐波率56.37% [6] - 螺纹钢平值隐波率14.25%，加权隐波率16.71% [6] - 铁矿石平值隐波率17.28%，加权隐波率21.26% [6] - 锰硅平值隐波率14.82%，加权隐波率20.12% [6] - 硅铁平值隐波率20.06%，加权隐波率24.23% [6] - 玻璃平值隐波率30.56%，加权隐波率38.59% [6] 各品种策略与建议 有色金属 - **铜**：基本面三大交易所库存加总78.9万吨，增加4.7万吨；行情9 - 12月表现为多头上涨趋势高位大幅震荡；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明上方压力增强，压力位110,000，支撑位98,000；建议构建看涨期权牛市价差、做空波动率卖方期权组合、现货多头套保策略 [8] - **铝**：基本面上周四铝锭等库存有变化；行情9月 - 1月表现为偏多头上涨突破上行；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明上方有较强压力，压力位24,800，支撑位23,000；建议构建看涨期权牛市价差、卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略 [10] - **锌**：基本面全国主要市场锌锭社会库存等有变化；行情9月 - 1月表现为上方有压力的震荡回暖偏多上行；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明短期偏强，压力位26,500，支撑位23,600；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略 [10] - **镍**：基本面菲律宾矿端和印尼方面有情况；行情9月 - 1月表现为短期偏强；期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR表明偏弱震荡，压力位138,000，支撑位122,000；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货备兑策略 [11] - **锡**：基本面锡焊料企业开工率和库存有情况；行情10月 - 1月表现为下方有支撑的短延续多头上涨趋势；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明下方较强支撑偏强走势，压力位400,000，支撑位300,000；建议构建看涨期权牛市价差、做空波动率、现货领口策略 [11] - **碳酸锂**：基本面1月8日库存和1月9日注册仓单有变化；行情10月 - 1月表现为多头趋势方向上加速上涨；期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR表明多头力量持续增强，压力位184,000，支撑位100,000；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [12] 贵金属 - **白银**：基本面2026年BCOM指数调仓影响；行情10月 - 1月表现为多头趋势方向上大幅度波动；期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PCR表明下方有较强支撑，压力位24,100，支撑位15,000；建议构建看涨期权牛市价差、偏多头的做空波动率期权卖方组合、现货套保策略 [13] 黑色系 - **螺纹钢**：基本面供需格局走弱，库存增加；行情9月 - 1月表现为上方有压力的弱势反弹；期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR表明上方仍有较强空头压力，压力位3,500，支撑位2,750；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头备兑策略 [14] - **铁矿石**：基本面全国47个港口进口铁矿库存和日均疏港量有变化；行情10月 - 1月表现为下方有支撑上方有压力的偏强震荡；期权隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR表明短期下方有一定支撑，压力位800，支撑位750；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [14] - **铁合金（锰硅）**：基本面锰硅周产量和显性库存有变化；行情10月 - 12月表现为上方有压力的弱势偏空后反弹回暖；期权隐含波动率历史较低水平，持仓量PCR表明处于空头压力下的弱势行情，压力位6,000，支撑位5,700；建议构建做空波动率策略 [15] - **工业硅**：基本面截至2026/1/9库存有变化；行情9月 - 1月表现为上方有压力的弱势空头下反弹回暖上升；期权隐含波动率均值附近水平，持仓量PCR表明震荡偏弱行情，压力位10,000，支撑位8,000；建议构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合、现货套保策略 [15] - **玻璃**：基本面截至2026/01/09全国浮法玻璃厂内库存有变化；行情9月 - 1月表现为上方有压力的超跌反弹回暖受阻回落低位盘整；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明市场偏弱势，压力位1,100，支撑位950；建议构建做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [16]