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利率周记(6月第3周):今年个券博弈的五个新规律
华安证券· 2025-06-17 18:50
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年债市更重交易,资本利得占综合收益比例增加,投资者重视挖掘个券利差压缩机会 [2] - 除新老券利差变化规律外,今年个券有五个新特征,投资者可结合债券借贷量变化把握个券交易机会 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 债市现状 - 今年债市重交易,十年国债 1.65%背景下资本利得占比增加,交易重要性提升 [2] - 震荡市中投资者重视个券利差机会,4 月以来挖掘个券利差压缩机会受关注 [2] 个券新特征 - 个券利差与资金面相关,资金紧时活跃券更占优,如 2 - 3 月 30Y 国债次活跃券与活跃券利差拉升 [3] - 市场对传统新老券利差学习效应增强,活跃券博弈时点提前,新券利率在成交量切换前率先下行 [4] - 活跃券切换博弈时,短期关注次活跃券上涨空间,新增资金和空头平仓推动其利率下行 [4][5] - 活跃券切换过渡期,次活跃券与新券利差在次活跃券短期下行后压缩,如二季度 230023 借贷量回升 [5] - 关注次活跃券中空头存量较高的后续回补可能,高位借贷量使券商平仓,次活跃券有超额下行动能 [5]
债券等待破局?有什么相对机会
华福证券· 2025-05-25 21:30
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内资金利率未明显宽松时债券利率无大幅下行基础,风险偏好或基本面数据未持续上升时无大幅上升动力,当前债券利率大概率维持震荡,直至破局因素出现 [2][15][39] - 短端利率下行困难,若资金利率不进一步宽松,短端利率债下行空间小,存单和短信用可持有;长端利率若有利多因素可能和短信用一起下行,但空间不大,10Y 国债利率下限维持在 1.6%左右 [2][16][17] - 信用债短端 2 - 3Y 可采用套息策略,中端 4 - 5Y 二永债是否交易取决于资金利率,4 - 5Y 以上普信和 5Y 以上二永可从票息角度持有 [3][17][41] - 投资组合若采取短期博弈进攻思路或抢跑 6 月初资金宽松行情,可构建偏子弹型组合;若采取稳健思路,建议票息 + 少量长利率交易组合 [4][21][42] 根据相关目录分别进行总结 1.1 债市周度回顾 - 过去一周债券市场整体震荡,长债表现略好于短债,信用略好于利率,近期资金利率转松但未达双降水平,4 月消费数据略不及预期,债市影响因素和情绪偏积极,长端和信用利率小幅下行但空间不大 [30][33] 1.2 债市周观点:债券等待破局?有什么相对机会 1.2.1 债券等待破局?有什么相对机会 - 短期内债券利率大概率维持震荡,短端利率下行困难,长端利率若有利多因素可能下行但空间不大,信用债不同期限有不同投资策略,投资组合有不同构建思路 [2][15][17] 1.2.2 大类资产比较来看,债券并无优势 - 横向对比债券资产相对性价比不高,纵向对比股市相对债市偏便宜,沪深 300 市盈率倒数 - 10 年国债利率处于过去五年 79%分位点,沪深 300 股息率/10 年国债利率处于过去五年 96%分位点 [55][58] 1.2.3 利率预测模型认为债市震荡偏强 - 利率预测模型显示 5 月 23 日市场震荡偏强,未来一个月 10 年国债利率可能保持在 1.70%左右,模型对未来月度变化方向预测准确度在 65% - 70%左右,认为收益率曲线整体会变陡,中端及以下位置更有机会,6 - 8Y 左右国开略好于国债 [63] 1.2.4 期货多空比处于偏低水平 - 国债期货多空比处于低位运行,反映期货有反弹可能性 [69] 1.3 利率债择券性价比比较 1.3.1 收益率曲线平陡变化不大 - 过去一周短端震荡,长端因换券上行,收益率曲线略微变陡,国债期限利差(10 - 1Y)上行 4BP 至 27BP 左右 [73] 1.3.2 债券择券推荐 - 从曲线静态及持有性价比看,国债、国开、农发可选择 9 - 10Y,口行选择 10Y;10 年国开 250205 - 250210 利差 3BP 左右,短期交易可同时考虑,持有建议 250210;10 年国债 250009 - 250004 利差 3BP 左右,预计 250004 继续为主力券;30 年国债 230023 - 2500002 利差 3BP 左右,2500002 未来可能成主力券;20 年国债流动性未提升前表现难更强,负债端稳定可小仓位持有 [100][101][107] 1.4 国债期货价格及策略分析 - 单边维度 2509 合约定价合理,做空力量可能下降,期货有反弹可能,博弈反弹可选择 TL/TF2506 合约;TS 合约预计偏弱运行,反弹需观察资金是否超预期宽松 [28][53] - 曲线交易维度收益率曲线平陡变化不大,TL 合约可能带动老券下行压平曲线但空间不大,参与曲线交易需及时止盈 [29][53] - 期货另类策略上,做多 2Y 信用 + 做空 TS2509 的“票息”下行至 2.2 - 2.3%左右有持有价值,适合绝对收益思路持有 [29][54]