报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持” [4] 报告的核心观点 - 2025年第四季度公司业绩呈现量价齐升、环比改善的态势，煤炭行业周期上行，未来业绩增长可期 [1][7] - 尽管2025年全年因煤价下行导致盈利承压，但公司通过成本管控和以量补价的策略，主业成长确定性较强，同时电力及非煤矿山业务持续拓展，构筑多元增长极 [5][8] - 公司提高分红比例并规划中期分红，股东回报的稳定性和持续性增强 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本与流通股本均为2，693.26百万股，当前市价13.94元，总市值与流通市值均为37，544.03百万元 [2][4] - 2025年公司实现营业收入411.25亿元，同比减少37.44%；归母净利润15.06亿元，同比减少68.98% [7] - 2025年第四季度，公司实现营业收入93.13亿元，同比增长2.46%，环比下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比下降39.17%，但环比大幅增长1025.09%，显示季度业绩显著改善 [7] 煤炭业务分析 - 2025年全年：商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；销量1331.11万吨，同比下降13.38%；吨煤价格806.92元/吨，同比下降26.67%；吨煤成本473.95元/吨，同比下降14.26%；吨煤毛利润332.96元/吨，同比下降39.20% [7] - 2025年第四季度：商品煤产量434.60万吨，同比下降10.99%，环比增长5.24%；销量349.77万吨，同比增长0.26%，环比增长4.80%；吨煤价格815.86元/吨，同比下降22.43%，但环比增长9.76%；吨煤成本509.88元/吨，同比下降5.23%，环比增长14.29%；吨煤毛利润305.97元/吨，同比下降40.44%，但环比增长2.95% [7] - 公司持续推进成本管控与精煤战略，2025年吨煤销售成本同比下降78.82元/吨，精煤煤质合格率保持100% [7] 煤化工及其他业务分析 - **焦炭业务**：2025年产量361.57万吨，同比增长1.95%；销量365.13万吨，同比增长3.67%；平均售价1445.84元/吨，同比下降26.27%。2025年第四季度，产量97.63万吨，同比增长9.23%，环比增长4.91%；销量97.74万吨，同比增长5.30%；平均售价1564.75元/吨，同比下降11.54%，但环比增长13.80% [7] - **甲醇业务**：2025年产量69.70万吨，同比增长70.96%；销量25.91万吨，同比增长30.59%；平均售价2056.32元/吨，同比下降4.68%。2025年第四季度，产量18.35万吨，同比增长51.65%；销量4.78万吨，同比增长17.16% [7] - **乙醇业务**：60万吨无水乙醇装置已实现稳定运行。2025年产量54.68万吨，同比增长47.35%；销量52.07万吨，同比增长43.88%；平均售价4887.79元/吨，同比下降2.23%。2025年第四季度，产量16.58万吨，同比增长12.33%，环比增长9.15%；销量15.65万吨，同比增长3.30%，环比增长8.53% [6][7] 分红政策 - 2025年度拟派发现金股利0.25元/股，合计约6.73亿元，现金分红比例达44.71% [7] - 公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，分红机制有望进一步完善 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为469.55亿元、500.08亿元、506.55亿元，增速分别为14%、7%、1% [4][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为26.24亿元、41.02亿元、42.94亿元，增速分别为74%、56%、5% [4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.97元、1.52元、1.59元 [4] - **估值水平**：基于当前股价13.94元，对应2026-2028年市盈率分别为14.3倍、9.2倍、8.7倍 [4][8] 财务预测摘要 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的18.4%提升至2026年的22.0%和2027年的23.8%；净资产收益率将从2025年的3.3%提升至2026年的5.5%和2027年的8.2% [9] - **现金流**：预计经营活动现金流将从2025年的54.28亿元增长至2026年的84.48亿元 [9]

投资评级 - 报告对淮北矿业（600985.SH）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司2025年第四季度呈现“量价齐升环比改善”态势，煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展构筑多元增长极，看好其长期成长空间 [1][8] - 公司2025年业绩受煤价下行拖累，但成本管控部分对冲了压力，且乙醇等化工品产销放量，同时公司提高分红比例并规划中期分红，增强了股东回报的稳定性和持续性 [5][6][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入411.25亿元，同比减少37.44%；归母净利润15.06亿元，同比减少68.98%；每股收益0.56元/股，同比减少69.57% [7] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入93.13亿元，同比增长2.46%，环比下降17.16%；归母净利润4.36亿元，同比下降39.17%，但环比大幅增长1025.09% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为469.55亿元、500.08亿元、506.55亿元，增速分别为14%、7%、1%；预计归母净利润分别为26.24亿元、41.02亿元、42.94亿元，增速分别为74%、56%、5% [8] - **估值水平**：基于当前股价13.94元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、9.2倍、8.7倍 [4][8] 煤炭业务运营 - **2025年全年**：商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；销量1331.11万吨，同比下降13.38%；吨煤价格806.92元/吨，同比下降26.67%；吨煤成本473.95元/吨，同比下降14.26%；吨煤毛利润332.96元/吨，同比下降39.20% [7] - **2025年第四季度**：商品煤产量434.60万吨，同比下降10.99%，环比增长5.24%；销量349.77万吨，同比增长0.26%，环比增长4.80%；吨煤价格815.86元/吨，同比下降22.43%，但环比增长9.76%；吨煤成本509.88元/吨，同比下降5.23%，环比增长14.29%；吨煤毛利润305.97元/吨，同比下降40.44%，但环比增长2.95% [7] - **成本与质量**：公司持续推进成本管控与精煤战略，2025年吨煤销售成本同比下降78.82元/吨，精煤煤质合格率保持100% [7] 化工业务运营 - **焦炭**：2025年产量361.57万吨，同比增长1.95%；销量365.13万吨，同比增长3.67%；平均售价1445.84元/吨，同比下降26.27% [7] - **甲醇**：2025年产量69.70万吨，同比增长70.96%；销量25.91万吨，同比增长30.59%；平均售价2056.32元/吨，同比下降4.68% [7] - **乙醇**：公司60万吨无水乙醇装置已实现稳定运行，2025年产量54.68万吨，同比增长47.35%；销量52.07万吨，同比增长43.88%；平均售价4887.79元/吨，同比下降2.23% [7] 股东回报 - **2025年分红方案**：拟派发现金股利0.25元/股，合计约6.73亿元，现金分红比例达44.71% [7] - **中期分红规划**：公司提请股东会授权董事会制定2026年中期分红方案，旨在进一步完善分红机制，增强股东回报的稳定性和持续性 [7] 关键财务比率预测 - **获利能力**：预计毛利率将从2025年的18.4%提升至2026-2027年的22.0%和23.8%；净利率将从2025年的2.5%提升至2026-2027年的5.2%和7.6%；净资产收益率（ROE）将从2025年的3.3%提升至2026-2028年的5.5%、8.2%、8.4% [9] - **偿债能力**：预计资产负债率将从2025年的48.8%上升至2026-2028年的56.5%、57.3%、58.3% [9]

市场表现 - 12月29日A股市场走势分化，石油板块领衔大涨，截至10:46，能源ETF（159930）上涨1.53%，冲击两连阳，盘中成交额超5200万元，交投活跃 [1] - 能源ETF标的指数成分股近乎悉数冲高，煤炭股涨幅居前，华阳股份涨超4%，中煤能源、兖煤能源等涨超1%，“三桶油”集体冲高，中国石化涨超3%，中国石油、中国海油涨超2% [3] - 能源ETF前十大成分股中，中国石油（代码601857）涨2.23%，权重15.22%；中国石化（代码600028）涨3.80%，权重11.77%；中国海油（代码600938）涨2.01%，权重9.46%；华阳股份（代码600348）涨4.16%，权重2.05% [4] 行业动态与事件 - 中国石油塔里木油田全年光伏发电量突破20亿度，单日最高发电量超1000万度，创历史新高，标志着塔克拉玛干沙漠腹地构建起油、气、新能源协同发展新格局 [5] - 蔚来与中国石化销售股份有限公司合作建设的第292座换电站正式投入运营，双方已在全国范围内合作建设了356座换电站 [5] 煤炭行业基本面与观点 - 本轮煤价自11月中旬下跌至今，累计跌幅超140元/吨，中证能源指数也随之回调 [6] - 煤价下跌核心原因在于火电发电量严重不及预期，11月我国规上火电发电量同比下降4.2%，一方面因冷冬预期未能兑现，另一方面因风光出力较好对火电造成挤压 [6] - 进入采暖季后相关部门重提能源保供，11月我国原煤日均产量1423万吨，创年内新高 [6] - 当前全国多数地区气温持续高于历史同期，港口库存持续高位累积，煤炭市场维持偏弱运行态势 [6] - 信达证券展望认为，元旦后中东部大部气温将转为偏低1~2℃，煤炭消费端支撑力度有望增强，叠加长协与市场煤价格再次倒挂，无需过度担忧煤价大幅下跌，静待需求边际改善或政策引导信号，煤价企稳节点正逐步临近 [7] - 信达证券认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [8] - 煤炭板块配置兼具红利特性和顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，伴随煤价底部确认有望带来估值重塑，是具性价比、高胜率和高赔率的资产 [8] - 在经济偏弱和市场整体收益率下行的背景下，煤炭作为高股息红利代表，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）及新增中期分红的核心资产属性 [9] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变 [9] - 当前煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心，信达证券再度提示逢低配置 [9] 石油行业基本面与观点 - 当前油价围绕地缘与供需博弈 [8] - 地缘方面，多方地缘风险升温对油价形成支撑，包括地区冲突延续、美委关系持续紧张、中东局势或有升温风险等 [8] - 供需方面，12月以来OPEC+宣布维持26年第一季度产量目标不变，但美国原油产量持续攀升 [8] - 华泰证券指出，供需宽松局势下26年第一季度油价或仍有小幅下行空间，26年第二至第三季度油价有望在需求进入旺季的带动下见底并上探，预计25/26年布伦特原油均价为68/62美元/桶 [8] - 长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存60美元/桶底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇 [8] - 长江证券强调，石油板块景气缓慢修复，优质龙头量价齐升，预计未来几年在美联储降息及国内反内卷大背景下，国内经济将保持缓慢复苏态势，行业景气周期将回归自身产能周期轨道，景气将持续向上 [9] - 石油板块现金流稳定且股息率较高，在国改启动、央国企经营质量逐步提高且油价中枢维持中高位的背景下，高股息风格或将持续，相关资产将迎来价值重估 [9] 能源板块配置逻辑 - 煤炭板块配置策略兼具红利稳健性与顺周期弹性 [8] - 石油板块景气修复，高分红属性突出 [9] - 高股息低估值增厚资产配置“安全垫”，“反内卷”政策与顺周期逻辑催化板块弹性，能源板块攻防兼备 [10] - 能源ETF（159930）仅含24只煤炭股与石油股，为全市场稀缺品种 [10]