港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭股普遍上涨，中国神华盘初一度涨至6%，创上市新高价[1] - 兖煤澳大利亚涨3.8%，中煤能源、力量发展涨约3%[1] - 兖矿能源、中国秦发、首钢资源、南南资源等公司股价均有涨幅[1] - 具体个股表现：中国神华最新价42.620港元，涨幅4.45%；兖煤澳大利亚最新价28.440港元，涨幅3.80%；力量发展最新价1.430港元，涨幅2.88%[2] 煤炭价格走势 - 自9月15日启动上涨以来，截至上周五煤价已超过770元/吨[1] - 本轮煤价呈现超预期上涨态势，由多重因素利好共同推动[1] - 2025年下半年煤价反弹后，煤企利润有望改善[1] - 四季度煤价具备向上弹性[1] 行业基本面与机构观点 - 国泰海通研报认为煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度[1] - 行业供需格局已显现逆转拐点，下行风险充分释放[1] - 国信证券看好煤炭板块四季度反弹，因板块表现明显弱于其他板块且底部明确[1] - 前期煤价下行导致煤企利润不佳，但市场转好后利润有望改善[1]

行业表现与核心驱动因素 - 港股煤炭股表现强势，金马能源大涨超15%，兖矿能源涨近4%，中国神华涨逾2% [1] - 行业基本面受供给和需求端双重好转推动，煤价涨幅持续超预期 [1][5] - 煤炭板块PE与PB处于周期性低谷，煤价上行或打开板块反弹空间，看好四季度反弹 [4] 需求端分析 - 近期国内煤炭日耗已达过去5年同期的最高水平，因国庆前后东南沿海罕见高温及冷冬预期推动冬储需求 [1][5] - 8月全社会用电总量累计增长回升至4.6%，相较第一季度的2.5%快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上 [2] - 动力煤需求淡季不淡，铁水产量维持高位，下游需求较好 [1][2] 供给端分析 - 7月和8月国内煤炭产量连续两个月同比下降，7月全国产量3.8亿吨，8月产量3.9亿吨，同比下降3.2% [1][3] - 供给收缩源于7月国家能源局核查超产政策，预计第四季度受“查超产”影响全国产量小幅环比下降，全年产量预计47.5亿吨左右，同比下降3000-5000万吨 [3] - 进口煤炭继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [1] 价格与库存情况 - 截至2025年10月17日，北方黄骅港Q5500动力煤平仓价750元/吨，较前一周上涨34元/吨（4.7%） [1] - 截至2025年10月17日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨，较前一周上涨30元/吨（1.8%） [1] - 中国主流港口库存为6043万吨，相比5月中旬高点下降1800多万吨，低于去年同期5.8% [2] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨，月环比下降8.25%，降至去年同期水平 [2] 相关公司要点 - 中国神华2025年上半年归母净利润246.41亿元，同比下降12.0%，公司坚持高比例长协和煤电运一体化布局，中期分红率79% [7] - 兖矿能源是华北地区煤炭龙头，拥有山东、陕蒙、澳洲三大基地，承诺2023-2025年度分红比例不低于60%，港股估值较低股息率具备投资价值 [7] - 中煤能源上半年归母净利润77亿元，同比下降21.3%，公司长协比例高业绩稳定性强，未来有新煤矿投产和煤化工业务放量预期 [8]

核心观点 - 看好煤炭板块四季度反弹 因煤价具备向上弹性 煤企利润有望改善 且板块当前处于周期性低谷 表现弱于其他板块但底部明确 [1] - 节后煤价迅速止跌反弹 反映供应收紧预期增强 抬高煤价底部 旺季需求释放或打开煤价上行空间 [1][5] 行业估值与周期 - 煤炭行业PE和PB震荡下行 当前呈现高PE低PB特征 处于周期性低谷 煤价上行或打开板块反弹空间 [1] - PE与PB历史上有两次明显分化 第二次自2024年中至今 因煤价下行和煤企利润不佳导致 但2025年下半年利润有望改善 [1] 供给分析 - 7月全国原煤产量3.8亿吨 环比减少4000万吨(-9.5%) 同比减少900万吨(-3.8%) 8月产量3.9亿吨 同比减量600万吨(-3.2%) 环比增加900万吨(+2.5%) [2] - 2025年1-6月月均产量4.01亿吨 7-8月月均产量3.86亿吨 若维持此水平 预计全年产量约47.1亿吨 同比-1.1% [2] - 减量主要来自内蒙古和新疆 预计全年产量分别同比-3.7%和-4.6% [2] - 7月进口煤及褐煤3561万吨 同比-22.9% 环比+7.8% 8月进口4274万吨 同比-6.7% 环比+20% [2] - 1-6月月均进口量约3700万吨 7-8月月均进口量约3918万吨 预计全年进口量4.6亿吨 同比-15.8% 减量主要来自印尼煤 [2] 需求分析 - 7、8月需求旺季全社会用电量两破万亿度 火电分别同比+4.3%和+1.7% 8月增速放缓主要系去年同期高基数 [3] - 中电联预计2025年下半年用电量增速高于上半年 全年全社会用电量同比增长5%-6% [3] - 2025年秋冬或有双重拉尼娜天气 我国冷冬概率增加 利于11、12月冬季需求释放 [3] - 截至10月10日 煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇产量分别同比增加2.6%、12.9%和13.1% [3] - 1-9月合成氨累计产量同比+9.0% 9月产量同比+2.7% [3] - 2025年周度日均铁水产量长时间维持240万吨以上高位 截至10月10日日均产量同比+3.9% [3] 库存分析 - 中国主流港口库存为6043万吨 相比5月中旬高点下降1800多万吨 低于去年同期5.8% [4] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨 月环比-8.25% 年同比+0.48% 降至去年同期水平 [4] - 电厂库存相比同期略高 铁水产量维持高位 下游需求较好 炼焦煤库存高于去年同期 [4] - 供需格局改善 港口库存明显低于去年同期 [4] 价格展望 - 动力煤方面 查超产实质性推进及安检趋严 供应收缩预期抬高煤价底部 四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [5] - 焦煤方面 查超产扰动供给 关税及政策扰动需求 多空博弈 价格震荡运行 [5]

核心观点 - 行业看好煤炭板块四季度反弹，因煤价反弹后煤企利润有望改善且四季度煤价具备向上弹性，同时板块表现弱于其他板块且底部明确 [1] - 动力煤方面，供应收紧预期增强抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间，四季度煤价中枢有望看向750元/吨 [1][5] - 行业处于周期性低谷，煤价上行或打开板块反弹空间，并推荐了弹性、成长性、中长期稳健型及煤机龙头等投资标的 [6] 行业估值与周期 - 纵观煤炭板块PE与PB变化，行业经过高速发展期后，PE和PB均震荡下行，期间有两次明显分化 [1] - 第二次分化在2024年中至今，前期因煤价下行、煤企利润不佳，但2025年下半年煤价反弹后利润有望改善 [1] - 当前板块高PE低PB，处于周期性低谷 [6] 供给分析 - 7月全国原煤产量完成3.8亿吨，环比减量4000万吨(-9.5%)，同比减少900万吨(-3.8%)；8月产量3.9亿吨，同比减量约600万吨(-3.2%)，环比增加900万吨(+2.5%) [2] - 若安检维持当前水平，预计2025年全年原煤产量约47.1亿吨，同比-1.1%，减量主要来自内蒙古和新疆，预计全年产量分别同比-3.7%、-4.6% [2] - 7月进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%；8月进口4274万吨，同比减少6.7%，环比+20% [2] - 预计2025年全年进口量4.6亿吨，同比-15.8%，减量主要来自印尼煤 [2] 需求分析 - 7、8月需求旺季全社会用电量两破万亿度，火电分别同比+4.3%、+1.7% [3] - 中电联预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6%，考虑到2025年秋冬或有双重拉尼娜天气，我国冷冬概率增加，利于11、12月冬季需求释放 [3] - 截至10月10日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.6%、增加12.9%、增加13.1% [3] - 1-9月合成氨累计产量同比+9.0%，9月产量同比+2.7% [3] - 2025年周度日均铁水产量长时间维持240万吨以上的高位，截至10月10日铁水日均产量同比+3.9% [3] 库存分析 - 中国主流港口库存为6043万吨，相比5月中旬高点下降1800多万吨，低于去年同期5.8% [4] - 8月国内六大区域国有重点煤矿库存2423万吨，月环比-8.25%，年同比+0.48%，降至去年同期水平 [4] - 电厂库存相比同期略高，铁水产量维持高位，下游需求较好、炼焦煤库存高于去年同期，供需格局改善，港口库存明显低于去年同期 [4] 价格走势 - 动力煤方面，查超产继续实质性推进&安检进一步趋严，国庆节后煤价迅速止跌并反弹，反映供应收紧预期持续增强 [5] - 焦煤方面，查超产扰动供给，关税、政策扰动需求，多空博弈，焦煤价格震荡运行 [5] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)、山煤国际(600546.SH)、淮北矿业(600985.SH)等 [6] - 推荐成长性标的：电投能源(002128.SZ)、华阳股份(600348.SH)、新集能源(601918.SH) [6] - 推荐中长期稳健型标的：中国神华(601088.SH)、中煤能源(601898.SH)、陕西煤业(601225.SH) [6] - 推荐煤机龙头天地科技(600582.SH)等 [6]

核心观点 - 煤炭板块第四季度反弹概率增加，因政策、煤价及业绩预期均有改善，未来有望出现持续超额收益 [1] - 建议关注动力煤红利龙头及低估值且业绩弹性好的公司 [1] 第三季度业绩与煤价表现 - 2025年第三季度样本上市公司净利润加总环比增长约18% [2] - 第三季度动力煤市场价格平均环比上涨接近6% [1] - 第三季度冶金煤均价平均环比上涨约10%，产地主焦煤价格环比上涨约16% [1] - 第三季度无烟煤均价环比下降约10% [1] - 第三季度焦煤公司和无烟煤公司净利润环比分别增长32%和43% [2] - 2025年前三季度样本上市公司净利润同比下降约27% [2] - 2025年前8月全国规模以上煤炭开采和洗选业利润总额同比下降53.5% [2] 第四季度基本面展望 - 第四季度行业整体供需或基本平衡，冬季旺季12月份供给或再度出现缺口 [3] - 第四季度港口动力煤均价环比或上涨7% [3] - 第四季度焦煤价格以震荡为主，环比降幅预计在3~5% [3] - 若供给收缩政策执行力度强化，煤价有望超预期 [1][3] - 第四季度煤炭公司盈利能力环比或将继续改善 [3]