市场状态判断 - 截至2026年1月20日，A股和港股市场仍处于牛市之中 [4][10] - 从2024年9月初至2026年1月20日，主要市场指数大幅上涨：美股全市场上涨22.59%，全球股票市场上涨24.88%，港股恒生指数全收益上涨56.51%，中证全指全收益上涨68.54% [5] - 从2024年9月最低点到2025年10月最高点，中证全指上涨61.93%，进入技术性牛市 [9] 市场上涨特点与风格分化 - 本轮牛市主要由小盘、成长风格驱动，部分品种已进入高估，例如科创50指数在此期间一度翻倍上涨 [17][19] - 红利等价值风格品种涨幅相对较少，估值不高，呈现慢牛走势，例如沪港深红利成长低波动指数跑输了中证全指 [21][23] - 截至2026年1月20日，市场整体处于3.8星，大部分品种估值回归正常，高估品种不多，但估值表的绿化率已不如2024年5星多星时 [25][26][36] 牛市中后期的标志性信号 - **市场估值信号**：市场进入牛市中后期，估值是重要观察指标，当前市场处于3.8星，属于“低估品种很少，大部分品种在正常和高估”的区间 [28][33][36] - **资金面信号**：近期已出现多个疑似牛市中后期的资金信号，包括：1月12日出现单日申购超百亿的股票基金，同日有主动基金暂停申购并调仓止盈；1月14日三大交易所将融资保证金比例从80%提升至100%；1月14-16日，规模最大的几只ETF出现单日数百亿资金净流出，疑似机构止盈 [13][14] - **基本面信号**：2025年1-3季度A股上市公司盈利同比正增长，第三季度增速达10%以上，但增长并非持续，需关注后续盈利增速变化 [44][45] - 行业盈利增长呈现梯队分化：A股港股科技、港股医药处于第一梯队；A股红利、港股消费处于第二梯队；A股消费处于第三梯队，盈利增速仍在放缓 [47][49][52] 市场估值体系参考 - “螺丝钉星级”用于判断市场整体估值，共分5级，5星（5.0-5.9星）为最佳投资阶段，1星（1.0-1.9星）为牛市巅峰泡沫阶段 [30][33] - 指数估值表用于判断单个指数估值，绿色代表低估，黄色代表正常，红色代表高估 [34][42] - 该估值体系已更新超过2800期，2024年9月初市场曾跌至5.9星的极端估值，当时低估品种占一大半，而2021年初3.7星时估值表上已无低估品种 [35][37][38] 外部环境与流动性 - 过去一年多市场上涨受益于资金面宽松，美元自2024年9月进入降息周期，国内存贷款利率也下降 [40] - 由流动性宽松推动的上涨，也可能因流动性收紧而下跌，需关注流动性拐点，目前美元仍处于降息周期 [40][41]

市场整体表现与风格轮动 - 当日市场盘中波动较大，上午上涨较多，中午收盘时市场星级为3.7星，下午市场回落，收盘时为3.8星 [1][2] - 市场呈现分化格局，沪深300等大盘股下跌，而中小盘股继续上涨，中证1000指数已回到高估状态，中证500指数在当日上涨后也距离高估很近 [3][4][5] - 成长风格波动不大，价值风格整体下跌，近期价值风格持续跑输市场，部分价值风格基金遭遇大比例赎回 [6][7] - 主动优选等投资组合已于本周开始调仓止盈，降低了小盘、成长等高估品种的比例，相应提升了价值风格的比例，这可能导致组合阶段性跑输市场，类似2021年初的情况 [8][9][10][11] - 港股市场当日波动不大，略微上涨，港股科技指数微涨 [13][14] 牛市阶段定性信号分析 - 本周市场出现两个牛市中后期的定性信号：一是交易所宣布将融资保证金比例从80%提升至100%，旨在抑制杠杆投资，类似操作曾在2015年牛市出现，当前A股杠杆投资总规模已创历史新高，超过2015年最高水平 [15] - 第二个信号是出现单日申购/认购规模超百亿的股票基金，这是牛市中后期的标志性信号，前几次分别出现在2021年、2015年、2009年和2007年，而熊市时股票基金常发行失败或募集规模很小 [15] - 与上一轮牛市不同，本轮新股票基金审批发行较为严格，投资方向估值百分位较高的新基金较难发行，因此观察市场热度需同时关注老基金的申购量 [22][23][26][27] - 2026年1月12日，本轮牛市首次出现单日申购量超过100亿的股票基金，达到了2021年初的水平 [28] 投资策略与组合操作 - 股票基金投资价值最高的阶段是在市场无人问津的5点几星级时，主动优选、指数增强等组合的投资者表现出明显的“逆势投资”特点，组合大幅申购多出现在市场低估时，如2022年4月的5.4星以及2024年年初和9月的两次5.9星时 [29][30] - 随着市场上涨至牛市，组合会减少发车金额，并在市场达到3点几星后暂停发车，在1月12日市场出现百亿单日申购的同一天，主动优选、指数增强组合也关闭了申购，计划待市场回到4-5星时再打开 [33][34][35][36] - 组合坚持高卖低买的调仓止盈原则 [12] 部分指数估值数据摘要 - 红利类指数估值：沪港深红利低波盈利收益率10.22%，市盈率9.78；上证红利盈利收益率10.07%，市盈率9.93，股息率5.09% [41] - 主要宽基指数估值：沪深300市盈率16.62；上证50市盈率14.88；中证500市盈率38.11；中证1000市盈率51.95；创业板指市盈率45.10 [41] - 海外指数估值：标普500市盈率24.90，市净率5.61；纳斯达克100市盈率29.34，市净率8.88 [41] - 十年期国债收益率为1.86% [41]

市场表现与牛市状态 - 近一年多A股港股涨幅全球领先 从2024年9月初至2025年12月26日 中证全指全收益上涨60.43% 港股恒生指数全收益上涨52.52% 同期美股全市场上涨24.28% 全球股票市场上涨24.85% [3][4][6] - 根据技术性牛市定义 从2024年9月最低点到2025年10月最高点 中证全指上涨61.93% 之后虽有回调 但截至2025年12月26日回调幅度约-6.47% 小于此前几次回调 因此A股目前仍处牛市之中 [7][8] 市场风格与估值分化 - 本轮牛市呈现明显分化 小盘成长风格上涨较多 部分品种已达高估 例如科创50指数自2024年9月以来一度翻倍上涨 [10] - 红利等价值风格品种涨幅相对有限 估值不高 例如沪港深红利成长低波动全收益指数同期跑输中证全指 估值变化不大 [12] - 截至2025年12月底 市场整体处于4.1星上下 估值表上大部分品种已回归正常估值 绿色低估品种虽有但不多 达到高估的品种很少 这与2024年9月初市场跌至5.9星极端估值时 低估品种占据大半的情况形成对比 [14][23][24] 牛市阶段观察信号 - 市场估值是重要观察指标 通过“螺丝钉星级”判断市场整体估值 5-5.9星为最佳投资阶段 4-4.9星为熊市常见阶段 3-3.9星低估品种很少 2-2.9星为牛市中后期 大部分品种进入高估 1-1.9星为牛市巅峰泡沫阶段 [18][19][20] - 资金面宽松是本轮上涨重要驱动因素 美元自2024年9月进入降息周期 国内存贷款利率亦下降 后续需关注流动性拐点 如美联储重启加息或国内利率显著上升 [27][28] - 基本面盈利增长出现分化但非持续 A股港股科技及港股医药盈利增长处于第一梯队 也是本轮上涨较多、估值先涨的品种 但其增长并非每年持续 例如前两年港股科技股盈利同比下滑导致股价大跌 A股红利、港股消费盈利增长处于第二梯队 A股消费处于第三梯队 其盈利同比增长速度仍在放缓 尚未出现拐点 [30][32][33][35]