行业投资评级 - 贵金属行业投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 近期贵金属价格表现分化：伦敦现货黄金下跌0.34%至3335.50美元/盎司，上期所黄金上涨0.66%至775.80元/克，沪金持仓量下跌1.87%至42.36万手；伦敦现货白银上涨3.40%至37.73美元/盎司，上期所白银上涨3.21%至9204元/千克，沪银持仓量下跌3.14%至76.10万手；伦敦现货钯下跌8.23%至1126美元/盎司，伦敦现货铂上涨2.53%至1335美元/盎司[9][10] - 金价震荡主因包括：1）阿拉斯加"普特会"结束，特朗普将与泽连斯基会晤讨论俄乌冲突细节；2）美国7月CPI数据低于预期但PPI高于预期，扰动9月降息定价；3）特朗普再次呼吁降息，关注鲍威尔下周货币政策会议定调[4] - 中期看，"降息交易"将为黄金价格上涨提供动能，下半年美国货币政策变化或接力财政政策支撑金价[4] - 长期看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将持续催化，央行增储对金价形成强支撑：2024年全球黄金需求达4974吨（同比+1.5%），中国央行连续9个月增持黄金（7月末储备7396万盎司，环比+6万盎司）[5] 价格走势 - 年初至今表现：伦敦现货黄金上涨27.84%，上期所黄金上涨25.62%；伦敦现货白银上涨30.53%，上期所白银上涨23.21%；伦敦现货钯上涨23.87%，伦敦现货铂上涨46.22%[10] - 内外盘价差：黄金内外盘价差-0.17元/克（较两周前+14.32元/克），白银内外盘价差479.82元/千克（较两周前+90.95元/千克）[56] - 比值指标：金银比88.95（较两周前-3.12），金铜比9511.26（较两周前-330.01）[56] 持仓与基差 - 持仓量变化：沪金持仓42.36万手（-1.87%），沪银持仓76.10万手（-3.14%）[9] - 期货基差：国际黄金基差-46.20美元/盎司（较两周前+22.95美元/盎司），国内黄金基差-2.71元/克（较两周前+0.83元/克）[63] 重点关注事件 - 8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话 - 8月29日公布美国7月核心PCE物价指数年率和月率 - 8月29日公布美国8月密歇根大学消费者信心指数终值[4] 个股建议 - 龙头属性标的：山东黄金（25-27年PE 24/19/17x） - 估值修复弹性个股：赤峰黄金（25-27年PE 16/14/13x）、中金黄金（25-27年PE 15/13/11x）、山金国际（25-27年PE 16/13/10x）[5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多个领域展开分析，指出上半年我国经济表现好于预期，期货市场客户数量增长，外资项目稳步推进；商品市场中黄金价格创新高，部分金属库存有变化；财经领域货币政策、汇率改革、资本市场政策受关注；股票市场中期分红活跃，南向资金流入港股创新高，各机构对市场走势和投资策略有不同观点 [4][5][29] 各部分内容总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，较去年同期升0.5个百分点 [1] - 7月制造业PMI 49.3%，较上期降0.4个百分点，较去年同期降0.1个百分点；非制造业PMI商务活动50.1%，较上期降0.4个百分点，较去年同期降0.1个百分点 [1] - 6月社会融资规模增量当月值41993亿元，较上期增19104亿元，较去年同期增9008亿元 [1] - 6月M0同比12%，较上期降0.1个百分点，较去年同期升0.3个百分点；M1同比4.6%，较上期升2.3个百分点，较去年同期升6.3个百分点；M2同比8.3%，较上期升0.4个百分点，较去年同期升2.1个百分点 [1] - 6月金融机构人民币贷款当月新增22400亿元，较上期增16200亿元，较去年同期增1100亿元 [1] - 6月CPI当月同比0.1%，较上期升0.2个百分点，较去年同期降0.1个百分点；7月PPI当月同比 -3.6%，与上期持平，较去年同期降2.8个百分点 [1] - 6月固定资产投资不含农户完成额累计同比2.8%，较上期降0.9个百分点，较去年同期降1.1个百分点 [1] - 6月社会消费品零售总额累计同比5%，与上期持平，较去年同期升1.3个百分点 [1] - 7月出口总值当月同比7.2%，较上期升1.3个百分点，较去年同期升0.27个百分点；进口总值当月同比4.1%，较上期升3个百分点，较去年同期降2.54个百分点 [1] 商品投资参考 综合 - 五家期货交易所自2025年10月9日起实施《程序化交易管理办法》，加强程序化交易监管 [2] - 7月CPI环比由降转涨，同比持平，核心CPI同比涨幅连续3个月扩大；PPI环比降幅收窄，同比降幅与上月相同 [3] - 上半年我国GDP同比增长5.3%，高技术制造业领域保持较快增长，预计下半年稳增长政策有望加力 [4] - 2025年上半年全市场新增期货客户41万个，较去年同期增长2.5%；截至6月末有效客户总量261万个，创历史新高，同比增长12% [5] - 近期一批重大外资项目有新进展，国家发展改革委将适时推出新一批重大外资项目，研究出台新版《鼓励外商投资产业目录》 [5] 金属 - 上周五纽约商品交易所黄金期货价格盘中创历史新高，达每盎司3534.1美元，开源证券称“降息交易”和“特朗普2.0”双主线将持续催化金价 [6] - 上金所提示防范市场波动风险，特朗普政府将澄清黄金关税问题 [6] - 8月7日，锌库存81500吨，创逾1年零8个月新低；锡库存1710吨；镍库存212232吨，创逾4年新高；铅库存268375吨；铝库存470575吨，创逾4个月新高 [6] 煤焦钢矿 - 智利国家铜业公司最大铜矿获批准恢复部分地下作业，尚需劳工监管机构审批 [8] - 7月下旬重点统计钢铁企业钢材库存量1478万吨，环比降5.6%，比年初增19.5%，比上月同旬降4.3%，比去年同旬降7.9%，比前年同旬增2.0% [8] 能源化工 - 外交部回应特朗普可能对华征收次级关税，称中国与俄罗斯经贸能源合作正当合法 [9] - 欧佩克增产打压油价，美油主力合约收跌，投机客削减原油净多头头寸 [9][10] - 伊拉克调整9月份巴士拉中质原油官方售价 [10] 农产品 - 我国将实施生猪产能综合调控，引导调减约100万头能繁母猪，当前猪价低迷，上市猪企7月生猪销售收入普遍同比两位数下跌 [11] - 7月粮农组织食品价格指数平均为130.1点，较6月上涨1.6%，创2023年2月以来最高水平 [11] - 洲际交易所欧洲期货市场白糖、罗布斯塔咖啡投机客削减净多头头寸，可可期货投机者增加净多头头寸 [11] - 美国商品期货交易委员会数据显示，截至8月5日当周，CBOT大豆投机客净空头头寸增加 [12] - 菲律宾9月1日起暂停大米进口60天，或推高全球大米价格 [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行公开市场有11267亿元逆回购到期，上周净回笼5365亿元 [14] - 8月8日央行开展1220亿元7天期逆回购操作，单日净回笼40亿元 [14] 要闻资讯 - 7月CPI、PPI数据及国家统计局解读同商品投资参考部分 [15] - “8·11汇改”十年来，人民币汇率市场化水平提高，双向波动成常态 [15] - 监管部门将严控IPO发行上市入口关，科创债新政落地三月发行规模达8806.59亿元 [15][16] - 内蒙古自治区发展改革委加强旧设备折旧处置管理，推动设备更新项目建设 [16] - 今年1 - 7月全国百强企业拿地总额同比增长34.3%，300个城市住宅用地出让金同比增长25%，北京优化住房限购政策 [17] - 多家企业有债券重大事件，海外信用评级机构有相关评级和观点 [18] 债市综述 - 利率债增值税新规实施首日，现券期货整体震荡偏强，银行间主要利率债收益率多数下行，国债期货多数小幅收涨 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，中证转债指数收盘上涨0.08% [19] - 货币市场利率多数下行，Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率多数下跌 [20][21] - 财政部7年、30年期国债加权中标收益率分别为1.6052%、1.9576% [21] - 欧债、美债收益率普遍上涨 [22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘报7.1826，较上一交易日下跌49个基点，人民币对美元中间价调贬37个基点 [23] - 纽约尾盘美元指数涨0.18%，非美货币多数下跌 [23] 研报精粹 - 申万固收称南向通点心债市场扩容预期强，二级市场流动性或提升 [25] - 西部固收认为当前转债估值处于历史高位，但仍有向上空间，8月权益市场具备向上环境，建议关注特定方向 [25] - 国信固收指出央行选择结构性工具，政策利率调降将更慎重 [25] - 东吴固收称债券增值税新规使信用债相对比价优势凸显，震荡走势或延续 [26] - 国盛固收建议用非典型哑铃配置策略，关注热门主题绩优标的和低价转债 [26] - 中信证券称全球货币体系存在三大隐患，黄金可能成美元储备资产替代品 [26] 今日提示 - 8月11日有多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [28] 股票市场要闻 - 近50家A股公司披露中期分红预案或股东提议，合计分红总额超720亿元 [29] - 香港投资管理有限公司已投资超100个项目，超10家公司拟在港上市 [29] - 南方基金自购旗下三只权益类ETF，今年以来公募基金自购总额超50亿元 [30] - 中信证券建议配置聚焦五大强产业趋势行业，避免参与资金接力交易 [30] - 中信建投认为短期A股超预期上行有阻力，但仍处牛市中继，建议关注新赛道低位细分品种 [30] - 今年以来南向资金累计净流入超9000亿港元，中银国际认为港股有估值溢价预期 [31] - 景林资产看好中国未来几年发展前景，认为微观企业有投资机会 [31]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予盛达资源“增持”评级 [5][7][9] 报告的核心观点 - “降息交易”与“特朗普 2.0”双主线持续催化，金银价格上行动能充足，受光伏用银需求增长影响，全球白银供需缺口或放大支撑白银价格 [5] - 盛达资源作为国内矿产白银龙头，收购布局黄金板块，矿山技改完成且金银价格上行，业绩或重回上升轨道，待产矿山建设推进，产量增长路线明晰，内生探矿增储与外延资源并购共进，远期成长空间打开 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 24.98 亿、33.27 亿、39.99 亿元，归母净利润分别为 5.76 亿、8.43 亿、10.83 亿元，EPS 为 0.84、1.22、1.57 元/股，按 2025 年 5 月 21 日收盘价计算 PE 为 16.10、11.00、8.57 倍，考虑产量增长与金银价格上行驱动业绩高速增长，给予“增持”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 盛达资源自 2011 年多次收并购形成“7 家矿业子公司 + 1 家城市矿山子公司”业务布局，截至 24 年底累计查明银金属量约 1.2 万吨、金金属量约 34 吨，年采选能力近 200 万吨，是国内矿产白银龙头 [15] - 实控人赵满堂直接和间接控制公司至少 41.48%表决权股份，其子赵庆任董事长，有助于提升经营决策效率 [17] - 上市公司为平台，下属子公司执行实际业务，原生矿山业务创造主要营收和利润，城市矿山业务受竞争和镍价影响短期承压，有色金属贸易业务基本盈亏平衡 [21][26] 在产矿山 - 银都、光大、金都矿业属“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，主力矿产资源地质储量大、品位高，有探矿增储潜力 [11][27] - 银都矿业拜仁达坝银多金属矿资源优，截至 2024 年末采矿证范围内保有银铅锌资源量矿石量 544.2 万吨，银金属量 1182.5 吨 [27][28] - 金山矿业额仁陶勒盖银矿储量大，2024 年完成技改，2025 年 1 月备案新增银金属量 608.67 吨、伴生金金属量 5.05 吨 [30][31] - 光大矿业大地矿区银铅锌矿近几年生产稳定，截至 2024 年末银金属量 324.3 吨 [33][34] - 金都矿业十地银铅锌矿近几年生产稳定，截至 2024 年末保有银铅锌资源量矿石量 545.4 万吨，银金属量 639.62 吨 [34][35] 待产矿山 - 鸿林矿业菜园子铜金矿为中大型待产矿，证载生产规模 39.60 万吨/年，预计 2025 年 7 - 9 月试生产，有望年产黄金约 1 吨 [36][37] - 银都矿业拜仁达坝（北矿区）探矿权与采矿权整合，有望 2025 年底前开采，驱动银金属产量提升 [38][39] - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿生产规模 25 万吨/年，力争 2026 年内投产，有望年产白银约 64 吨 [39][40] - 德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿 2024 年 2 月取得采矿证，证载规模 90 万吨/年，有探矿权，有望助力中长期产量增长 [40][41] 公司业绩 - 2021 - 2023 年归母净利润承压，2024 年营收 20.13 亿元，同比 - 10.66%（扣除贸易后 16.09 亿元，同比 + 11.92%），归母净利润 3.90 亿元，同比 + 163.56%，2025 年一季度营收 3.53 亿元，同比 + 33.92%，归母净利润 0.08 亿元同比扭亏，业绩或重回上升轨道 [6][43] - 2024 年有色金属矿采选业贡献主要营收和利润，含银铅/锌精粉营收 12.06 亿元、毛利润 8.09 亿元，银锭/银精粉/黄金营收 2.52 亿元、毛利润 1.41 亿元 [47] - 公司有色金属矿采选业毛利率基本稳定在 60%附近，整体毛利率/净利率波动受贸易业务营收规模和气候因素影响 [51] - 猪拱塘项目诉讼调解结案，2024 年末公司货币资金增长至 9.65 亿元，同比 + 115.96%，为资本运作提供资金保障 [54] 金银价格走势 - 黄金价格与美元信用呈“跷跷板效应”，与美国实际利率反向变动，“特朗普 2.0”中期为黄金市场交易主线，长期“降息交易”与“特朗普 2.0”催化，央行增储支撑金价 [58][60][65] - 白银具备货币、金融和商品属性，全球白银供给缺口持续，2025 年预计总需求 35716 吨，供需缺口 3659 吨，金银比处近四年高位，白银价格中枢有望追赶黄金 [66][69] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年含银铅/锌精粉营收增速 16.64%、6.71%、17.53%，毛利率 69.84%、69.93%、70.05%；银锭/含金银精粉/黄金营收增速 99.12%、139.05%、30.76%，毛利率 63.21%、64.39%、65.17%；再生新能源金属营收增速均为 10.00%，毛利率均为 10.00% [10] - 选择兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金为可比公司，2025 年平均 PE 为 18.15 倍，盛达资源按 2025 年 5 月 21 日收盘价计算 PE 为 16.10 倍，给予“增持”评级 [7][9][76]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 区域局势缓和短期压制金价，但不改长期看多逻辑 [4] - 近两周贵金属价格有涨有跌，金价冲高回落，主要受中美关税调整、俄乌会谈及美联储货币政策框架影响 [6] - 中期“特朗普 2.0”主线关税交易后续或平稳，减税政策延续和美联储降息预期提升将推动金价上涨，5 - 7 月美国经济数据重要，未来两周需关注相关数据公布时间节点 [6] - 长期“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线将催化金价，央行增储提供底部支撑，美国就业和经济有韧性，美联储降息周期或拉长但有政策空间，“特朗普 2.0”若兑现承诺或推高金价，2024 年全球黄金需求创新高，预计 2025 年央行继续引领需求，国内央行已连续六个月增持黄金 [7] - 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周伦敦现货黄金跌 2.05%至 3182.95 美元/盎司，上期所黄金跌 3.65%至 751.80 元/克，沪金持仓量涨 5.68%至 43.71 万手；伦敦现货白银跌 0.71%至 32.14 美元/盎司，上期所白银跌 0.99%至 8101 元/千克，沪银持仓量涨 6.13%至 90.34 万手；伦敦现货钯涨 1.05%至 964 美元/盎司，伦敦现货铂涨 1.54%至 986 美元/盎司 [6][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 报告提及美国新增非农就业人数、失业率、新增 ADP 就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs 职位空缺、PMI 等情况，以及 2025 年 5 月 FOMC 单月利率变动概率、FOMC 点阵图、美元指数、美国 10 年期国债收益率等相关图表 [28][32][36] 持仓及成交量情况 - 报告展示了 COMEX 资管机构多头持仓、其他多头持仓、生产/贸易/加工/用户空头持仓、互换交易商空头持仓，沪金持仓量、沪银持仓量，全球主要黄金 ETF 持仓、全球主要白银 ETF 持仓等情况 [46][55][58] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为 10.46 元/克，较两周前降 17.97 元/克；白银内外盘价差为 600.40 元/千克，较两周前降 130.96 元/千克；本周金银比收于 98.84，较两周前降 2.08；金铜比收于 8935.61，较两周前升 86.92 [60] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 - 22.35 美元/盎司，较两周前降 24.65 美元/盎司；国内黄金基差为 - 4.82 元/克，较两周前降 4.02 元/克 [69]