行业 贵金属日评 日期 2025 年 6 月 26 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 在美国和卡塔尔的斡旋下以色列和伊朗勉强同意停火协议，同时美联储主席 鲍威尔国会作证时表示经济就业韧性使得美联储有条件继续按兵不动以观察关税 政策对通胀的真实影响，隔夜伦敦黄金一度回调至 3295 美元/盎司；但消息称美 国空袭并未摧毁伊朗的核心核能力而仅可能将其进程延后数月，且鲍威尔表示若 通胀确实受控则美联储愿意更早而不是更晚降息，因此伦敦黄金小幅反弹至 3300 美元/盎司上方。特朗普 2.0 新政推动全球政经格局重组进入乱纪元模式，黄金的 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予盛达资源“增持”评级 [5][7][9] 报告的核心观点 - “降息交易”与“特朗普 2.0”双主线持续催化，金银价格上行动能充足，受光伏用银需求增长影响，全球白银供需缺口或放大支撑白银价格 [5] - 盛达资源作为国内矿产白银龙头，收购布局黄金板块，矿山技改完成且金银价格上行，业绩或重回上升轨道，待产矿山建设推进，产量增长路线明晰，内生探矿增储与外延资源并购共进，远期成长空间打开 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 24.98 亿、33.27 亿、39.99 亿元，归母净利润分别为 5.76 亿、8.43 亿、10.83 亿元，EPS 为 0.84、1.22、1.57 元/股，按 2025 年 5 月 21 日收盘价计算 PE 为 16.10、11.00、8.57 倍，考虑产量增长与金银价格上行驱动业绩高速增长，给予“增持”评级 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 盛达资源自 2011 年多次收并购形成“7 家矿业子公司 + 1 家城市矿山子公司”业务布局，截至 24 年底累计查明银金属量约 1.2 万吨、金金属量约 34 吨，年采选能力近 200 万吨，是国内矿产白银龙头 [15] - 实控人赵满堂直接和间接控制公司至少 41.48%表决权股份，其子赵庆任董事长，有助于提升经营决策效率 [17] - 上市公司为平台，下属子公司执行实际业务，原生矿山业务创造主要营收和利润，城市矿山业务受竞争和镍价影响短期承压，有色金属贸易业务基本盈亏平衡 [21][26] 在产矿山 - 银都、光大、金都矿业属“大兴安岭西坡银、铅、锌成矿亚带”，主力矿产资源地质储量大、品位高，有探矿增储潜力 [11][27] - 银都矿业拜仁达坝银多金属矿资源优，截至 2024 年末采矿证范围内保有银铅锌资源量矿石量 544.2 万吨，银金属量 1182.5 吨 [27][28] - 金山矿业额仁陶勒盖银矿储量大，2024 年完成技改，2025 年 1 月备案新增银金属量 608.67 吨、伴生金金属量 5.05 吨 [30][31] - 光大矿业大地矿区银铅锌矿近几年生产稳定，截至 2024 年末银金属量 324.3 吨 [33][34] - 金都矿业十地银铅锌矿近几年生产稳定，截至 2024 年末保有银铅锌资源量矿石量 545.4 万吨，银金属量 639.62 吨 [34][35] 待产矿山 - 鸿林矿业菜园子铜金矿为中大型待产矿，证载生产规模 39.60 万吨/年，预计 2025 年 7 - 9 月试生产，有望年产黄金约 1 吨 [36][37] - 银都矿业拜仁达坝（北矿区）探矿权与采矿权整合，有望 2025 年底前开采，驱动银金属产量提升 [38][39] - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿生产规模 25 万吨/年，力争 2026 年内投产，有望年产白银约 64 吨 [39][40] - 德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿 2024 年 2 月取得采矿证，证载规模 90 万吨/年，有探矿权，有望助力中长期产量增长 [40][41] 公司业绩 - 2021 - 2023 年归母净利润承压，2024 年营收 20.13 亿元，同比 - 10.66%（扣除贸易后 16.09 亿元，同比 + 11.92%），归母净利润 3.90 亿元，同比 + 163.56%，2025 年一季度营收 3.53 亿元，同比 + 33.92%，归母净利润 0.08 亿元同比扭亏，业绩或重回上升轨道 [6][43] - 2024 年有色金属矿采选业贡献主要营收和利润，含银铅/锌精粉营收 12.06 亿元、毛利润 8.09 亿元，银锭/银精粉/黄金营收 2.52 亿元、毛利润 1.41 亿元 [47] - 公司有色金属矿采选业毛利率基本稳定在 60%附近，整体毛利率/净利率波动受贸易业务营收规模和气候因素影响 [51] - 猪拱塘项目诉讼调解结案，2024 年末公司货币资金增长至 9.65 亿元，同比 + 115.96%，为资本运作提供资金保障 [54] 金银价格走势 - 黄金价格与美元信用呈“跷跷板效应”，与美国实际利率反向变动，“特朗普 2.0”中期为黄金市场交易主线，长期“降息交易”与“特朗普 2.0”催化，央行增储支撑金价 [58][60][65] - 白银具备货币、金融和商品属性，全球白银供给缺口持续，2025 年预计总需求 35716 吨，供需缺口 3659 吨，金银比处近四年高位，白银价格中枢有望追赶黄金 [66][69] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年含银铅/锌精粉营收增速 16.64%、6.71%、17.53%，毛利率 69.84%、69.93%、70.05%；银锭/含金银精粉/黄金营收增速 99.12%、139.05%、30.76%，毛利率 63.21%、64.39%、65.17%；再生新能源金属营收增速均为 10.00%，毛利率均为 10.00% [10] - 选择兴业银锡、山东黄金、赤峰黄金为可比公司，2025 年平均 PE 为 18.15 倍，盛达资源按 2025 年 5 月 21 日收盘价计算 PE 为 16.10 倍，给予“增持”评级 [7][9][76]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 区域局势缓和短期压制金价，但不改长期看多逻辑 [4] - 近两周贵金属价格有涨有跌，金价冲高回落，主要受中美关税调整、俄乌会谈及美联储货币政策框架影响 [6] - 中期“特朗普 2.0”主线关税交易后续或平稳，减税政策延续和美联储降息预期提升将推动金价上涨，5 - 7 月美国经济数据重要，未来两周需关注相关数据公布时间节点 [6] - 长期“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线将催化金价，央行增储提供底部支撑，美国就业和经济有韧性，美联储降息周期或拉长但有政策空间，“特朗普 2.0”若兑现承诺或推高金价，2024 年全球黄金需求创新高，预计 2025 年央行继续引领需求，国内央行已连续六个月增持黄金 [7] - 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周伦敦现货黄金跌 2.05%至 3182.95 美元/盎司，上期所黄金跌 3.65%至 751.80 元/克，沪金持仓量涨 5.68%至 43.71 万手；伦敦现货白银跌 0.71%至 32.14 美元/盎司，上期所白银跌 0.99%至 8101 元/千克，沪银持仓量涨 6.13%至 90.34 万手；伦敦现货钯涨 1.05%至 964 美元/盎司，伦敦现货铂涨 1.54%至 986 美元/盎司 [6][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 报告提及美国新增非农就业人数、失业率、新增 ADP 就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs 职位空缺、PMI 等情况，以及 2025 年 5 月 FOMC 单月利率变动概率、FOMC 点阵图、美元指数、美国 10 年期国债收益率等相关图表 [28][32][36] 持仓及成交量情况 - 报告展示了 COMEX 资管机构多头持仓、其他多头持仓、生产/贸易/加工/用户空头持仓、互换交易商空头持仓，沪金持仓量、沪银持仓量，全球主要黄金 ETF 持仓、全球主要白银 ETF 持仓等情况 [46][55][58] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为 10.46 元/克，较两周前降 17.97 元/克；白银内外盘价差为 600.40 元/千克，较两周前降 130.96 元/千克；本周金银比收于 98.84，较两周前降 2.08；金铜比收于 8935.61，较两周前升 86.92 [60] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 - 22.35 美元/盎司，较两周前降 24.65 美元/盎司；国内黄金基差为 - 4.82 元/克，较两周前降 4.02 元/克 [69]