核心观点 - 华源证券维持贵金属行业“看好”评级，认为“降息交易”与“特朗普2.0”双主线将持续催化金价，央行增储提供强力底部支撑，金价上行动能充足 [1][4] 近期价格表现 - 截至1月30日15点，伦敦现货黄金上涨8.04%至4981.85美元/盎司，上期所黄金上涨12.51%至1161.42元/克，沪金持仓量下跌5.88%至32.67万手 [2] - 同期，伦敦现货白银上涨13.65%至103.19美元/盎司，上期所白银上涨24.28%至27941元/千克，沪银持仓量下跌8.54%至65.77万手 [2] - 同期，伦敦现货钯上涨3.70%至1820美元/盎司，伦敦现货铂下跌0.04%至2300美元/盎司 [2] 近期价格波动原因分析 - 美联储1月会议以10比2的投票结果维持利率不变，声明删除了“就业下行风险上升”的表述，转而强调需同时关注通胀与就业风险 [3] - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，特朗普表示沃什未承诺降息但可能与其讨论降息事宜 [3] - 美国国会紧急妥协暂避停摆风险，但部分政府仍面临停摆，支出法案最快可能于2月2日晚上通过快速程序表决 [3] 中期与长期驱动因素 - 中期需关注关键事件：2月4日美国1月ADP就业人数、2月6日美国1月失业率和非农就业人口、2月11日美国1月未季调CPI年率 [4] - 长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”双主线将持续催化金价，美联储降息周期时间或被拉长，但增加了黄金的做多窗口期 [4] - “特朗普2.0”政策阶段，“大而美”法案签署及对关税和地缘政治的干预可能降低美元信用并推高通胀，从而将金价推向新高 [4] 央行增储动态 - 世界黄金协会展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者可能进一步支撑金价积极趋势 [5] - 中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末黄金储备规模达到7415万盎司，较上月增加3万盎司 [5] 建议关注个股 - 华源证券建议关注个股组合包括：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡 [1]

行业投资评级 - 对贵金属行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告标题为“交投情绪回落不改贵金属长期逻辑” [4] - 近期金银价格冲高回落，但中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线将继续为黄金价格上涨提供较强动能 [6] - 长期来看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线预计将持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [6] - 美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期 [6] - “特朗普2.0”进入兑现阶段，相关政策或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高 [6] - 展望2026年，央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者也可能进一步支撑金价的积极趋势 [6] 价格走势情况 - 近两周（截至1月30日15点），伦敦现货黄金上涨8.04%至4981.85美元/盎司，上期所黄金上涨12.51%至1161.42元/克，沪金持仓量下跌5.88%至32.67万手 [6][11] - 近两周，伦敦现货白银上涨13.65%至103.19美元/盎司，上期所白银上涨24.28%至27941元/千克，沪银持仓量下跌8.54%至65.77万手 [6][11] - 近两周，伦敦现货钯上涨3.70%至1820美元/盎司，伦敦现货铂下跌0.04%至2300美元/盎司 [6][11] - 年初至今（截至报告期），伦敦现货黄金上涨90.94%，上期所黄金上涨88.05% [12] - 年初至今（截至报告期），伦敦现货白银上涨257.00%，上期所白银上涨274.04% [12] 近期价格波动原因分析 - 美联储1月以10比2的投票结果维持利率不变，决议声明删除了“就业下行风险上升”的表述，转而强调需要同时关注通胀与就业两方面的风险 [6] - 特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，特朗普表示沃什未承诺降息，但可能会与其讨论降息事宜 [6] - 美国国会紧急妥协暂避停摆风险，但部分政府仍于1月31日凌晨开始停摆，众议院议长称最快可能于2月2日晚上通过支出方案 [6] 未来重点关注事件 - 2月4日公布的美国1月ADP就业人数 [6] - 2月6日公布的美国1月失业率和1月季调后非农就业人口 [6] - 2月11日公布的美国1月未季调CPI年率 [6] 长期支撑因素：央行购金 - 根据世界黄金协会，2025年各国央行维持较大购买力度 [6] - 中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末中国黄金储备规模达到7415万盎司，较上月增加3万盎司 [6] 持仓及成交量情况 - 报告期内，沪金持仓量下跌5.88%至32.67万手，沪银持仓量下跌8.54%至65.77万手 [6][11] 内外盘价差及比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为62.04元/克，较两周前上升66.38元/克 [61] - 本周五白银内外盘价差为8843.31元/千克，较两周前上升6625.44元/千克 [61] - 本周金银比收于57.57，较两周前上升6.41 [61] - 本周金铜比收于10527.23，较两周前上升457.29 [61] 期货基差情况 - 截至本周五，国际黄金基差（现货-期货）为74.35美元/盎司，较两周前上升64.40美元/盎司 [63] - 截至本周五，国内黄金基差为2.57元/克，较两周前上升3.80元/克 [63] 建议关注个股 - 报告建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡 [6][7]

贵金属市场行情 - 伦敦现货黄金价格突破5000美元/盎司大关，创下历史最高水平，盘中一度逼近5100美元/盎司 [1] - 伦敦现货白银价格同步走强，日内涨幅超过5%，突破109美元/盎司 [1] 市场驱动因素 - 市场对美联储“降息交易”的预期可能再次成为后市焦点，这将增强贵金属行情的波动率 [1] - 格陵兰岛与伊朗的地缘政治事态不确定性仍然存在，短期内避险情绪可能支撑贵金属价格震荡上行 [1]

核心观点 - 贵金属价格强势上涨，近期金银价格持续上行，地缘局势推升避险需求 [1] - 长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”双主线预计将持续催化金价，央行增储将形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [1] - 中期来看，“特朗普2.0”和“降息交易”双主线预计将继续为黄金价格上涨提供较强动能 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 价格驱动因素 - **地缘政治与避险需求**：地缘局势推升避险需求，近期金银价格持续上行 [1] - **货币政策与利率预期**：美联储本轮降息周期的时间或被拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期 [1] - **政治与财政政策预期**：“特朗普2.0”进入兑现阶段，未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高 [1] - **结构性需求支撑**：在保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] - **新增需求来源**：央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者也可能进一步支撑金价的积极趋势 [1] 投资工具提及 - 关注直接投资实物黄金 [1] - 关注免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

核心观点 - 贵金属价格近期强势上涨，地缘局势推升避险需求，长期在“降息交易”与“特朗普2.0”双主线催化下，金价上行动能充足，价格中枢有望上行 [1] 价格驱动因素 - **短期因素**：地缘局势推升避险需求，导致贵金属价格近期强势上涨 [1] - **长期主线一（降息交易）**：美联储本轮降息周期时间可能被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，这增加了黄金的做多窗口期 [1] - **长期主线二（特朗普2.0）**：“特朗普2.0”政策进入兑现阶段，其政策干预可能进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高 [1] - **结构性支撑**：在保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] 需求端支撑 - **央行购金**：2025年各国央行预计继续加大黄金购买力度，为金价提供支撑 [1] - **新投资者潜力**：中国的保险公司或印度的养老基金等潜在新投资者也可能进一步支撑金价的积极趋势 [1] - **中国央行行动**：近期数据显示，中国央行已连续14个月增持黄金 [1] 投资建议与关注标的 - **投资策略**：投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] - **投资工具**：建议关注直接投资实物黄金，以及免征增值税的黄金基金ETF（518800）和覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

核心观点 - 贵金属板块近期价格强势上涨，地缘局势推升避险需求，长期来看，“降息交易”与“特朗普2.0”双主线预计将持续催化金价 [1] - 在保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行，投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局 [1] 市场表现与催化剂 - 1月19日，黄金股票ETF（517400）涨超1.6% [1] - “降息交易”主线：美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长，但仍具备较大政策空间，增加了黄金的做多窗口期 [1] - “特朗普2.0”主线：进入兑现阶段，未来对关税和地缘政治的干预或进一步导致美元信用降低和通胀上行，或将金价持续推向新高 [1] 支撑因素与趋势 - 央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者可能进一步支撑金价的积极趋势 [1] - 在保护主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [1] 投资工具关注 - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

文章核心观点 - 华源证券发布贵金属双周报，认为近期黄金、白银等贵金属价格强势上涨，并维持行业“看好”评级，建议关注相关个股组合 [1][2][6] 价格表现与持仓变化 - **黄金价格与持仓**：近两周，伦敦现货黄金上涨5.93%至4611.05美元/盎司，上期所黄金上涨5.60%至1032.32元/克，沪金持仓量上涨10.39%至34.71万手 [1][2] - **白银价格与持仓**：近两周，伦敦现货白银上涨22.35%至90.80美元/盎司，上期所白银上涨31.68%至22483元/千克，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [1][2] - **其他贵金属**：近两周，伦敦现货钯上涨6.95%至1755美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.93%至2301美元/盎司 [1][2] 近期价格上涨驱动因素 - **美国就业数据疲软**：2025年12月季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人，2025年全年非农就业人数增加58.4万人，为自2020年以来最疲软的年度增长 [3] - **交易所保证金规则调整**：芝商所（CME）自1月13日起将贵金属合约保证金收取方式改为按合约名义价值比例计算，黄金合约保证金比例调整为约5%，白银约为9%，短期内可能加剧市场流动性紧张并放大波动 [3] - **地缘政治事件**：美国对委内瑞拉实施军事打击并控制其总统马杜罗，引发国际社会强烈谴责，瑞士政府宣布冻结马杜罗及其亲信在瑞士的资产 [4] 中期与长期展望 - **中期关注主线与事件**：“特朗普2.0”和“降息交易”双主线预计继续为黄金价格上涨提供动能，未来需重点关注2026年1月22日美国11月核心PCE物价指数年率、1月23日美国1月密歇根大学消费者信心指数终值、1月29日美联储FOMC利率决议和美国12月核心PCE物价指数年率 [4] - **长期支撑因素**：在“降息交易”和“特朗普2.0”主线催化下，保护主义与大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑，“特朗普2.0”政策可能导致美元信用降低和通胀上行，推动金价 [5] - **央行购金行为**：2025年各国央行继续加大黄金购买力度，中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末黄金储备规模达到7415万盎司，较上月增加3万盎司 [5] 投资建议与关注标的 - 维持贵金属行业“看好”评级 [6] - 建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金（600988）、招金矿业、山东黄金（600547）、山金国际（000975）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、招金黄金（000506）、盛达资源（000603）、兴业银锡（000426） [6]

贵金属价格表现 - 近两周伦敦现货黄金价格上涨5.93%至4611.05美元/盎司，上期所黄金价格上涨5.60%至1032.32元/克，沪金持仓量上涨10.39%至34.71万手 [1] - 近两周伦敦现货白银价格大幅上涨22.35%至90.80美元/盎司，上期所白银价格上涨31.68%至22483元/千克，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [1] - 同期伦敦现货钯价格上涨6.95%至1755美元/盎司，伦敦现货铂价格上涨7.93%至2301美元/盎司 [1] 近期价格上涨驱动因素 - 美国2025年12月季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人，2025年全年非农就业人数增加58.4万人，为自2020年以来最疲软的年度增长 [1] - 芝商所（CME）自1月13日起调整贵金属合约保证金收取方式，黄金合约保证金比例调整为名义价值的约5%，白银约为9%，机制转变可能加剧市场流动性紧张并放大价格波动 [2] - 美国对委内瑞拉实施军事打击并控制其总统马杜罗，引发国际社会强烈谴责，瑞士政府宣布冻结马杜罗及其亲信在瑞士的资产 [2] 中期展望与关注要点 - “特朗普2.0”和“降息交易”双主线预计将继续为黄金价格上涨提供较强动能 [3] - 未来两周需重点关注2026年1月22日公布的美国11月核心PCE物价指数年率、1月23日公布的美国1月密歇根大学消费者信心指数终值，以及1月29日公布的美联储FOMC利率决议和美国12月核心PCE物价指数年率 [3] 长期趋势与支撑因素 - 在保护主义与大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [4] - 美联储降息周期时间可能被拉长，但政策空间较大，增加了黄金的做多窗口期 [4] - “特朗普2.0”政策阶段，“大而美”法案签署及对关税和地缘政治的干预可能导致美元信用降低和通胀上行，推动金价 [4] - 根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大黄金购买力度，2026年央行持续的战略购买和潜在的新投资进入者可能进一步支撑金价 [4] - 中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末黄金储备规模达到7415万盎司，较上月增加3万盎司 [4] 行业评级与建议关注公司 - 维持贵金属行业“看好”评级 [4] - 建议关注个股组合包括：紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、中金黄金、招金黄金、盛达资源、兴业银锡 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 核心观点：地缘局势推升避险需求，贵金属上行动能充足 [3] - 近期贵金属价格强势上涨，主要受美国就业数据疲软、芝商所调整保证金规则加剧市场波动、以及美国对委内瑞拉军事打击引发地缘政治紧张三方面因素驱动 [4] - 中期来看，“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线预计将继续为黄金价格上涨提供较强动能 [4] - 长期来看，“降息交易”叠加“特朗普2.0”政策、保护主义及大国博弈背景下央行持续购金，将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [4] - 报告建议关注阶段性配置机会，并列出十家关注个股组合 [5] 根据相关目录分别总结 1. 价格走势情况 - 近两周（2026/01/05-2026/01/18），伦敦现货黄金上涨5.93%至4611.05美元/盎司，上期所黄金上涨5.60%至1032.32元/克，沪金持仓量上涨10.39%至34.71万手 [9] - 伦敦现货白银上涨22.35%至90.80美元/盎司，上期所白银上涨31.68%至22483元/千克，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [9] - 伦敦现货钯上涨6.95%至1755美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.93%至2301美元/盎司 [9] - 年初至今（截至报告期），伦敦现货黄金累计上涨76.73%，伦敦现货白银累计上涨214.13% [10] 2. 美国经济数据和美联储跟踪 - 2025年12月美国季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人；失业率录得4.4%，低于预期的4.5% [4] - 2025年全年非农就业人数增加58.4万人，平均每月增加4.9万人，低于2024年200万人的增幅，是自2020年以来最疲软的年度增长 [4] - 报告提示未来需重点关注美国核心PCE物价指数年率、密歇根大学消费者信心指数终值及美联储FOMC利率决议等事件 [4] 3. 持仓及成交量情况 - 沪金持仓量近两周上涨10.39%至34.71万手，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [9] - 报告通过图表展示了COMEX资管机构多头持仓、其他多头持仓、生产/贸易/加工/用户空头持仓、互换交易商空头持仓，以及全球主要黄金ETF和白银ETF的持仓情况 [43][44][55] 4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 截至报告本周五，黄金内外盘价差为-4.33元/克，较两周前下降0.71元/克 [57] - 白银内外盘价差为2217.87元/千克，较两周前下降1474.38元/千克 [57] - 金银比收于51.15，较两周前下降8.93；金铜比收于10069.95，较两周前上升316.29 [57] 5. 期货基差情况 - 截至报告本周五，国际黄金基差（现货-期货）为9.95美元/盎司，较两周前下降1.10美元/盎司 [63] - 国内黄金基差为-1.23元/克，较两周前上升1.94元/克 [63] 其他关键信息（未在目录中单独列出但属于核心内容） - 芝商所（CME）自1月13日起调整贵金属合约保证金收取方式，从固定金额改为按合约名义价值比例计算，黄金合约保证金比例约为名义价值的5%，白银约为9% [4] - 美国对委内瑞拉实施军事打击并控制其总统，引发地缘政治紧张 [4] - 长期支撑因素：央行持续购金，根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大购买力度；中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末黄金储备达7415万盎司，较上月增加3万盎司 [4][5]

文章核心观点 - 中邮证券发布有色金属行业周报，认为在宏观预期、供需格局及产业趋势共同作用下，多个金属品种存在投资机会，整体观点偏积极 [1][2][3][4] 贵金属 - 短期看好贵金属板块表现，因美洲重大政治事件可能激发市场避险诉求，叠加降息交易下ETF配置资金流入 [2] - 长期坚定持有，因去美元化进程不会转向，建议无惧波动 [2] - 本周市场出现较大波动，但在周五非农数据不及预期后，降息交易推动贵金属反弹并收涨 [2] 铜 - 推荐逢低买入铜权益，因适度调整有利于下游逐步接受高价 [2] - 预计26年将出现供需紧张局面，因自由港和泰克资源下调26年产量预期 [2] - 本周铜价波动较大，下游出现部分负反馈，铜板带企业采购意愿下滑，加工市场疲态显现 [2] - LME库存搬家逻辑依然存在，同时美政府开门对其26年财政支出存在进一步强化的预期 [2] 铝 - 建议铝和铝权益逢低买入 [3] - 当前基本面消费承压、社会库存持续累积，对铝价持续上行形成压制 [3] - 强劲的宏观政策预期及地缘风险扰动为铝价提供有力支撑 [3] - 12月下游加工龙头企业开工率下滑，铝水加工比例环比下降0.8个百分点至76.5% [3] - 在26年供给扰动及储能需求爆发的预期下，看好铝价前景 [3] 锡 - 建议逢低做多锡，因锡价前景可期 [1][3] - 本周锡价周内突破35万元/吨，后因美国非农就业数据公布前市场情绪转紧，部分资金获利了结，价格有所回落 [1][3] - 国内社会库存环比大幅去库12.61% [1][3] - 供给端原料偏紧格局暂难扭转，因锡矿供给恢复缓慢，主产国生产存不确定性 [1][3] - 需求端，AI资本支出在26年继续维持高增长 [1][3] 锂 - 建议碳酸锂逢低做多 [4] - 本周碳酸锂价格延续大涨，期货博弈情绪严重 [4] - 短期维持供需紧张趋势，中长期高锂价将刺激矿山复产 [4] - 政策方面，《固体废物综合治理行动方案》原则上不再批准无自有矿山、无配套尾矿库的选矿项目，客观上有利于限制国内碳酸锂供给增长 [4] - 美国对委内瑞拉打击引起市场对锂等关键资源供给担忧，强化远期供给收紧预期 [4] 投资建议关注公司 - 建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等 [5]