日本车企合作动态 - 丰田有意拉拢日产并提出支援计划以展开更深层合作 目前日产尚未置评 丰田正在核实相关报道内容 [1] - 本田、日产、三菱汽车曾在2024年12月签署谅解备忘录开启合并谈判 旨在打造日本汽车第二极 但最终谈判破裂 [2] - 丰田正向日产抛出橄榄枝 显示出日本车企抱团取暖的趋势 [2] 2024财年业绩表现 - 丰田2024财年营收48.04万亿日元同比增长6.5% 净利润4.77万亿日元小幅下滑3.6% [1] - 丰田2024财年全球产量967万辆减少2.9% 全球销量1027万辆微降0.3% [1] - 本田2024财年营收21.69万亿日元增长6.2% 但净利润下滑24.5%至8358.4亿日元 [1] - 日产2024财年营业利润698亿日元下滑87.6% 净亏损6710亿日元同比下滑257.3% [2] 电动车发展现状 - 丰田2024财年纯电动车销量仅14.45万辆 占整体销量不足1% [1] - 丰田预计2025财年营业利润将下降至3.8万亿日元 净利润或下滑近35% [1] - 本田预计关税政策改变将在新财年中造成55万辆整车进出口减量 营业利润或下降59%至5000亿日元 [1] 中国市场战略布局 - 丰田在中国市场投资力度空前 提出"立全球 更中国"战略 [2] - 丰田在2025上海车展展出bZ家族5款产品及全球首发车型铂智7等电动化产品 [2] - 雷克萨斯在上海建立涵盖动力电池和整车业务的新能源汽车公司 [2] - 本田在2025上海车展宣布与中国企业Momenta、深度求索、宁德时代在智能化、电动化领域展开战略合作 [3] - 本田旗下纯电动品牌"烨"产品已开始陆续上市 [3] - 日产将中国视为扭转全球颓势的关键 启动"在中国、为中国、向全球"战略 [3] - 日产计划到2027年夏季投放10款新能源汽车 并强化研发能力 [3]

业绩表现 - 2025Q1营收30.95亿元，同比+28.28%，环比-23.16% [2][3] - 2025Q1归母净利润3.22亿元，同比+32.68%，环比-25.26% [2][3] - 扣非归母净利润3.13亿元，同比+34.83%，环比-27.60% [3] - 2025Q1毛利率18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct，环比提升主要系会计准则调整 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.25%/6.01%/0.11%，同比分别-0.03/-0.39/+0.19/-0.19pct [3] 业务驱动因素 - 2024年承接69个车型新品研发项目，实现40个车型项目批产 [3] - 配套车型问界M9销量同比+117.43%，驱动收入快速增长 [3] - 作为问界M9 Tier1供应商，独供前后部车灯总成，前照灯采用多像素ADB系统与华为联合开发的DLP模组，问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元 [4] - 问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款上市27天大定破4万台 [4] - 问界M8上市4天大定5万台，创下"40万级国产车最快爆单纪录" [4] 海外布局 - 2024年海外市场营收4.99亿元，同比+49.09% [5] - 塞尔维亚工厂2024年营收3.16亿元，同比+186.46%，达产后预计年产车灯600万只 [5] - 在墨西哥、美国成立分公司，完善海外布局 [5] 行业前景与预测 - 电智化趋势推动车灯产品量价利齐升 [6] - 预计2025-2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元 [6] - 对应EPS为6.21/7.71/9.76元，PE分别为20/16/13倍 [6][7]

塞尔维亚工厂逐步放量 海外市场贡献新增量。2024 年，公司海外市场实现营收4.99 亿元，同比 +49.09%。公司塞尔维亚工厂已于2022 年投产，2024 年实现营收3.16 亿元，同比+186.46%，实现收入 跃升。塞尔维亚工厂达产后，预计将具备年产各类车灯600 万只的生产能力。公司还相继在墨西哥、美 国成立分公司，进一步完善海外布局，有望逐步打开北美市场。 2025Q1 营收30.95 亿元，同比+28.28%，环比-23.16%。2024 年，公司承接了69 个车型的新品研发项 目，实现了40 个车型项目批产。2025Q1，公司配套车型问界M9 销量同比+117.43%，驱动公司收入快 速增长；2）利润端：2025Q1归母净利润3.22 亿元，同比+32.68%，环比-25.26%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比+34.83%，环比-27.60%。2025Q1 毛利率为18.83%，同比+0.27pct，环比+1.22pct。毛利率环 比提升明显，主要系2024 年报会计准则调整所致，部分项目由销售费用调整至营业成本；3）费用端， 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37% ...

技术发布与产品战略 - 公司推出"天灵神"技术体系，整合智造架构、智能模块、三电核心部件，旨在提升产品竞争力[1] - 宝骏享境作为首款智能超舒适旗舰家轿发布，共推出四款配置车型，包括140km插混标准版/豪华版和600km纯电标准版/豪华版，目标市场为15万元家轿市场[1] - 技术品牌"天灵神"包含天菱模式、天舆架构、灵眸智能辅助驾驶进阶版、灵语座舱、灵犀动力以及神炼电池，这些技术将全面应用于宝骏享境[4] 市场竞争与产品定位 - 公司明确将比亚迪汉、小鹏P7+、Model Y等车型作为宝骏享境的主要竞品[1][5] - 宝骏享境通过智能越级、品质越级、驾控越级和安全越级四大优势，结合具有竞争力的价格策略参与市场竞争[1][5] - 公司同时展出了宝骏悦也、宝骏悦也plus、宝骏云海等系列车型的更新版本，丰富产品线[2] 行业趋势与市场洞察 - 新能源乘用车渗透率已超过50%，首次超越传统燃油车，标志着行业电动化进程加速[3] - 智能辅助驾驶技术成为各大车企战略布局重点，用户接受度逐步提升[3] - 公司认为电动化将继续发展，智能化将在未来汽车产品中扮演重要角色[3] 品牌营销与活动 - 公司宣布龚俊为宝骏全球品牌代言人，并推出相关周边产品，强化品牌形象[2][5] - 与上海浪琴环球马术冠军赛达成合作，延续"人骏合一"的品牌理念，推动品牌国际化、高端化[5][6] - 车展期间设置智能机器人、裸眼3D体验、Cosplay秀等互动环节，传递智能、愉悦、可靠的品牌体验[2]

文章核心观点 公司2024年度业绩表现良好，下游客户强劲、华为合作及海外市场拓展驱动增长，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [1][4] 事件概述 - 公司2024年度营收132.53亿元，同比增29.32%；归母净利润14.08亿元，同比增27.78%；扣非归母净利润13.61亿元，同比增30.17% [1] 分析判断 下游客户表现强劲 盈利快速增长 - 收入端：2024Q4营收40.27亿元，同比增33.73%，环比增14.78%；2024年承接69个车型新品研发项目，40个车型项目批产；Q4奇瑞、理想、蔚来等客户销量亮眼，新项目投产与客户销量增长驱动收入增长 [1] - 利润端：2024Q4归母净利润4.31亿元，同比增34.49%，环比增12.56%；扣非归母净利润4.32亿元，同比增14.85%，环比增16.33%；Q4毛利率17.61%，同比降0.79pct，环比降2.34pct，调整前达20.97%，车灯业务规模增长驱动利润提升 [1] - 费用端：2024Q4销售（调整后）/销售（调整前）/管理/研发/财务费用率分别为-1.94%/1.43%/2.46%/4.78%/0.21%，同比分别-1.16/+0.15/+0.15/-1.59/+0.56pct，环比分别-3.40/-0.04/+0.43/+0.07/+0.29pct，费用端整体稳定，调整后销售费用率下降系会计准则变更所致 [1] 华为系列核心供应商 贡献较大业绩弹性 - 公司为问界M9独立提供前后部车灯总成，前照灯由自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制；问界M9 Ultra版DLP大灯价值量达3万元；2024年4月以来问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，2024年销量达15.49万，驱动公司收入增长 [2] 塞尔维亚工厂逐步放量 海外市场贡献新增量 - 2024年公司海外市场营收4.99亿元，同比增49.09%；塞尔维亚工厂2022年投产，2024年营收3.16亿元，同比增186.46%；达产后预计年产各类车灯600万只；公司还在墨西哥、美国成立分公司，完善海外布局，有望打开北美市场 [3] 投资建议 - 电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为164.23/199.06/235.76亿元，归母净利润分别为17.73/22.04/27.88亿元，对应EPS为6.21/7.71/9.76元，对应2025年3月20日收盘价136.43元，PE分别为22/18/14倍，维持“推荐”评级 [4] 财务数据 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 13,253 | 16,423 | 19,906 | 23,576 | | 增长率(%) | 29.3 | 23.9 | 21.2 | 18.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,408 | 1,773 | 2,204 | 2,788 | | 增长率(%) | 27.8 | 25.9 | 24.3 | 26.5 | | 每股收益（元） | 4.93 | 6.21 | 7.71 | 9.76 | | PE | 28 | 22 | 18 | 14 | | PB | 3.8 | 3.4 | 3.0 | 2.5 | [5]