固收｜安全与收益的平衡与博弈 20260629 2026 年上半年债市机构行为分析与下半年策略展望 摘要 2026 年上半年债市由"资产荒"逻辑主导，大行年初强劲增配 5-10 年 国债，二季度转向一级市场承销并缩短久期至中短端。 中小银行参与度显著提升，一季度通过右侧交易积极压缩期限利差与品 种利差，二季度切换为高抛低吸的左侧交易风格。 保险机构配债力度偏弱，受保费增速回落及权益资产配置倾斜影响，对 超长债意愿低迷，更偏好高等级信用票息资产。 基金 4-5 月成为债市走强核心，理财大规模申购债基以拉长久期增厚收 益，5 月配置偏好转向 5-7 年政金债及 3-5 年信用债。 下半年配置盘（大行、保险）预计以利率回调时的维稳承接为主，难以 主动推动利差中枢压缩，一级市场承销优先级高于二级买入。 理财申购行情存在不确定性，若资本利得消耗导致收益率下滑，需警惕 居民端赎回风险及银行信贷冲量引发的理财回表压力。 监管引导与"疤痕效应"将增强机构风险意识，央行对非银加杠杆及期 限错配的风险提示将抑制下半年出现极端行情。 Q&A 2026 年上半年债券市场的机构行为呈现出哪些新变化，这些变化如何影响了 市场的结构性行情 ...