报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 10月上半月巴西甘蔗压榨及产糖进度明显放缓，表明压榨后期的生产节奏减弱；国内10月关税配额外原糖预报到港17.45万吨，进口数量预计环比减少，受糖浆、预混粉等方面消息影响，下方存在支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [5] - 操作上，建议郑糖2601合约短期观望 [5] - 未来关注国内产销情况和新季产量预估 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 行情展望：10月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗3403.7万吨，同比增长0.3%；产糖248.4万吨，同比增长1.25%，制糖比例为48.24%，高于上年同期；25/26榨季截至10月16日巴西中南部累计压榨甘蔗5.249亿吨，同比下滑2.78%，累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89%；国内10月关税配额外原糖预报到港17.45万吨，进口数量预计环比减少，受糖浆、预混粉等方面消息影响，下方存在支撑，但供需宽松局面仍施压糖市，短期糖价低位运行为主 [5] - 交易策略：建议郑糖2601合约短期观望 [5] - 未来关注因素：国内产销情况、新季产量预估 [6] 期现市场 - 国际原糖现货价格：本周国际原糖现货价格为14.1美分/磅，较上周下跌0.62美分/磅 [15] - 郑糖主力期价：本周郑糖2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.68% [5][17] - 郑糖期货前二十名持仓：本周白糖期货前二十名净持仓为 -57848手 [23] - 郑糖仓单：本周郑糖仓单为7530张 [23] - 郑糖合约价差：本周郑糖期货1 - 5合约价差 +70元/吨，现货 - 郑糖基差为 +257元/吨 [28] - 食糖现货价格：截止10月31日，广西柳州糖报价5760元/吨，广西南宁糖报价5740元/吨，云南昆明糖现货价格为5710元/吨 [34] - 进口食糖成本利润：本周巴西糖配额内利润估值为1790元/吨，较上周上涨176元/吨；巴西糖配额外利润估值为509元/吨，较上周上涨270元/吨；泰国糖配额内利润估值为1512元/吨，较上周上涨206元/吨；泰国糖配额外利润估值为432元/吨，较上周上涨267元/吨 [40] 产业情况 - 供应端 - 增产：截至2025年9月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [44][56] - 供应端 - 工业库存：截止2025年8月份，国内食糖工业库存为116.23万吨，环比减少45万吨或27.91%，同比增加6.01万吨，或5.45% [47] - 供应端 - 进口食糖数量：2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，同比增长27.78%，环比减少28万吨；2025年1 - 9月份，累计进口食糖316万吨，同比增长7.89% [51] - 需求端 - 食糖产销率：据不完全统计，截至2025年9月底，2024/25榨季糖厂全部收榨；本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅为12.03% [56] - 需求端 - 成品糖及软饮料产量：2025年9月份，中国成品糖当月产量53.91万吨，同比增长35.4%；中国软饮料当月产量为1591.67万吨，同比减少 -1.9% [60] 期权及股市关联市场 - 期权市场：提及本周白糖平值期权隐含波率，但未给出具体数据 [62] - 股市 - 南宁糖业：展示了南宁糖业市盈率情况，但未给出具体数据 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内郑糖跟随外盘大幅下挫后周后期有企稳迹象，国产糖销售落后、下游采购意愿低，新榨季甜菜糖产糖量或下调，蔗区产量也可能下调但总体产量波动有限，进口预计维持高位但不及预期，郑糖下方有支撑但反弹空间有限 [57] - 国际上巴西供应高于预期和印度丰产带来供应压力，ICE期糖价格跌破支撑后快速反弹，巴西双周生产数据强劲但市场未继续下跌因制糖比下降，盘面基本已交易利空因素，跌破15美分/磅需新利空 [57] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖破位下跌后震荡，周度跌幅1.53%；ICE期糖走弱，周度跌幅1.55% [8] - 食糖进口情况：8月进口83万吨，同比增加6万吨；按ICE期糖03月合约16美分/磅计算，巴西配额内进口成本为4477元/吨，配额外进口成本为5688元/吨，泰国配额内进口成本为4421元/吨，配额外进口成本为5615元/吨 [22] - 工业库存：2024/25榨季，8月工业库存约为116万吨，较去年同期增加5.8万吨 [25] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计8438张，较上一周减少460张，仓单数量为8438张，有效预报0张 [33] - 巴西生产进度：9月下半月累计压榨量4.9亿吨，同比减少2.99%，产糖3352.4万吨，同比增加0.84% [37] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为52.68%，去年同期为48.84% [42] - 巴西食糖月度出口：巴西9月糖出口量为324.58万吨，较去年同期减少16.3% [48] - 国际主产区天气情况：巴西主产降雨充沛，不利于甘蔗压榨；印度降水大幅减少 [54] 后市展望 - 国内市场郑糖跟随外盘下跌后有企稳迹象，基本面国产糖销售落后、下游采购意愿低，新榨季产量或有下调但幅度有限，进口预计维持高位但不及预期，下方有支撑但反弹空间有限 [57] - 国际市场巴西供应和印度丰产带来压力，ICE期糖价格跌破支撑后反弹，巴西双周生产数据强但市场未续跌因制糖比下降，盘面已交易利空，跌破15美分/磅需新利空 [57]

研究所 郑糖下跌 短期走弱 ——国信期货白糖周报 2025年9月19日 研究所 目 录 CONTENTS 1 白糖市场分析 2 后市展望 一、白糖市场分析 研究所 郑商所白糖期货价格走势 郑糖下挫，周度跌幅1.43%。 ICE期糖震荡走弱，周度跌幅2.28%。 数据来源：博易云 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 ICE期糖价格走势 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 1、现货价格及基差走势 研究所 数据来源：WIND 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 2、广西、云南销售情况 研究所 数据来源：广西糖协 云南糖协 国信期货 4 3、食糖进口情况 研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1月 2月 3月 4 月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2023年 2024年 2025年 7月进口74万吨，同比增加32万吨。ICE期糖10月合约16.5美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4539元/吨，配 额外进口成本为5769元/吨；泰国配额内进口成本为4580元 ...

2025 年 08 月 31 日 投资咨询从业资格号:Z0001891 周小球 zhouxiaoqiu@gtht.com 报告导读: (1) 本周市场回顾 国际市场方面,美元指数 97.85(前值 97.72),美元兑巴西雷亚尔 5.43(前值 5.44),WTI 原油价格 64.01 美元/桶（+0.38%）,纽约原糖活跃合约价格 16.34美分/磅（-0.61%)。截至８月 26 日,基金多 单减少 1247 手，基金空单增加 1426 手，净多单同比减少 2673 手至-98204 手，净多单小幅减少。UNICA 数据显示，截至 8 月 16 日, 25/26 榨季巴西中南部累计产糖 2289 万吨,同比减少 112 万吨。 ISMA/NFCSF 预计, 25/26 榨季印度总糖产量为 3490万吨, 24/25 榨季为 2950 万吨。0CSB 数据显示, 24/25 榨季泰国产糖 1008 万吨，同比增加 127 万吨。 国内市场方面,广西集团现货报价 5940元/吨,环比上周下跌 40元/吨;郑糖主力报 5604元/吨, 环比上周下跌 66 元/吨;主力合约基差小幅走高。中国糖业协会数据显示，截至 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内郑糖价格受近月合约交割影响不断下挫，现货价格也走低，旺季支撑下调整后下方空间有限；国际糖价因巴西天气及消费因素预计偏强震荡，操作建议以短线交易为主 [58][59] 根据相关目录分别总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周调整，周度跌幅1.16%；ICE期糖低位震荡，周度涨幅0.36% [9] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 广西、云南销售情况：未提及具体销售数据情况 - 食糖进口情况：7月进口74万吨，同比增加32万吨；以ICE期糖10月合约16.5美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4539元/吨，配额外进口成本为5769元/吨，泰国配额内进口成本为4580元/吨，配额外进口成本为5822元/吨 [23] - 国内工业库存：2024/25榨季，7月工业库存约为161.23万吨，较去年同期减少9.95万吨 [26] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计17284张，较上一周减少1331张，仓单数量为17284张，有效预报0张 [34] - 巴西生产进度：7月下半月累计压榨量3.06亿吨，同比减少8.57%，产糖1926.8万吨，同比减少7.76% [38] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为52.06%，去年同期为49.13% [43] - 巴西食糖月度出口：7月糖出口量为359.37万吨，较去年同期减少4.6% [45] - 国际主产区天气情况：印度降水充沛，巴西主产区降雨减少利于甘蔗压榨 [52][54] 后市展望 - 国内市场：郑糖受近月合约交割影响价格下挫，现货价格走低，8月广西食糖销量预计35 - 40万吨，云南预计13 - 16万吨，旺季支撑下糖价下方空间有限 [58] - 国际市场：巴西圣保罗州高温干燥或降低甘蔗单产、增加火灾风险，巴基斯坦和中国采购支撑，糖价预计偏强震荡 [58] - 操作建议：短线交易为主 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2601合约价格反弹，周度涨幅约0.11%，外盘价格低位震荡，外弱内强格局明显，国产糖库存压力不大且双节备货预期为价格带来支撑，但进口大幅增加、后市北方糖厂开榨及新榨季产量预期高位限制价格上方空间，操作建议逢高轻仓试空 [6] - 未来关注消费情况以及巴西糖、印度糖出口 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 国际上亚洲主要产糖国生产前景良好但市场担忧巴西甘蔗含糖量且需求有改善迹象，原糖维持低位震荡；国内配额外利润窗口打开进口压力释放，7月食糖进口量环比大幅增加为近十年同期最高，8 - 9月是高峰期，甜菜糖9月开榨供应将阶段性增加，需求端双节备货启动有望增加，库存压力不大但去库存进程放缓，新榨季产量预计保持近四年高位 [6] 期现市场 - 本周美糖价格震荡下跌，美糖10月合约期价下跌，周度跌幅约0.67%，截至2025 - 08 - 12，ICE原糖非商业净持仓环比上涨10.99% [7][9] - 截至2025 - 08 - 15，国际原糖现货价格报16.94美分/磅，环比下跌1.45% [12] - 本周白糖期货前二十名净持仓为 - 14220手，郑糖仓单为15555张 [18] - 截止8月22日，广西柳州糖报价6030元/吨，云南昆明糖现货价格为5855元/吨 [22] - 截至2025 - 08 - 18，进口巴西糖配额外成本报5706元/吨，环比下跌0.95%，配额内报4491元/吨，环比下跌0.95%；进口泰国糖配额外成本报5729元/吨，环比下跌0.95%，配额内报4509元/吨，环比下跌0.92% [25] - 截止8月18日，进口巴西糖配额内利润为1364元/吨，环比上涨0.66%，配额外利润为149元/吨，环比上涨16.41%；进口泰国糖配额内利润为1346元/吨，环比上涨0.6%，配额外利润为126元/吨 [29] 产业情况 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [34] - 截至2025 - 05 - 30，工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨 [38] - 中国7月食糖进口量74万吨，较上月增加32万吨，幅度76.2%，同比增长76.4%；1 - 7月食糖进口量178万吨，同比增加4% [42] - 截至2025 - 05 - 31，产糖量累计值报1116.21万吨，环比上涨0.49%，销糖量累计值报811.38万吨，环比上涨12.00%，销糖率报72.69%，环比上涨11.45% [46] - 截至2025 - 07 - 31，成品糖当月值报41万吨，环比上涨21.66%，软饮料当月值报1796.63万吨，环比下跌2.51% [51] 期权及股市关联市场 - 报告提及白糖平值期权隐含波率和南宁糖业市盈率相关图表，但未给出具体数据 [52][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场郑糖本周前半周反弹后转为震荡，新一周预计7月进口糖达70万吨，加工糖上市压制糖价，但现货价格上调使库存去化加速，缓解供应压力，糖价下方空间有限；国际市场巴西年度生产数据受关注，2025/26年度巴西糖产量预估低于4000万吨，需求有所提升，巴西估产下调和需求转好支撑国际糖价；操作建议以短线交易为主 [49][50] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周反弹，周度涨幅1.63%，ICE期糖低位回升，周度涨幅1.91% [8] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 广西、云南销售情况：未提及具体内容 - 食糖进口情况：6月进口42万吨，同比增加39万吨；以ICE期糖10月合约16.5美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4539元/吨，配额外进口成本为5769元/吨，泰国配额内进口成本为4580元/吨，配额外进口成本为5822元/吨 [20] - 国内工业库存：2024/25榨季，5月工业库存为304.83万吨，较去年同期减少32.21万吨 [24] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计17284张，较上一周减少1331张，仓单数量为17284张，有效预报0张 [28] - 巴西生产进度：7月上半月累计压榨量2.56亿吨，同比减少9.61%，产糖1565.5万吨，同比减少9.22% [29] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为51.58%，去年同期为48.89% [36] - 巴西食糖月度出口：巴西7月糖出口量为359.37万吨，较去年同期减少4.6% [41] - 国际主产区天气情况：巴西主产区降雨减少利于甘蔗压榨，印度降水充沛 [45] 后市展望 - 国内市场：郑糖先反弹后震荡，预计7月进口糖大增，加工糖上市压制糖价，但现货价格上调使库存去化加速，糖价下方空间有限 [49] - 国际市场：巴西年度生产数据受关注，2025/26年度巴西糖产量预估低于4000万吨，需求提升，巴西估产下调和需求转好支撑国际糖价 [49] - 操作建议：短线交易为主 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际市场缺乏信息指引，以低位整理为主，24/25榨季全球供应大幅短缺，25/26榨季预计南北半球均恢复性增产累库；国内市场区间整理，内强外弱，24/25榨季国内连续增产、生产成本下降，糖浆和预拌粉进口政策收紧 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据 - 汇率方面，美元指数98.46（前值97.87），美元兑巴西雷亚尔5.55（前值5.57） [6] - 原油方面，WTI原油价格66.03美元/桶，较之前下跌3.96% [6] 行业数据 市场价格与交易数据 - 纽约原糖活跃合约价格16.79美分/磅，较之前上涨1.39%；广西集团现货报价6040元/吨，环比上周下跌20元/吨；郑糖主力报5826元/吨，环比上周上涨16元/吨；主力合约基差基本持平 [15] - 截至5月底，24/25榨季中国产糖1116万吨，同比增加120万吨；CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1116万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨；预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨 [15] - 截至上周末，郑州白砂糖仓单为21477张 [15] - 截至7月15日，基金多单增加2480手，基金空单减少2682手，净多单同比增加5162手至 -94560手，净多单小幅增加 [15] 行业供需数据 - 全球供需上，国际糖业组织（ISO）预计24/25榨季供应短缺547万吨（前值短缺488万吨） [24] - 巴西方面，截至7月1日，25/26榨季巴西中南部累计入榨甘蔗2.06亿吨，比上年同期减少14%；产糖1225万吨，比上年同期减少14%；产酒精94.3亿升，比上年同期减少15%；累计产糖用蔗比51.02%，上年同期为48.69% [24] - 印度方面，截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨，同比减少580万吨 [24] - 泰国方面，24/25榨季泰国产糖1008万吨，同比增加127万吨 [25] - 中国供求数据上，CAOC预计24/25榨季国内食糖产量为1116万吨，消费量为1580万吨（较之前增加10万吨），进口量为500万吨；预计25/26榨季国内食糖产量为1120万吨，消费量为1590万吨（较之前增加10万吨），进口量为500万吨；海关数据显示，25年6月进口食糖42万吨，24/25榨季累计进口食糖251万吨 [25] - 中国产销数据上，截至5月底，24/25年制糖期全国共生产食糖1116万吨，同比增加120万吨；共销售食糖811万吨，同比增加152万吨；累计销糖率72.69% [25] 操作建议 - 国际市场缺乏信息指引，以低位整理为主，关注巴西生产和出口节奏、印度相关产业政策 [3][35] - 国内市场区间整理，内强外弱，趋势上郑糖跟随原糖，节奏上围绕进口节奏展开交易 [3][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场郑糖前期反弹结束转为震荡，主力空头转净多或支撑糖价，内外走势分化，国内偏多，现货受期货带动走好，6月产销预计略增，低库存支撑价格，但需关注加工糖报价变化，运行区间参考5700 - 5850元/吨；国际市场原糖走势渐稳，基本面受巴西供应承压，但市场对巴西6月下半月产量不乐观，且巴基斯坦和菲律宾采购或限制糖价下方空间，操作建议以短线交易为主 [59][60] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周小幅反弹，周度涨幅0.71%，ICE期糖小幅波动，周度跌幅0.67% [9] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季，5月累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [18] - 食糖进口情况：5月进口35万吨，同比增加32万吨，按ICE期糖10月合约16.5美分/磅算，巴西配额内进口成本4539元/吨，配额外5769元/吨，泰国配额内4580元/吨，配额外5822元/吨 [22] - 国内工业库存：2024/25榨季，5月工业库存304.83万吨，较去年同期减少32.21万吨 [25] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计23040张，较上一周减少480张，仓单22934张，有效预报106张 [33] - 巴西生产进度：6月上半月累计压榨量1.64亿吨，同比减少14.33%，产糖940.4万吨，同比减少14.63% [37] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为50.45%，去年同期为48.33% [39] - 巴西食糖月度出口：巴西6月糖出口量335.9万吨，较去年同期增加5.24% [45] - 国际主产区天气情况：巴西主产区几无降雨利于甘蔗压榨，印度受季风雨影响降水充沛 [53][55] 后市展望 - 国内市场：郑糖行情转为震荡，主力空头转净多或支撑糖价，内外走势分化，国内偏多，现货价格上升，6月产销预计同比略增，低库存支撑价格，关注加工糖报价变化，运行区间5700 - 5850元/吨 [59] - 国际市场：原糖走势渐稳，受巴西供应承压，但市场对巴西6月下半月产量不乐观，巴基斯坦和菲律宾采购或限制糖价下方空间 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场产量落定，2024/25榨季共产糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，5月销售进度大幅领先，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点，5月进口量预计40万吨以上，总体供应面临压力，郑糖走势承压，但下跌消化利空且基差较高有支撑，预计在5700元/吨之下下跌阻力大，短期或筑底反弹；国际市场巴西下调汽油价格，市场对印度2025/26年度估产约3500万吨，短期国际糖价承压、上方空间有限，需关注巴西生产进度和天气因素，国际糖市17美分/磅以下空间相对有限；操作建议以短线交易为主 [60][61] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周震荡寻底，周度跌幅0.49%，ICE期糖走弱，周度跌幅2.81% [9] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季，5月累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [19] - 食糖进口情况：4月进口13万吨，同比增加8万吨，以ICE期糖7月合约17美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4632元/吨，配额外进口成本为5889元/吨，泰国配额内进口成本为4656元/吨，配额外进口成本为5920元/吨 [24] - 国内工业库存：2024/25榨季，5月工业库存为304.83万吨，较去年同期减少32.21万吨 [27] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计29893张，较上一周减少1688张，仓单数量为29893张，有效预报0张 [35] - 巴西生产进度：5月上半月累计压榨量7671.4万吨，同比减少20.24%，产糖398.9万吨，同比减少22.68% [39] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为48.61%，去年同期为47.6% [41] - 巴西食糖月度出口：巴西4月糖出口量为155.26万吨，较去年同期减少33.5万吨 [51] - 国际主产区天气情况：印度季风雨来临，降水有所增加，巴西主产区降雨增加，不利于甘蔗压榨 [55][56] 后市展望 - 国内市场：国内产量落定，销售进度领先，5月进口量预计40万吨以上，供应有压力，郑糖走势承压，但下跌消化利空且基差有支撑，预计在5700元/吨之下下跌阻力大，短期或筑底反弹 [60] - 国际市场：巴西下调汽油价格，市场对印度2025/26年度估产约3500万吨，短期国际糖价承压、上方空间有限，需关注巴西生产进度和天气因素，国际糖市17美分/磅以下空间相对有限 [60] - 操作建议：以短线交易为主 [61]