核心观点 - 市场驱动核心正由“预期博弈”转向“盈利验真”，港股3月大概率在震荡中重塑估值中枢，南向资金和外资长线机构更看重ROE的实质性改善与企业自由现金流的质量[5] - 行业配置聚焦“盈利确定性”与“政策共振”，采用哑铃策略再平衡，重点关注四大方向：互联网与新经济成长、硬科技与出海制造、全球定价的上游资源品、红利低波资产[7] 市场与宏观策略 - 3月关注变量包括全国“两会”政策兑现成色、年报业绩指引与企业回购力度、以及美联储3月FOMC会议对后续降息路径的前瞻指引[6] - 进入2025年报财报季，头部互联网企业利润释放的持续性、以及高端制造产业链在“十五五”开局之年的资本开支意愿，将成为争夺定价话语权的关键[5] 行业与公司研究要点 房地产 - **置富产业信托 (778HK)**：目标价5.92港元，潜在升幅8.8%，股息率接近7%，业绩确定性强，未来两至三年可维持稳定派息，美联储进一步降息及REITs纳入沪深港通是评级重估关键催化剂[10][11] - 公司2025年上半年业绩稳定，租金大致能维持稳定，出租率保持高水平，预计2026年营业收入为17.819亿港元（市场预期17.233亿港元），物业收入净额为12.862亿港元（市场预期12.471亿港元）[11] 科技 - **英伟达 (NVDAUS)**：目标价260.00美元，潜在升幅40.6%，预测其在2026/27年至少占有70%以上的加速芯片市占率，2027财年Blackwell/Rubin出货可能超市场预期[13][15] - 预计FY2027E营业收入为3544.95亿美元（市场预期3559.99亿美元），数据中心收入为3307.60亿美元（市场预期3316.49亿美元），毛利率为75.0%[20][22] - **博通 (AVGOUS)**：目标价460.00美元，潜在升幅43.0%，当前股价尚未完全计入之后AI收入潜力，预计AI收入在2025-27财年实现93%的CAGR[23][25] - 预计凭借在AI通信网络、AI ASIC/xPU加速芯片及软件业务的竞争优势，2026/27财年分别实现44%/34%的总收入增长和40%/35%的摊薄EPS增长[25] 汽车 - **小鹏汽车 (9868HK)**：目标价134.69港元，潜在升幅97.1%，2025年累计交付42.94万台，同比增长126%，2026年凭借“一车双能”战略、新车周期及全球化布局推动销量增长[30][35] - 即将在3月开始推送VLA 2.0以提升智驾能力，2025年海外市场交付量4.5万台，同比增长96%，2026年将推出4款全新SUV[33][36] 医疗 - **先声药业 (2096HK)**：目标价16.40港元，潜在升幅32.3%，预计2025-27年收入和经调整净利润CAGR有望恢复至16%/23%左右，当前股价对应仅0.9x 2026年PEG[37][39] - 2025年业绩预告显示，收入同比增长16.0-17.6%、经调整净利润增长24.1-34.1%，超市场预期，预计2026-27年还将上市5款新产品/新适应症[39] 消费 - **泡泡玛特 (9992HK)**：目标价401.6港元，潜在升幅74.8%，公司正推动IP平台化运营与全球本地化深耕，3月全年业绩发布及2026年增长指引或成为情绪修复关键催化[43][45] - 预计2026E营业收入为471.71亿元人民币（市场预期495.35亿元人民币），海外市场收入为247.18亿元人民币（市场预期265.07亿元人民币），经营利润率为45.2%[46] 新能源 - **华润电力 (836HK)**：目标价21.05港元，潜在升幅12.7%，火电长约电价下降将被容量电价（2026年同比上调65%）部分缓冲，预期火电电价同比下降约5%[48][50] - 预期2026年再生能源板块售电量同比增长23%，板块经营利润预期同比增长约20%，按40%分红比率，现价对应2025/26年股息率接近6%[50]

月度策略与市场观点 - 2026年3月港股交易逻辑正从“预期博弈”转向关注企业实际盈利的“盈利验真”阶段，主要受全国“两会”政策定调与企业年报发布影响[1] - 3月市场需关注三大变量：全国“两会”政策兑现情况、企业年报业绩指引与回购力度、以及美联储3月FOMC会议[1] - 行业配置建议聚焦“盈利确定性”与“政策共振”，采用哑铃策略再平衡，重点关注四个方向：互联网与新经济成长、硬科技与出海制造、全球定价的上游资源品、以及红利低波资产[1] - 三月“金股”组合包括置富产业信托（778 HK）[2] 全球市场与商品数据 - 截至报告日，恒生指数收于26,631点，单日上涨0.96%，年初至今上涨3.39%[5] - 美国主要股指普遍下跌，道指、标普500、纳指分别下跌1.05%、0.43%和0.92%[5] - 主要商品价格表现强劲，布伦特原油收于70.75美元/桶，三个月上涨12.00%，年初至今上涨16.29%；期金价格达5,176.50美元/盎司，三个月上涨24.28%[5] - 外汇方面，日元兑美元报156.04，英镑兑美元报1.35，欧元兑美元报1.18[5] - 美国10年期国债收益率为4.01%，较三个月前上升0.50个百分点[5] 科技行业 - 英伟达 (NVDA US) - 英伟达FY4Q26收入达681亿美元，超过之前指引中位数650亿美元及市场预期，Non-GAAP毛利率为75.2%[3] - 其中网络芯片收入达110亿美元，同比增长超过3.5倍，被视为最大亮点[3] - 管理层对FY1Q27的收入指引为780亿美元（+/-2%），并预计Non-GAAP毛利率为75%（+/-50个基点）[3] - 管理层预计CY26全年收入将环比增长，并提到CY25/26两年Blackwell加Rubin架构的总收入可能超过之前交流的5000亿美元[4] - 报告认为供应链紧张对英伟达的影响小于同业，因其行业龙头地位以及台积电和存储器供应商的积极扩产[7] - 基于强劲增长预期，报告将英伟达FY2027E/28E收入预测上调至3545亿美元和4557亿美元，Non-GAAP EPS预测上调至8.06美元和10.52美元[7] - 目标价被上调至260美元，对应28倍FY27E/28E市盈率，较当前收盘价184.89美元有40.6%的潜在上涨空间[3][7] 科技行业 - 超微半导体 (AMD US) - AMD宣布与META达成一项6GW数据中心基础设施的开发协议，META承诺开发第一个GW，并从2H26开始交付[8] - 根据项目推进情况，AMD将向META发行对应1.6亿股（约占其股本10%）的认股权证[8] - 报告预测第一个GW项目将对应150-210亿美元的收入[8] - 报告微调了对AMD 1Q26E的预测，预计收入为98.1亿美元，Non-GAAP毛利率为55.1%，EPS为1.26美元[9] - 报告调整了公司2026-28E的收入预测至468.4亿美元、661.6亿美元和806.2亿美元，调整Non-GAAP EPS预测至6.65美元、10.31美元和12.71美元[9] - 维持“买入”评级和275美元的目标价，对应32倍2026E/27E平均市盈率，较当前股价203.68美元有35.0%的潜在涨幅[8][9] 医药行业 - 百济神州 (6160 HK) - 百济神州4Q25泽布替尼销售额达11亿美元，同比增长38%，环比增长10%，其中美国市场销售额为8.45亿美元，同比增长37%，环比增长14%[10] - 在1L CLL患者中，泽布替尼在BTK抑制剂品类中市场份额约占一半，在所有治疗药物中约占四分之一[10] - 公司4Q25毛利率同比提升4.7个百分点至90.5%，销售、一般及行政费用率同比下降7.7个百分点，Non-GAAP净利润同比大幅增长至2.25亿美元[10] - 公司给出2026年业绩指引：收入62-64亿美元，GAAP经营费用47-49亿美元，毛利率在80%区间的高位，Non-GAAP净利润14-15亿美元[10] - 2026年研发管线将多点开花，聚焦四大领域：慢性淋巴细胞白血病、其他血液瘤、实体瘤、以及炎症/免疫疾病[11] - 报告略微下调了公司2026-27年盈利预测，并将目标价下调至229.2港元，维持“买入”评级，较当前股价194.40港元有17.9%的潜在涨幅[10][12] 近期经济数据预告 - 本周（3月2日至6日）美国将公布多项经济数据，包括2月制造业PMI（市场预期51.2）、ISM制造业PMI、ISM非制造业PMI、1月零售销售环比、以及非农私企职位增长（上次数据13万人）[13] - 中国将于3月3日公布2月制造业PMI，上次数据为49.3[13]

核心观点 - 超过2900家A股公司发布2025年业绩预告，基金机构普遍青睐绩优公司，并根据业绩表现积极调仓换股 [1] - 基金对高盈利及高增长公司布局积极，但对具体个股的操作存在分歧 [1][2][3] - 多家基金公司对后市持相对乐观态度，认为市场有望震荡上行，并给出了具体的行业配置方向 [4] 业绩预告概况与基金持仓 - 截至1月31日，已有超过2900家A股上市公司发布2025年业绩预告 [1] - 有11家公司预告净利润下限超过100亿元 [1] - 紫金矿业预计2025年实现净利润510亿元-520亿元，同比增长59%-62%，为预告净利润最多的公司 [1] - 中国神华预计2025年实现净利润495亿元-545亿元 [1] - 工业富联预计2025年实现净利润351亿元-357亿元，同比增长51%-54% [2] - 604家公司预计2025年净利润同比增长下限达到或超过100% [2] - 其中19家公司净利润同比增长下限超过1000% [2] 基金对高盈利公司的持仓与操作 - 紫金矿业获得78家基金公司旗下产品持有，但2025年四季度公募基金对其态度出现分歧，部分产品增持，部分产品减持 [1] - 工业富联获得96家基金公司旗下产品持有 [2] - 易方达基金是工业富联最大持仓机构，截至2025年底旗下37只产品合计持股5528.08万股 [2] - 景顺长城基金持有工业富联3079.38万股 [2] - 易方达基金和景顺长城基金旗下产品在2025年四季度整体对工业富联有所减持 [2] 基金对高增长及扭亏公司的布局 - *ST松发预计2025年实现净利润24亿元-27亿元，扭亏为盈，2025年四季度获多家基金公司增持或新进 [3] - 通化东宝预计2025年实现净利润12.42亿元，扭亏为盈，2025年四季度获7家基金公司旗下产品新进 [3] - 宏和科技预计2025年实现净利润1.93亿元-2.26亿元，同比增长745%-889%，2025年四季度获6家基金公司旗下产品新进 [3] - 佰维存储预计2025年实现净利润8.5亿元-10亿元，同比增长427.19%-520.22% [3] - 截至2025年底，共有40家基金公司旗下产品持有佰维存储，多只产品在2025年四季度增持，其中兴证全球基金、永赢基金、华商基金旗下产品当季增持均超100万股 [3] 基金机构后市观点与行业配置 - 金鹰基金认为市场可能回归“盈利确定性+产业趋势”主导的结构性定价，短期震荡为后续主线重聚提供条件 [4] - 金鹰基金建议行业配置上紧握核心科技和制造主线，上游资源品回调后仍有中期配置机会 [4] - 富荣基金认为市场下行几率不大，建议围绕成长主线（如AI算力与应用、半导体）和受益于“反内卷”政策的板块（如新能源）进行布局 [4] - 民生加银基金对后市保持相对乐观，认为市场有望继续震荡上行 [4] - 民生加银基金指出，基建房地产投资有望驱动顺周期投资机会，同时关注服务业消费和国产化方向，指数若进一步拉升还可关注券商保险板块 [4]

上市公司2025年业绩预告概览 - 截至1月31日，已有超过2900家A股上市公司发布2025年业绩预告 [1][2] - 其中11家公司预告净利润下限超过100亿元 [2] - 604家公司预计2025年净利润同比增长下限达到或超过100% [4] - 19家公司净利润同比增长下限超过1000% [4] 高盈利龙头公司基金持仓情况 - **紫金矿业**：预计2025年实现净利润510亿元-520亿元，同比增长59%-62% [2]；截至2025年底，共有78家基金公司旗下产品持有该公司 [2] - **中国神华**：预计2025年实现净利润495亿元-545亿元 [2] - **工业富联**：预计2025年实现净利润351亿元-357亿元，同比增长51%-54% [3]；截至2025年底，共有96家基金公司旗下产品持有该公司 [3]；易方达基金旗下37只产品合计持股5528.08万股 [3]；景顺长城基金旗下产品共持有3079.38万股 [3] 高增长公司基金持仓变动 - ***ST松发**：预计2025年实现净利润24亿元-27亿元，扭亏为盈 [4]；2025年四季度，兴全合瑞等基金增持，华夏基金、工银瑞信基金等旗下产品新进 [4]；博时基金旗下产品在四季度合计减持738.71万股 [4] - **通化东宝**：预计2025年实现净利润12.42亿元，扭亏为盈 [4]；2025年四季度，7家基金公司旗下产品新进 [4] - **宏和科技**：预计2025年实现净利润1.93亿元-2.26亿元，同比增长745%-889% [1][4]；2025年四季度，6家基金公司旗下产品新进 [4] - **佰维存储**：预计2025年实现净利润8.5亿元-10亿元，同比增长427.19%-520.22% [1][5]；截至2025年底，共有40家基金公司旗下产品持有该公司 [5]；兴证全球基金、永赢基金、华商基金旗下产品当季增持均超100万股 [5]；广发基金、汇添富基金旗下产品在四季度新进 [5] 基金机构四季度调仓动向 - **紫金矿业**：2025年四季度，万家精选、汇添富红利增长等产品增持，银华富兴央企、景顺长城红利量化选股等产品减持 [2] - **工业富联**：2025年四季度，易方达基金和景顺长城基金旗下产品整体有所减持 [3] 基金机构对后市观点与配置方向 - **市场展望**：金鹰基金认为市场将回归“盈利确定性+产业趋势”主导的结构性定价，短期震荡为后续主线重聚提供条件 [6]；富荣基金认为市场下行几率不大 [7]；民生加银基金对后市保持相对乐观，认为市场有望继续震荡上行 [7] - **行业配置方向**： - 金鹰基金建议紧握核心科技和制造主线，上游资源品回调后仍有中期配置机会 [6] - 富荣基金建议围绕两大方向布局：一是AI算力与应用、半导体等成长主线；二是受益于“反内卷”政策推动的板块如新能源 [7] - 民生加银基金建议关注基建房地产投资驱动的顺周期机会、服务业消费、国产化方向以及券商保险板块 [7]