核心观点 - 报告核心观点为“重估中国资产安全性”，认为在全球市场波动加剧的背景下，中国资产展现出相对韧性，其中长期牛市基础整体延续向好态势 [2][3] 中国资产韧性的支撑因素 - **经济结构转型**：新经济正成为增长核心支柱，2020年以来高技术产业固定资产投资占比已从6%抬升至15%以上，以电子、通信、电新、机械为代表的制造业在A股收入占比接近20%、利润占比接近25%，经济增长引擎向技术密集型制造业切换 [4] - **外需扩张**：A股海外渗透率持续提升，中国制造业企业海外收入贡献度已从2010年的12%升至2025年的20%，海外毛利率高出国内约5个百分点，凭借完整产业链和规模成本优势，全球市场份额有望进一步扩张 [4] - **内需修复与政策环境**：“十五五”开局之年政策延续稳中求进，强调“2035年人均GDP比2020年翻一番”远景目标，财政与货币政策有望协同发力，产业政策在核心资产自主可控方面显著加码，强调“加快高水平科技自立自强” [3] 中国资产中长期向好的基础 - **估值位于安全区间**：根据Wind数据，沪深300和中证A500相对标普500的PE估值比历史中枢约为0.5和0.6，当前均位于历史中枢附近，随着新质生产力战略推进，估值修复空间充足 [3] - **政策环境积极**：财政货币政策协同推进内需扩张与结构转型，为市场预期修复提供持续支撑 [3] - **资本市场稳定性增强**：监管层强调“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”，多方位、持续性的政策信号形成合力 [3] 总体结论 - 短期外部扰动下，中国资产的结构性优势与政策支撑仍具有韧性，估值安全垫提供底部保护，产业升级与政策红利提供上行驱动，在全球资产再配置的背景下，中国资产的安全性优势突出，中长期配置逻辑清晰 [5]

核心观点 - 市场驱动核心正由“预期博弈”转向“盈利验真”，港股3月大概率在震荡中重塑估值中枢，南向资金和外资长线机构更看重ROE的实质性改善与企业自由现金流的质量[5] - 行业配置聚焦“盈利确定性”与“政策共振”，采用哑铃策略再平衡，重点关注四大方向：互联网与新经济成长、硬科技与出海制造、全球定价的上游资源品、红利低波资产[7] 市场与宏观策略 - 3月关注变量包括全国“两会”政策兑现成色、年报业绩指引与企业回购力度、以及美联储3月FOMC会议对后续降息路径的前瞻指引[6] - 进入2025年报财报季，头部互联网企业利润释放的持续性、以及高端制造产业链在“十五五”开局之年的资本开支意愿，将成为争夺定价话语权的关键[5] 行业与公司研究要点 房地产 - **置富产业信托 (778HK)**：目标价5.92港元，潜在升幅8.8%，股息率接近7%，业绩确定性强，未来两至三年可维持稳定派息，美联储进一步降息及REITs纳入沪深港通是评级重估关键催化剂[10][11] - 公司2025年上半年业绩稳定，租金大致能维持稳定，出租率保持高水平，预计2026年营业收入为17.819亿港元（市场预期17.233亿港元），物业收入净额为12.862亿港元（市场预期12.471亿港元）[11] 科技 - **英伟达 (NVDAUS)**：目标价260.00美元，潜在升幅40.6%，预测其在2026/27年至少占有70%以上的加速芯片市占率，2027财年Blackwell/Rubin出货可能超市场预期[13][15] - 预计FY2027E营业收入为3544.95亿美元（市场预期3559.99亿美元），数据中心收入为3307.60亿美元（市场预期3316.49亿美元），毛利率为75.0%[20][22] - **博通 (AVGOUS)**：目标价460.00美元，潜在升幅43.0%，当前股价尚未完全计入之后AI收入潜力，预计AI收入在2025-27财年实现93%的CAGR[23][25] - 预计凭借在AI通信网络、AI ASIC/xPU加速芯片及软件业务的竞争优势，2026/27财年分别实现44%/34%的总收入增长和40%/35%的摊薄EPS增长[25] 汽车 - **小鹏汽车 (9868HK)**：目标价134.69港元，潜在升幅97.1%，2025年累计交付42.94万台，同比增长126%，2026年凭借“一车双能”战略、新车周期及全球化布局推动销量增长[30][35] - 即将在3月开始推送VLA 2.0以提升智驾能力，2025年海外市场交付量4.5万台，同比增长96%，2026年将推出4款全新SUV[33][36] 医疗 - **先声药业 (2096HK)**：目标价16.40港元，潜在升幅32.3%，预计2025-27年收入和经调整净利润CAGR有望恢复至16%/23%左右，当前股价对应仅0.9x 2026年PEG[37][39] - 2025年业绩预告显示，收入同比增长16.0-17.6%、经调整净利润增长24.1-34.1%，超市场预期，预计2026-27年还将上市5款新产品/新适应症[39] 消费 - **泡泡玛特 (9992HK)**：目标价401.6港元，潜在升幅74.8%，公司正推动IP平台化运营与全球本地化深耕，3月全年业绩发布及2026年增长指引或成为情绪修复关键催化[43][45] - 预计2026E营业收入为471.71亿元人民币（市场预期495.35亿元人民币），海外市场收入为247.18亿元人民币（市场预期265.07亿元人民币），经营利润率为45.2%[46] 新能源 - **华润电力 (836HK)**：目标价21.05港元，潜在升幅12.7%，火电长约电价下降将被容量电价（2026年同比上调65%）部分缓冲，预期火电电价同比下降约5%[48][50] - 预期2026年再生能源板块售电量同比增长23%，板块经营利润预期同比增长约20%，按40%分红比率，现价对应2025/26年股息率接近6%[50]

月度策略与市场观点 - 2026年3月港股交易逻辑正从“预期博弈”转向关注企业实际盈利的“盈利验真”阶段，主要受全国“两会”政策定调与企业年报发布影响[1] - 3月市场需关注三大变量：全国“两会”政策兑现情况、企业年报业绩指引与回购力度、以及美联储3月FOMC会议[1] - 行业配置建议聚焦“盈利确定性”与“政策共振”，采用哑铃策略再平衡，重点关注四个方向：互联网与新经济成长、硬科技与出海制造、全球定价的上游资源品、以及红利低波资产[1] - 三月“金股”组合包括置富产业信托（778 HK）[2] 全球市场与商品数据 - 截至报告日，恒生指数收于26,631点，单日上涨0.96%，年初至今上涨3.39%[5] - 美国主要股指普遍下跌，道指、标普500、纳指分别下跌1.05%、0.43%和0.92%[5] - 主要商品价格表现强劲，布伦特原油收于70.75美元/桶，三个月上涨12.00%，年初至今上涨16.29%；期金价格达5,176.50美元/盎司，三个月上涨24.28%[5] - 外汇方面，日元兑美元报156.04，英镑兑美元报1.35，欧元兑美元报1.18[5] - 美国10年期国债收益率为4.01%，较三个月前上升0.50个百分点[5] 科技行业 - 英伟达 (NVDA US) - 英伟达FY4Q26收入达681亿美元，超过之前指引中位数650亿美元及市场预期，Non-GAAP毛利率为75.2%[3] - 其中网络芯片收入达110亿美元，同比增长超过3.5倍，被视为最大亮点[3] - 管理层对FY1Q27的收入指引为780亿美元（+/-2%），并预计Non-GAAP毛利率为75%（+/-50个基点）[3] - 管理层预计CY26全年收入将环比增长，并提到CY25/26两年Blackwell加Rubin架构的总收入可能超过之前交流的5000亿美元[4] - 报告认为供应链紧张对英伟达的影响小于同业，因其行业龙头地位以及台积电和存储器供应商的积极扩产[7] - 基于强劲增长预期，报告将英伟达FY2027E/28E收入预测上调至3545亿美元和4557亿美元，Non-GAAP EPS预测上调至8.06美元和10.52美元[7] - 目标价被上调至260美元，对应28倍FY27E/28E市盈率，较当前收盘价184.89美元有40.6%的潜在上涨空间[3][7] 科技行业 - 超微半导体 (AMD US) - AMD宣布与META达成一项6GW数据中心基础设施的开发协议，META承诺开发第一个GW，并从2H26开始交付[8] - 根据项目推进情况，AMD将向META发行对应1.6亿股（约占其股本10%）的认股权证[8] - 报告预测第一个GW项目将对应150-210亿美元的收入[8] - 报告微调了对AMD 1Q26E的预测，预计收入为98.1亿美元，Non-GAAP毛利率为55.1%，EPS为1.26美元[9] - 报告调整了公司2026-28E的收入预测至468.4亿美元、661.6亿美元和806.2亿美元，调整Non-GAAP EPS预测至6.65美元、10.31美元和12.71美元[9] - 维持“买入”评级和275美元的目标价，对应32倍2026E/27E平均市盈率，较当前股价203.68美元有35.0%的潜在涨幅[8][9] 医药行业 - 百济神州 (6160 HK) - 百济神州4Q25泽布替尼销售额达11亿美元，同比增长38%，环比增长10%，其中美国市场销售额为8.45亿美元，同比增长37%，环比增长14%[10] - 在1L CLL患者中，泽布替尼在BTK抑制剂品类中市场份额约占一半，在所有治疗药物中约占四分之一[10] - 公司4Q25毛利率同比提升4.7个百分点至90.5%，销售、一般及行政费用率同比下降7.7个百分点，Non-GAAP净利润同比大幅增长至2.25亿美元[10] - 公司给出2026年业绩指引：收入62-64亿美元，GAAP经营费用47-49亿美元，毛利率在80%区间的高位，Non-GAAP净利润14-15亿美元[10] - 2026年研发管线将多点开花，聚焦四大领域：慢性淋巴细胞白血病、其他血液瘤、实体瘤、以及炎症/免疫疾病[11] - 报告略微下调了公司2026-27年盈利预测，并将目标价下调至229.2港元，维持“买入”评级，较当前股价194.40港元有17.9%的潜在涨幅[10][12] 近期经济数据预告 - 本周（3月2日至6日）美国将公布多项经济数据，包括2月制造业PMI（市场预期51.2）、ISM制造业PMI、ISM非制造业PMI、1月零售销售环比、以及非农私企职位增长（上次数据13万人）[13] - 中国将于3月3日公布2月制造业PMI，上次数据为49.3[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资本市场加深改革稳固慢牛基础，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》从多维度作出系统性规定，引导基金管理公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定 [1] - 2025年12月全球金融市场两大“政策风向标”影响12月A股节奏和2026年投资主线，会议政策落地前股市偏震荡，落地后市场风险偏好有望提升 [2][10] - 各品种走势不一，原油整体向下趋势难改，铜供求转向缺口，国债长端期货价格转弱等 [3][11][13] 各部分总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：12月5日晚中美经贸牵头人视频通话，积极评价吉隆坡经贸磋商成果执行情况，推动经贸关系持续稳定向好 [6] - 国内新闻：国务院总理李强将于12月9日同国际经济组织负责人举行“1＋10”对话会，主题为“共商全球治理，共谋全球发展” [6] - 行业新闻：2024年中国汽车出口规模蝉联全球第一，预计今年突破680万辆，出海模式向系统性输出转变，新能源车型在克罗地亚市场占比提高 [7][8] 外盘每日收益情况 - 标普500、富时中国A50期货、ICE布油连续、伦敦银、LME铜等上涨，伦敦金现、ICE11号糖、CBOT大豆等下跌 [9] 主要品种早盘评论 - 金融 - 股指：美国三大指数和上一交易日股指上涨，非银金融领涨银行领跌，12月两大会议影响A股，政策落地前股市震荡，落地后风险偏好或提升 [2][10] - 国债：小幅企稳，10年期国债活跃券收益率下行，市场资金面稳定，美债收益率回升，经济景气总体平稳但房地产仍在调整，年末政策预期增强影响债市 [11][12] - 能化 - 原油：sc夜盘上涨，美国劳动力市场11月不佳，美国制裁或短期中断供应但难长期影响，整体向下趋势难改 [3][13] - 甲醇：夜盘下跌，国内煤制烯烃装置开工上升，甲醇整体装置开工提升，沿海库存下降但仍处高位，短期震荡偏弱 [14] - 橡胶：上周期货走势回落，海外供应释放库存累库，国内产区停割供应弹性减弱，需求支撑全钢胎开工，胶价预计宽幅震荡 [15] - 聚烯烃：期货回落，下游需求开工率见顶，受原油和商品弱势影响，自身估值低，维持低位震荡 [16] - 玻璃纯碱：玻璃期货回落，生产企业库存下降；纯碱期货弱势，生产企业库存下降，都处于存量消化阶段，主力合约移仓向5月转移 [17][18] - 金属 - 贵金属：近期偏强震荡，11月ADP就业人数减少强化降息预期，流动性宽松提振价格，长期上行趋势不变 [19] - 铜：周末夜盘收低，精矿供应紧张，冶炼产量高增长但利润盈亏边缘，下游需求有差异，供求转向缺口，关注相关变化 [3][20] - 锌：周末夜盘收低，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量增长，下游需求有差异，供求差异不明显，关注市场情绪和相关变化 [21] - 铝：夜盘回调，宏观层面提供支撑，长期供应受限和低库存支撑铝价，12月产量增长有限，需求有韧性，中长期乐观 [22] - 黑色 - 双焦：上周五夜盘走势较弱，焦煤总持仓持平，五大材产量、库存和表需有变化，钢厂利润低铁水有减产预期，12月政策预期提供动力，短期震荡，关注铁水产量和焦煤供应 [23] - 农产品 - 蛋白粕：夜盘震荡收跌，巴西大豆播种进度加快，但中国暂停巴西出口商资质引发供应担忧，美豆出口慢，国内大豆供应充足库存高制约价格 [25] - 油脂：夜盘豆棕偏强震荡，菜油小幅收跌，棕榈油产地雨季，出口放缓但增产低于预期，11月预计累库，菜油供应偏紧预期缓和 [26] - 白糖：郑糖主力隔夜回暖，短期弱势，国际原糖受巴西和印度情况影响，国内糖厂开榨供应增加，进口有支撑，原糖下跌拖累，短期低位震荡 [27] - 棉花：郑棉主力隔夜走弱，短期震荡偏强，国内供应充裕，下游消费尚可，欧美订单支撑，宏观拉动盘面，上涨后套保压力或显现 [28] - 航运指数 - 集运欧线：上周五高开震荡，02合约上涨，SCFI欧线环比下跌，船司有挺价意愿，市场博弈春节前货量，年底旺季拐点未明，02合约震荡，04合约有下行空间 [29]

中证1000指数表现与市场环境 - 宽基中证1000指数近期表现与成长风格占优的市场环境相关 [1] - 非银金融板块全面上涨 其中证券指数涨幅较高 [1] 资本市场活跃度数据 - 沪深两市A股日均成交额同比大幅增长278.35% [1] - 两融余额同比增速达45.32% [1] 政策环境与市场情绪 - 财政政策更加积极 叠加货币政策适度宽松 [1] - 政策定调积极 有望持续提振市场情绪 [1] - 推动券商业绩修复趋势延续 [1] 保险资金配置动向 - 保险作为中长期资金入市 权益配置有望持续扩大 [1] - 举牌范围拓展至保险股 有助于提升投资收益率并推动价值重估 [1] 中证1000指数构成特征 - 中证1000指数由剔除中证800成分股后流动性较好、规模偏小的1000只A股组成 [1] - 指数平均市值较小 行业分布较分散 [1] - 侧重医药、电子等高成长领域 反映小盘成长型上市公司证券整体表现 [1] 产品跟踪关系 - 中证1000增强ETF（159679）跟踪的是中证1000指数（000852） [1]