市场供求关系，是引导大宗商品价格波动的主旋律。近年来，伴随下游需求回落，钢铁、水泥等商品价 格震荡下行，行业利润也随之跌至谷底。"反内卷"政策引导下，减产限产"保利润"正成为不少行业企业 的共识。 水泥行业积极推进"反内卷"，是在行业形势整体低迷的背景下。 "2025年上半年，水泥行业与去年同期相比总体呈现出'需求降幅收窄，价格前高后低，效益边际改 善'的特征。"中国水泥协会副秘书长陈柏林接受证券时报记者采访时称，今年一季度，基建领域专项债 等发力推动投资，水泥需求下滑幅度较去年有所收窄，迎来行业扭亏为盈的良好开局。但进入二季度 后，行业传统旺季需求不及预期，下游工程项目和搅拌站开工不足。同时，受部分企业错峰执行不到 位，未落实按批复产能生产等影响，多地水泥价格大幅回落，且降至低位，企业经营压力逐渐增大。 证券时报记者近日采访获悉，7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增 长"高质量发展工作的意见》（下称《意见》）。山东、四川两水泥大省汛期错峰生产正在落地。在钢 铁生产重镇唐山，企业正推进硬减排措施，对多种装置减产、停产。 行业发力"反内卷" "当前'反内卷'的自律意识逐步提升并落地 ...

纪要涉及的行业 水泥行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策影响**：国家反内卷政策重要性体现在维护国际声誉和金融安全，中央提出遏制措施确保各领域正轨发展，中国水泥协会发文推动行业反内卷和稳增长，人民日报文章引发行业关注，东北三省践行反内卷政策[1][2] - **错峰生产**：短期可解决产能过剩问题，使多方受益；长期企业集团需制定3 - 5年计划，关停低效产能，区域整合和兼并重组优化资源配置；政府主导统一报备执行比企业协商更有效[1][4] - **价格与盈利**：东北三省价格分别达到300元、350元、350 - 400元左右可盈利；2024年东北市场价格涨约100元，增盈约70亿；2025年需求下滑，8月重点项目释放后价格或恢复，但整体效益或不及去年[1][7] - **去产能方式**：加强质量管控限制粉末站，大企业引领同比例关停，政策奖励资金鼓励淘汰，兼并重组优化结构；中长期主动关停部分劣质产能，建立政策补偿机制[3][10][11] - **行业挑战**：行业集中度低，企业数量多管理难；民营企业支持反内卷，大集团顶层设计有分歧；需合理设计奖惩机制平衡销售激励与利润[1][5][6] - **行业发展**：需顶层设计，结合长期规划和短期现产保价；兼并重组优化结构，主动关停劣质企业；加强行政约束力，政府落实政策，各方协同合作[13][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **企业盈利情况**：黑龙江优势企业5月底盈利，吉林预计6月底盈利，辽宁预计7月末至8月中旬旺季盈利[16] - **沟通协调机制**：各部委、协会与企业大量交流沟通，国家审计委员会与部委沟通频繁，地方阶段性汇报，主要与工信部沟通，需调整政府导向[17][18] - **老旧产线情况**：某省部分新产线投产或致老旧产线关停，预计五年内主动关停2 - 3条，小规模县级产线和部分国企高成本产线可能退出[19] - **碳交易影响**：取决于配额分配，目前分配未确定，科学分配对行业有促进作用[20] - **超低排放改造**：改造进行中但存在问题，过度严格要求不合理，应按标准生产和处罚[21][22] - **企业交流成果**：企业间及跨区域交流频繁，带来有益成果，可扩大朋友圈，实现现产保价和去产能[23]

股价表现与市值 - 截至2025年5月23日收盘，塔牌集团报收于7.77元，较上周的7.51元上涨3.46% [1] - 5月23日盘中最高价报7.83元，5月19日盘中最低价报7.49元 [1] - 当前最新总市值92.64亿元，在水泥板块市值排名7/21，在两市A股市值排名1667/5148 [1] 销量与需求情况 - 目前水泥日销量较4月份略低，但较去年同期增长较多，主要得益于今年天气条件较好 [1] - 2025年一季度"水泥+熟料"销量371.03万吨，实现逆市增长，主要因公司所处市场区域降雨同比减少 [1][3] - 预计2025年二季度水泥销量将好于去年同期，因去年二季度受连续降雨和洪灾影响基数较低 [1][3] - 2025年经营目标为实现产销水泥1,630万吨以上，按产能管理办法和错峰停窑时间制定 [2] 行业政策与供给 - 广东全省2025年熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天，较2024年增长15天 [2][3] - 错峰停窑天数增加将有效减少水泥供应量，对水泥价格形成支撑，目前政策执行情况良好 [2] - 水泥行业产能管理政策将减少产能供给，优化行业供需格局 [3] - 碳排放政策将抬高环保成本，倒逼高能耗产能淘汰，推动行业集中度提升 [3] 成本与盈利 - 煤炭价格下降是今年以来对水泥企业的较大利好，将降低生产成本 [2] - 煤炭每波动100元/吨将影响水泥成本约10元/吨，价格下降影响将在二季度业绩中体现 [2][3] - 行业受益于"反内卷"、超产管控等政策红利，以及保障性住房、旧城改造、基建复苏等需求支撑 [3] - 预计今年行业经营环境和效益有望好于去年，供需改善利好价格修复 [3] 资本开支与战略 - 2025年预计资本开支小于4亿元，主要用于生产线超低排放改造、固废处理、光伏发电等项目 [2][3] - 未来几年将继续深耕水泥主业，加强内部管理，推进降本增效，打造成本优势 [2] - 除将关停金塔公司2500t/d产能置换到惠州龙门基地外，其余暂无补产能计划 [2] - 按照"利润为目标，份额为基础"经营思路，精准施策实现效益最大化 [2]

公司调研纪要 - 2025年一季度"水泥+熟料"销量实现逆市增长 主要得益于公司所处市场区域降雨减少 工程施工活动受影响较小 [1] - 预计今年二季度销量将好于去年同期 [1] - 广东全省熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天 较2024年增加15天 错峰生产政策执行情况良好 [1] - 2025年经营目标为产销水泥1630万吨以上 除产能置换外 暂无补产能计划 [1] - 煤炭价格下降将降低水泥生产成本 每波动100元/吨影响水泥成本约10元/吨 影响将在2-3个月内体现 [1] - 不排除通过收购兼并进一步扩大水泥主业规模 重点考虑并购标的市场供求 资源禀赋 交易价格等因素 [1] - 继续按照"利润为目标 份额为基础"的经营思路 深耕水泥主业 推进降本增效 寻找优质投资项目 [1] - 2025年预计资本开支小于4亿元 主要用于生产线改造 固废处置 光伏发电等项目 [1] 行业动态 - 政策将减少产能供给 优化供需格局 推动行业集中度提升 利好价格修复和盈利稳定性 [1] 机构背景 - 深圳市华安合鑫资产管理有限公司成立于2015年 注册资本1000万 2017年4月获得私募投资基金管理人资质 [2] - 核心成员具有清华大学国内一流名校背景 拥有国内大型公募基金 私募基金公开产品管理经验 [2] - 营运团队专业稳健全面 核心运营人员有国内大型券商运营经验 [2]

水泥销量情况 - 目前水泥日销量较4月略低，较去年同期增长，因今年天气利于施工，需求改善；若2季度天气无明显变化，预计销量好于去年同期 [1] - 2025年一季度全国水泥产量3.31亿吨，同比下降1.4%，广东水泥消费量同比下降5.95%；公司“水泥 + 熟料”销量371.03万吨，较上年同期上升2.53%，逆市增长得益于所处市场区域降雨同比减少 [2] 错峰生产情况 - 2025年广东全省所有熟料生产线全年常态化生产计划停窑95天/窑，较2024年增加15天，错峰停窑天数增加将减少水泥供应量，支撑价格；目前错峰生产政策执行良好 [3] 产能规划情况 - 2025年经营目标为产销水泥1630万吨以上，除将关停金塔公司的2500t/d产能置换到惠州龙门基地外，暂无补产能计划 [4] 成本影响情况 - 煤炭价格下降利好水泥企业，每波动100元/吨影响水泥成本约10元/吨；采购周期约1个半月，2 - 3个月煤价下降影响基本体现到成本中，二季度业绩将体现 [5] 发展战略情况 - 不排除通过收购兼并做大做强水泥主业，重点考虑并购标的市场供求、资源禀赋、交易价格、协同效应等因素 [6] - 2025年按“利润为目标，份额为基础”经营，未来深耕水泥主业，推进降本增效，打造成本优势，积极寻找优质投资和并购项目，培育第二增长曲线 [6] 资本开支情况 - 过去几年资本开支每年2 - 4亿元，2025年预计小于4亿元，用于熟料水泥生产线超低排放改造等项目建设 [7] 政策利好情况 - 产能管理政策减少产能供给，碳排放政策淘汰高能耗产能，两者叠加提升行业集中度，改善供需利好价格修复，增强盈利稳定性 [8] 价格效益展望 - 受益于政策红利、需求降幅收窄、煤价下行、错峰生产、天气较好等因素，预计今年行业经营环境和效益好于去年 [9]

从供给端看，库存处于合理水平。一季度，全国水泥库存库容比为58%，比去年同期下降7个百分点。 水泥行业企业实施精准调控，全国大部分地区一季度错峰生产计划天数同比增加5%至10%。"企业对于 利润改善形成共识，恶性竞争行为显著减少。"陈柏林说。 一季度水泥价格企稳回升，走势呈现"先抑后扬"的特征。中国水泥协会监测数据显示，一季度全国水泥 市场平均成交价为397元/吨，相较去年同期涨幅为9.3%。分区域看，东北地区水泥价格仍居全国首位， 达到486元/吨，较去年同期上涨119元/吨。行业自律和错峰生产是短期改善东北地区水泥行业盈利的有 效手段。 值得关注的是，一季度水泥行业在政策引导、行业自律强化等多重因素推动下，行业整体运行质量显著 提升。需求端下滑幅度缩小，价格同比实现明显回升，叠加煤炭成本下降带动成本下移，预计一季度水 泥行业利润将由去年同期的亏损转为盈利，有望达到15亿元至20亿元。从已披露的水泥上市公司公告获 悉，一季度海螺水泥实现净利润18.08亿元，同比增长约20%；华润建材科技预计一季度盈利1亿元至1.2 亿元，实现扭亏；天山股份净利润亏损14.94亿元，实现了同比减亏。 国家统计局数据显示，今年 ...

公司业绩 - 公司24年实现营收54.5亿元，同比-14.8%，归母净利6.3亿元，同比-15.7%，扣非归母净利4.7亿元，同比-25.3%，归母净利好于预期值5.9亿元 [1] - 公司25Q1营收9.5亿元，同比+4.6%，归母净利0.8亿元，同比+447.6%，24Q4营收16.3亿元，同比+7.4%，归母净利2.2亿元，同比+409.8% [1] - 公司24年综合毛利率26.2%，同比-1.6pct，25Q1毛利率27.4%，较24年全年+1.2pct [2][3] 水泥熟料业务 - 公司24年销售水泥熟料2075万吨，同比-3.3%，好于全国同期水泥产量降幅9.5%，实现水泥熟料收入47.6亿元，占总收入87%，同比-10.8% [2] - 公司24年水泥熟料吨均价230元，同比-19元，吨毛利55元，同比-5元，吨毛利降幅小于吨价格 [2] - 公司持续推进降本增效，吨燃料动力和其他费用同比下降明显 [2] 财务状况与规划 - 公司24年末在手现金26.7亿元，交易性金融资产12.4亿元，委托贷款和大额存单合计13.52亿元，资产负债率45.1%，同比-1.44pct [4] - 公司25Q1末带息债务41.6亿元，有序归还部分到期融资 [4] - 公司发布2025-2029年五年规划，目标2029年水泥/熟料/骨料年产能3000/2000/4000万吨，较现有2000/1800/1800万吨增长 [4] 分红与估值 - 公司22-24年每年经营现金净流入超10亿元，已公告2024-2026年每年分红比例不低于35%或不低于4亿元 [4] - 公司24年每股派息0.63元，总分红6亿元，当前股息率7.5% [4] - 上调公司25-27年归母净利预测至7.4/7.9/8.5亿元，较前值分别+16.8%/+16.5%，上调目标价23%至10.31元 [5] 行业前景 - 行业通过错峰生产等举措推动复价，公司短期经营保持向好趋势 [1][3] - 长三角地区有望发挥更多经济挑大梁作用，行业短期错峰生产执行较好，中长期供给约束逐渐增强 [5]

文 ｜ 孙明新 ▍ 需求端：两会财政资金加码发力，基建需求稳步释放。 根据百年建筑网调研，截至2 0 2 5年2月2 7日（正月三十）全国1 3 5 3 2个工地开复工率为6 4 . 6%， 农历同比减少1 0 . 8 p c ts；劳务到工率6 1 . 7%，农历同比减少1 0 . 7 0 p c ts；资金到位率4 9 . 1%，农历 同比增加1 . 5 p c ts。尽管春节过后工地复工态势同比略缓，但近一周显现出环比明显好转的态势， 根据CME预测，1 - 2月小挖销量增速或达3 5%- 4 0%，中挖同比也是增长状态，对未来1 - 2个月的 建设需求或形成一定支撑。2 0 2 5年《政府工作报告》提出2 0 2 5年赤字率拟按4%左右安排，比上 年提高1个百分点；拟安排地方政府专项债券4 . 4万亿元、比上年增加5 0 0 0亿元，重点用于投资建 设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。同时，今年拟发行超长期特别 国债1 . 3万亿元，比上年增加3 0 0 0亿元，更大力度支持"两重"建设。化债方面，今年将坚持在发 展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措 ...