2025年人民币汇率走势回顾 - 2025年人民币兑美元汇率呈现“先弱后强”走势，年初至4月初在7.30—7.35区间震荡偏弱，4月后出现趋势性拐点由贬转升，年末离岸与在岸人民币汇率双双突破“7”这一关键心理关口，分别创下2024年9月和2023年5月以来新高 [1] - 4月初，在强美元压制和全球关税政策风险上升影响下，离岸人民币汇率一度贬破7.40，随后随着中美经贸谈判推进及美元指数转弱，人民币开启渐进升值之路 [5] - 人民币汇率在7.18附近震荡约三个月后，9月因市场对美联储降息预期强烈，美元指数一度跌至96.2179，人民币汇率顺势升至7.12左右 [6] - 11月下旬起人民币呈现明显单边升值走势，不断逼近7.0关口，12月25日离岸人民币升破7.0，12月30日在岸人民币兑美元最高触及6.9960，当日涨幅达0.1% [6] 人民币升值的驱动因素 - 美元走弱是此轮人民币升值的主要推动因素，11月美元指数曾升至100以上，随后持续回落并跌破98 [7] - 根据中金公司统计，2023年6月以来，美元指数与人民币汇率变动幅度比例约为3:1，即美元指数贬值3%对应人民币升值1%，截至12月26日，当月美指贬值约1.4%，人民币升值约0.9%，美元下跌可解释人民币12月升幅的一半左右 [7] - 季节性因素与年末结汇需求是重要助推力，过去几年人民币在11月、12月与1月通常升值，年末出口商等市场主体净结汇规模较大，且2025年人民币升值幅度已超过美元资金运用的一般收益（3%—4%），促使外贸企业加速结汇以避免汇兑损失 [8] - 企业结汇与汇率升值形成正向循环，汇率升值推高结汇意愿，结汇需求又进一步推升汇率 [9] - 中国经济基本面稳健，全年5%左右的经济增长目标基本能够实现，增强了市场信心，同时出口保持韧性，人民币资产吸引力提升，共同构成了上涨动力 [7][9] - 过去三年积累的看空人民币、看多美元预期过于充分，部分资金沉淀海外，而2025年美国资产走弱、中国资产走强，促使这部分资金以结汇形式回流，反转了人民币和美元的定价 [10] 政策基调与市场机制 - “保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的政策基调已连续四年延续，2025年第四季度央行例会进一步明确要增强汇率弹性与韧性，防范汇率超调风险，避免单边预期和大起大落 [1][11] - 央行坚持有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，防止形成单边一致性预期 [11] - 汇率基本稳定被视为宏观政策目标之一，旨在促进经济金融预期稳定，降低市场主体的汇率暴露风险和经营风险 [12] 2026年人民币汇率展望 - 人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是呈现双向波动行情，最终走势主要取决于中美经济恢复的相对强度、美元利率与汇率的变化趋势、中国对外经贸关系的演进三大因素 [1] - 利好因素包括：美国经济承压、美联储降息预期下美元指数或继续走弱；中国经济在宏观政策发力下回升向好；A股牛市预期持续；出口保持较强韧性 [12] - 美元指数在2025年累计下跌近10%后，2026年实现趋势性下跌需要更高门槛，可能呈现先跌后涨走势，这意味着人民币升值动力可能随之减弱甚至重新走弱 [13] - 预计2026年人民币汇率大部分时间将保持在6.9-7.3区间双向波动，市场应理性看待和适应汇率双向波动，而非过度猜测具体点位或形成单边预期 [13][14]

人民币汇率近期走势与驱动因素 - 近期人民币对美元汇率走强，离岸人民币在12月25日一度升破7.0元关口，在岸人民币创下2024年10月以来新高后回调 [1] - 12月26日，在岸人民币对美元收盘价报7.0085元，当周累计上涨325个基点；离岸人民币收盘价报7.0042元，当周上涨294个基点 [2] - 人民币走强主要受美元指数走弱、年底企业结汇需求提升、人民币资产吸引力上升等因素支撑 [2] 外部因素：美元指数走弱 - 美联储12月降息25个基点，导致美元指数显著走弱，带动主要非美货币被动升值 [2] - 截至12月26日，12月以来美元指数累计下跌1.41% [2] - 专家分析，人民币对美元汇率上升幅度小于美元指数下跌幅度，表明美元贬值是人民币走强的主要原因 [3] 内部因素：结汇需求与资产吸引力 - 年底出口企业结汇需求季节性增加，且汇率走强进一步推高结汇意愿，形成相互促进 [2] - 中国资本市场表现亮眼吸引外资持续流入，国际投资者对中国国债持有规模扩大，增加了人民币买盘力量 [3] 未来汇率走势展望 - 专家普遍认为人民币汇率单边走势不可持续，双向波动将是常态 [1][4] - 美元指数未来存在走升可能，12月26日美元指数小幅上涨重新站上98，且美联储进一步降息面临约束，市场预期明年降息两次 [4] - 本外币利差明显倒挂230个基点，若人民币升值趋势缓和，美元资产的高利息将降低企业结汇意愿 [4] 对企业的建议与风险管理 - 在汇率双向波动的市场环境下，外贸企业不应押注单边走势，需控制汇率波动风险 [6] - 企业应坚持风险中性理念，避免投机，积极构建系统性汇率风险管理能力 [6] - 操作层面建议优化商业合同，争取在进出口贸易中使用人民币计价结算，或设置汇率挂钩的价格调整条款 [6] - 建议善用金融工具，如通过远期结售汇、外汇掉期等衍生品进行套期保值，对长期订单可探索“滚动对冲”等方式锁定汇率成本 [6]

美元汇率与市场预期 - 美元指数连续五天下跌 创下7月21日以来最大单周跌幅 最新报99.624 [1] - 离岸人民币兑美元汇率保持稳定 报7.074 有望创下8月以来最佳月度表现 [1] - 交易员押注美联储将进一步放松政策 美国感恩节假期导致市场流动性紧张 [1] 美联储政策预期 - 美联储12月政策会议降息25个基点的概率为87% 高于一周前的39% [3] - 美联储近期表态偏鸽派 叠加疲软就业数据 促使市场迅速转向宽松预期 [3] - 美国经济数据态势复杂 消费者信心指数显著下滑 家庭对劳动力市场和收入增长的预期萎缩 [3] 美国消费者行为变化 - 美国消费者正变得更精明 越来越注重优惠力度 黑色星期五消费行为改变 [3] - 关税政策波动导致企业将部分进口税成本转嫁给消费者 消费者对价格更敏感 [3] - 玩具 婴幼儿用品 家居用品及团体运动装备等品类受冲击最严重 [3] 对中国市场的潜在影响 - 资本流出压力缓解 外资回流预期增强 人民币资产吸引力将显著提升 [5] - 人民币汇率走强或保持稳定将降低能源 原材料及关键技术的进口成本 [5] - 国内制造业企业将受益于进口成本的降低 [5]

美联储降息决议 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%，此为自2024年12月以来的首次降息[1] - 联邦公开市场委员会以11票赞成、1票反对的结果通过降息决议，唯一反对票支持降息50个基点[2] - 美联储声明指出尽管通胀仍处较高水平，但就业的下行风险已经上升，新增就业放缓，失业率有所上升[2] 市场即时反应 - 决议公布后美股涨跌互现，道琼斯指数回吐500点涨幅后再次走高[1] - 美国10年期国债收益率下跌4个基点至4.05%，美元小幅走高[1] - 欧洲泛欧斯托克600指数上升0.67%，日本日经225指数上涨1.15%，亚太其他市场涨跌互现[1] 美联储内部政策分歧 - 最新点阵图显示美联储内部分歧巨大，10位官员认为今年还将降息两次或更多，9位委员认为将降息一次或更少甚至不再降息[4] - 官员们正艰难权衡矛盾问题，部分担心通胀水平已连续4年多高于目标，部分担心此前大幅加息的滞后影响可能导致劳动力市场疲软[4] - 专家指出劳动力供应变化、数据测量问题以及政府政策的不确定性使经济前景复杂化[4] 政策背景与外部压力 - 美国总统特朗普自今年1月上任以来持续施压美联储降息，其征收的关税远超第一任期，增加了制造商和小企业成本[2][4] - 美联储主席鲍威尔强调中央银行仍坚定致力于保持其政治独立性[2] - 经济学家警告当央行受到政治影响时，经济结果往往不尽如人意[5] 对中国经济及政策的潜在影响 - 美联储降息为中国货币政策带来更大调整空间，央行有望通过降息、降准来提振经济，稳住楼市股市[6] - 专家建议抓住有利时间窗口，实施更大力度的货币与财政宽松，推动完成全年经济增长目标[6] - 在中国股市大幅反弹背景下，人民币资产吸引力进一步增加，或吸引更多国际资本回流，美元利率走低为中国企业加速海外融资和出海布局产业链打开新机会窗口[6]

ETF资金流向特征 - ETF资金流向明显分化 宽基ETF资金流出而行业主题ETF资金流入 A股ETF资金流出而港股ETF资金流入 [1] - 机构配置型资金呈现明显的高切低特征 近期强趋势板块主要由主动选股型资金驱动 [1] 公募产品申赎特征 - 市场或步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段 [1] - 伴随机构重仓核心资产上涨 公募产品有望逐步消化赎回压力 [1] - 机构重仓票或成为下一轮产业趋势及经济回暖过程中的配置重心 [1] - 过去几年重小轻大、规避机构持仓票的策略模式可能不再成立 回归核心资产正成为现实 [1] 海外流动性环境 - 海外高债务资金利率和央行被动降息压力共存 [1] - 欧美国家在高债务资金利率环境下被迫步入降息周期 [1] - 中国制造业全球竞争压力减缓 反内卷趋势下份额优势有望转变为定价权和利润率长期回升 [1] - 人民币资产吸引力持续提升 [1] 行业配置策略 - 建议聚焦消费电子 资源 创新药 化工和游戏等结构性机会 [1]

美元信用弱化与下行周期 - 美元指数5月27日早盘跌至98 7 接近4月21日低点97 9 显示美元进入信用弱化与长期结构性挑战初期阶段[1] - 瑞银将美元评级下调至"不具吸引力" 因美国经济放缓及债务问题持续发酵[3] - 美元指数与美债利率走势罕见背离 反映美元信用危机冲击传统定价逻辑[4] 美元下行周期的历史与驱动因素 - 美元历史上三次下行周期平均跌幅达30%-40% 分别由布雷顿森林体系瓦解(1971-1980年跌幅30%) 广场协议(1985-1995年跌幅50%) 欧元崛起(2002-2008年跌幅40%)驱动[5][7] - 当前美元年内跌幅仅9% 若下行周期确认 后续跌幅可能扩大[7] - 三大因素推动弱美元周期开启：特朗普政策冲击加剧财政赤字 美债利息占财政收入达19%的历史高位 美国经济基本面走弱预期升温[4] 人民币资产吸引力提升 - 5月26日人民币对美元中间价创4月3日以来新高 在岸离岸汇率5月累计涨幅超1%[8] - 高盛维持中国股票"增持"立场 预计外资流入A股力度增强 摩根士丹利调查显示80%境外投资者可能增加中国股票敞口[8][9] - 沪深300市盈率12倍 MSCI中国指数盈利预期回归客观水平 估值吸引力显著[9] 国际货币格局变化 - 欧洲央行行长拉加德称美元主导地位不确定性为欧元提升国际地位提供机会[2] - 东吴证券预计6月美元指数或跌破前低 驱动流动性外溢至非美市场 中国科技成长风格受益[8]

中美经贸关系进展 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展 超出市场预期 双方达成重要共识 [1] - 中美关税谈判进程超预期提速 建立常态化磋商机制 双边贸易停摆局面将缓解 [3] - 二季度及三季度GDP同比增速预计优于此前预期 但持久性解决方案仍存挑战 [3] 中国经济韧性分析 - 中国已夯实四大应对冲击的基础：政策刺激空间 社会民生承压能力 产业链集群优势 科创领域潜力 [4][5] - 产业链集群优势稳固 涉及多产业环节 难以被短期取代 [5] - AI硬件自给率预计2027年达82% 智能驾驶 AI应用 人形机器人等领域崭露头角 [5] 内需刺激政策建议 - 需财政政策与货币政策协同 建议下半年推出万亿级额外财政支持 [6] - 推动社会保障体系改革是激活消费关键 需解决医疗 教育 住房等问题 [6] - 三项资金支持举措：增加财政赤字/国债 国企分红注入社保 财政支出转向社会福利 [6][7][8] 2030战略机遇期规划 - 目标2030年内需规模提升30%（增加3万亿美元） 年均消费增长率需达5 4% [10][11] - 第二个"三零"目标：对非美国家实现零关税 零准入限制 零产业补贴 [13] - 建议扩大服务业开放 建立全国统一大市场 减少光伏 风能等成熟产业补贴 [13] 全球资产配置趋势 - 美元资产面临定价再平衡 全球资金寻求新投资方向 [6] - 中国科创潜力释放 人民币资产吸引力提升 [2][14] - 美国经济例外论动摇 中国政策托底确定性受全球投资者关注 [14]