2025年白酒行业核心态势 - 行业在“稳价”与“去库存”的双重压力中艰难前行 [1] - 产能过剩、库存高企、价格倒挂成为行业主要痛点 [2] - 行业正经历从“量价齐升”到“稳价求生”的深度调整 [2] 主要产品价格走势 - **飞天茅台 (53度/500ml)**：价格从年初超2500元/瓶一路下挫，跌破2000元/瓶 [4] - **第八代五粮液 (52度)**：从年初近1000元/瓶的价格，跌破900元/瓶 [4] - **国窖1573 (52度/500ml)**、**君品习酒 (53度/500ml)** 等品牌在2025年均有不同程度下跌 [4] - 具体价格数据（1月10日 vs 12月）： - 贵州茅台飞天散飞：2552.77元 → 1967.4元 [1] - 五粮液第八代普五：991.5元 → 895.92元 [1] - 国窖1573：969.34元 → 922.83元 [1] - 青花郎：982.65元 → 841.5元 [1] - 梦之蓝M6+：736.92元 → 736.25元 [1] - 青花20：408.66元 → 433.5元 [1] 库存高企问题 - 根据2024年A股20家白酒上市公司年报，存货总额达1683.89亿元，同比增加192.9亿元 [4] - 20家公司中有13家存货集体增长，库存继续呈现上升趋势 [4] - 在终端价格下行背景下，存货对渠道商从“收益”变成“压力”，需承担叠加风险及高额仓储管理成本 [4] 酒企“稳价”策略与行动 - “控量保价”成为关键策略，各大酒企打响“保卫价格战” [6] - **五粮液**：2025年1月下旬开启分段调减部分渠道合同计划量，调减比例0%—50%，并在20个城市试点终端直配模式 [6] - 多家酒企发布停货通知以“控货挺价”，包括今世缘、洋河（梦之蓝M6+严格配额）、泸州老窖（全国全品系停止订单接收与发货）等 [6] - 针对电商渠道价格混乱及假货问题，酒企采取“铁腕手段”治理 [6] - **五粮液**：2025年1-5月为电商平台鉴定1610瓶产品，其中268瓶为假冒，占比16.65% [6]；清查并取缔售假店铺261家，下架侵权链接超6000条 [6] - **水井坊**：对“618”期间违反政策的客户进行罚款、停播断链接、终止合作等查处 [6] - **五粮液高管**表示将直面电商“百亿补贴”等问题，建立数字化风控机制，推动侵权商品秒下架，对售假店铺零容忍 [7] 2026年战略方向：渠道利润与厂商关系 - 多家酒企在2025年12月密集召开经销商大会，释放稳盘突围信号 [8] - **贵州茅台**：2026年不再使用分销方式，动态平衡产品投放量，旨在为代理商减负，推动商业生态从追逐“单瓶暴利”转向共建“长期合理利润”的健康模式 [8] - **五粮液**：将2026年定位为“营销守正创新年”，重点工作包括增加渠道利润、构建“厂商命运共同体”、推动核心产品量价平衡，并通过灵活激励政策支持经销商 [9] - **习酒**：强调绝不抛弃合作伙伴，尽最大努力守护产品价值，确保合理利润 [9] - 行业共识“要让经销商赚钱”，靠名酒赚差价的年代已经结束 [8] 探寻增量市场与新赛道 - 酒企战略关键词转向“以消费者为中心”、“场景创新”、“卖酒向卖生活方式转变” [10] - **年轻化**成为重点布局领域： - **五粮液**强调全力开拓年轻市场，创新年轻化产品，加快布局潮流体验店，进驻顶流酒吧，加强年轻群体培育 [10] - 85后、90后及年轻女性成为最具潜力的酒类消费人群，其需求倾向于个性化、低度化、利口化，青睐小型聚会、下班小酌等轻社交场景 [10][11] - **即时零售**成为重要增量阵地： - 消费渠道加速迭代，即时零售成为常态 [11] - **五粮液**计划完善即时零售业务体系，深化与某东秒送、某宝闪购等平台合作，赋能线下终端，并与头部达人合作开展品牌专场及直播活动 [11] 行业展望 - 分析师观点：2025年充分释放风险，2026年有望迎来“供给先行需求渐进”双改善，动销、价盘、报表三重底部有望相继修复 [11] - 行业协会观点：在周期性调整下，理性思维与理性增长是明智选择，酒企应主动放缓增速、化解矛盾、创造新需求、提升服务质量 [11] - 行业长周期发展的底层逻辑没有改变 [11]

文章核心观点 - 2025年白酒行业在“稳价”与“去库存”的双重压力下深度调整，主流产品价格普遍下跌，行业库存持续高企 [1][2] - 面对挑战，酒企采取“控货保价”、打击渠道乱象等“铁腕手段”稳定价格体系，并将保障渠道合理利润置于2026年战略的核心位置 [4][7] - 展望2026年，行业预计在风险释放后逐步修复，酒企寻求通过年轻化、即时零售、以消费者为中心等策略探寻增量市场，回归长期主义 [9][10] 2025年行业现状与挑战 - **价格普遍下跌**：飞天茅台（53度/500ml）价格从年初超2500元/瓶跌破2000元/瓶，第八代五粮液从近1000元/瓶跌破900元/瓶，国窖1573、君品习酒等品牌价格均有不同程度下跌 [2] - **库存持续高企**：根据2024年A股20家白酒上市公司年报，存货总额达1683.89亿元，同比增加192.9亿元，其中13家公司存货增长，库存呈上升趋势 [2] - **渠道压力转变**：在终端价格下行背景下，库存对渠道商从“收益”变为“压力”，需承担跌价风险及高额仓储管理成本 [3] 酒企的应对策略与措施 - **控货保价**：多家酒企通过停货、减量等方式稳定价格，例如五粮液在2025年1月调减部分渠道合同计划量0%—50%，并试点终端直配模式 [4] - **打击渠道乱象**：针对电商假货及价格混乱，酒企采取清查、罚款、下架等措施，例如五粮液2025年1-5月鉴定出假冒产品268瓶（占鉴定总数16.65%），取缔售假店铺261家，下架侵权链接超6000条 [4][5][6] - **助力渠道去库存**：酒企主动告别传统压货模式，帮助渠道去库存，但需平衡激进与柔和的方式以避免过度压低价格或影响资金回笼 [3] 2026年行业展望与战略重点 - **核心战略：“稳”字当头，保障渠道利润**：贵州茅台2026年将动态平衡产品投放且不再使用分销方式，以推动商业生态转向“长期合理利润” [7]，五粮液将2026年定位为“营销守正创新年”，重点工作包括增加渠道利润、构建“厂商命运共同体” [8]，习酒亦强调守护产品价值、确保经销商合理利润 [8] - **探寻增量市场**：酒企战略聚焦“以消费者为中心”和“市场化”，具体方向包括：1) **年轻化**：开拓年轻市场，创新产品与消费场景（如潮流体验店、进驻酒吧），瞄准85后、90后及年轻女性等潜力人群 [9]；2) **即时零售**：深化与某东秒送、某宝闪购等平台合作，赋能线下终端，并加强直播等精细化运营 [10] - **行业预期**：分析指出，2025年风险充分释放后，2026年有望迎来“供给先行需求渐进”双改善，动销、价盘、报表有望相继修复，但行业整体强调理性增长与长期主义 [10]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 核心观点 - 焦煤期货价格短期波动可能加大但中长期在供应偏紧和稳价政策支撑下仍有较强支撑性 [2][6][7] - 动力煤价格在长协价附近有较强支撑非电需求逐步接力和超产管控限制供应 [6][7][16] - 行业基本面困境改善叠加反内卷主线使煤炭板块具备攻守兼备的投资性价比 [8] 一周市场表现 - 本周煤炭指数(长江)涨幅0.34%跑赢沪深300指数1.15个百分点位列全行业第9位 [6][15][20] - 动力煤指数涨幅0.66%跑赢沪深300指数1.47个百分点炼焦煤指数跌幅0.61%跑赢0.20个百分点煤炭炼制指数跌幅0.02%跑赢0.79个百分点 [15][20] - 截至9月5日秦港动力煤市场价679元/吨周环比下跌11元/吨京唐港主焦煤库提价1540元/吨周环比下降70元/吨 [6][15] 动力煤供需情况 - 需求端二十五省电厂日耗煤601.1万吨周环比下跌0.3%同比下跌2.4%库存1.2亿吨周环比减少0.2%可用天数19.8天 [16][35] - 供应端三西地区煤矿产能利用率周环比上涨4.35个百分点主产地煤价渐涨 [7][16] - 北方三港库存1197万吨周环比提升1.35%长江口库存684万吨周环比提升0.15% [37] 焦煤焦炭供需情况 - 焦煤供应样本煤矿产能利用率周环比下降3.56个百分点库存合计周环比下降3.12%同比偏高0.39% [7][17] - 需求端日均铁水产量228.84万吨周环比下跌4.7%同比上升2.8% [7][17] - 焦炭独立焦化厂平均吨焦盈利64元/吨周环比上涨9元/吨库存合计周环比上涨0.74% [17][45] 投资建议 - 弹性标的推荐兖矿能源(A+H)晋控煤业华阳股份潞安环能平煤股份淮北矿业 [8] - 长久期稳盈利龙头推荐中煤能源(A+H)中国神华(A+H)陕西煤业 [8] - 转型成长推荐电投能源 [8]