AI为中国经济提供了历史性的窗口，既有助于跨越中等收入陷 阱，也能有效应对人口老龄化挑战。展望"十五五"，我们现在 不在终章，也不在第二章。我们刚刚读完序章，正站在第一章 的起点，即从政策驱动、梦想驱动的"0到1"阶段，迈向业绩 驱动、生产率驱动的"1到10"阶段。这个过程必然伴随着泡沫 与出清，但其浪潮之汹涌，必将远超我们当前的想象。投资 AI，本质上是投资中国经济的未来。 作者： 欧阳晓红 封图：图虫创意 中国经济正迎来新的增长范式。 近日，随着寒武纪股价一路攀升，甚至一度跃升至A股"新股王"，资本市场的驱动力正转向"创新 —效率"的科技主线。这一变化，折射出经济叙事的历史性转变。 2025年8月26日，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》（下称《意见》），对人 工智能（AI）的应用提出了明确的阶段性发展目标。2024年的《政府工作报告》首次提出开展"人 工智能+"行动，标志着人工智能发展已经上升为国家战略。 望正资产董事长刘陈杰在2023年撰写了《人工智能、经济增长和结构性机会》一文。其建模研究 显示， 即便在采用非常保守的假设影响下，人工智能的发展将显著提升技术进步和规模经济，使 得潜在 ...

人工智能对中国经济的宏观影响 - 人工智能发展上升为国家战略 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出明确的阶段性发展目标[2] - 人工智能可显著延缓潜在经济增速下滑 到2035年 基准情景下潜在增速降至4.6% 而AI渗透率20%情景下可维持5.8%[5] - AI资本存量占GDP比重超过2%时 对全要素生产率的边际拉动从0.1个百分点跃升至0.4-0.5个百分点 目前中国AI相关资本存量占GDP比重已接近2%[7] 算力财政转型 - 算力财政正在取代土地财政 从"卖土地"转向"卖算力" 重塑地方政府资产负债表[9] - 若全国AI算力使用率从55%提升到75% 租金收入可覆盖地方债利息的42% 接近土地财政巅峰期的48%[10] - 算力财政可持续的条件是AI资本深化速度＞算力折旧速度+债务利息增速[12] 人工智能估值方法 - 传统市盈率指标无法解释AI企业估值 寒武纪市盈率高达500多倍[16] - 采用三层估值法：现有业务用PS或P/FCF 可见管线用PEG 远期潜力依赖定性判断[16] - 更稳健的锚点是算力租金贴现模型 关键指标包括P/AC（市值/年可出租算力）和EV/AI-Revenue（企业价值/AI核心收入）[17] 人工智能应用落地 - AI+金融、AI+工业软件、AI+生物制药三个领域最可能率先实现商业闭环[19] - AI+金融是过去12个月唯一同时满足刚性需求+可量化ROI、付费意愿已验证、数据壁垒和场景可复制三大条件的领域[21][22] - AI+制造紧随其后 金融和制造领域将先后进入"业绩爆发期"[22] 市场信号监测 - 市场层面关注融资买入占比 8%-12%意味行情启动 12%-15%需提高警惕 逼近20%等同泡沫顶点[25] - 政策层面关注监管态度 证监会或交易所提示风险往往意味"政策顶"临近[26] - 产业层面关注产业资本减持和基本面兑现度 三者共振指向过热时市场处于阶段性顶部[26][27] 人工智能生产率衡量 - 提出算力—产出弹性（ECO）指标 即产出增长率除以算力投入增长率[13] - ECO长期大于0.25意味着算力投入增长1%能带来产出提升0.25%以上 表明AI正在破解索洛悖论[15] - 计算时需剔除价格因素 区分存储网络等配套投入 AI效果通常1-2个季度后显现[14]

应用生态竞争 - 应用生态丰富度成为大模型厂商展示实力的重要方式 国产基础大模型加速向各类场景渗透 接入基础模型的外部软硬件开发企业占据展厅大部分空间 [1] - 基础模型头部效应显著 在"百模大战"收缩背景下 DeepSeek 通义和腾讯混元旗下三款基础模型跻身全球前十 进入Chatbot Arena 6月16日更新的排名前十 [1] - 基础模型演变为"平台的平台" 正在成为可生长出万千应用的全新数字基础设施 这与传统商品竞争或互联网平台竞争有本质不同 [1] 平台竞争形态 - 未来平台竞争形态将是"生态系统"博弈 而非单个企业间的"寡头竞争" 吸引更多开发者构建丰富应用生态的平台可能通过网络效应形成"赢者通吃"局面 [1][2] - 大模型时代的垄断现象给反垄断当局提出新考验 需要重新界定商品或服务的相关市场 [2] - 对私人企业提供类公共性质数字基础设施的现象 反垄断执法应审慎界定监管边界 平衡干预力度与市场激励 [2] 监管与发展平衡 - 建议为数字基础设施领域划定清晰底线 包括不触及国家信息安全 不影响个人或小微企业基本福利与机会公平 在此前提下给予私人企业最大创新空间 [2] - 建议采取中等偏弱的监管框架 以契合中国数字经济发展需求 [2] AI应用与生产率 - AI作为通用目的技术存在"索洛悖论" 落地效果反映在宏观生产率数据提升上需要时间滞后 但企业降本增效效果显著 [3] - Agent成为大模型热门应用方向 预计20%-30%办公任务可由Agent替代完成 释放的劳动力将流向技术催生的新领域 [3]

索洛悖论与AI生产力 - 诺贝尔经济学奖得主罗伯特·索洛提出的"索洛悖论"指出计算机时代未显著提升生产力数据 如今AI也面临同样现象 生产力未见显著提升 [1] - 计算机行业收入从上世纪50年代持续增长至80年代 但生产力跃升直到90年代初才出现 目前AI尚未显现显著收入 生产力提升可能需等待几十年 [1] - 微软联合创始人比尔·盖茨预测十年内AI将取代医生和教师等职业 但此类预测缺乏现实数据支撑 [1] AI应用失败案例 - IBM超级计算机沃森在MD安德森癌症中心投入6千万美元后因"不安全和错误的治疗建议"被终止合作 [2] - 2016年"AI教父"杰弗里·辛顿预言5年内深度学习将全面胜过放射科医生 但美国放射科医生数量不降反升 [2] - 咨询机构如麦肯锡、埃森哲过去十年持续警告AI将大规模取代工作岗位 但实际进展缓慢 [2] 大型语言模型局限性 - LLM能回答简单事实问题和撰写文本草稿 但无法生成可靠答案 在医疗法律等高价值领域出错代价巨大 [3] - IBM首席执行官表示AI不会取代程序员 微软研究显示程序员主要时间花在调试 LLM对此存在短板 [3] - 微软CEO承认AI供给远大于需求 公司已放缓包括10亿美元俄亥俄州项目在内的数据中心建设 [3] AI技术缺陷与行业现状 - OpenAI承认最新模型超三分之一时间产生"幻觉" 谷歌AI科学家项目被多学科科学家认为失败 [4] - 研究显示主流LLM新闻检索存在伪造链接 付费版本更易自信地给出错误答案 [4] - 国际数学奥林匹克测试中 主流LLM得分均未超过5% 显示其在复杂问题解决能力不足 [5] 行业收入与投资回报 - 2024年领先AI初创公司(含OpenAI和Anthropic)总营收预计不足50亿美元 [5] - 微软2024年AI云业务营收约100亿美元 年化130亿美元 Alphabet云业务中AI相关部分年收入约100亿美元 [6] - 亚马逊生成式AI投入产出比为1:0.2 远低于基础设施1:4的回报率 CEO承认AI推广仍需多年 [6] 行业规模与泡沫风险 - 整个AI行业年收入估计300-350亿美元 按35%年增长率计算 2030年规模仅2100亿美元 [7] - 当前2700亿美元数据中心资本开支与收入严重不匹配 类似2000年互联网泡沫时期科技巨头格局 [7] - 大型科技公司有多元收入支撑 但小型AI公司可能在投资者对"未来利润"幻想破灭时面临生存危机 [7]

五轮技术革命 - 历史上经历过五轮重大技术革命：第一轮1771年工业革命（机械化生产）[1][32]、第二轮1829年蒸汽动力与铁路时代[1][32]、第三轮1875年钢铁电力及重工业发展[1][32]、第四轮1908年石油及现代交通工具普及[1][32]、第五轮1971年信息与远程通信时代[1][32] - 当前可能处于第六轮技术革命前夕，可再生能源、人工智能、具身智能将成为引领性产业趋势[1][33] - 技术革命周期与康波周期（48-60年经济波动）具有匹配性，平均周期约50年[35] 技术-经济范式理论 - 佩蕾丝理论认为技术革命包含动力部门（关键要素生产）、支柱部门（关键要素应用）、引致部门（衍生需求）[2][36] - 技术革命三大共性：跨行业关键要素（如铁/煤/芯片）[2][36]、要素价格下降驱动扩散[2][36]、新经济范式形成需时间[2][36] - 历次革命关键要素演变：第一次革命铁价下降500%（1801-1815）[36]、第四次革命石油产量从百万桶跃至十亿桶级（1860s-1939）[36]、第五次革命芯片集成度指数增长（1950s-1990s）[36] 技术革命阶段划分 - 每轮革命分导入期（爆发+狂热阶段）和展开期（协同+成熟阶段）[3][38] - 导入期特征：金融资本主导、投机泡沫与技术并存[3][38]；展开期特征：技术成熟、制度适配、稳定增长[3][38] - 历史周期时长：第一轮导入期22年/展开期31年[38]、第五轮导入期30年（1971-2001）[38]，当前或处第五轮展开期（2001-2030）与第六轮导入期（2015-）叠加[38] 经济增长理论框架 - 内生增长理论：技术进步是线性积累过程，依赖研发/人力资本[4][40] - 创造性破坏理论：技术替代是非连续跳跃，引发产业结构重组[4][40] - 通用技术扩散假说：分播种期（研发投入低回报）和收获期（生产率跃升），如电力革命播种期50年（1870-1920）后制造业效率提升300%[5][40] 索洛悖论解释 - 1987年提出计算机普及未反映在生产率统计中[6][43] - 原因包括测度误差（IT技术产出收益被低估）[43]、时滞效应（电力革命影响滞后50年）[43]、单一技术"涟漪效应"有限[43] - 信息技术革命案例：1970-1990年对美劳动生产率贡献不足20%，1990-2020年贡献提升5倍[43] 就业影响机制 - 总量就业中性假说：历史显示技术进步通过替代效应与创造效应平衡就业[9][22] - 结构极化现象：高/低技能岗位扩张，中等技能萎缩（如IT技术替代记账等常规任务）[10][25] - 就业形态变迁：前三次革命"土地→工厂"、四五次革命"工厂→办公室"、AI或推动"办公室→智能工作生态"[11][27] 金融市场启示 - 技术革命最终提升全要素生产率，历史显示会显性作用于企业盈利/利率[12][29] - AI技术已现要素成本下降特征，需关注支柱部门扩张（如传统经济场景应用）[12][29] - 导入期需警惕单一技术"涟漪效应"局限性，中国具备人口/工程师/延迟满足三大红利优势[12][29]