大势研判与市场策略 - **核心观点：中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散** 近期市场持续反弹，沪指站上4100点关口，上升势头远未结束[2] 支撑观点的主要逻辑包括：4月PMI数据超预期，2026年第一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，达+12.72%[2][8]；4月政治局会议时隔九个月再提资本市场，改革提速巩固向好形势[2]；AI算力、锂电、军工等高景气在2026年第一季度得到验证[2] - **中国经济增长逻辑显性化，预期有望上修** 2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，第一季度工业企业利润显著回升[3] 新兴产业投入提速，2026年第一季度新经济企业资本开支增速回升至9.5%[3] 中国制造业企业正走向全球，未来将诞生更多具备全球定价权的跨国公司[3] - **企业结汇加速改善股市微观流动性** 2025年以来企业结汇意愿扭转并加速，本轮趋势独立于美元走势，源于对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，趋势延续性更强[5] - **行业配置主线：新兴科技是主线，价值也有春天** 主线一：科技制造与能源转型，推荐电力设备与新能源车、能源金属、工程机械、半导体、通信设备、机械设备、有色、中概互联[5] 主线二：内需价值，通胀回升有望催化涨价-补库正循环，推荐城市更新相关建材/建筑，以及酒店、大众品、航空[5] 主线三：金融与稳定板块，高股息配置价值凸显，推荐银行、非银[5] - **5月市场展望：科技板块仍是核心主线，内部或现高低切换** 历史季节性规律显示，5月A股中小盘与成长风格相对占优[15] 2026年5月，科技板块景气度已验证且未逆转，但高持仓集中度、累计涨幅和高估值可能引发内部扩散，行情可能从海外算力链向国产算力链、半导体设备材料等方向扩散，或转向商业航天等新兴主题[16][17] 锂电产业链、部分化工品及顺周期板块可作为对冲配置[17] 上市公司业绩分析 (2025年及2026年第一季度) - **全A业绩加速修复，成长与周期共振** 2025年全A两非归母净利润同比-0.53%，营收同比+1.30%[8] 2026年第一季度业绩修复明显提速，归母净利润同比+12.72%，营收同比+5.79%[8] 结构上，双创板块增速突出；风格上，成长与周期增速居前，消费延续负增长[8] - **杜邦分析显示微观活跃度好转** 2026年第一季度全A两非ROE-TTM环比回升，同比降幅收窄，毛利率同比转正，存货、应收账款等流动资产周转率明显好转[8] 但固定资产周转率仍回落[8] 周期股ROE改善主要受涨价带动毛利率提升支撑，成长股量价均改善，消费股呈现“以价换量”格局[8] - **行业增长动能：先进制造上移，周期资源改善** 2026年第一季度增长主要受益于科技制造景气扩散与资源品价格上涨[9] - **科技成长**：电子、电新、军工、计算机增长中枢较2025年进一步上移[9] 全球算力需求井喷下，半导体、通信设备、其他电子业绩大幅增长；能源转型与产能安全背景下，电池、风电、军工装备等出海制造增长突出；AI应用相关的软件开发、游戏、广告实现较快增长[9] - **周期**：受益于全球大宗资源品涨价，有色与能化产业链增长亮眼，金属、炼化、化纤、农化等增速居前[9] 但大宗品价格过快上涨引发产能降负荷与下游补库观望，存货/固定资产周转率环比下滑[9] 传统内需周期如钢铁、建材、建筑仍面临挑战[9] - **消费**：服务零售结构景气突出，休闲食品、旅游、体育、酒店、航空机场、互联网电商增长居前，各项周转率普遍回升[9] 传统耐用品因国补退坡基数错位增长压力较大[9] - **大金融**：银行增长保持韧性，非银增长放缓，地产业绩降幅收窄[9] - **产能与库存周期结构分化** 2026年第一季度全A两非整体处于产能深度出清阶段，但科技制造与服务消费进入产能扩张阶段[10] 元件、消费电子、小金属、通信设备、化学纤维等新兴产业资本开支高位增长[10] 存货周期方面，PPI企稳回升带动石化、中下游周期、必选消费产业低位补库，炼化、油服及小金属、能源金属、非金属材料等新材料行业进入主动补库[11] 固定收益与转债策略 - **债券市场：10年国开债反套策略存在博弈机会** 当前10年国开-国债利差处于偏窄区间，叠加国债期货T合约基差较阔，期货相较于现券明显偏便宜[12] 采用做多T合约代替做多10年期国债现券，参与国开-国债利差走阔博弈能获得更好盈亏比[12] 历史类似策略在2025年8月末和2026年3月中旬均获得可观收益（区间收益率分别约0.6%和1.60%）[13] - **可转债市场：精细化结构布局，聚焦三大主线** 4月转债价格与估值自底部显著修复，上涨空间压缩[17] 建议控制整体风险，进行精细化结构布局：一方面聚焦景气赛道，采用高价低溢价策略；另一方面挖掘具备条款博弈价值或正股潜力的低价或双低品种[17] 2026年5月十大转债组合聚焦科技、新能源和顺周期三大主线[18] - **科技主线**：AI算力与半导体、商业航天，推荐天准、睿创、洁美、航宇转债[18] - **新能源主线**：能源转型推动风光储需求，推荐宙邦、晶能转债[18] - **顺周期主线**：经济复苏预期增强，推荐星球、东南、万凯、水羊转债[18] 重点行业跟踪 - **航空业：2026年第一季度业绩大增，供需恢复良好** 2026年第一季度主要航司归母净利同比大额增利，其中国航17亿元、东航16亿元、南航15亿元、春秋航空9.8亿元、吉祥航空4.4亿元[19] 运力投放（ASK）同比增长7%，其中国内+6%，国际+10%；行业客座率同比上升2.2个百分点，其中国航同比上升4.6个百分点[19] 单位ASK收入方面，国航、东航、吉祥同比分别+3%、+4%、+4%[19] 单位ASK成本受益于国内航油均价同比下降8%[19] - **航空业：价升量降趋势延续，看好长逻辑** 4月国内含油票价同比上涨超一成，客流同比略降1%[20] 五一假期民航客流同比-5.6%，但估算国内含油票价保持两位数增长，延续价升量降[21] 报告认为“十四五”票价市场化与“十五五”空域瓶颈将驱动盈利上行，地缘油价不改“超级周期”长逻辑，油价高位与淡季提供逆向时机，推荐中国国航、中国东航、吉祥航空、南方航空、春秋航空[22] - **食品饮料业：大众品先行改善，白酒深度调整** 2026年第一季度板块收入3128亿元，同比+3%；净利润737亿元，同比+2%[24] 结构分化明显：大众品率先修复，餐饮供应链表现最优，速冻、调味品26年第一季度收入同比分别+7%、+5%，利润同比+41%、+18%[25] 乳制品确认筑底，软饮料利润同比+27%[25] 白酒行业2025年收入、利润分别同比-18%、-24%，2026年第一季度仍处出清磨底阶段，报表出清仍需时间[25] - **期货业：2026年第一季度景气度上行，公司业绩弹性释放** 2026年第一季度全国期货市场成交量26.01亿手，同比+40.64%；成交额256.71万亿元，同比+58.43%[39] 上市期货公司2026年第一季度业绩普遍高增：瑞达期货归母净利润同比+151.19%，南华期货+138.82%，永安期货+506.59%，弘业期货+939.69%[40] 经纪业务是基本盘，资管与出海是第二增长曲线，建议关注瑞达期货、南华期货[42] - **石油与天然气业：2026年第一季度上游与炼化盈利改善** 2026年第一季度布伦特原油均价76.76美元/桶，同比+2.9%，环比+22.2%[48] 上游油气资源板块归母净利润1061亿元，同比+6.44%，环比+93.7%[48] 石油化工板块归母净利润198.3亿元，同比+138.8%，其中炼化盈利128.8亿元，同比+266.1%[49] 下游材料板块盈利分化，聚酯瓶片、电解液同比大幅增长（归母+565.7%，+628.6%），碳纤维、可降解塑料同比下滑[50] - **家用电器业：白电龙头股东回报率可观，5月排产承压** 家电板块2026年第一季度收入增速0%，归母净利润增速-5.3%[43] 白电龙头股东回报率可观，配置价值提升[43] 2026年5月家用空调总排产2035.5万台，较去年同期生产实绩下滑2.2%，内销排产同比下滑9.0%，出口排产同比下滑5.2%[43] 公司研究要点 - **蓝月亮集团 (6993)：经营显著改善，全渠道联动发展** 集团为日化清洁领域龙头，洗衣液及洗手液连续15年品牌力指数第一[54] 2025年线上渠道收入49.75亿港元，占比59.2%；线下分销商收入30.74亿港元，占比36.6%[55] - **儒意电影 (002739)：打造超级娱乐空间，期待市场回暖** 2025年国内直营影院票房76.78亿元，市场份额14.7%[59] 2026年第一季度受高基数影响业绩承压，但全年电影项目储备丰富，票房有望回暖[60] - **恒鑫生活 (301501)：销量增长但利润率承压** 2025年营业总收入18.45亿元，同比+15.7%，销量122.33亿只，同比+26.7%[61] 2026年第一季度归母净利润0.32亿元，同比-60.6%，受国内客户降价、泰国工厂运营成本高、原材料成本上涨及汇兑损失等因素影响[62] - **首旅酒店 (600258)：经营数据回暖，利润率提升** 2026年第一季度营收17.77亿元，同比+0.66%；归母净利润1.69亿元，同比+18.51%[65] 整体RevPAR同比+0.8%，酒店业务利润总额同比+58.51%，主要驱动力为毛利率同比提升3个百分点[65] - **锦江酒店 (600754)：业绩强势改善** 2026年第一季度营收31.21亿元，同比+6.09%；归母净利润1.37亿元，同比+280.09%[67]

大势研判与宏观展望 - 中国股市有望走出新高，行情广度将进一步扩散，沪指已站上4100点关口 [3] - 2026年第一季度全A两非（非金融石油石化）盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，达到+12.72% [3][11] - 4月PMI数据超出预期，政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加改革提速，巩固了政策稳中向好的态度 [3] - 中国增长逻辑显性化，2026年经济预期有望上修，传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化是核心逻辑 [3][4] - 2026年第一季度新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5% [4] - 企业结汇意愿自2025年以来扭转并加速，本轮结汇独立于美元走势，源于对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估 [5] 行业比较与配置建议 - 5月金股组合覆盖15个行业，依次为：电子、通信、海外科技、计算机、机械、军工、电新、有色、非银、地产、建材、农业、轻工、食饮、纺服 [3] - 行业比较主线为：1）科技制造与能源转型；2）内需价值；3）金融与稳定板块 [5] - 科技制造主线推荐：电力设备与新能源车、能源金属、工程机械、半导体、通信设备、机械设备、有色、中概互联 [5] - 内需价值主线推荐：城市更新相关建材与建筑，以及内需逐步企稳的酒店、大众品、航空 [5] - 金融稳定主线推荐：银行、非银 [5] 2025年报及2026一季报业绩分析 - 2026年第一季度全A两非归母净利润同比+12.72%，营收同比+5.79%，增速较2025年全年（归母净利润-0.53%，营收+1.30%）显著提升 [11] - 结构上，双创板块增速突出，中盘风格居前，成长与周期风格增速领先，消费延续负增长 [11] - 2026年第一季度全A两非ROE-TTM环比回升，毛利率同比转正，存货、应收账款周转率好转 [11] - 科技成长板块（电子/电新/军工/计算机）增长中枢较2025年进一步上移 [12] - 全球算力需求井喷下，半导体、通信设备、其他电子为代表的算力产业链业绩大幅增长 [12] - 周期板块受益于全球大宗资源品涨价，有色与能化产业链增长亮眼，但存货与固定资产周转率环比下滑 [12] - 消费板块中，服务零售结构景气突出，休闲食品、旅游、体育、酒店、航空机场、互联网电商增长居前 [12] - 产能周期显示，科技制造与服务消费进入产能扩张阶段，元件、消费电子、小金属、通信设备等新兴产业资本开支高位增长 [13] 航空行业更新 - 2026年第一季度航司同比大额增利，国航、东航、南航、春秋、吉祥归母净利分别为17亿元、16亿元、15亿元、9.8亿元、4.4亿元 [32] - 2026年第一季度五家航司机队规模仅同比增长2.5%，ASK同比增长7%，客座率同比上升2.2个百分点 [32] - 2026年第一季度国内含油票价同比上升超5%，国航、东航、吉祥更受益于中欧航线自3月票价大涨 [32] - 单位ASK营业成本同比下降，主要受益于国内航油出厂均价同比下降8% [32] - 4月国内含油票价同比上涨超10%，但国内客流同比略降1% [33] - 五一假期航空业客座率同比略降1个百分点，国内含油票价同比保持两位数增长，但民航旅客量同比下降5.6% [33] 食品饮料行业业绩总结 - 2025年食品饮料板块整体收入12218亿元，同比-6%，净利润2089亿元，同比-15% [38] - 2026年第一季度板块收入3128亿元，同比+3%，净利润737亿元，同比+2% [38] - 行业内部分化，大众品先行改善，白酒深度调整 [38] - 大众品中，餐饮供应链表现最优，2026年第一季度速冻、调味品收入同比分别+7%、+5%，利润端同比+41%、+18% [39] - 白酒行业2025年收入、利润分别同比-18%、-24%，2026年第一季度报表显示供给加速出清，底部特征渐明 [40] 转债策略展望 - 历史数据显示，5月A股市场小盘与成长风格相对占优，成长与消费风格平均涨幅分别为3.11%和2.51%，胜率均为57.14% [25] - 2026年5月科技板块仍是核心主线，但内部可能出现高低切换的扩散行情，可能从海外算力链向国产算力链、半导体设备与材料等方向扩散 [26] - 转债市场价格与估值已重回高位，建议进行精细化结构布局：一方面聚焦高价低溢价个券捕捉弹性；另一方面挖掘低价或双低品种的条款博弈价值 [27] - 5月十大转债组合聚焦科技、新能源和顺周期三大主线 [28] 固收与指数调整 - 当前10年国开-国债利差处于偏窄区间，叠加国债期货T合约基差较阔，基于T合约的10年国开债反套策略存在博弈机会 [18] - 反套策略在2025年8月末和2026年3月均出现过，持有约一个月区间收益率分别约为0.6%和1.60% [19] - 截至2026年4月30日，上证50、科创50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等ETF产品规模分别为738亿元、1407亿元、6582亿元、1591亿元、600亿元、828亿元，相比2016年底增长6.3倍 [45] - 核心指数成分股将于2026年6月15日进行定期调整 [45]

2026年开年以来，A股 科技 板块在极致分化中走出结构性牛市， AI算力相关标的持续领跑， 而消费电子等传统赛道表现平淡。 以下文章来源于格隆汇交易学苑 ，作者格隆汇小编 格隆汇交易学苑 . 以基本面为基础，专注于趋势交易 进入二季度，随着北美云厂商一季报密集落地、产业链公司海外产能兑现、存储行业底层逻辑 重构、国产半导体设备招标加速，电子行业的景气度主线愈发清晰： AI算力不再是短期主题炒 作，而是贯穿2026-2027年的产业级大趋势。 01 海外算力需求再超预期 本轮 科技 行情的底层支撑，始终是全球 AI算力需求的爆发式增长，而2026年一季度北美云 厂商的业绩，再次验证了这一趋势的强度与持续性。 谷歌、 Meta、微软三大云巨头均在一季报中大幅上调了全年资本开支指引，其中谷歌不仅上 调了2026年 AI资本开支 ，更罕见地给出了 2027年资本开支大幅增长的明确指引，成为全球 算力需求最强的风向标。 这一轮资本开支的上调，并非单纯的元器件成本上涨推动，核心源于 AI大模型从训练向推理的 规模化落地，以及多模态大模型迭代带来的算力需求指数级增长。 一方面， DeepSeek等开源大模型的普及，让AI ...

核心观点 - 增量资金入市、资本市场改革与转型提振预期有望再度共振，中国股市有望走出新高，新兴科技是主线，价值也会有春天 [2] 大势研判 - 中国股市上升的势头远未结束，行情广度将进一步扩散，上证指数已站上4100点 [4][9] - 2026年第一季度全A两非（非金融非石油石化）归母净利润增速达11.8%，为2021年以来首次重回两位数增长 [4][12][13] - 4月PMI数据超预期，2026年第一季度全A两非盈利增速自2021年以来首次重回两位数增长，传统行业企稳、新兴产业扩张、制造业全球化等增长逻辑显性化 [4][9] - 4月政治局会议时隔九个月再度提及资本市场，叠加改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度 [4][9] - 财报季后业绩因子定价权重弱化，市场广度预计将显著扩散，具备产业催化的中小主题有望迎来投资机会 [4][9] 中国增长逻辑与经济预期 - 2026年财政发力前置，PPI回升带动名义增长加速，第一季度工业企业利润增速显著回升，传统行业逐步企稳 [5][19] - 面向巨大市场需求与中美算力差距，新兴产业投入提速，2026年第一季度新经济企业资本开支增速进一步回升至9.5% [5][19][23][24] - TMT（科技、媒体、通信）、电力设备及新能源、国防军工等成为结构性盈利增长的重要来源 [5][19][25][26] - 具有竞争力的中国制造企业正走向全球，展现出更高竞争壁垒与盈利能力，未来有望诞生更多具备全球定价权的跨国公司 [5][19] - 产业由“内卷”走向“集中”，股权资产在财富增长中的重要性将不断增强 [5][19] 股市微观流动性 - 2025年以来企业结汇意愿扭转并加速，带来人民币升值与流动性改善，此轮结汇独立于美元走势，源于对中国内部稳定、技术进步与产业优势的重估，趋势延续性更强 [6][32] - 企业结汇直接转化为国内M1增加，并有望通过外汇占款形成基础货币投放，人民币升值预期也为货币宽松打开空间 [6][32] - 据测算，2022年至今待结汇资金约1.1万亿美元，股票市场有望充分受益于流动性外溢与增量入市 [6][32] - A股表现与货物贸易结汇率呈正相关关系，相关系数为+0.21 [38][40][41] 行业比较与配置 - **科技制造与能源转型**：中国具有全球竞争力的设备类公司受益能源转型，推荐电力设备与新能源车、能源金属、工程机械；AI空间广阔，2026年中国加大科技投入有望推动国产线加速增长，推荐半导体、通信设备、机械设备、有色、中概互联 [7][45] - **内需价值**：通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐城市更新相关建材、建筑，以及内需逐步企稳的酒店、大众品、航空 [7][45] - **金融与稳定板块**：作为市场重要稳定器，高股息配置价值凸显，推荐银行、非银 [7][45] - 2026年第一季度全A/全A两非归母净利润同比增速分别为+7.46%/+12.72%，较2025年全年明显加快 [46] - 从产业风格看，成长和周期板块业绩增长居前，2026年第一季度净利润增速分别达47.74%和19.80% [46][50] - 细分行业中，科技制造中的TMT硬件、电新、军工，以及周期资源中的有色、交运、石化、化工增速居前 [46][52] - 2026年第一季度主动偏股基金在科技板块核心加仓通信与新能源，大幅减配电子；对周期板块超配比例多处于历史高位，其中对油气板块明显增配；对消费板块超配比例多处于历史低位 [53][55] - 第二季度行情有望逐渐向低配科技板块（如电子、计算机、军工、有色）与内需产业扩散 [54] 新兴科技产业动力 - 能源转型加快与AI算力需求井喷，驱动新兴产业资本开支提速 [58] - 中东地缘冲突后，全球新能源产业替代需求增长，2026年第一季度中国新能源车出口同比+124.0% [58][60][61] - 2026年Agent应用爆发带来token调用量非线性增长，截至2026年3月，OpenClaw前十大调用模型中有5个国产模型，国产模型token调用量占比达到65% [58][65][66] - 在算力、新能源和新材料需求拉动下，国内新兴产业资本开支在第一季度延续高速增长 [58] 周期与内需产业动态 - 2026年第一季度，在原油供应扰动下，化工、煤炭等大宗品价格上涨，国内PPI增速明显改善 [70][73][74] - PPI增速触底回升是企业库存上行的领先指标，第一季度石化产业、中游周期与必选消费产业链出现明显的低位补库特征 [70][71][72] - 进入主动补库的行业主要集中在油气上游的炼化、油服，以及受益于新兴产业趋势的新材料行业（小金属、能源金属、非金属材料） [70][75][76][77] - 2026年3月一线城市新房、二手房价格指数环比分别上涨0.2%、0.4%，为2025年5月以来首次环比上涨，房地产市场呈现企稳态势 [70] - 4月政治局会议提出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新”，多地发布地产优化政策 [70] 大金融板块 - 金融板块股息水平已具备吸引力，中证金融股息率优势基本回到2025年第三季度水平，长期资金有望重新增加配置 [82][83][84] - 宽基ETF带来的资金流出压力已显著收敛，在地缘不确定性较高的背景下，金融作为市场重要权重与稳定器，具备较高的配置价值 [82] 主题投资推荐 - **六网新基建**：政治局会议首次系统阐述“六张网”，包括新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网、水网，补短板与新基建加速协同落地 [85] - **国产算力**：DeepSeek-V4等国产大模型加速迭代并与国产AI芯片适配，预计2029年中国AI芯片市场规模将从2024年的1425亿元激增至1.34万亿元，年均复合增长率达53.7% [86][91][94] - **能源转型**：“双碳”综合评价考核办法落地，明确2030年约束目标；国内锂电排产超预期，储能需求为核心驱动力；政策聚焦新型能源体系建设与未来能源 [87][97] - **商业航天**：商业航天标准体系发布，产业链有望迈入规模化量产元年；2025年中国共完成92次航天发射，其中商业发射占比55.4%；可回收火箭密集验证窗口开启 [90][98]