美股市场动态 - 隔夜美股三大指数集体收跌 以科技股为主的纳斯达克指数跌幅达1.43% 几乎回吐年内涨幅 [1] - 科技龙头股普遍下跌 微软、Meta、英伟达等AI股及软件板块是重灾区 [1] - 传统领域公司表现强劲 沃尔玛市值突破1万亿美元 百事可乐因业绩好而大涨 [1] 市场调整深层原因 - 表面原因是科技股在财报季遭遇获利了结 深层反映市场情绪的微妙转向 [3] - 市场正在对交易过度拥挤、预期过满的板块进行“压力清洗” 前期最受欢迎的交易遭遇打击 [3] - 调整传递重要信号 全球资金风险偏好可能阶段性降温 正在进行“风格再平衡” [3] - 资金从纯粹追求增长的“成长”板块 部分流向与经济复苏更相关、现金流更稳健的“价值”板块 [3] - 银行股上涨、沃尔玛创新高体现了这种思路 黄金白银反弹也显示部分资金寻求传统避险资产 [3] 对投资者的启示与策略 - 美股作为全球资本市场核心 其科技股表现对全球成长股投资情绪有直接映射作用 [3] - 当市场共识高度一致、估值充分反映甚至透支未来乐观预期时 波动和回调风险会显著增大 [3] - 投资者应检查持仓组合的“风格韧性” 评估其在不同市场风格下的抗波动能力 [4] - 对于持仓集中在单一风格（如全部是科技成长股）的组合 需注意市场风格切换带来的波动风险 [4] - 可利用市场波动践行长期主义 对具备长期产业逻辑的核心资产（如AI算力、国产替代） 情绪性下跌可能带来更好的中长期布局机会 [4] - 关键是要区分下跌是逻辑被证伪 还是仅仅因为情绪退潮和交易结构问题 [4] 行业与公司表现 - 科技行业及AI龙头股出现普遍下跌 软件板块成为重灾区 [1] - 传统零售行业公司沃尔玛市值突破1万亿美元 显示资金流向价值板块 [1][3] - 消费必需品行业公司百事可乐因业绩好而股价大涨 [1] - 金融行业中的银行股出现上涨 [3] - 贵金属行业如黄金白银出现反弹 部分资金寻求传统避险资产 [3] 市场前景思考 - 美股科技股的调整是针对过度乐观情绪和拥挤交易的市场自我修正 不代表科技或AI的长期故事结束 [4] - 从“成长”向“价值”的风格切换 其持续性将取决于后续美国经济数据、企业盈利以及美联储政策的清晰度 [5]

惠州2026年第一季度重点建设项目启动 - 2026年第一季度惠州共有65宗重点建设项目将陆续动工建设 总投资超330亿元 年度计划投资超120亿元 [1] - 项目突出积极扩大有效投资和坚持发展实体经济两大重点 聚焦重点领域服务高质量发展 [1] 胜宏科技业务进展与产能扩张 - 胜宏科技产业园新厂房正在火热建设中 项目于2025年10月底启动建设 计划春节前部分厂房率先封顶 [1] - 公司在AI算力、数据中心等关键领域的多款高端产品已实现大规模量产 推动公司业绩高速增长 [1] 惠州市政府项目保障机制 - 惠州市对项目逐个明确具体责任人 一级抓一级 逐级落实 健全重大项目服务保障制度 [1] - 专门成立实体化运作的重大项目指挥部 对重大项目实行挂图作战、专员全程跟踪服务 [1] - 深化工程项目“信用快审”承诺制改革 扩大容缺受理范围 推行联合审图、联合测绘、联合踏勘、联合验收及分批验收机制 实现项目全流程高效推进 [2] 惠州市政府资源与要素支撑 - 惠州坚持资源要素跟着项目走 每年将70%以上新增工业用地向工业园区倾斜 [2] - 积极争取中央预算内投资、地方政府专项债券、新型政策性金融工具等资金支持 [2] - 构建多元化市场格局 加强价格动态监测 全力保障水泥、砂石等关键建材供应稳定 [2]

文章核心观点 - A股市场中期向上的趋势未发生根本改变 支撑逻辑包括全球资产紧缺与地缘政治下耐心资本长期流入 国内反内卷政策推进与企业盈利改善预期形成托底 以及当前板块调整主要是短期情绪和交易层面反应 [1] 市场趋势与判断 - 全球资产紧缺背景持续 叠加地缘政治冲突频发 耐心资本流入股市的长期趋势未变 [1] - 国内反内卷政策持续深入推进 企业盈利改善预期逐步升温 为资本市场形成托底 [1] - 当前板块快速调整更多是短期市场情绪及交易层面的反应 并未动摇中长期向上的趋势 [1] 中长期投资机会 - AI相关产业 在科技自主可控政策导向下 国内AI产业链支持政策持续落地 预计全球算力领域资本开支将进一步扩大 AI端侧普及率将稳步提升 可关注国产算力链 AI+游戏等投资机会 [2] - 中国品牌竞争力提升方向 中国品牌制造已实现从便宜货到质优价廉且盈利稳定 再到多个领域实现跨越发展的转变 重点关注国产品牌出海领域 尤其是创新药 电力设备 工程机械等已实现弯道超车或自主份额持续提升的细分赛道 [2] - 资源品领域 铜 小金属等资源品具备真实稀缺性与抗通胀属性 且易形成稳定的供给联盟 相关资产拥有稳定的现金流 长期配置价值突出 [2] 特定行业观点 - 有色金属等行业前期涨幅显著 拥挤度高 当前需要一定时间进行调整消化 [2] - 本轮有色金属板块调整更多源于交易层面 而非基本面变化 叠加美联储新主席履职后的实际影响预计好于市场悲观预期 板块调整后有望迎来更具吸引力的买入时机 [2]

市场整体观点 - 春季行情步入纵深，共识与轮动并存，结构重于大势 [1] - 支撑春季行情的核心逻辑未变，包括国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性 [5] - 后续增量资金层面潜在的利多包括险资增配权益资产、定存集中到期重配、公募新发回暖、私募补仓、外资回流等 [4] - 2月通常是小盘成长占优，重主题、轻行业的时间段 [4] - 充裕的增量资金有望继续推动春季行情向纵深演绎 [5] 科技与AI主线 - 全球产业趋势驱动的科技成长是当前清晰主线之一，尤以AI应用及算力为核心 [1] - AI产业趋势不变，是长期坚守方向，应把握春季躁动第二阶段 [5] - 关注春节前后的AI应用机会，在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会 [3] - 政策层面，广东、浙江等地将AI列为2026年重点产业，推出“人工智能+”战略，国家部委部署“人工智能+制造”专项行动 [6] - 行业层面，阿里发布自研芯片、DeepSeekV4发布等事件催化市场对AI应用落地的乐观预期，算力需求扩大 [6] - 资金层面，春节前资金活跃，AI营销、视频生成等应用领域情绪高涨推升板块热度 [6] - 25Q3已出盈利拐点的行业中，AI是带动复苏的β之一，25Q4计算机细分可能迎来盈利拐点 [3] - 科技主题包括AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等 [8] 资源品与周期板块 - “脱虚向实”与供需格局共振下的资源品重估是当前清晰主线之一，如化工、有色 [1] - 从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，周期板块的底层共性是利润率修复空间大 [2] - 实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，“石油美元”体系将被加固，推荐顺序调整为原油及油运、铜、铝、锡、锂 [9] - 有色金属行情波动加大，2025年报业绩预告显示基本面支撑较强，关注短线回调后的配置机会 [10] - 结构景气方向包括AI算力、存储、电力设备、化工、非银等 [8] 制造与消费板块 - 受益于基本面边际改善的制造与消费是当前清晰主线之一 [1] - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [2] - 消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，扩大内需导向下消费板块存在布局窗口 [10] - 出海趋势带动企业盈利空间打开 [10] - “资金回流+国内居民缩表压力缓解+人员入境趋势”的消费回升通道包括免税、酒店、食品饮料 [9] - 具备全球比较优势且周期底部确认的制造业底部反转品种包括化工（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）等 [9] 金融板块 - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融存在机会 [9] - 重点关注向下空间有限、向上空间较大、时间节点即将开启的券商板块，关注部分处于年线上方的银行股 [11] 市场风格与操作策略 - 大周期维度下的风格切换正在发生，从小盘切大盘，从题材切质量 [2] - 沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，对全球风险资产的风格会产生巨大影响 [2] - 板块轮动预计仍是春节前的主基调，关注轮动中的结构性机会 [10] - 操作上需注意板块轮动加快，宜从β转向α，在景气赛道中精选具备定价权与盈利修复空间的优质资产 [1] - 高弹性成长主题在赚钱效应阶段性休整后仍可能有表现 [4] - 关注产业层面中期逻辑较强的方向，短期经过估值消化调整之后，中期持续性可能强 [4] 具体行业与细分机会 - 化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [2] - 偏右侧视角，25Q3已出盈利拐点的行业包括AI和储能，Q4锂电材料、存储继续复苏 [3] - 目前北美财报看存储是产业趋势最强细分，如果碳酸锂价格可控、锂电材料及设备股价也有望反映基本面趋势 [3] - 重视黄金，债券重点挖掘转债 [7] - 推荐关注科技主题（AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等）和结构景气（AI算力、存储、电力设备、化工、非银等）机会 [8] - 关注技术形态较好、位置相对较低的社会服务行业 [11] - 港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注 [11]

港股2026年1月市场表现 - 恒生指数全月上涨6.85%，报27387.11点，创下近7%的月度涨幅 [1] - 恒生科技指数与国企指数分别上涨3.67%和4.53%，市场结构性行情特征显著 [1] - 1月南向资金累计净流入约689.71亿港元，约为前一个月流入总额的3倍，成为推动港股上涨的核心动力 [1] 南向资金流向特征 - 1月上旬，受国内政策利好、人民币升值及AI产业链估值修复预期推动，南向资金连续多日单日净流入超50亿港元，恒指快速突破26000点关口 [2] - 中旬受外围地缘政治风险升温及部分板块估值回调影响，资金加仓意愿短暂下降 [2] - 下旬，恒指在AI算力需求爆发、消费龙头业绩超预期等利好刺激下，成功突破27000点整数关口，南向资金单日净流入规模回升至30亿港元以上 [2] 行业与公司表现 - **科技板块**：恒生科技指数成分股中，AI算力、半导体及软件服务企业表现突出，长飞光纤光缆1月累计上涨61.90%，智谱AI月内涨幅达94.66% [3] - **消费板块**：新消费龙头鸣鸣很忙月内大涨73.71%，并获腾讯、淡马锡等机构基石认购1.95亿美元，泡泡玛特1月累计上涨19.13%，南向资金单周净买入25亿港元 [3] - **金融地产板块**：中国人寿月内飙升27.39%，南向资金持仓占比提升至11.4%，中国金茂、新世界发展等房企分别上涨42.98%和56.53% [3] - **资金流出行业**：原材料及电讯行业承压明显，紫金矿业遭净卖出45.65亿港元，中国移动月内跌幅达2.33%，南向资金减持超169亿港元 [5] 机构观点摘要 - 光大证券建议关注AI算力、生物医药及高股息资产 [6] - 中信证券提示需关注解禁高峰对流动性的潜在影响，但认为优质龙头如腾讯、阿里等因业绩确定性高仍具备配置价值，春季躁动受益板块（如非银金融）或迎来估值修复 [6] - 华泰证券强调港股估值仍处于全球低位，恒指风险溢价率达3.99%，显著高于标普500指数，市场有望迎来“盈利增长+估值提升”的双重驱动 [6] IPO市场动态 - 1月港股IPO市场延续活跃态势，截至1月26日已有12家公司上市，募资总额达347.47亿港元，同比激增480.87% [7] - 国产GPU企业壁仞科技、AI大模型公司智谱和MiniMax通过港交所18C特专科技通道上市，吸引国际长线资金参与 [7] - 市场预计2026年港股IPO募资规模有望突破3000亿港元，硬科技企业将持续主导上市潮 [7]

上海三大先导产业母基金第三批子基金遴选结果 - 上海三大先导产业母基金发布第三批子基金遴选结果，共有17只子基金入选，母基金拟投资金额47.1亿元，带动基金总规模达228.9亿元，放大倍数4.86倍 [5] - 该母基金设立于2024年7月，基金管理人为上海国投先导公司，不到两年已累计投决金额约410亿元，以约5倍的杠杆效应撬动近2000亿元社会资本 [5] - 第三批子基金遴选于2025年7月28日启动，共有53家机构申报，经过评审流程筛选出最终名单 [6] 集成电路行业子基金详情 - 集成电路行业第三批遴选共有4只子基金中选，合计拟投决总额14亿元，放大倍数为5倍 [6] - 中选机构包括芯联资本、石溪资本、澜起科技和自贸区基金，其中芯联资本和石溪资本为产业大链主直接设立的CVC，澜起科技为本地芯片设计龙头，自贸区基金为深耕上海10年的国资管理人 [6][7] - 4只基金共计提供上海储备投资项目41项，拟投资金额合计超过30亿元，覆盖存储、AI芯片、核心零部件和材料、高端装备、先进封装等赛道 [8] - 同时，4只基金共计提供20个上海招引项目，其中包括6例企业总部拟迁址 [8] 生物医药行业子基金详情 - 生物医药行业第三批遴选共有7只子基金中选，合计投决总额17.4亿元，放大倍数为3.9倍 [9] - 中选机构包括德福资本、本草资本等垂类白马基金，以及上海生物医药产业基金二期、三生制药产业基金、楹联恒瑞基金、弘盛和元基金等大型产业方/链主企业合作基金 [9] - 7只基金共计提供上海储备投资项目近30项，拟投资金额合计超10亿元，覆盖基因细胞治疗、核药、脑机接口、合成生物学等赛道 [11] - 此外，7只基金共计提供上海招引项目十余项，项目包括国内龙头上市公司投资/孵化公司，旨在发挥上海生物医药全球化放大效应 [11] 人工智能行业子基金详情 - 人工智能行业第三批遴选共有6只子基金中选，合计投决总额约15.7亿元，整体放大倍数约5.8倍 [11] - 中选基金类型包括以凯辉、同歌为代表的行业链主CVC基金，以及以孚腾具身、临港科创、考拉基金及长三角数智为代表的早期培育型基金，重点面向具身智能、AI应用、AI4S等方向 [11] - 6只基金共计提供上海储备投资项目44个，覆盖基础模型与算法、具身智能与机器人、AI4S、智能终端、AI应用等重点方向 [12] - 同时，6只基金共计提供上海招引项目40个，其中包括多例企业总部或核心业务迁址项目，以及一批设立子公司和研发中心项目 [12] 上海创投生态与产业布局 - 2024年3月，上海市国资委宣布围绕集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，推动设立总规模1000亿元的产业投资母基金，上海国投公司为管理人 [13] - 作为上海国投“母基金+子基金+直投”布局的核心平台，国投先导肩负强化上海三大先导产业全球竞争力的重任 [13] - 上海国投先导人工智能基金已完成对AI算力、数据语料、模型、具身智能、端侧AI、AI+X等赛道的全栈式布局，投资了壁仞科技、库帕思、MiniMax、阶跃星辰、智元机器人等链主企业，以及启明创投、蓝驰创投、中科创星等头部子基金 [13] - 国投先导坚持“投早、投小、投硬、投重”的投资理念，在前两批公开遴选的25只子基金中，其已投项目中“早小硬”项目数量占比近60% [14] - 上海已培育出壁仞科技、MiniMax、沐曦等明星IPO，燧原科技科创板IPO也刚获受理 [14] - 在机器人领域，智元、傅利叶、开普勒等明星企业总部落在上海；AI大模型领域，上海出现了融资50亿元的阶跃星辰以及无问芯穹等独角兽；脑机接口领域诞生了脑虎科技、阶梯医疗等；核聚变产业则有星环聚能、东昇聚变、诺瓦聚变、能量奇点、超磁新能等企业扎根上海 [15]

核心观点 - 报告基于对2025年第四季度主动权益基金持仓及基金经理季报文本的分析，核心观点是主动基金经理在2025年第四季度已开始布局顺周期板块，并对2026年第一季度及全年的市场持“盈利接棒估值，慢牛延续，风格均衡”的乐观展望，投资主线将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长”，兼顾成长弹性与价值防御 [2][42][45] 持仓分析：仓位小幅回落，布局顺周期 - **份额变化**：2025年第四季度主动权益基金总份额为26,662.1亿份，环比收缩727.8亿份，但降幅较第三季度明显收窄，主因新发基金份额达547.1亿份（续创2023年下半年以来新高），同时净赎回压力有所减轻 [7] - **业绩表现**：2025年第四季度中证主动股基指数和偏股基金指数涨跌幅分别为-3.04%和-2.17%，跑输沪深300指数近3个百分点，但2025年全年合计跑赢沪深300指数14.8和12.7个百分点，基金业绩中位数涨跌幅为-0.71%，分化明显 [2][12] - **整体仓位**：2025年第四季度主动权益基金整体股票仓位环比下降0.97个百分点至86.27%，为2010年以来的次高水平，港股配置比例高位回落3.09个百分点至16.11% [2][18] - **板块与风格配置**：重仓股口径下，2025年第四季度创业板和主板持仓比例环比分别提升1.75和1.63个百分点至20.83%和49.08%，周期与金融地产风格持仓比例环比分别上升3.32和0.79个百分点至13.45%和4.82%，而消费与科技风格持仓比例分别下滑2.25和1.89个百分点 [2][20] - **行业配置**：行业配置呈现“布局顺周期，减配消费，TMT高位回落”特征，有色金属持仓比例环比大幅增加8.1个百分点，通信、非银金融、基础化工分别增配1.9、1.0、0.8个百分点，电子、医药生物、传媒则分别减配1.8、1.6、1.2个百分点，前五大行业合计持仓比例达62.6%，集中度仍高 [2][24][25] - **个股配置**：中际旭创跃升为主动权益基金第一大重仓股，A股前二十大重仓股中，中国平安持股总数环比增长126.3%，东山精密持股总数环比增长68.1%，港股前二十大重仓股中，美团-W持股总数环比增长114.1%，中国平安（H股）持股总数环比增长154.0% [2][28][30] 文本分析复盘：基金经理2025年第四季度展望准确性 - **大势与风格判断精准**：基金经理在2025年第三季度对第四季度“谨慎乐观、震荡上行、结构主导”的预判基本准确，2025年第四季度东方财富全A指数上涨1.96%，市场出现风格再平衡，部分低估值顺周期及高股息资产表现较好 [2][34][35] - **调仓行为符合展望**：主动基金在2025年第四季度增配有色金属、化工、石油石化等顺周期板块，同时降低科技板块配置比例，这一调仓行为与其在第三季度末对第四季度的风格及行业配置展望相符 [2][35] 文本分析：基金经理对2026年第一季度及全年展望 - **大势观点总结**：共性观点可概括为“盈利接棒估值，慢牛延续 + 风格均衡”，核心支撑因素包括经济温和复苏、流动性宽松、政策支持及盈利修复，市场预计将从2025年的“极致成长”转向“均衡成长” [2][43][45] - **高频看好风格**：按提及频率排序，基金经理高频看好的风格依次为：均衡成长/细分龙头、高股息/红利、顺周期价值 [2][46][48][49] - **高频看好行业**：基金经理高频看好的行业依次为：AI全产业链、半导体/自主可控、新能源（储能/固态电池等）、有色金属、创新药/医药、化工 [2][50]

核心观点 - 中国经济有望在“十五五”规划开局之年实现良好开局，新一轮科技革命将重塑全球经济格局并为中国经济带来新动能，科技、出海、反内卷、内需等领域蕴藏巨大投资机会 [1] - 在贝塔收益显著的当下，获取阿尔法收益越发依赖超前认知、深入研究和严格的投资纪律，坚持基本面出发的主动管理是公募基金的核心竞争力 [1][14] 宏观环境与资产配置 - 2026年是“十五五”规划开局之年，整体政策环境利好资本市场，财政政策取向积极并侧重民生，货币政策保持“适度宽松”，降准降息仍有空间但央行会保持审慎 [3][15] - 中国经济结构转型成功概率在科技、内循环、外循环三大齿轮驱动下提升，科技制造业是核心驱动力，外部循环需战略储备关键矿产和输出制造业产能，内部循环需摆脱对地产和债务型投资的依赖并建设统一大市场 [3][16] - 伴随经济结构转型和无风险收益率下降，居民资产配置转向权益类资产是长期趋势 [3][16] - 固定收益利率快速下行期已过，将呈低位震荡，以票息策略为主；权益市场估值未现泡沫，但波动率可能较2025年回升，需注重节奏把握与结构轮换 [4][16] - 结构性机会首要关注AI、能源和创新药，其次是由美元周期和资本开支不足驱动的资源品（如工业金属、贵金属、化工），同时可关注地产链、非银、消费等具备赔率优势的资产 [4][16] - 全球配置方面，韧性与再平衡将主导市场情绪，美股科技股上涨主要源于盈利修正仍有上涨潜力但需注重个股挑选，美联储降息周期和美元走弱将利好新兴市场资产 [4][17] - 具体关注方向包括：中国消费复苏、PPI企稳受益行业和人工智能应用；中国台湾和韩国的半导体代工、存储和精密制造；印度内需、人口和财富增长红利行业；东盟国家消费和受益于供应链及全球制造业趋势的公司 [4][17] AI产业投资机会 - AI算力需求仍有较大增长空间，从模型角度看Test-time（测试环节）将成为未来增长点 [5][18] - Open AI过去3年算力投入与收入同步增长10倍，形成“算力建设-收入增长”的正向循环 [5][18] - 台积电将2026年资本支出提升至560亿美元，并对2027-2028年算力增速表示乐观 [5][18] - 算力没有投资过度，云厂商不继续投入的风险远大于过度投入的风险，结合台积电强劲的资本开支指引，算力资本开支在未来两三年内非常有确定性 [6][18] - 未来Agentic AI（代理式AI）与机器人、数字孪生等Physical AI或将接棒增加算力需求 [6][18] - 把握算力投资机会的核心在于研究整个产业贝塔向上的过程中，找到产业链中存在价值通胀和阶段性供需失衡的环节，关注大模型训练对数据高速传输和存储的需求，以及大模型推理对集成电路和更高性能CPU的需求 [6][19] - 当前AI不存在泡沫，此轮竞争核心是对芯片等关键生产资源的掌控，大厂通过前置投资和交叉持股锁定稀缺资源，需求具有真实性，与2000年互联网泡沫有本质区别 [7][20] - AI大模型的研发迭代、芯片研发都需要上千亿美金，资金只能流向Open AI、英伟达等龙头，交叉持股是必然结果 [7][20] - 后续投资脉络概括为“美国缺电、中国缺芯、全球缺存储和光”，即AI缺什么就看好什么 [7][20] - 随着AI产业发展，投资范围可扩展至能源和有色金属领域，此外还看好互联网、消费电子，以及5年以上维度的机器人方向 [7][20] 权益市场策略与行业观点 - 随着投资驱动的产业结构占比减少，宏观经济周期性已大幅减弱，投资需着眼于长期成长空间和产业结构变化 [8][21] - 具体关注方向：需求点在储能与电力设备、供给点在光伏与煤炭、技术进步点在创新药、比价效应在家电 [8][21] - 在流动性充裕、地产拖累递减的环境下，可“畅想梦想”但仍需权衡收益与风险 [8][21] - 市场流动性充裕，活跃资金将围绕产业政策和全球映射寻找机会 [8][21] - AI模型将知识存储与逻辑推理分离的趋势，将强力拉动HBM等存储需求，同时看好先进封装（异构集成、COWOS）与光计算等新技术方向 [8][21] - 中国制造业出海是循序渐进的过程，业绩趋势相对确定，值得重视和深挖，重点看好欧美产业链资本品以及南美市场的机械与车辆需求 [9][22] - 出海企业通过全球化布局实现业务多元化和估值范式切换是重要的结构性机会，例如重卡龙头切入机器人赛道实现估值跃迁 [9][22] - 港股方面，高股息资产和科技大厂估值具备吸引力，港股的重要性在于资产稀缺性，可在合适时机配置有特色的资产如高股息和互联网科技巨头 [9][22] 固收+市场展望 - 在利率下降大趋势中，固收+成为资产配置中的重要一环 [10][23] - 对国内权益市场，当前股票市场风险相对有限，对后市表现抱有一定期待；国内货币与财政政策呈现“双宽”态势，权益市场整体表现大概率值得期待但需聚焦企业盈利（EPS）支撑 [11][23] - 对海外权益市场持谨慎态度，需关注美国大选之年可能带来的市场波动，该国资产价格已在相对高位运行较长时间 [11][23] - 债券市场预计将在低位波动，向上和向下空间都较难打开；另一种观点认为债券收益率上行风险有限，下行仍有空间，属于不易亏损、较高夏普比率的资产 [11][23] - 转债估值合理反映了无风险利率下行与资产荒，并未到极致泡沫，在流动性旺盛阶段，溢价率压缩与正股联动可创造超额，转债仍是战略性资产 [12][24][25] - 固收+收益弹性来源方面，能源转型、国防开支激增、AI算力拉动三大新驱动力将有色金属重塑为“周期成长”行业，2026年在全球货币财政双宽松、反内卷优化供给背景下，顺周期景气度将非常强 [12][25] - 除继续看好黄金、铜、铝等主要品种外，AI算力新技术、AI应用、存储涨价、北美缺电和处于底部的非银也值得关注 [12][25] - 控制固收+波动的核心是资产配置，需坚持方法论并始终关注估值，尽量在各类资产价格相对便宜时布局；另需严格仓位管理、左侧交易估值泡沫、债券端提前预判降久期，三维度协同 [13][25]

文章核心观点 - 2025年四季度，一批长期业绩优异的“长跑型”基金经理的调仓路径与公募基金整体操作呈现显著差异，其逆向操作、分散持仓及前瞻布局可能揭示了其穿越市场周期的核心策略 [1] 基金经理的逆向调仓操作 - 在公募基金整体于2025年四季度增持中际旭创超220亿元并使其成为第一大重仓股时，多位“长跑型”基金经理逆势大举减仓，例如莫海波、神爱前管理的基金减仓比例均超40%，曾鹏、刘元海管理的基金减仓幅度也超过20% [2] - 金梓才管理的财通价值动量混合型基金对中际旭创在三季度减仓超50%后，四季度继续减仓17.86% [2] - 对于同样获公募整体增持超90亿元的新易盛，基金经理操作出现分歧，杨栋管理的基金减仓超40%，而金梓才管理的基金在前期大幅减仓后四季度反手加仓23.67%，陈皓管理的基金则将其新纳入前十大重仓股 [2] - 在工业富联上，金梓才、陈皓管理的基金分别减仓超80%和44%，而刘元海管理的基金则将其新纳入前十大重仓股 [3] - 在紫金矿业获公募增持超40亿元的背景下，李游管理的基金翻倍式加仓，而吴国清管理的基金则减仓超22% [3] 仓位管理与持仓结构的变化 - 与公募整体适度降仓趋势相比，部分“长跑型”基金经理选择更大幅度降仓，例如缪玮彬管理的基金仓位从78.70%降至62.74%，降幅近16个百分点，莫海波管理的基金仓位从85.20%降至71.92% [4] - 多位基金经理主动降低持仓集中度，莫海波管理的基金前十大重仓股占比从70.89%降至56.91%，创2022年末以来新低，武阳管理的基金集中度从85.78%骤降至60.03%，降幅超25个百分点 [4] - 行业配置上，AI产业链仍是重点但布局多元化，杨栋管理的基金在重仓AI算力同时增配商业航天、机器人、军工、资源板块，刘元海管理的基金聚焦AI算力、存储、汽车智能化，金梓才管理的基金则大幅超配海外算力板块 [4] 周期与消费板块的布局动向 - 周期板块成为加仓新方向，铝、铜、化工等品种受青睐，李游管理的基金翻倍式加仓紫金矿业、云铝股份，神爱前管理的基金加仓电解铝及有色金属，刘旭管理的基金增持资本周期偏低位置的化工公司 [5] - 消费与社会服务领域布局升温，莫海波管理的基金前十大重仓股新纳入中国中免、中金黄金，缪玮彬管理的基金新进金枫酒业、津药药业，武阳管理的基金关注旅游等体验型消费 [6] 对2026年市场的展望与布局主线 - “长跑型”基金经理普遍对2026年市场持乐观态度，认为市场有望震荡上行，结构性行情或将持续，莫海波预计一季度在盈利修复、流动性宽松下有望上行，刘元海判断将呈现类似2025年的结构性行情，陈皓认为周期和成长可能都有较好机会 [7] - AI产业仍是核心主线，但布局重心逐渐从算力基建转向应用端，莫海波重点关注AI智能体、AI视频、智能驾驶，刘元海看好汽车智能驾驶、端侧AI，陈皓表示需关注AI应用落地与本土场景融合 [7] - 周期板块投资价值获认可，基金经理对铝、铜、钨等金属关注度更高，神爱前分析2026年PPI有望回升，化工、电解铝等品种盈利或将实质性回升，李游看好电解铝估值修复、铜的新增需求以及锡价、钨价的上涨潜力 [7] - 消费领域聚焦结构性机会，武阳观察到航空出行、高端奢侈品需求回暖并关注新消费品类，缪玮彬坚持布局估值具备吸引力的内需标的 [7]

核心观点 - 报告认为，当前市场处于牛市中期，在经历放量上涨后，市场涨速开始减慢，春季行情可能进入后半段[2][8] - 报告通过复盘历史牛市中期换手率冲高后的市场表现，总结出两种主要风格演变路径：风格切换或风格扩散[2][3] - 报告判断，本次换手率冲高后，基于产业景气且业绩兑现强的方向有望延续强势，而仅基于题材催化的方向可能出现波折，同时领涨主线有望向其他高景气方向扩散[2][8] 历史复盘：牛市中期换手率冲高后的风格演变 - **风格切换案例**：在2007年5月、2009年7月、2014年12月换手率冲高前后，加速上涨期的主线走弱，市场领涨风格发生切换[2][3] - **2007年5月**：全A换手率从1.8%上升到6.97%的高点，前期表现最强的纺织服饰和地产链走弱，领涨板块回归金融和资源品，有色金属、煤炭、非银金融、银行超额收益居前[3][9] - **2009年7月**：换手率从1.57%上升到3.9%，领涨主线从金融周期（煤炭、有色金属、房地产、钢铁）转向消费成长（家电、汽车、医药生物、食品饮料、电子），并持续至2010年[3][12][13] - **2014年12月**：全A换手率从1.45%上升到4.38%，金融板块走强约1个月后，市场风格回归成长主线，TMT再次领涨，2014年Q4领涨的非银和银行在2015年上半年表现靠后[3][16] - **风格扩散案例**：在2020年7月、2025年8月换手率冲高前后，加速上涨期的主线强者恒强，并继续向其他景气板块扩散[2][3] - **2020年7月**：全A换手率从1.38%上升到2.94%，社会服务、食品饮料等行业维持强者恒强，同时领涨主线扩散到电力设备、石油石化、基础化工、汽车等行业[3][23] - **2025年8月**：全A换手率从1.4%上升到3.24%，有色金属、通信、电子持续走强，同时领涨主线扩散到电力设备、机械设备、基础化工等行业[3][25] 对当前市场的判断与展望 - **大势研判**：牛市基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性，春季躁动难言见顶，短期波动或是逢低布局时机[29] - **风格判断**：产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续强势表现，而仅基于题材催化、尚未出现明确基本面改善的方向可能出现波折[2][8] - **扩散方向**：领涨主线有望向其他高景气方向扩散，例如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[2][8] - **配置建议**：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[32] - **科技（TMT）**：作为春季行情主线，产业逻辑好，但高弹性与高波动并存，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[35] - **周期**：有色金属产能格局好，业绩兑现强；基础化工受“反内卷”政策约束供给，部分品种涨价驱动景气改善[34][35] - **高端制造**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势且基本面改善）是值得关注的方向[35] - **金融**：非银金融受益于牛市Beta及居民资金流入，业绩弹性大，获得超额收益的确定性较高[35] - **消费**：建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[35] 近期市场表现 - **A股市场**：本周（截至2026年1月25日当周）A股主要指数涨跌分化，中证500上涨4.34%，深证成指上涨1.14%，而上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%[37] - **行业表现**：申万一级行业中，建筑材料（+9.23%）、石油石化（+7.71%）、钢铁（+7.31%）领涨；银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）领跌[37] - **全球市场**：本周全球股市涨跌分化，巴西圣保罗指数上涨8.53%，墨西哥MXX上涨1.57%，印度SENSEX30下跌2.43%[38] - **商品市场**：本周国际黄金上涨8.60%，PTA上涨8.41%，NYMEX原油上涨3.10%[38] - **资金面**：本周南下资金（港股通）净流入210.06亿元；央行公开市场操作累计净投放2295亿元；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值相比前期有所下降[39]