核心观点 - 浙商证券维持非凡领越“买入”评级 目标价0.98港币 预计股价有40%上行空间 目标市值97亿港币 [1] - 公司被定位为优秀的国际化品牌运营商 在经验丰富的新管理层带领下已触底向上 未来可期 [2] - 公司主要增长驱动来自核心品牌Clarks线上线下渠道发力 以及多品牌鞋服业务减亏步入向上阶段 [1] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营业收入48.1亿港元 同比下降5.7% 归母净利润1.8亿港元 同比增长60.9% 实现扭亏为盈 [2][3] - 核心品牌Clarks在2025年上半年实现收入41.5亿港元 同比下降5.3% 占总营收的85.7% 毛利率为48.7% 同比提升0.1个百分点 [2] - Clarks品牌在英国市场占有率达14.6%排名第一 在美国市场占有率达1.8%排名第八 在全球超过80个国家拥有超过500家直营店和3000家批发商客户 [2] 核心品牌Clarks的发展战略 - Clarks线下渠道积极开设全新概念店 2025年在马来西亚和美国开设了3家Cloudstepper独立概念店 并计划于2026年在亚洲和美国新增超过10家概念店 [3] - 2025年11月Clarks重返伦敦核心商业区Tottenham Court Road 开设了规模更大、全新设计的Canvas零售概念店 [3] - Clarks积极扩充线上销售网络 其首个自主运营的英国电商平台clarks.com将于2026年初上线 [3] - 2025年Clarks正式登陆英国Shein与Secret Sales平台 并进驻欧洲的Secret Sales荷兰站及Dress for Less平台 以及美洲的Shop Simon、Shein、Walmart、Target等平台 同时持续在TikTok电商平台扩大布局 [3] - 线上渠道发力带动Clarks在2025年上半年线上收入同比增长9.7%至6.3亿港币 线上收入占比同比提升2.1个百分点至15.2% [3] - 浙商证券预计Clarks品牌将在2026年为公司贡献归母净利润3.1亿港币 [1] 管理层与公司治理 - 2025年6月公司正式聘任Victor Herrero为联席CEO兼Clarks品牌CEO 并由非执行董事调任为执行董事 [3] - 新任CEO拥有丰富的行业运营管理经验 曾担任澳洲上市公司Lovisa的首席执行官及董事、纽交所上市公司Guess的首席执行官及董事、以及Inditex集团（ZARA母公司）的亚太区总监及大中华区董事总经理 [3] - Victor Herrero在2020年7月至2023年4月期间曾担任非凡领越全资子公司堡狮龙的主席及非执行董事 对公司情况熟悉 [3] - 在新任CEO带领下 公司2025年上半年成功实现扭亏为盈 归母净利润同比增长60.9% [3] 多品牌与业务拓展 - 公司旗下品牌组合包括英国百年鞋履品牌Clarks、香港休闲服装品牌Bossini、意大利奢侈皮具品牌Testoni等 [2] - 2024年7月 公司与莱恩资本成立持股50%的合营企业 负责在大中华区经营北欧百年户外品牌Haglofs [4] - 2025年Haglofs品牌在大中华区开设了20家以上直营店 并于2025年12月在上海淮海中路开设了全球第一家VASA旗舰概念店 该店面积达698平方米 [4] - 公司通过在高客流高端商圈开设大店 以及在抖音、小红书等社交媒体平台进行精准营销 以提升Haglofs的品牌认知度和品牌力 [4] 股权投资 - 公司持有李宁公司14.3%的股份 [1]

公司战略与规划 - “十四五”期间，公司已完成全链条数字化转型，为战略升级奠定基础 [1] - “十五五”期间，公司将全面升级实施生态链战略，向链主型企业迈进，聚焦内外部协同与产业生态构建 [1][2] - 公司将把握产业结构调整与消费变革的战略窗口期，推动系统性转型以提升核心价值 [2] 产品与市场策略 - 针对年轻消费群体，公司系统性推进年轻化布局，核心包括产品创新与新消费场景打造 [3] - 产品创新方面，深耕38°低度产品线，并研究开发精酿啤酒、中式果酿酒及酒类衍生品 [3] - 新消费场景方面，推广冰饮、调饮等品饮方式，并尝试打造消费门店 [3] - 公司在低度酒领域拥有三大核心优势：深厚技术护城河、产品品质稳定性、充分的市场验证 [4] - 38度产品在华北、华东、西南等核心区域及新兴市场认可度持续提升 [4] 品牌与价格管理 - 国窖1573的价格策略基于品牌长期价值与市场规律，保持战略定力 [5] - 作为高端白酒三大品牌之一，国窖1573产能相对稀缺，上一轮扩张期涨价克制，本轮调整期价格调整幅度较小 [5] - 公司通过提升服务质量、优化消费体验为用户创造附加值，以应对市场变化，而非单纯“守价” [5] 渠道与行业展望 - 线上电商是品牌链接市场的重要桥梁，公司将持续探索合规共赢的电商合作模式，推动线上线下生态协同 [6] - 2025年白酒行业销售呈现阶段性波动：1-4月表现良好，5月起进入调整期，旺季弹性减弱 [7] - 2026年一季度可能是行业关键调整窗口，但中长期行业仍具旺盛生命力 [7]

家乐福中国业务出售 - 2025年家乐福中国四家子公司以4元人民币象征性价格被出售 [2] - 公司曾是中国零售市场领先外资企业 上世纪90年代中期进入中国市场 [2] - 巅峰时期在中国拥有超过300家门店 遍布核心商圈 [4] 中国市场发展历程 - 初期通过黄金地段选址 宽敞购物环境和实惠价格快速吸引客流 [4] - 未能及时应对电商冲击 固守线下模式导致客流和销售额大幅下滑 [4] - 2019年苏宁收购后尝试数字化升级 但转型效果有限 [5] 全球业务现状 - 2025年世界500强排名第113位 年营收943.77亿美元(约6780亿元人民币) 同比增长2.8% [7] - 欧洲市场贡献超7成营收 拉美市场增长强劲同比增38.1% [7] - 全球门店数量约1.4万家 覆盖欧洲/亚洲/拉美三大区域 [7]