行业与公司 * 纪要涉及的公司为领益智造[1] * 公司主营业务为消费电子零组件与模组，并积极拓展汽车、低空经济、机器人和服务器等新领域[3][14] 核心业务表现与驱动因素 * **消费电子AI终端业务**：占公司整体业务约80%到90%[3][14]，主要包括显示屏、显示线、摄像影像材料、电源电池、热管理、AR眼镜及可穿戴设备等[3] * **电池与电源业务**：2024年收入已超过100亿人民币[2][3] * **散热解决方案**：2025年上半年受益于大客户创新周期，提供散热主板和VC中板的整体解决方案，单机价值量增加十几美元[2][3] * **单机价值量显著提升**：在2025年的17 Pro Max机型上，单机价值量达38-40美元，同比增长50%[3][4]，通过提升硬件性能实现20%的单机价值量增加[4]，预计2026年高端折叠机型上市单机价值量可能翻倍[2][4] * **汽车与低空业务**：占整体收入的10%[2][3] 技术创新与市场布局 * **散热技术**：包括石墨膜、铜VC、不锈钢VC及钢铜混合VC等解决方案[2][5]，预计2026年苹果两款手机将使用钢铜混合均热板，价值量达15美元[2][5] * **电池技术**：升级为薄钢壳封装用于高端型号，每个电池增加2美元价值量[2][5] * **充电器**：苹果推出60瓦充电器，价值量提升至15美元[5] * **AR眼镜与折叠屏**：参与硬件供应，例如华为折叠机中的钛合金支撑层、石墨散热膜及中框模组[5]，预计2026年iPhone折叠机型将带来100多美元的单机价值量增幅[5]，在折叠屏屏幕支撑板领域占据90%的市场份额，每台价值约30多美元[23] 新业务拓展进展 * **机器人业务**：采取跑马圈地策略，与翰森、特斯拉、飞宇等企业合作[6]，已实现几百台机器人的小批量出货，涉及外部皮肤、散热系统及精密零部件[6][7]，2025年收入预计过亿人民币，包括核心零部件和整机ODM代工[22]，预计后续有几倍至10倍空间增长[22] * **服务器业务**：重点发力散热和电源系统，这两部分占AI服务器整体价值的20%[8]，参与多个AMD项目以及光模块和交换机的散热设计[8]，通过ODM厂商开发液冷方案，实现从风冷到液冷全功率覆盖[8][20]，通过子公司赛尔康设计生产高功率电源，并与台达创业团队成立合资公司专供AI算力电源[8][20]，目标进入英伟达等大客户直供供应链体系[20] 财务表现与运营数据 * **2025年前三季度营收**：375.91亿元，同比增长19.2%[3][11] * **2025年前三季度净利润**：同比增长37.66%[3][11]，第三季度单季度净利润突破10亿元，创上市以来新高[3][11] * **资产负债率**：因可转债强赎，下降至55%[3][12] * **研发与管理费用**：研发投入增加3.7亿元，管理费用增加3亿多元，用于新项目开发和引入海外人才[13] * **经营现金流**：大幅增长[11] 全球布局与供应链管理 * **海外贡献**：海外生产基地及研发中心贡献超过30%的收入[3][9]，印度市场2024年收入达80亿人民币[3][9] * **海外盈利能力**：海外基地盈利能力提升，预计2025-2026年有望显著减亏[2][10] * **供应链策略**：采取国内国外双循环、双领先的策略，同时发展国内和国际市场[18][19]，海外业务在应对供应链波动时发挥重要作用[19] 未来战略与展望 * **收入目标**：目标在2030年实现2000亿收入规模[3][15]，其中消费电子占比约一半，汽车、机器人和服务器共同支撑另一半[14][15] * **实现路径**：消费电子单机价值量持续增长，汽车领域通过自营扩张与收并购，机器人和服务器领域抓住行业高速增长机遇[16] * **市场预期**：对2025年第四季度和2026年消费电子市场，特别是高端机型增长趋势持乐观态度[22]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收及利润创上市以来新高，业绩动能充沛 [3] - 公司深度受益于AI硬件创新周期，在AI终端领域的电池、散热、快充等环节显著受益 [3] - 公司前瞻业务（如机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器）进展乐观，有望重构业绩增长结构 [3][4] - 通过收购浙江向隆完善汽车产业布局，并可能为AI终端硬件的扩大应用提供技术基础 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收375.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润19.4亿元，同比增长37.7% [3] - 2025年前三季度毛利率为16.6%，同比提升0.74个百分点；净利率为5.2%，同比提升0.77个百分点 [3] - 2025年第三季度单季收入139.7亿元，同比增长12.9%，环比增长15.1%；归母净利润10.1亿元，同比增长39.3%，环比大幅增长177.4% [3] - 预计公司2025年归母净利润为24亿元，2026年归母净利润为32亿元 [5] 业务板块进展 - **机器人业务**：已形成丰富的硬件产品矩阵，在机加工结构件、核心零部件、灵巧手零件及组装、整机组装等方面具备订单 [4] - **AI眼镜业务**：为头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，有望受益于AI眼镜市场扩容 [4] - **折叠屏业务**：提供屏幕支撑层、VC均热板、中框等关键组件，已覆盖国内外知名品牌客户 [4] - **服务器业务**：在GPU、CPU和AI应用的散热产品方面与全球客户合作，并晋升为AMD核心供应商；同时大力投入高功率服务器电源产品 [4] 战略布局与收购 - 全资子公司领益科技拟以24亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权，交易完成后浙江向隆将并表 [5] - 浙江向隆是主营速驱动轴、传动轴的汽车零部件厂商，2025年上半年营收为9.7亿元，净利润为0.9亿元 [5] - 此次收购有望使公司的动力电池结构件和汽车饰件总成产品在客户资源和产业出海等方面产生较强协同性 [5] - 基于汽车零件与机器人零件的技术复用和协同效应，本次收购或为公司的核心硬件在AI终端上的扩大应用提供基础 [5]

收购交易核心信息 - 全资子公司领益科技以24.04亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权，投资金额占公司最近一年经审计净资产的12.09% [1][2] - 交易完成后，浙江向隆将纳入公司合并报表，其股东全部权益评估价值为25.1亿元，较审计后归母所有者权益增值16.83亿元，增值率达203.55% [1][2] - 浙江向隆2024年营业收入19.94亿元，净利润1.27亿元，2025年上半年营业收入9.69亿元，净利润0.92亿元 [2] - 业绩承诺为2025年至2027年归母净利润分别不低于1.75亿元、2亿元、2.25亿元，三年累计净利润不低于6亿元 [2] 战略转型意图 - 此次收购旨在加速深化在汽车产业领域的布局，完善汽车领域产品矩阵，并为迎合汽车电动化、智能化发展趋势及探索AI终端硬件的扩大应用提供基础 [3] - 交易完成后公司汽车业务将实现从Tier2向Tier1的进一步转型 [3] - 公司实控人曾芳勤曾表示，消费电子的优秀产能和团队向新能源汽车领域发展，在工艺制造、加工等角度可视为某种程度的降维打击 [4] - 结合此前对浙江锦泰和江苏科达的收购，公司布局汽车资产的背后意指向汽车Tier1厂商转型 [1][3] 业务多元化布局 - 公司近年来不仅扩大汽车版图，在光伏储能、散热特别是机器人领域同样动作不断 [1][6] - 在机器人领域，公司与Hanson和智元机器人合作，已成立合资公司（持股80%），并为客户提供头部总成、灵巧手总成等核心硬件，目标成为机器人本体总成制造商 [6] - 公司已成为AMD供应商，进军服务器散热领域，具备CDU、液冷模组等多种散热产品的研发生产能力 [7] - 公司业务历史从模切工艺起步，逐步扩展至冲压、CNC精加工等领域，并通过收购赛尔康切入充电器ODM业务 [5][6] 财务表现与业务构成 - 2025年前三季度公司实现营收375.9亿元，同比增长19.25%，归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [9] - 公司收入主要来源为AI终端业务，占比约九成，汽车及低空经济业务在2024年实现收入21.17亿元，同比增长52.9%，占总营收4.79% [10] - 从2019年至2024年，公司营收从239.2亿元增长至442.1亿元，但净利润存在波动 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对公牛集团维持“增持”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为人民币55.75元，对应2025年25倍市盈率 [5][7] - 核心观点认为，尽管传统主业受国内消费环境及新房销售放缓影响短期承压，但公司积极布局新能源、数据中心电连接等新业务，中长期增长逻辑清晰 [1] 三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入40.3亿元，同比下降4.44%，环比下降5.08% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%，环比下降15.26% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入121.98亿元，同比下降3.22% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年前三季度累计扣非净利润为27.01亿元，同比下降4.87% [1] 传统主业与新业务发展 - 传统智能电工照明等核心业务需求较弱，主要受国内新房销售放缓影响 [2] - 公司在建工程余额显著增长，2025年9月末为4.40亿元，较2024年末的3.17亿元增长38.97%，为后续产能优化和产品升级奠定基础 [2] - 公司积极拓展新业务，已与字节跳动、腾讯等行业客户在数据中心电连接领域形成合作基础，新能源等新业务增长潜力逐步释放 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率为42.11%，同比下降1.01个百分点，但仍维持在近三年的中上水平 [3] - 2025年前三季度销售费用率为7.00%，同比下降1.40个百分点 [3] - 毛销差（毛利率减去销售费用率）为35.11%，同比提升0.39个百分点 [3] - 管理费用率和研发费用率分别为4.73%和3.63%，同比分别变化+0.86和-0.47个百分点，总体保持稳定 [3] - 投资收益大幅下降，前三季度为2.50亿元，较2024年同期的4.51亿元下降44.59%，影响了净利润表现 [3] - 归母净利润率为24.42%，同比下降1.47个百分点 [3] 产品创新与渠道拓展 - 公司围绕用户需求深化产品创新，在插座、充电器等核心品类持续推出升级款，如“冰立方”充电器系列，提升产品年轻化属性 [4] - 渠道端线下优化网点布局，线上依托短视频、直播等新媒体平台开展场景化营销，精准触达年轻消费群体 [4] - 国际化推进中，公司将新能源、电工核心产品推向新兴市场，通过品类出海与市场拓展开拓增量空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.37亿元、41.27亿元和44.28亿元，较前值分别下调5.48%、6.28%和6.09% [5] - 调整后的2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.23元、2.28元和2.45元 [5] - 基于Wind可比公司2025年一致预期市盈率21倍，考虑到公司中长期成长路径清晰，给予公司2025年25倍市盈率，对应目标价55.75元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币43.71元，市值为790.53亿元人民币 [8] - 公司52周股价波动范围为43.58元至77.24元 [8]

公司基本情况 - 公司成立于1987年11月14日，1995年10月13日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均在重庆市 [1] - 公司是国内模拟芯片设计领域重要企业，专注于硅基模拟半导体芯片，具备全产业链优势 [1] - 主营业务为硅基模拟半导体芯片及其应用产品的设计、研发、制造、测试、销售，所属申万行业为电子 - 半导体 - 模拟芯片设计 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为6.44亿元，在34家同行业公司中排名第16位，行业平均营收为11.35亿元，行业中位数为6.08亿元 [2] - 主营业务构成中，集成电路销售收入为3.08亿元，占比68.79%，充电器等产品收入为1.22亿元，占比27.20% [2] - 2025年三季度净利润为993.17万元，在34家同行业公司中排名第18位，行业平均净利润为2965.8万元，行业中位数为1012.57万元 [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为16.44%，去年同期为14.95%，低于行业平均水平的16.92% [3] - 2025年三季度毛利率为33.29%，去年同期为30.55%，低于行业平均水平的36.44% [3] 公司治理与股东结构 - 控股股东为中电科芯片技术（集团）有限公司，实际控制人为中国电子科技集团有限公司 [4] - 董事长李斌1971年4月出生，毕业于石家庄通信测控技术研究所 [4] - 总经理马羽1972年5月出生，毕业于哈尔滨工业大学，2024年薪酬为111.16万元，较2023年的126.59万元减少15.43万元 [4] - 截至2025年6月30日，A股股东户数为7.54万户，较上期减少4.01%，户均持有流通A股数量为1.57万股，较上期增加4.18% [5] - 截至2025年9月30日，南方中证1000ETF（512100）为第九大流通股东，持股649.91万股，较上期减少5.59万股，国联安中证全指半导体产品与设备ETF联接A（007300）退出十大流通股东之列 [5]

投资评级 - 报告对领益智造（002600.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [5][9] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司25Q3营收与利润创上市以来新高，AI硬件创新（散热、电池、快充）驱动业绩增长，且在人形机器人、AI眼镜、折叠机、服务器等新业务领域卡位良好，有望开启新一轮成长周期 [1][4][9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（25Q1-Q3）公司实现营收375.90亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润19.41亿元，同比增长37.66%；扣除股权激励摊销费用后的归母净利润为21.84亿元，同比增长52.30% [1] - 25Q1-Q3毛利率为16.61%，同比增长0.74个百分点；净利率为5.23%，同比增长0.77个百分点 [1] - 单季度看，25Q3实现营收139.65亿元，同比增长12.91%，环比增长15.12%；实现归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，环比大幅增长177.37%，连续五个季度实现同比双位数增长 [1] AI终端硬件创新 - 公司在AI终端硬件领域紧握创新机遇，与全球客户在GPU、CPU及AI应用（服务器、笔记本、PC、显卡等）的散热产品上均有合作，产品线覆盖CDU、液冷模组、液冷板、空冷散热模组、热管、均热板、石墨片等 [2] - 服务器散热和电源产品持续创新，模组级产品已批量出货，并通过整合热管与均温板技术成为AMD核心供应商，服务于高算力、高功耗应用场景 [2] - AI创新带来的散热、电池、快充等硬件升级趋势是公司盈利能力提升的关键驱动力 [1] 汽车业务战略升级 - 公司通过全资子公司以24.04亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权，推动汽车业务从Tier2向Tier1转型 [3] - 浙江向隆专注于汽车等速驱动轴、传动轴，2024年营收19.94亿元，净利润1.27亿元；2025年上半年营收9.69亿元，净利润0.92亿元，并承诺2025-2027年净利润分别不低于1.75亿元、2.00亿元、2.25亿元 [3] - 此次收购完善了公司在新能源汽车领域覆盖动力电池结构件、饰件及动力传动系统轴件的产品布局 [3] 新兴成长领域布局（“人人眼折服”） - **人形机器人**：公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层核心技术，并与北京人形、智元机器人等多家人形机器人公司官宣合作或深化合作，已获得海内外硬件订单 [4] - **AI眼镜**：公司为全球头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件 [4] - **折叠机**：公司为头部客户供应超薄钛合金支撑板（0.1Xmm）及折叠PC碳纤维支撑板等关键零部件，相关产品已实现量产出货 [4] - **服务器**：除散热布局外，公司发力高功率服务器电源业务，与博华芯达合作，并与铂科电子成立合资公司，已形成AC/DC、DC/DC等AI服务器电源解决方案能力 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为510亿元、610亿元、728亿元，同比增长15.5%、19.6%、19.2% [9][11] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为24亿元、35亿元、44亿元，同比增长37.3%、45.5%、26.8% [9][11] - 基于2025年10月29日收盘价16.19元，对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为49倍、34倍、27倍 [9][11]

投资评级 - 报告对奥海科技维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司为3C充储领军厂商，并持续拓展新能源电控系统及服务器电源等新兴业务，为盈利能力打开提升空间 [4] - 公司业绩稳健增长，新型业务占比持续提升，数据中心电源业务加速落地 [1][2][3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收51.88亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.59亿元，同比增长19.32% [1][2] - 2025年第三季度单季实现营收19.98亿元，同比增长26.03%，环比增长14.25%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长81.92%，环比增长9.75% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为20.56%，同比提升2.48个百分点；净利率为6.98%，同比提升2.50个百分点 [1][2] - 公司拟每10股派发现金红利6元，预计总派发金额1.63亿元，延续稳定分红政策 [1][2] 业务发展亮点 - 新兴业务（新能源汽车电控系统、便携储能等）营收占比持续提升，从2024年上半年的20.92%增至2025年上半年的28.56% [2] - 公司在服务器电源领域产品矩阵构建完成，功率范围覆盖550w至8000w，包括算力电源、PDB电源等，并已实现规模化交付 [3] - 2025年8月28日奥海科技杭州分公司开业，核心团队行业经验丰富，将深耕高端定制服务器电源、大功率AI服务器电源等方向 [3] - 公司与德州仪器共建联合实验室，将在服务器电源、USB PD GaN快充适配器等方向深化合作 [3] - 公司与瑞萨电子合作，强化在AI服务器电源与数据中心能源解决方案领域的技术布局，加速高功率、高效率电源产品创新与落地，共同推动12kw服务器电源等前沿产品研发 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025-2027年营收分别为79.34亿元、100.77亿元、126.66亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.88亿元、8.00亿元、10.61亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为2.13元、2.90元、3.85元 [5][9] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、17倍、13倍 [4][5][9] - 预计公司毛利率将持续改善，从2024年的19.84%提升至2027年的21.12% [8][9] - 预计净资产收益率将从2024年的9.45%提升至2027年的16.91% [8][9]

投资评级与核心观点 - 报告对绿联科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][5] - 报告核心观点是公司2025年第三季度业绩超预期，长期看好其高潜力的NAS存储业务以及充电主业的增长势头 [1][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收25.07亿元，同比增长60.4% [5] - 2025年第三季度归母净利润为1.92亿元，同比增长67.3% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.88亿元，同比增长71.1% [5] - 基于超预期业绩，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.72亿元、9.04亿元、11.87亿元 [5] 业务增长与市场表现 - 中国区域营收增速预计较第二季度环比显著提升，预计超50%增长，得益于移动电源增长及部分收入延迟确认 [6] - 欧洲等海外区域营收增速亦环比提升 [6] - 久谦数据显示，2025年第三季度绿联国内线上销售额增速达73%，较第二季度的62%提升 [6] - 2025年第三季度移动电源销售额增速高达189% [6] - 2025年第三季度NAS存储和移动电源的国内线上市场份额分别为36%和6%，移动电源份额环比提升 [6] - 海外亚马逊平台上充电器和移动电源份额稳中有升 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第一、二、三季度毛利率分别为38.0%、36.1%、37.2%，第三季度毛利率同比提升0.7个百分点，环比亦提升 [7] - 第三季度毛利率超预期提升，原因包括高毛利的海外NAS产品占比提升、部分价格调整以及移动电源产品升级 [7] - 2025年第一、二、三季度期间费用率分别为27.5%、29.1%、27.6%，第三季度同比降低0.8个百分点 [7] - 第三季度销售费用率同比提升0.35个百分点，但提升幅度较第二季度收窄；管理和研发费用率在收入高增背景下持续摊薄，同比分别下降1.28和0.3个百分点 [7] - 2025年第一、二、三季度归母净利率分别为8.2%、6.1%、7.7%，第三季度同比提升0.3个百分点 [7] 未来增长驱动与展望 - 长期看好充电业务通过线下渠道开拓、苹果迭代功率提升以及推新速度加快维持较高增长 [6] - NAS存储业务被视为处在0-1发展阶段，长期看好行业渗透率提升及公司增长，并关注后续高端AI NAS产品及生态布局催化 [5][6] - 随着NAS存储放量及消费者教育成熟，前置投放的销售费用规模效应有望显现，看好长期利润率逐步提升 [7] 估值指标 - 当前股价为59.33元，对应2025-2027年预测市盈率分别为36.7倍、27.2倍、20.7倍 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62元、2.18元、2.86元 [5] - 公司总市值为246.17亿元 [2]

公司股价表现 - 10月23日公司股价上涨5 02%至45 19元/股 成交额2 21亿元 换手率2 09% 总市值124 74亿元 [1] - 景顺长城专精特新量化优选股票A基金因重仓公司股票 在当日股价上涨中估算浮盈约51 15万元 [2] 公司业务概况 - 公司主营业务为充电器、移动电源等智能终端充储电产品的设计、研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：充电器及适配器占比71 44% 算力电源及其他占比16 68% 新能源汽车电控与电源系统解决方案占比11 87% [1] 基金持仓情况 - 景顺长城专精特新量化优选股票A基金二季度持有公司股票23 68万股 占基金净值比例1 25% 为公司第四大重仓股 [2] - 该基金最新规模为5 08亿元 今年以来收益率为40 78% 近一年收益率为42 44% [2]

长期不拔充电器的危害 - 充电器接通插座后即使未连接手机也处于工作状态 [1] - 长期不拔充电器会持续耗电并发热 加速器材和材料老化 [1] - 长期不拔充电器容易产生短路或高压击穿现象 引发火灾隐患 [1] 手机整夜充电的风险 - 合格充电器通常配备防止过度充电的安全保护电路 电池充满后会自动停止充电或转为涓流充电 [3] - 绝大多数手机使用锂电池 其具备在过度充放电及短路时自动切断电池电路的保护机制 [3] - 电池长期保持满电状态会加快电池容量的损失速度 若保护装置失效或电池存在质量缺陷可能引发起火或爆炸 [5] 充电器意外起火的急救措施 - 发生意外时应第一时间切断电源 [4] - 不可用水扑救 因水导电可能导致充电器或电器发生爆裂或爆炸 [4] - 推荐使用厚重的衣物或被褥扑打或铺盖火源 并及时报警 [4] 预防充电危险的措施 - 避免长时间充电 不应整夜充电 发现手机过烫需尽快停止操作 [8] - 使用原装电池和充电器 避免使用劣质电池或混用不同手机充电器 [8] - 充电过程中尽量不使用手机 因玩手机或打电话会快速提升热量引起危险 [8] - 充电或放置手机需远离高温环境 高温会导致电池热量过高引发爆炸 [8] - 避免手机受潮或进水 充电前需检查电池和充电器有无受潮或进水现象 [8] - 正确充电步骤为先使充电器插头插入插座 再将数据线连接到手机 [8] - 避免在过冷或过热环境下充电 低温会造成充电缓慢 高温会使锂电池不稳定 [8] - 尽量不在枕头附近充电 以防短路自燃时引燃易燃物品带来更大危险 [8]