财务业绩概览 - 2025财年第三季度实现收入15.8亿元，同比增长30.7% [1] - 经调整经营亏损同比收窄64.6%，经调整净亏损同比收窄69.9% [1] - 2025财年前三季度累计收入44.6亿元，同比增长41.0% [2] 收入结构与用户生命周期 - 收入增长呈现结构性信号，在行业固有季节性节奏内稳定抬升，而非短期放量 [2] - 报告期内递延收入达到17.7亿元，同比增长23.2%，反映用户粘性及未来课程履约确定性增强 [3] - 公司战略重点转向用户生命周期经营，通过提高用户长期留存价值驱动增长 [2][3] 经营效率与组织效能 - 第三季度经营费用同比下降3.7%，占收入比显著收窄27.6个百分点 [4] - 市场费用同比下降1.4%，获客投资回报率提升12.8% [4] - 在持续投入师资和业务扩张下，经营费用占比下降源于组织效能提升及AI赋能 [6] 盈利能力与现金流 - 第三季度毛利润同比提升34.0%至约10.4亿元，毛利率为66.1% [7] - 经营净现金流出同比收窄近5416万元 [4] - 截至2025年9月30日，现金及等价物、受限资金与投资合计超过30.4亿元，财务状况稳健 [7] 未来展望与资本管理 - 公司已启动新回购计划，未来三年回购至多1亿美元价值的股票 [8] - 对第四季度收入指引增速为17.2%–18.7%，反映公司从规模扩张转向质量经营 [8] - 增长策略以单位经济模型健康性为前提，强调投入需带来可验证的回报 [8] 行业趋势与公司定位 - 教育行业进入以产品力、教学效果与组织效率为主导的竞争阶段 [9] - 投资者评价标准转向结构性质量，包括用户生命周期可持续性及经营效率平衡 [1] - 公司通过生命周期经营、组织效能和经营质量三方面展现整体结构化向好信号 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025年动态市盈率17x [3][5] 核心财务表现 - 25H1营业总收入21亿元（同比-11%），归母净利润2.71亿元（同比-20%），扣非归母净利润2.68亿元（同比-21%）[1] - 25Q2营业总收入11.8亿元（同比-12%），归母净利润1.57亿元（同比-16%），扣非归母净利润1.54亿元（同比-22%）[1] - 25H1毛利率40.5%（同比-1.6pcts），归母净利率13.04%（同比-1.46pcts）[2] 主营业务分析 - PPR管收入9.3亿元（同比-13%），毛利率58%（同比-1.6pcts）[2] - PE管收入4.1亿元（同比-13%），毛利率27%（同比-2.8pcts）[2] - PVC管收入2.9亿元（同比-4%），毛利率24%（同比+2.6pcts）[2] - 其他产品（防水净水为主）收入4.2亿元（同比-8%），毛利率29%（同比-1.9pcts），首次出现下滑[2] 经营质量 - 经营活动现金流净额5.8亿元（同比+2.9亿元）[3] - 收现比119%（同比+6pcts）[3] - 应收账款4.6亿元（同比-1.5亿元），合同负债4.4亿元（同比-0.2亿元）[3] 盈利预测 - 2025E营业收入65.46亿元（同比+4.46%），归母净利润10.5亿元（同比+10.17%）[4] - 2025E EPS 0.66元，ROE 19.63% [4][12] - 2025E销售费用率14.37%，管理费用率4.46%，研发费用率3.07% [13] 估值指标 - 当前总市值175.6亿元，对应2025E PE 17x，PB 3.3x [5][13] - 股息率5.0%，每股红利0.55元 [13]