报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 绿色航运打开绿氢消纳需求，绿醇需求高增带动绿氢消纳，供不应求窗口期带来投资机遇，关注绿醇运营商和绿氢设备商 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、绿氢消纳是关键，绿色航运打开需求 1.1 绿氢项目备案高企，下游消纳场景成焦点 - 截至2025年6月，绿氢项目备案对应产能760万吨，但开工率仅24%，对应约180万吨产能，落地完工项目仅10万吨出头 [10] - 目前氢气供需基本平衡，99%为传统制氢方式，新增绿氢产能需新场景应用 [14] - 行业商业化关键在于形成可持续盈利商业模式，找到能接受绿氢及其衍生产品价格的下游场景是产业爆发关键点 [16] 1.2 IMO出台航运减排新规，航运进入绿色化时代 - 全球航运领域环保法规接连出台，如IMO、EU - ETS、FuelEU Maritime、中国《船舶制造业绿色发展行动纲要》等 [23][25][26] - 2025年4月，IMO通过全球航运业首个法律约束性净零排放框架，预计2027年生效，适用于5000总吨及以上国际航行船舶 [28] - 法案转向直接管理燃料生命周期排放及经济成本，形成需求侧与供给侧结合的监管格局，绿醇等氢基能源是中长期最符合要求的燃料 [31][35] 二、绿色航运带动甲醇船需求快速增长，碳税下经济性价差显著缩窄 2.1 甲醇船订单旺盛，预计最快年底迎来批量需求 - 绿色燃料比化石燃料贵3 - 4倍，海外高额碳税使其填补绿色溢价更轻松，国内外航运公司将甲醇作为未来船用燃料优选 [39] - 2023年约有539艘替代燃料船舶新船订单，按吨位计占比45%，甲醇双燃料船订单125艘，占比23% [42] - 船舶制造周期长，从2025年底起甲醇船舶需求将逐步规模化起量 [3][45] 2.2 甲醇燃料价格是船舶运营具备经济性的关键，绿氢成本需进一步下行 - 甲醇船与传统油船最大不同在于发动机和燃料，发动机占造船成本约10%，燃料成本占船舶全生命周期成本约14% [48] - 双燃料发动机改装成本预计为250 - 350欧元/kW，甲醇加注基础设施部分已建设到位，安装和改装成本适中 [57][59] - 当欧盟碳配额价格100欧元/吨、绿醇单价降至4500元/吨时，绿醇与传统燃料成本基本持平，长期看绿电制甲醇更具经济性 [60][71] 三、绿醇需求高增并同步带动绿氢消纳，供不应求窗口期迎机遇 3.1 2030年绿醇需求看向千万吨，带动绿氢消纳并加速绿氢项目落地进度 - 中长期2030年全球绿色甲醇需求量将超4000万吨，中国船舶绿色甲醇燃料占比需超15%，存在至少500万吨市场缺口 [78] - 短期约300艘绿色甲醇燃料船舶投运，将带动绿色甲醇需求约680万吨，对应带动绿氢消纳75 - 130万吨，消纳42% - 72%绿氢产能 [4][81] - 为匹配甲醇船运营周期，预计2025年下半年至2026年，存量绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备需求爆发 [82] 3.2 绿醇存在供不应求窗口期，重点跟踪项目落地与船东合作方 - 全球绿色甲醇生产项目增加，预计2027年每年可生产近900万吨甲醇 [84] - 中国绿色甲醇产业爆发式增长，但仍处早期培育阶段，大部分产能尚处签约备案阶段，项目落地存在时间差 [86] - 绿醇产业化需突破技术落地、加注网络和认证壁垒，当前落地产能仅20余万吨，而运营船舶需求约93万吨，存在供不应求窗口期 [91][93] 四、投资建议 - 绿醇消纳方面，关注率先落地绿醇项目且与船东合作的绿醇运营商，如吉电股份、中集安瑞科、中国天楹、金风科技 [107] - 上游制氢方面，推荐已具备项目经验的设备企业，如华电科工、华光环能、石化机械 [107]

氢能产业发展现状 - 2025年绿氢项目招标量和氢燃料电池汽车出货量将迎来高速增长，行业逐步向商业化迈进 [3] - 当前可再生能源制氢落地产能约11万吨，距离2025年10-20万吨目标缺口约9万吨 [7] - 燃料电池汽车保有量缺口达2.2万辆，2025年需新增上万辆才能完成5万辆目标 [7] - 已备案和立项的绿氢项目产能达650万吨，但当前仅约11万吨产能落地 [8] 成本与价格趋势 - 电解槽成套装置中标价格加速下降，2025年威谱中标单瓦价格已低于0.9元，PEM槽低于4元，同比分别下降44%和29% [8] - 全国生产侧氢价指数持续下降，2024年12月达27.99元/公斤的历史最低点 [8] - 燃料电池系统售价快速下降至约3元/W，头部企业市占率过半 [59][61] 商业模式与下游应用 - 行业关键在寻找能接受绿色溢价的下游消纳场景 [9][10] - 绿色燃料(SAF、绿色甲醇、绿氨等)和氢燃料电池汽车将成为突破口 [11] - 绿色燃料倾向外销，海外高碳税可填补绿色溢价 [18] - 绿色甲醇和绿氨替代30%传统产品可分别带动599万吨和320万吨绿氢消纳 [16] 航运业绿色转型 - IMO净零框架将于2027年生效，要求大型船舶降低温室气体燃料强度 [20] - 绿醇等氢基能源将成为中长期最符合要求的船用燃料 [22] - 2030年全球甲醇船舶带动绿醇需求将超4000万吨 [26] - 约300艘绿色甲醇燃料船舶将陆续投运，可消纳当前绿氢开工项目58%-100%产能 [27] 政策支持与市场推广 - 9省3市发布氢能高速过路费减免政策，氢车推广提速 [52][53] - 燃料电池汽车示范城市群扩容，新增6个城市 [50] - 2025年节能减排补助资金预算达23.43亿元，同比增长44.2% [54][55] - 氢能政策重心转向"降本+扩需"，十五五将"提质发展" [36] 设备与项目进展 - 预计2025年电解槽招标量达1.5GW，对应绿氢产能约15万吨 [7][41] - 2025年1-5月电解槽招标约719MW，同比增长近3倍 [43][46] - 央国企主导示范项目，内蒙古项目推进积极 [43] - 制氢设备企业中华电科工、华光环能等央国企下属或合作公司更具优势 [47]

政策推动绿氢产业发展 - 工信部、国家发改委、国家能源局联合印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，重点支持可再生能源制氢在化工、冶金等工业领域的规模化应用，加速绿氢替代灰氢 [1] - 交通运输部等10部委发布《推动交通运输与能源融合发展的指导意见》，提出提升绿色燃料生产能力，推进氢能重卡等新能源运输装备规模化应用，研究制定绿色燃料"制储用"标准 [1] 绿氢应用场景拓展 - 政策将推动内蒙古自治区现有绿氢制绿氨、绿氢耦合煤化工、绿氢交通等应用场景扩大规模 [1] - 政策助力内蒙古加快建成绿氢制绿醇、氢冶金、氢电融合等新应用场景，促进区域清洁能源转型 [1] 绿氢产业价值提升 - 绿氢在交通领域作为深度脱碳关键载体的价值进一步凸显 [1] - 政策通过技术创新与成本优化，为工业领域节能降碳提供解决方案 [1]