（文章来源：人民日报） 由中国开山集团投资、建设、运营的年产48万吨绿色化肥及配套地热电站项目3日在肯尼亚纳库鲁郡举 行开工仪式。该项目总投资约8亿美元，最终产品包含绿氨以及利用绿氨为原料生产的尿素和硝酸铵 钙，是中企在肯尼亚首个绿色化肥生产项目。 ...

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

证券研究报告 | 2025年11月04日 核心观点 行业研究·行业月报 公用环保 2025 年 11 月投资策略 优于大市 商务部支持国际航行船舶绿醇等加注，公用事业 2025 三季报业绩综 述 市场回顾：10 月沪深 300 指数下跌 0.00%，公用事业指数上涨 4.47%，环 保指数 2.58%，月相对收益率分别为 4.47%和 2.58%。申万 31 个一级行 业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 5 和第 8 名。电力板块子板 块中，火电上涨 10.98%；水电上涨 4.01%，新能源发电上涨 0.62%；水 务板块上涨 2.44%；燃气板块上涨 6.39%。 重要事件：商务部支持国际航行船舶绿醇等加注。10 月 30 日，商务部 发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，其中提到：引导外贸龙头企业 将绿色低碳发展理念贯穿产供链各环节，带动外贸产供链加快绿色低碳 转型，培育绿色低碳产品出口企业。鼓励外贸企业积极使用可再生能源。 推动使用可再生合成燃料等清洁能源的运输车辆、船舶投入外贸货物运 输。支持在综合保税区开展国产生物柴油和船用燃料油混兑调和业务。 支持有条件的地方开展国际航行船舶保税液化天然气、生 ...

项目概况 - 开山集团在肯尼亚纳库鲁郡奥尔卡里亚地区投资、建设、运营48万吨/年绿色化肥及配套地热电站项目，总投资额约8亿美元 [1] - 项目最终产品为20万吨绿氨、18万吨尿素和30万吨硝酸铵钙，配套地热电站装机容量为165兆瓦 [1] - 该项目是中企在肯尼亚首个绿色化肥生产项目 [1] 战略意义与影响 - 项目被肯尼亚总统称为国家绿色工业转型的旗舰工程，体现能源、技术与远见的融合，旨在驱动国家繁荣、创造就业、拓展机遇 [1] - 项目利用肯尼亚丰富的地热能源生产化肥，以解决化肥供应不稳和价格波动问题，保障国家粮食安全，节省外汇，并抵御全球市场冲击 [1] - 项目将通过保障化肥稳定供应助推非洲粮食安全问题的解决，并从源头上减少因垦荒造成的生态破坏 [2] 公司发展与合作 - 开山集团未来将持续关注非洲地区发展机遇，积极为推动非洲绿色能源转型提供中国技术方案 [2] - 公司计划继续携手肯尼亚能源部门，共同发展绿色电力、氢能、氨和甲醇等清洁产业，实现能源高效利用与可持续发展 [2] - 开山集团于2019年进入肯尼亚市场，2023年以工程总承包模式建成梅嫩加伊索西安地热电站，2024年以投建营模式开工建设梅嫩加伊Orpower 22地热电站，预计2024年底投运 [2]

中证报中证网讯（记者 刘杨）11月4日，中国产业发展促进会氢能分会消息，以"绿动氢链，锡引未 来"为主题的锡林郭勒盟绿色氢氨醇产业集群推进会近日在锡林浩特市召开。内蒙古自治区锡林郭勒盟 （简称"锡盟"）盟委副书记、行署盟长郭玉峰在会上强调，锡盟拥有风光资源富集、独特地理区位、广 阔市场前景等多重优势，当前正全力培育壮大绿电制氢、绿氨、绿色甲醇等产业集群，同步发展装备制 造、配套服务等新业态。 郭玉锋表示，相关行业企业此时到锡林郭勒盟投资兴业正当其时，锡盟将以优质的营商环境和政策支 持，助力企业实现共赢发展。事实上，锡盟在绿色氢氨醇产业领域已取得显著成果：全盟已批复风光制 氢一体化项目5个，国内首个中大型风光离网制氢深度耦合煤化工科技示范项目——多伦大唐15万千瓦 风光制氢一体化示范项目稳定运行；胜利一号矿率先应用全国首台吨级氢能源矿用车，全国首口天然氢 气科学探井在锡林浩特顺利开钻，远景集团氢能装备生产基地也在加速落地建设。 此次推进会的成功召开，不仅为锡盟绿色氢氨醇产业搭建了交流合作的高端平台，更通过一系列战略合 作与项目签约，明确了产业发展方向与路径。随着各项合作的逐步落地，锡盟绿色氢氨醇产业有望迎来 加 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，评级维持 [6] 报告核心观点 - 绿色液体燃料行业正从“概念验证”步入“产业化竞赛”阶段，2025年是产能提升元年 [1][3][57] - 政策与需求双轮驱动行业发展，国内首次将可再生能源非电消费纳入国家层面考核，国际航运航空减排法规趋严 [1][2][50] - 供给端规划项目多但已投产项目少，产能潜力大，技术路径多样但绿色认证严苛 [3][57][88] - 需求端空间广阔，可持续航空燃料（SAF）和绿色甲醇在航运业脱碳进程中增量显著 [4][11][91] 分章节内容总结 绿色液体燃料定义与重要性 - 绿色液体燃料是以生物柴油、可持续航煤（SAF）、生物燃料乙醇、可再生甲醇、可再生氨等为代表的可再生能源，是绿电重要消纳途径 [1][17] - 随着新能源装机比例加大，可再生能源消纳压力不减，绿色液体燃料在非电利用领域作用凸显 [1][49] 政策驱动分析 - 国际层面：国际海事组织（IMO）目标到2030年零碳燃料应用占比至少5%，国际航空运输协会（IATA）目标2050年实现净零排放，欧盟ReFuelEU法规要求2025/2030/2050年SAF添加比例达2%/6%/70% [2][33][44] - 国内层面：2025年10月国家发改委征求意见稿首次将可再生能源非电消费纳入考核，多项政策力推绿电制氢氨醇等多能转换技术 [1][50][51] 供给端分析 - SAF：全球已公布项目352个，总产能达8960万吨/年，2024年实际产量100万吨；中国2025年初产能约50万吨，年底有望增至125万吨，主要企业包括嘉澳环保、海新能科等 [3][58][67] - 绿色甲醇：截至2024年6月全球产能约1300万吨/年，中国2025年上半年新增项目51个，预计年内65万吨/年产能投产 [3][72][78] - 绿色认证严苛，ISCC等认证涵盖原料生产到最终产品的全供应链 [88][89] 需求端分析 - SAF：中性场景下，2030年全球需求预计达1550万吨，2050年将增长至1.96亿吨；2025年是欧盟强制添加SAF第一年，价格自2025年下半年持续上涨 [11][91][95] - 绿色甲醇：截至2025年2月，全球已运营甲醇燃料船舶50艘，载重吨约304万吨；新船订单250艘，载重吨约2277万吨，全部交付后年需求将达693万吨 [11] 投资逻辑与相关公司 - 投资主线一：关注具备产能和出口资质的燃料生产商，如嘉澳环保、海新能科、复洁环保等 [12] - 投资主线二：关注具备绿电资源优势的新能源企业，如金风科技、吉电股份，绿电成本占电制氢成本60%-70% [12] - 投资主线三：关注全环节关键设备商，如电解槽厂商华光环能、双良节能，以及中游设备商东华科技、航天工程等 [12]

由中国企业投资、建设、运营的年产48万吨绿色化肥及配套地热电站项目3日在肯尼亚纳库鲁郡举行开 工仪式。 肯尼亚能源和石油部长奥皮约·万达伊在致辞中说，该项目是肯尼亚转型进程中的重要一部分，完全契 合国家发展战略规划。 开山控股集团股份有限公司董事长曹克坚表示，该项目将通过保障化肥稳定供应，助力非洲粮食安全问 题的解决。 （文章来源：新华网） 该项目总投资约8亿美元，最终产品包含绿氨以及利用绿氨为原料生产的尿素和硝酸铵钙。项目由中国 开山集团投建营，是中企在肯尼亚首个绿色化肥生产项目。 肯尼亚总统威廉·鲁托在开工仪式上表示，该项目将利用肯尼亚丰富的地热能源生产化肥，解决农民长 期面临的化肥供应不稳定和价格波动问题，保障国家粮食安全，节省外汇，抵御市场冲击。 ...

政策环境与市场机遇 - 商务部发布绿色贸易领域首个专项政策文件《关于拓展绿色贸易的实施意见》，聚焦促进贸易优化升级、助力“双碳”目标达成和服务全球气候治理 [1] - 政策支持国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并提升绿氢等可持续燃料国际竞争力 [2] - 受航运业碳税政策驱动，2025年全球船用绿醇需求约600万吨/年，实际供给仅10万吨/年，全球船用绿氨需求约400万吨/年，实际供给仅4万吨/年，供需缺口显著 [2] 公司技术优势与标准制定 - 公司构建“风光储氢氨醇”一体化技术体系，覆盖风光发电、综合储能、绿氢制备及氢基衍生物合成 [3] - 绿氢生产采用碱性电解水ALK工艺，绿醇工艺耦合多种生物质制碳路线，并配备荷随源动解决方案确保系统稳定运行 [3] - 公司作为主要起草单位参与国家能源局《风光生物质制绿色氢氨醇系统规划设计导则》编制，并获得ISCCEU认证证书，将企业实践转化为行业标准 [4] 产能布局与项目进展 - 公司在吉林辽源项目一期涵盖514.8兆瓦上网风电、430兆瓦离网风电及年产10万吨绿色甲醇装备，已进入施工安装阶段 [4] - 黑龙江安达项目一期包含400兆瓦上网风电、400兆瓦离网风电及10万吨绿色甲醇装备，化工部分已启动土建施工，风电部分即将开工 [4] - 公司预计2026年具备20万吨符合欧盟标准的绿醇供应能力，并在2030年前将产能提升至100万吨，同时布局SAF、绿氨、绿色甲烷等多条产品线 [5] 政策资金支持与市场合作 - 公司辽源、安达两大项目成功获得国家政策性金融工具2.8亿元资金支持，该资金源自国家发改委推出的5000亿元政策性金融工具 [6] - 公司与中远海运物流供应链有限公司、中国船舶燃料有限责任公司签署战略合作协议，在氢基产品消纳、绿色燃料储运等领域开展合作 [7] - 战略合作将公司生产的绿醇、绿氨等产品供应航运市场，精准切入全球航运业脱碳带来的燃料替代需求 [7]

锡林郭勒盟绿色氢氨醇产业优势 - 锡林郭勒盟风光资源富集，已建成新能源装机超2300万千瓦，年发绿电500亿度，装机和发电量均居内蒙古首位、全国地级市前列 [2] - 依托全国唯一独立的省级管理电网蒙西电网，落地实施一批源网荷储一体化、园区绿色供电等市场化项目，铸就稳定、量大、质优且极具成本竞争力的绿电优势 [2] - 拥有充沛水资源和丰富农牧林废弃物等生物质资源，构成绿色氢氨醇一体化发展的源头活水，并依托黄金区位和口岸优势构建通江达海多式联运体系 [2] 绿色氢氨醇产业的战略价值与发展路径 - 绿色氢氨醇产业是连接绿电与终端应用的纽带，将可再生能源电力转化为氢氨醇，可直接作为工业原料或在工业、交通领域替代化石能源消费，是增加可再生能源电力消纳总量的新路径 [3] - 风光氢氨醇一体化提供了新能源就地消纳新模式，通过电解水制氢将绿电变为绿氢、绿氨、绿醇，使之易于储运，既可作燃料又可作原料，实现风光资源多元化应用 [3] - 产业正从概念走向实践，成为连接绿电与终端应用的关键纽带 [4] 产业链发展面临的瓶颈与技术方向 - 绿氢成本是氢能达到可持续目标的关键要素，需从目前21元/公斤下降到与灰氢成本相当，绿电制氢和二氧化碳碳捕集是绿氢成本下行的主要阻碍 [4] - 低碳甲醇被提出作为绿氢的储运载体，1L甲醇的产氢量是1L液氢的2倍，并可利用现有加油站加注以提升经济性 [4] - 需打通大规模储运的技术瓶颈以大幅降低氢气成本，未来将建立以液氢为储运介质的新能源电氢体系 [5] 终端应用拓展与产业合作进展 - 终端应用环节不断拓展，包括清洁液体燃料、生物质掺烧以及绿氨掺烧等，航运业正逐步向绿色低碳转型 [6] - 碱性电解槽通过工程化设计能适应可再生能源大规模制氢需求，以降低平准化氢成本为目标推进产品迭代，目前已成功进入海外10个国家的电解槽市场 [6] - 华电内蒙古能源有限公司、内蒙古蒙氢管网有限公司、华润电力蒙东公司等多家企业分别与地方政府签署11项战略合作协议 [6]

项目认证与核心意义 - 国家电投集团吉林大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（一期）获得国际可持续发展和碳认证系统颁发的全球首张“非生物来源的可再生燃料氨”认证证书 [1] - 该认证体系覆盖原料、生产、应用全生命周期评估，证书中的“可再生”指项目生产的“绿氨”完全由风能、太阳能等可再生能源生产 [1] - “非生物来源”特指通过“风光发电、电解水制氢、再合成氨”的工业流程生产的氨，与传统利用生物质生产的氨相区分 [1] - 该认证是对中国整个绿色氢能产业链的认可与激励，项目构建的全链条可追溯、可核查体系对全球氢能产业的规范化、商业化发展具有开创性意义 [2] 项目规模与技术特点 - 大安项目一期建成一套18万吨/年合成氨装置，是全球单体规模最大的绿氨项目 [1] - 项目新能源装机800兆瓦，其中风电700兆瓦，光伏100兆瓦，年制绿氢3.2万吨，绿氢制绿氨18万吨 [2] - 项目创四项“全球之最”：全球最大一次性投产绿氨项目、最大碱液与PEM混合电解制氢、最大直流微电网制氢、最大固态储氢规模 [2] - 项目创新应用“电—氢—氨”柔性控制技术，解决了可再生能源波动性与化工生产稳定性相匹配的技术难题 [1] 项目定位与市场影响 - 绿氨作为绿氢核心载体与低碳原料，是高耗能行业脱碳的关键路径 [1] - 大安项目是国家清洁低碳氢能示范工程和战略性新兴产业百大工程，于今年7月建成投产 [2] - 项目生产的氨全部由自建风电、光伏及通过PPA协议供电 [1] - 该项目目前已与欧洲、日韩等国家和地区的多家能源企业签署意向采购协议 [2]