行业与公司 * 纪要涉及的行业包括燃气行业、绿电行业、火电板块、水电板块、核电板块、垃圾焚烧行业及环保板块[1][2][4] * 具体讨论的公司包括新奥股份、深圳燃气、佛然能源、昆仑能源、中国燃气、香港中华煤气、中源电力、三峡能源、中广核新能源、宝新能源、京能电力、申能股份、浙能电力、内蒙华电、淮河能源、华能国际、国电电力、华电国际、广州发展、长江电力、桂冠电力、国投电力、黔源电力、川投能源、君欣股份、瀚蓝环境、绿色动力、艾克兰、奥福科技、龙净环保等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 燃气行业核心观点与论据 * 天然气需求预计回升 8月表观消费量同比增长1.8% 1-8月微降0.1% 基本持平 预计下半年需求增速将回到中低单位数水平[2] * 2026年投资机会集中于需求复苏和成本优化 海外供给预期增加及国内新气源拓展有望优化燃气行业成本[1][2] * A股推荐新奥股份、深圳燃气和佛然能源 港股推荐昆仑能源、中国燃气和香港中华煤气[1][3] * 新奥股份私有化进展顺利 舟山接收站三期投产后年周转能力达1,000万吨 股价隐含H股折价约36% 2025年预期股息率约6%[1][3] * 深圳燃气核心主业天然气销量快速增长 估值处于历史低位 市盈率约10倍 2026年成本优化及胶膜电厂利润修复带来布局机会[1][3] * 佛然能源绿色甲醇项目与香港中华煤气合作 拥有5万吨产能并计划扩展至30万吨 获得欧盟认证 2025年预期股息率约4.5%[1][3] * 昆仑能源上半年需求增速领先行业 分红比例提升潜力大[3] * 中国燃气与香港中华煤气为固定派息公司 适合对股息有明确需求的资金配置[1][3] 绿电行业核心观点与论据 * 绿电行业政策催化频繁 国补回款提速 今年7-8月头部企业国补回款同比去年同期增加2-3倍[4] * 可再生能源消费比重政策将直接提振工业领域绿电需求 并涉及非电可再生能源利用如制氢、氨、醇等[4] * 选股逻辑侧重资产质量高、补贴合规占比高及具有长期增长潜力的公司[1][4] * 港股推荐中源电力 关注三峡能源、中广核新能源等[1][5] 火电板块核心观点与论据 * 火电板块投资机会从高股息率、短期业绩弹性大及明年业绩风险小三个维度衡量[2][4] * 同时符合三个要求的是宝新能源与京能电力[4][9] * 符合高股息率与明年业绩风险小的是国电电力、内蒙华电和申能股份[9] * 符合高股息率与短期业绩弹性大的是华能国际A H股[9] * A股公司股息率情况 浙能电力、内蒙华电和淮河能源的股息率约为5.1% 华能国际和国电电力的股息率约为4.6%[2][7] * 港股公司股息率情况 华能的股息率约为6.5% 华电的股息率约为6.4% 6%以上具有较高性价比[2][7] * 火电企业三季度业绩表现差异较大 优秀公司如京能、建投、华能国际和皖能电力同比增速超过50% 陕西能源等公司维持在20%左右的增速[8] * 评估2026年火电竞争风险主要看综合煤电价格和高水平DPS保障 推荐宝新能源、国电电力等标的[10] 水电板块核心观点与论据 * 低风险偏好可选长江电力 其当前股息率3.5% 桂冠电力和国投电力也有类似水平[2][11] * 中小水电竞争预期强于大型水电 如桂冠和黔源[11] * 川投能源从绝对估值角度看值得关注 考虑补缴10亿元所得税后市值仍应超过750亿 而最新收盘价仅730亿[11] * 推荐长江电力、桂冠电力、黔源电力及川投能源[11] 核电板块核心观点与论据 * 广核（中广核）近期走势良好 广东变动成本补偿取消 使其综合电价从0.392元/千瓦时上涨至明年的0.397元/千瓦时[12] 垃圾焚烧行业核心观点与论据 * 垃圾焚烧行业推荐君欣股份、瀚蓝环境及绿色动力[13] * 君欣股份预计2025年利润增速较高 海外项目处理费更具优势[13] * 瀚蓝环境2024年的DPS提升至0.88元 并保持10%的复合增长[13] * 绿色动力上半年利润增速24% 预计三季度15% 港股股息率7.4%[13] 环保板块核心观点与论据 * 环保板块看好艾克兰与奥福科技 以及龙净环保[14] * 艾克兰上半年实现4,400万元利润 新业务贡献显著[14] * 奥福科技有望成为困境反转标的[14] * 龙净环保的紫金碳达峰平台价值尚未完全释放 今年绿电脱硫项目预计贡献2亿多利润 到26年将快速增加[14] 其他重要内容 * 京能电力与申能股份2025年度预期股息率均在5%以上 DPS承诺较为明确[2][6] * 晶能清洁能源为低估值高股息标的[5] * 绿色动力环保具备环保组优势[5]

核心观点 - 维持大唐新能源增持评级 公司处于折价区间 政策推动绿电行业盈利中枢回归有望带动估值修复 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.29亿元 25.46亿元 26.61亿元 同比增长2.2% 4.8% 4.5% [1] - 对应2025年9月12日收盘价PE估值为7.1倍 6.8倍 6.5倍 [1] 财务表现 - 2025年中报营业收入68.45亿元 同比增长3.30% 增加2.19亿元 [2] - 归母净利润16.88亿元 同比下降4.37% 减少0.77亿元 [2] - 经营性现金流31.22亿元 同比增长76.05% [2] - 融资成本2.48% 较年初下降36个基点 财务费用同比压降1.05亿元 [2] - 单Q2营业收入32.86亿元 同比增长5.99% 增加1.86亿元 [2] - 单Q2归母净利润6.67亿元 同比下降4.26% 减少0.30亿元 [2] - 宣布派发2025年中期股息 每股0.03元人民币 [2] 装机容量与发电量 - 截至2025H1末控股装机容量19.07GW 其中风电14.52GW 光伏4.55GW [3] - 去年同期风电装机13.11GW 光伏装机2.44GW [3] - 上半年风电利用小时1138小时 同比减少29小时 光伏利用小时542小时 同比减少228小时 [3] - 风电发电量164.93亿度 同比增长8.16% 光伏发电量23.83亿度 同比增长26.97% [3] - 单Q2风电发电量75.72亿度 同比增长7.69% 光伏发电量13.99亿度 同比增长36.05% [4] 收入与盈利能力 - 上半年售电收入67.78亿元 同比增长3.04% [3] - 风电售电收入61.45亿元 同比增长2.09% 光伏售电收入6.34亿元 同比增长13.18% [3] - 风电度电售电收入0.373元/度 同比下降0.022元/度 光伏度电售电收入0.266元/度 同比下降0.032元/度 [3] - 风电经营利润46.91亿元 同比下降5.59% 光伏经营利润1.87亿元 同比下降29.01% [3] - 风电度电经营利润0.284元/度 同比下降0.041元/度 光伏度电经营利润0.079元/度 同比下降0.062元/度 [3] - 上半年合计净利润19.09亿元 同比下降3.66% 减少0.72亿元 [4] - 度电净利润0.101元/度 同比下降0.015元/度 [4] - 单Q2度电收入0.366元/度 同比下降0.018元/度 度电净利润0.086元/度 同比下降0.010元/度 [4] 资产负债状况 - 截至上半年末应收账款及票据余额243.71亿元 [4] - 应收账款及票据占当期总资产20.93% 占净资产62.79% [4] - 建议关注国补回款带来的现金流修复空间 [4]

投资评级 - 首次推荐评级，目标价4.9元，较当前价4.26元存在约16%上行空间 [1][6] 核心观点 - 短期业绩承压但储备项目丰富，支撑远期成长弹性 [1][6] - 2025年上半年归母净利润同比下降5.48%，Q2同比下降15.41% [6] - 装机规模扩张驱动发电量增长，但消纳问题及市场化电量比重提升导致绿电收益承压 [6] - 采用相对估值法，给予2025年20.5倍PE，高于可比公司17倍均值，因公司为全国性新能源运营商龙头且有三峡集团背景 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收147.36亿元，同比下降2.19% [6] - 2025年上半年毛利率47.06%，同比下降8.62个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.8/73.8/78.4亿元，同比增速12.5%/7.3%/6.2% [2][6] - 对应2025-2027年PE为18/17/16倍，PB为1.3/1.3/1.2倍 [2][12] 经营数据 - 2025年上半年总发电量393.14亿千瓦时，同比增长8.85% [6] - 风电/光伏/独立储能发电量分别为250.61/139.11/3.42亿千瓦时，同比+8.69%/+10.25%/+84.86% [6] - 截至2025年6月底，控股装机容量4993.66万千瓦，其中风电/光伏/独立储能权益装机容量分别为2297.02/2590.55/106.10万千瓦 [6] - 2025年上半年新增并网装机218.07万千瓦，风电/光伏分别新增53.81/164.26万千瓦 [6] 项目储备 - 在建项目计划装机容量1381.78万千瓦，其中风电/光伏/抽水蓄能/独立储能分别为533.35/478.43/360/10万千瓦 [6] - 待建项目计划装机容量2696.49万千瓦，其中风电/光伏/储能分别为1143.13/1543.36/10万千瓦 [6] 市场表现 - 总市值1217.83亿元，每股净资产3.10元 [3] - 12个月内最高/最低价分别为4.91/4.05元 [3]