报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月地方债发行及净融资规模环比下降、同比大幅上升，新增专项债发行进度快于去年同期但低于近三年平均，置换存量隐性债务的特殊再融资债完成全年额度约八成，后续新增专项债发行使用有望加快以发挥稳基建等作用 [2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 4月地方债发行6932.91亿元、同比增长101.59%，净融资5280.89亿元、同比增长8.6倍；1 - 4月累计发行3.53万亿元、同比增长84.35%，累计净融资3.16万亿元、同比增长2.1倍 [3] - 4月地方债发行以再融资专项债为主，达3224.87亿元、占比46.52% [3] - 4月有24个省份发行地方债，湖南发行规模最大、达1222.67亿元 [3] 二级市场 - 4月地方债现券交易规模为19982.95亿元，同比上升34.02% [4] - 4月各期限地方债到期收益率全面下行 [4] 偿付情况 - 6 - 9月到期规模较大，8月为年内到期高峰，河南、湖北等地年内地方债到期规模较高 [4] - 预计2025年付息规模或超1.5万亿、同比增长约12%，4月付息规模或超千亿、同比增长近8% [4] 其他 - 1 - 4月新增一般债累计发行3023.45亿元，完成全年限额进度37.8% [4] - 1 - 4月新增专项债累计发行1.19万亿元，完成限额进度27.1%，快于去年同期但仍低于近三年平均水平 [2][4] - 1 - 4月特殊新增专项债已发行超1437.28亿元，其中4月当月发行264.79亿元 [4] - 1 - 4月用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债发行15989.44亿元，其中4月发行2616.69亿元，今年2万亿置换额度发行进度约八成 [2][4] - 4月发行的地方债以10年期为主，发行利率环比下行至1.92%，发行利差环比收窄至16.07BP，贵州地方债发行利率、利差均最高 [3][4]

交易策略 - 交易决策应独立于过往交易结果 每笔交易入场仅依据交易系统信号 与上笔交易的盈亏无关[1] - 交易信号出现时立即执行 无信号时保持等待状态[1] 资金市场动态 - 央行单日净投放2157亿元 开展2330亿元7天逆回购 利率1.50%[3] - 银行间资金利率分化 R001上行8bp至1.66% R007下行1bp至1.88%[4] - 隔夜回购成交量占比87.46% 单日减少1980亿元 市场整体成交量下降1768亿元[4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率日内波动区间2.0725%-2.0925% 收盘上行1.25bp至2.085%[5][6] - 政策性金融债240215收盘上行1.5bp至2.1475% 超长债240006上行2.05bp至2.2525%[6] - 市场对318亿元河南专项债发行及潜在2万亿超长债供给产生担忧[5] 国际政治经济影响 - 特朗普当选后政策动向受关注 拟任命马斯克组建政府效率部门[5] - 市场对"推特治国"模式可能带来的政策不确定性展开定价[5] 市场交易特征 - 重大事件存在滞后定价现象 如大选结果和2万亿专项债消息均隔日后反应[5] - 国债期货显示10年期品种当日振幅达2.75bp 成交笔数934次[7]