特朗普（资料图） 想当初2008年金融危机爆发时，中国持有的美债占比高达23%，现在却连8%都不到，这样的变化非比寻常。2008年那个阶段，中国对美国市场较为依赖， 买美债救美国，其实也是在救自己，外贸的高速发展才能减少损失。但到了2025年，时代不同了，美国市场虽然仍旧重要，但这并不代表中国要替美国收拾 残局。 据智通财经报道，美国财政部日前公布了2025年3月的国际资本流动报告(TIC)。报告显示，自本世纪初以来，中国的美债持有量首次低于了英国，从而被后 者超越，退居成为了美国第三大海外"债主"。美国财政部的数据显示，美国银行和托管机构记录在案的中国持有的美国国债规模在3月底降至了7650亿美 元，低于前一个月的7840亿美元。同期英国持有的美国国债则增加了近300亿美元，至7790亿美元。 据人大重阳报道，近日，中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英指出，美联储缩表无力接盘，财政部被迫亲自下场回购，凸显了维系这一"稳定锚"的困 境，其深层危机值得全球投资者高度警惕。从数据来看，5月美债收益率飙升、美债价格回落，显示美债供给过多而需求不足。5月下旬美国长期国债收益率 连续三天突破5%，这是美债供需结构性失衡 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美债收益率快速上行，反映市场对美债供需结构性失衡的担忧，一级供给压力加大、传统海外买家减持，推动收益率攀升 [11] - 全球央行减持美债、增持黄金，削弱美债吸引力并对利率形成上行压力 [13] - 美联储政策偏谨慎，若市场资金面紧张，可能被迫重启流动性投放甚至提前降息 [17] - 2025年下半年美债收益率大概率在高位区间震荡，受财政、政策等因素影响，波动性将增强 [18] 根据相关目录分别进行总结 美债利率 - 截止6月20日，10年期美债收益率为4.38%，较两周前走低2bp；2年期美债收益率走低2bp，30年期美债收益率走高1bp，近两周短债收益率下行，长债收益率上行 [3] 美债市场 - 6月上旬美债发行久期大多小幅回落，3年期578.5亿，10年期383.9亿，20年期129.1亿，30年期219.7亿 [3] - 美国5月财政盈余3160亿美元，由正转负，12个月累计赤字回落至2万亿美元，财政压力存在，市场倾向避险交易 [3] - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止6月10日投机者等的净空头持仓回升至548.3万手，联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，减少至11.97万手 [4] 流动性 - 6月19日美联储宣布利率维持在4.25%-4.50%，内部分歧加大带来政策沟通风险，对“滞胀”风险担忧缓解，政策重心回归通胀目标 [4] - 美国财政TGA存款余额截止6月18日规模两周环比上升77亿美元，美联储逆回购工具两周扩张333亿美元，短期美元流动性边际收紧 [4] 美国经济 - 截止6月14日美联储周度经济指标2.01（两周前为1.76），显示经济环比短期稳定后有所改善 [4]

作 者丨刘英（中国人民大学重阳金融研究院研究员） 编 辑丨洪晓文 作为稳定锚的美债近日频频成为全球市场的焦点，不仅是由于美债收益率一度飙升，以及美 债长短期收益率倒挂，更是由于美国财政部公布的最新国债回购操作高达100亿美元。 此次创 纪录的单次国债回购操作，让市场许多投资者疑惑：是否因为美债无人问津，才迫使财政部 不得不亲自下场买回来，而美债又存在哪些结构性矛盾？ 市场对美债可持续性的担忧是有历史数据和实践支撑的。一年多来，美国10年期和3个月期国 债的收益率出现长期倒挂，尽管近日转正，但在近几十年里，美债收益率在每一次倒挂结束 之后都会迎来美国经济衰退甚至金融危机，本世纪以来包括2000年互联网泡沫时期、2006年 —2007年美国次贷危机时期、2020年全球新冠疫情之前等等。 从美债的买家分析来看，美债的海外买家在持续减少，而其国内也存在买家减少的问题。 从 时间轴来看，作为全球美债最大持有方的日本和中国的美债持有额都在下降。另据国际货币 基金组织（IMF）统计，外国官方持有美债比例已从2014年的45%降至2023年的28%。抛售潮 背后不仅是国际货币体系的重构的问题，更是由于美国信誉和美元信用的衰落 ...

CME"美联储观察"显示，目前预测美联储6月维持利率不变的概率接近百分之百，预测美联储7月维持 利率不变的概率为85.5%。 中美经贸磋商机制首次会议于当地时间6月9日在英国伦敦举行，市场高度关注会谈结果。有媒体报道 称，经过2天的谈判，双方已经在原则上达成了一个协议框架，并将该框架提交两国领导人审议。 除此之外，投资者本周还重点关注将于周三发布的美国5月CPI数据。根据对经济学家的调查结果，剔 除波动较大的食品和能源后，5月核心CPI预计环比上涨0.3%，将为四个月最大涨幅，同比增速预计加 快0.1个百分点至2.4%。 这一数据以及周四将发布的PPI数据，将是美联储在6月17-18日政策会议前最后一次评估通胀走势及关 税的影响。 转自：新华财经 新华财经北京6月11日电 美国国债收益率本周前两个交易日维持窄幅震荡走势，略回吐上周五非农报告 发布后的涨幅。截至周二（6月10日）纽市尾盘，10年期美债收益率报4.47%，较上周五回落约4BP。2 年期美债收益率报4.02%，较上周五走低约2BP。 来源：中国金融信息网 美国财政部周二发行3期国债，规模合计1610亿美元，6周期、52周期、3年期品种的发行规模分别 ...

财政赤字预测 - 2025财年以来（2024年10月到2025年4月），美国累计赤字规模1.05万亿美元，同比增速13%，超CBO预测[2][9] - 预计2025财年美国财政赤字规模1.86万亿美元，赤字率6.2%，较2024财年降0.2个百分点[16] - 预计2026财年美国财政赤字规模或达2.2万亿美元，赤字率升至7%，超彭博一致预期的6.7%[1][3][22] 美债供给情况 - 2025财年美债到期规模9.3万亿美元，短期美债供给压力可控，2026财年美债供给或达2.3万亿美元，超一级交易商预测[4][28][41] - 美国对海外加征关税或削弱海外美债需求，加剧美债市场供需矛盾[4] 中长期影响 - 中长期美国财政赤字或推高美债收益率中枢，当前短期国债占比21.2%，超TBAC建议区间[5][53] - 联储在国债市场中占比预计回落，将推高美债期限溢价[53] - 美债利率维持高位或加剧财政负担“负循环”[54] 风险提示 - 美财政部发债计划超预期修改，美债利率上行速率或超预期[59] - 美债供需压力超预期，美债供需压力或超预期上行[59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计债券收益率对此次存款利率下调的短期情绪影响告一段落，大行为预防存款搬家提价发行同业存单情况将持续，建议关注大行同业存单配置价值；后续债券收益率下行触发因素或为至少20bp降息 [16][20] - 美债收益率长端周k连续4周收阳，短端结束3周连阳，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；美债长端或偏箱体震荡，区间4 - 4.5%，短端（2年期）易降难升，久期策略建议取短 [21] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.5.19 - 2025.5.23）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.679%上行1bp至1.689%；周一因存款利率下调预期收益率下行2.4bp，周二因止盈情绪收益率上行1.1bp，周三窄幅波动收益率上行0.8bp，周四因MLF超预期净投放收益率上行1.2bp，周五因50年期国债发行利率高于预期等因素收益率上行0.3bp [11][12] - 上周（0519－0523）美债收益率长短端分化，期限利差走扩，曲线趋向“熊陡”；预计美债长端偏箱体震荡，短端易降难升；美国4月成屋销售疲软、新屋销售超预期增长，5月PMI初值全面上升，失业救济金数据显示就业市场有韧性但部分失业者再就业难度增加；美联储处于“数据依赖模式”，6月大概率按兵不动，7 - 9月若经济数据疲软可能降息 [21][22][30] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/05/19 - 2025/05/23公开市场操作净投放9600亿元 [34] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体上行；钢材价格下行；LME有色金属期货官方价涨跌互现；焦煤、动力煤价格有波动；同业存单利率、余额宝收益率有变化；蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有变动 [58][60][61] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行66只，发行金额2485.22亿元，净融资额1425.89亿元，主要投向综合；11个省市发行地方债，发行总额前三为浙江、山东和湖北；3个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国共计发行15989.44亿元；本周城投债提前兑付总规模20.50亿元 [76][78][81][83] 二级市场概况 - 本周地方债存量50.88万亿元，成交量4307.59亿元，换手率0.85%；前三大交易活跃省份为四川、浙江和安徽，前三大交易活跃期限为10Y、20Y和30Y；本周地方债到期收益率总体下行 [92][98] 本月地方债发行计划 - 展示了四川、陕西等省份2025年5月26 - 30日的地方债发行计划 [100][101] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行229只，总发行量2616.27亿元，净融资额186.27亿元，较上周增加361.11亿元；城投债净融资额 - 164.65亿元，产业债净融资额350.92亿元；短融净融资额 - 112.89亿元，中票净融资额155.39亿元，企业债净融资额 - 11.42亿元，公司债净融资额198.86亿元，定向工具净融资额 - 43.67亿元 [102][104][107] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6025%，变化 - 3.17bp；中票发行利率2.0527%，变化 - 4.79bp；企业债发行利率2.1384%，变化13.84bp；公司债发行利率2.1109%，变化16.28bp [113] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额5321.55亿元，其中短融931.82亿元、中票3261.26亿元、企业债153.91亿元、公司债449.51亿元、PPN525.05亿元 [115] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行 [116][117][119][121] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄 [124][129][130] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差全面走阔，城投债等级利差总体收窄 [135][144][145] 交易活跃度 - 展示了各券种前五大交易活跃度债券；本周工业行业债券周交易量最大，达2983.99亿元 [151] 主体评级变动情况 - 山东宏桥新型材料有限公司、浙江浙商融资租赁有限公司主体评级或展望调高 [152]