美国财政部扩大回购对美债影响 - 美国财政部将10-20年和20-30年期名义国债流动性支持回购单次上限由20亿美元提高至至少40亿美元，公告后10年和30年美债收益率阶段性下行但随后反弹，显示回购对情绪有支撑、对趋势影响有限 [3] - 财政部回购更接近流动性管理，而非收益率控制，本次操作没有设定长端收益率目标，也没有承诺无限量买入，更不涉及美联储扩表创造准备金，不能等同于YCC或QE [3] - 财政部回购主要作用在于改善旧券流动性、稳定拍卖承接预期和释放政策部门对长端利率过快上行的关注 [3] - 长端美债压力仍来自期限溢价和供需重定价，财政赤字和中长期国债供给保持刚性，AI资本开支和企业债融资需求抬升私人部门资金需求，通胀前景与美联储反应函数仍不清晰，传统买盘承接能力也在弱化 [3] - 财政部回购可以降低无序抛售的尾部风险，但难以单独压低长期均衡利率 [3] - 后续政策工具箱分为财政部和美联储两条线，财政部工具包括扩大长债回购、调节TGA现金余额、在QRA中提高短债占比、通过"借短买长"进行债务期限管理以及推动监管松绑提升交易商承接能力 [4] - 美联储工具更强但政策门槛更高，包括放缓或停止QT、重启短债购买、调整再投资期限、使用SRF/FIMA等流动性后备工具，QE或YCC效果最强但在高通胀和央行独立性约束下概率最低 [4] - 美债长端或呈现"上有顶、下有底"的高位震荡，短期看10年期4.8%左右、30年期5.3%左右或形成阶段性阻力，中期看10年期4.5%左右也可能存在较强支撑 [4] - 趋势性下行需要美国通胀和增长数据持续走弱、AI资本开支融资降温，或11月QRA明确削减中长端供给 [4] - 后续重点关注Jackson Hole、9月FOMC、美国2026财年预算、11月QRA以及债务上限进展 [4] 景区行业投资机会 - 景区板块股价整体处于相对低位，建议围绕"低估值安全边际"与"项目催化兑现"两条主线布局 [8] - 2026年上半年国内居民出游人次34.63亿，同比+5.4%，国内居民出游总花费3.21万亿元，同比+2.0%，客单价926.942元，同比-3.3%，旅游业呈现客流增速快于消费增速的特征 [8] - 景区公司表现进一步分化，有效经营天数、高毛利项目运营及二消转化率成为利润释放的关键，当前板块股价已明显回落，市场预期有所降温 [8] - 暑运过半需求不断走强，全国民航客运航班量同比增长1.3%，旅客量增长3.7%，客座率同比提升1.6pct至86.0%，随着天气影响消退航班与客流较快恢复 [8] - 燃油附加费连续下调及7月平均含税票价同比下降0.7%，有望支撑暑运后半程和后续假期需求 [8] - 2026年中秋国庆假期合计放假10天，较2025年增加2天，两节间请假3天可形成13天连续休假，有望释放长线国内游、出境游和深度游需求 [9] - 考虑中秋短途及周边游占比较高、上年客单价基数偏高，预计旅游人次增速仍可能快于总花费增速 [9] - 秋假由局部试点加速扩围，2025年浙江、四川、佛山等地秋假期间旅游订单、景区门票及机票预订均明显增长，初步验证了对亲子游、研学游和周边游的拉动作用 [9] - 2026年更多省市推出或扩大秋假安排，多以2-3个工作日衔接周末形成4-5天假期，有望将需求进一步延伸至国庆后的传统淡季 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价偏弱调整，关注M10压力 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14085元/吨，环比下降130元/吨；09 - 10月合约价差为 - 45元/吨，环比下降10元/吨 [2] - 期货前20名持仓净买单量为788手，环比增加1581手；主力合约持仓量为120154手，环比增加8046手 [2] - 仓单数量为81808吨，环比减少242吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡市场价为15200元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价为10100元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 精炼镍及合金进口数量为21129.53吨，环比减少4800.06吨；镍铁进口数量为64.14万吨，环比减少11.45万吨 [2] - SMM1镍现货价为129800元/吨，环比下降1650元/吨；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1145元/镍点，环比持平 [2] 产业情况 - 300系不锈钢产量为183.92万吨，环比减少13.7万吨；300系不锈钢合计库存为58万吨，环比增加0.48万吨 [2] - 不锈钢出口数量为328242.57吨，环比减少47997.89吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为26700.19万平方米，环比增加3461.19万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.5万台，环比减少0.43万台；大中型拖拉机当月产量为2.36万台，环比减少0.26万台；小型拖拉机当月产量为0.8万台，环比减少0.1万台 [2] 行业消息 - 美国财长贝森特宣布动用近万亿美元国库账户资金回购美债，并公布多项针对伊朗的经济制裁措施 [2] - 特朗普宣布明年起将加拿大汽车、零部件和钢铁关税提高至50%，美加贸易战进一步升级 [2] - 央行8月25日开展5000亿元MLF操作，本月净回笼1000亿元，为近四个月来首次缩量续作 [2] 观点总结 - 菲律宾雨季结束，镍矿港口库存回升，国内镍铁产量上升；印尼RKAB修订审批结果未公布，印尼APNI建议增加配额，原料紧缺预期被削弱 [2] - 近期镍铁生产利润走扩，炼厂有增产预期，成本端支撑减弱 [2] - 镍铁价格小幅下跌，钢厂有生产利润空间，逐步进入传统需求旺季，300系排产预计回升 [2] - 近期市场成交平淡，到货量增加，300系库存增加 [2] - 持仓增量价格下跌，空头氛围升温 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌去库拐点迎来 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价25905元/吨，涨幅0.76%；伦锌3M电子盘收盘价3823美元/吨，涨幅1.99% [1] - 沪锌主力成交量144624手，减少17413手；伦锌成交量16686手，增加2472手 [1] - 沪锌主力持仓量144428手，增加5736手；伦锌持仓量264193手，增加2465手 [1] - 上海0锌升贴水10元/吨，减少10元/吨；LME CASH - 3M升贴水126美元/吨，减少6美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水 - 100元/吨，减少30元/吨；进口提单溢价135美元/吨，无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 70元/吨，无变动；锌锭现货进口盈亏 - 4975元/吨，减少41元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 20元/吨，增加35元/吨；沪锌连三进口盈亏 - 3873元/吨，减少78元/吨 [1] - 沪锌期货库存114507吨，增加104吨；LME锌库存93250吨，增加125吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4107元/吨，增加30元/吨；LME锌注销仓单3850吨，减少700吨 [1] - 氧化锌≥99.7%为24400元/吨，增加200元/吨；LME off warrant（T + 3）为29362吨，减少2512吨 [1] 行业新闻 - 美国财政部长贝森特或动用近1万亿美元的财政部一般账户资金，为扩大美债回购提供资金支持，消除市场对回购资金来源的疑虑，压低长端国债收益率，避免向美联储寻求协助或过度依赖短期国债发行 [1] - 特朗普宣布自2027年1月1日起，美国将把对加拿大所有汽车、卡车、汽车零部件和钢铁征收的关税提高至50%，在美国生产相关产品则“零关税”，还称美国不需要加拿大，加拿大95%的生意与美国有关 [1] 趋势强度 锌趋势强度为1 [1]