报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为国内消费逐步回暖，现货成交好转，社会库存出现去化迹象，市场对利空消息逐步消化；LME锌库存维持低位，海外库存偏低为锌价提供一定支撑 [3] - 利空因素为锌社会库存继续上行至高位，库存压力偏大拖累沪锌走低；上期所锌锭期货库存在高位，且本周环比上升，库存偏高，供应端对锌价仍有抑制 [3] - 交易咨询观点为沪锌基本面偏弱，市场观望情绪浓厚，建议关注后市动向 [3] 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量、净出口季节性数据 [4] - 展示压铸锌合金净进口季节性数据 [4] - 展示彩涂板（带）、氧化锌净出口季节性数据 [7] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比数据 [10][12] - 展示100大中城市成交土地占地面积当周值、30大中城市商品房成交套数季节性数据 [14] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额数据 [15] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、原料库存天数季节性数据 [18][24] - 展示SMM进口、国产锌精矿周度加工费数据 [20] - 展示SMM锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性数据 [21][22] - 展示精炼锌企业生产利润与加工费数据 [21] - 展示LME锌库存总计、SHFE锌本周库存期货、交易所锌锭库存数据 [24][25] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量与持仓量数据 [27][28] - 展示LME锌收盘价与美元指数、LME锌升贴水数据 [29][31] - 展示锌锭三地基差走势、天津锌锭基差季节性数据 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为硫酸价格上涨提升炼厂利润成本支撑强，节后复工预期增强锌矿进口保持高位 [3] - 利空因素为社会库存累计超预期，现货贴水幅度扩大基差偏低需求端淡季延续 [3] - 交易咨询观点为本周沪锌基本面偏弱，建议投资者观望为主，关注库存去化节奏 [3] 加工环节和终端需求 - 展示了镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量的季节性变化 [4] - 展示了镀锌板（带）、压铸锌合金净进出口的季节性变化 [6] - 展示了彩涂板（带）、氧化锌净出口的季节性变化 [8] - 展示了房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比的变化 [11][13] - 展示了 100 大中城市成交土地占地面积当周值、30 大中城市商品房成交套数的季节性变化 [15] - 展示了基建固定资产投资（不含农户）完成额相关行业累计同比变化 [16] 供给与供给侧利润 - 展示了锌精矿月度进口量、锌精矿周度加工费的变化 [19][21] - 展示了锌锭月度产量、精炼锌企业生产利润与加工费的变化 [22] - 展示了中国锌锭月度产量 + 进口量的季节性变化 [23] - 展示了锌精矿原料库存天数、LME 锌库存、SHFE 锌本周库存期货、交易所锌锭库存的变化 [25][26] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示了内外盘锌价走势、沪锌主力成交量与持仓量的变化 [28][29] - 展示了 LME 锌收盘价与美元指数、LME 锌升贴水的变化 [30][32] - 展示了 LME 锌（现货/三个月）升贴水季节性、锌锭三地基差走势及天津锌锭基差季节性变化 [33][34]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 锌基本面有下方支撑，但风险仍在酝酿，长周期供应侧矛盾将主导价格，建议关注中期逢低多和内外正套机会 [2][3] 各目录总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22935，周涨幅 -4.99%，昨日夜盘收盘价22860，夜盘涨幅 -0.33%；LmeS - 锌3上周收盘价3056，周涨幅 -7.21% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交159743手，较前周变动73802手，上周持仓106130手，较前周变动30939手；LmeS - 锌3上周五成交16533手，较前周变动9477手，上周持仓208190手，较前周变动 -7216手 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周102509吨，较前周变动16416吨；沪锌总库存152266吨，较前周变动4918吨；社会库存266100吨，较前周变动 -2700吨；LME锌库存117675吨，较前周变动19775吨，注销仓单占比5.16%，较前周变动 -1.99%；保税区库存3300吨，较前周变动0吨 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五5美元/吨，较上上周五变动 -6美元/吨；国产锌矿加工费1550元/吨，与上上周五持平；进口锌矿冶炼利润 -3507元/吨，较上上周五变动 -183元/吨；国产锌矿冶炼利润 -1724元/吨，较上上周五变动 -222元/吨；镀锌板价格3880元/吨，与上上周五持平；压铸锌合金价格24160元/吨，较上上周五变动 -1170元/吨；氧化锌价格21900元/吨，较上上周五变动 -1000元/吨 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭库存继续增加 [8] 利润 - 矿企利润保持稳定，处在历史高位；冶炼利润保持稳定，处于历史低位；镀锌管企业利润回升，处于同期低位 [10][11] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期低位；精炼锌开工率回落，处在历史同期低位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，处于历史中低位水平 [12][13] 交易面 现货 - 现货升贴水回升，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回升 [16][18] 价差 - 沪锌近端走强 [21] 库存 - 本周小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存增加，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例下降，回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存大幅回升 [24][30][32] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [33] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳；矿到港量中位，冶炼厂原料库存低位回升 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期中位；冶炼厂成品库存回升，处于历史同期高位；锌合金产量中位 [38] 进出口 - 精炼锌进口盈亏、进口量、出口量等数据有相应变化 [40] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、湖南次氧化锌平均价、147家钢厂废钢日耗等数据 [42] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期低位；下游原料和成品库存有相应数据体现 [46][50] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [61] 海外因子 - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [63][64][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期锌价承压运行，宏观面高利率环境压制有色金属整体估值，基本面国内库存累积叠加消费淡季需求疲软，短期价格仍有向下探底动力，但上游原料端支撑仍在，LME库存持续回落显示海外供应边际收紧，下跌空间不宜过度看空，预计短期或维持震荡偏弱走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 2026年3月18日，沪锌2604主力合约开盘价23650元/吨，最高价23665元/吨，最低价23260元/吨，前一交易日结算价23870元/吨，当日收盘价23325元/吨，较前一交易日结算价下跌545元/吨、跌幅2.28% [2] 现货市场基差分析 分区域现货价格方面，广东1锌最低价22830元/吨、最高价23130元/吨，广东0锌最低价22890元/吨、最高价23210元/吨；天津0锌最低价23140元/吨、最高价23090元/吨；北京0锌最低价23180元/吨、最高价23190元/吨；重庆1锌价格区间为23180 - 23180元/吨，区域间价差反映出华南地区现货供应压力相对更高 [3] 市场动态 - 氧化锌板块：2026年3月18日，锌锭产氧化锌市场均价22220元/吨，较前一交易日下跌600元/吨，跌幅2.63%；锌渣产氧化锌均价20100元/吨，较前一交易日下跌600元/吨。由于前期原料成本较高，当前氧化锌行业利润受到挤压，预计周内出厂价将维持稳定，下游橡胶领域需求平稳，按需补货为主 [4] - 硫酸锌板块：2026年3月18日硫酸锌价格整体持稳，一水硫酸锌（高氯）主流成交7300 - 7400元/吨，一水硫酸锌（低氯）主流成交7450 - 7650元/吨，96%七水硫酸锌主流成交4200 - 4350元/吨，99%七水硫酸锌主流成交4400 - 4800元/吨。当前企业出口订单良好，内销需求分化，高氯一水硫酸锌出货顺畅，预计短期价格维持高位 [5] 行情展望 短期锌价承压运行，宏观面高利率环境压制有色金属整体估值，基本面国内库存累积叠加消费淡季需求疲软，短期价格仍有向下探底的动力，但需注意上游原料端支撑仍在，LME库存持续回落显示海外供应边际收紧，下跌空间不宜过度看空，预计短期或维持震荡偏弱走势 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锌现实面逆风，趋势强度为 -1，表明看空锌市场 [1][3] 相关目录总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价 23700 元/吨，较前日跌 0.86%；伦锌 3M 电子盘收 3279 美元/吨，较前日跌 0.44% [1] - 沪锌主力成交量 81736 手，较前日减少 27250 手；伦锌成交量 7502 手，较前日增加 446 手 [1] - 沪锌主力持仓量 73741 手，较前日减少 3576 手；伦锌持仓量 214485 手，较前日减少 3868 手 [1] - 上海 0 锌升贴水 -115 元/吨，较前日降 5 元/吨；LME CASH - 3M 升贴水 -43.25 美元/吨，较前日降 0.62 美元/吨 [1] - 广东 0 锌升贴水 -95 元/吨，较前日降 15 元/吨；进口提单溢价 135 美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津 0 锌升贴水 -105 元/吨，较前日降 5 元/吨；锌锭现货进口盈亏 -2466.88 元/吨，较前日降 26.21 元/吨 [1] - ZN00 - ZN01 为 -30 元/吨，较前日升 75 元/吨；沪锌连三进口盈亏 -2463.85 元/吨，较前日升 21.4 元/吨 [1] - 沪锌期货库存 98670 吨，较前日增加 574 吨；LME 锌库存 118375 吨，较前日增加 20875 吨 [1] - 1.0mm 热镀锌卷含税 4037 元/吨，较前日无变动；LME 锌注销仓单 6150 吨，较前日减少 550 吨 [1] - 上海 Zamak - 5 锌合金 25120 元/吨，较前日升 70 元/吨；LME off warrant（T + 3）43961 吨，较前日增加 2438 吨 [1] - 上海 Zamak - 3 锌合金 24545 元/吨，较前日升 70 元/吨；氧化锌 ≥99.7% 为 22700 元/吨，较前日无变动 [1] 新闻 - 特朗普称应考虑美国退出北约可能性，对北约失望，目前无具体计划但对现状不满，还提及霍尔木兹海峡通行及对伊朗冲突情况 [2] - 华尔街点评英伟达 GTC 大会，英伟达认为算力即收入，Token 是新大宗商品，美银指出 Blackwell 系统每 Token 成本降低达 35 倍，即将推出的 Rubin 系列有望再降低 2 至 35 倍 [2][3]

报告行业投资评级 - 锌：震荡 [5] 报告的核心观点 - 短期锌下游出口有韧性，中期出口可能承压，出口需求偏弱或承压可能性增大 [3][35] - 单边角度，短期做好仓位管理，中期关注回调买入机会；套利角度，月差方面观望为主，内外方面中线维持内外正套思路 [3][38] 各部分总结 调研对象 - 对山东潍坊、淄博地区的镀锌和氧化锌企业进行调研，涵盖8家当地代表性企业，包括镀锌、彩涂及氧化锌等领域，样本多为中到大型生产企业，能反映当下需求演变格局 [12] 核心调研结论和分析 1. **镀锌彩涂出口特点及要求** - 国内出口彩涂和镀锌制品主要用于民用建筑，海外对镀锌厚度要求趋严，印尼和泰国等地要求锌层厚度在60 - 70g/m²，南非要求也在上升，而国内冠县企业锌层厚度压缩至20g/m²左右，博兴企业在10g/m²以下 [17] - 过去五年出口镀锌板卷数量高速增长，单位产品实际耗锌量或增加，出口镀锌耗锌量可能更高，且使用镀锌制品建造的房屋更替周期快，对出口需求有长期支撑 [18] 2. **企业运行情况** - 大型企业普遍满产，中小厂经营压力大；企业对远期需求谨慎，近端订单尚可但远端不确定；镀锌和氧化锌行业利润微薄，镀铝锌产品利润相对较好但供应接近饱和；多数企业低库存或刚需库存，原料库存低，成品库存等待发货；氧化锌企业原料紧缺但能买到，中小厂现金流压力增大；锌下游套期保值参与度偏低，但越来越多企业开始关注 [19] 3. **大中小厂订单及原料情况** - 中大型企业凭高端家电、工建项目订单维持满产，订单同比基本持平；部分出口导向型企业排单一个月以上但同比有分化，去年四季度部分出口订单今年一季度后置释放；厂商对二季度需求有分歧，总体预期偏谨慎，原料库存普遍偏低，锌价和黑色有买涨可能 [20] 4. **出口面临的压力** - 美伊冲突使中东出口受负面影响，客户联系困难、发货推迟，库存堆积，运费上涨冲击出口，贸易商现金流回款困难，小厂受影响大；巴西、越南等实施反倾销，相关市场出口短期停滞，部分企业转移市场对冲影响，但运费和地缘不确定性侵蚀利润，后续出口订单回落风险增大；调研结束后欧美日韩锌制品出口订单有所增长 [24][25] 5. **氧化锌行业现状** - 氧化锌行业内卷加剧，原料紧张、利润微薄，锌价波动影响大；企业出海但海外市场竞争激烈，泰国、越南、柬埔寨基本饱和，印尼暂有空间；国内产能扩张意愿低迷，若原料紧张不缓解，行业将面临洗牌 [28][32] 总结与展望 1. **出口情况** - 节后镀锌出口订单分化，大厂满产，中小厂有压力；短期锌下游出口有韧性，中期承压信号渐显；需关注中东订单萎缩和后置需求释放后，欧日韩等地区能否填补需求减量；远端出口中东企业现金流可能承压，反倾销中长期影响出口订单，需关注海外对价格上涨的接受度 [35] 2. **基本面情况** - 短期国内加工费因锌矿季节性提产抬头，进口加工费因地缘扰动承压，锌精矿加工费难回升，原料供应偏紧；长单方面，2026年锌精矿长单为85美元/干吨，新增消息对锌有一定利空，但硫酸和小金属价格高企使BM指导意义减弱；需求端，国内社库超季节性累积近27万吨，下游复工慢，海外库存缓慢去化、成本端刚性支撑及欧洲能源风险对锌价托底 [36] 3. **交易策略** - 地缘局势不确定，强美元和衰退风险压制风险资产价格，锌短期震荡调整；中期地缘局势加深强化锌精矿资源属性，海外高成本炼厂运营承压，长线推荐回调买入；单边角度，短期做好仓位管理，中期关注回调买入机会；套利角度，月差方面观望为主，内外方面中线维持内外正套思路 [38] 调研纪要 1. **镀锌企业A** - 基本情况：2025年产量25万吨，几乎全出口，有4条产线，出口市场集中在非洲、东南亚、南美和中东，产品用于民用建筑 [43] - 调研情况：春节未停产，满线生产，排单一个半月以上，订单同比好转，新镀铝锌产线因海外需求上升；中东部分客户联系困难、货物暂缓发运，沙特成新兴需求点，缅甸需求不佳，非洲航线稳定；去年12月买单出口政策实施后接单量短暂下降，3月海外客户下单量反弹；近端订单预计不差，4月产能满负荷运行，远端不确定，海外客户买涨弹性和价格敏感性增强；原料采购以销定产，刚需采购，常备半月库存，锌价波动影响加工成本；利润空间薄，成本主要是原料；产品发往天津港，运费80 - 90元/吨；原料常备半月库存，成品库存2 - 3万吨；热卷套保操作少，无锌价套保策略；春季环保检查少，河北影响大，去年环保限产停产2 - 3天，重启成本高；招工难，工人年龄40 - 50岁为主 [44][45][46][47][48][49][50][51] 2. **镀锌企业B** - 基本情况：从事镀铝锌、镀锌板材生产，2024年产量24万吨，2025年计划25 - 27万吨，80 - 90%产品出口，主要通过贸易商间接出口 [52] - 调研情况：去年受关税影响有抢出口，今年春节正常生产，维持两条产线，当前排单镀锌40天、镀铝锌50天，较去年同期下降，近期订单受政策影响下滑但有恢复预期，无巴西订单，中东市场暂停接单，哈萨克斯坦难介入；买单出口成本由客户承担，海外客户观望，货代报关环节受限但未来渠道有望恢复；对二季度需求谨慎，海外需求不确定，预计镀铝锌需求减少，镀锌订单平稳；锌锭采购来自天津贸易商及河北锌厂，采购方式多样，合金年用量3500 - 4000吨，镀锌层最低20g/m²；镀锌行业利润薄，镀铝锌利润高；原料库存约50 - 60吨锌锭，成品库存约2万吨；工人年龄偏大 [53][54][55] 3. **镀锌彩涂企业C** - 基本情况：生产镀锌、镀铝锌、锌铝镁、彩涂及冷轧产品，镀锌产能160万吨，彩涂产能130万吨，冷轧产能200万吨，出口市场包括日韩、俄罗斯、中东、东南亚等，此前美国关税影响大 [56] - 调研情况：去年基本满负荷生产，今年春节半产，现已满产，产品内销占80%，出口占20%，彩涂多内销，镀层产品出口多；订单稳定，凭借中高端品牌化路线维持订单饱满，中央主导项目订单暂无明显变化，出口较去年10 - 12月好转；认为今年需求向好，未来暂无新建产线计划但远期有扩产可能；热卷采购自宝钢、首钢、杭钢等，锌锭基本自产，镀铝锌、锌铝镁所需锌原料自给自足；原料采购以预付一个月、协议价锁单为主，采用对锁模式；集团公司任务达成即可，利润平稳，享受政府政策倾斜；原料常备7 - 8万吨，半成品库存20多万吨；未参与套期保值，但关注期货市场；招工相对容易 [57][58][59][60][61][62][63] 4. **镀锌企业D** - 基本情况：生产镀锌和镀铝锌产品，去年产量20万吨，全部出口，今年目标高于去年，销售接单生产，部分产品通过贸易商出口，锌渣销往潍坊，护栏板产品近年不佳，出口集中在东南亚、非洲、南美等地，中东发运受阻，巴西反倾销影响有限 [65] - 调研情况：今年接单量同比减少，排单期30 - 35天，较去年下降，可能因新增产线挤占市场份额，中东市场发运受阻，下游客户经营不确定；买单出口政策影响不大，认为海外客户会接受价格；锌锭以驰宏锌为主，铝锭部分从冠州采购，部分外购，轧料本地采购；原材料成本占比90%以上，利润逐年下降，燃料以电力为主；运费上涨使贸易商回款压力大，厂商短期现金流有压力；基本不做库存；未参与套期保值 [66][67][68] 5. **氧化锌企业E** - 基本情况：民营企业，注册资本1.5亿元，氧化锌年产能10万吨，是全球最大单一氧化锌工厂，2025年轮胎客户占比约50%，在柬埔寨投资5万吨氧化锌项目，考虑在埃及建厂；认为全国氧化锌总用量60 - 80万吨，轮胎行业用量30 - 40万吨，未来原生锌生产氧化锌占比减少，小企业加速淘汰，出海是趋势，活性氧化锌产能少 [70] - 调研情况：2016年建厂后基本满负荷生产，市场需求和份额增长，客户结构优化，今年3月产量约6500吨，订单周期一周左右；锌锭和锌渣各占50%左右，年采购量3 - 4万吨，锌锭来自贸易商和工厂，锌渣从河北、江苏等地采购，柬埔寨工厂年需原料4万吨，可从印尼、印度、泰国采购锌锭；成本结构中锌锭占主导，天然气占2%，用电少，锌锭和锌渣产品毛利相近，锌锭对应客户高端；成品库存约1000多吨，原料库存在500 - 600吨；不与账期过长企业合作；未参与套期保值；位于工业园区，污染物排放符合标准，冬季偶有限产，环保趋严小厂生存空间受限，大厂出海成趋势，国内扩产难 [71][72][73] 6. **资源综合回收企业F** - 基本情况：固废危废资源综合利用企业，下游以橡胶、轮胎行业为主，拥有危废处理能力15万吨/年，固废处理能力11万吨/年，原料主要为次氧化锌，生产2锌和粗锌，部分供应给氧化锌企业，业务结构中再生锌与原生锌比例约为7:3，副产品经济效益受银价和铟价波动影响大，此前内销受益于新能源汽车需求增加，陶瓷等需求走弱，镀铝锌产品增多使合金生产企业经营困难；2024年国内氧化锌企业组团赴东南亚考察，出海成趋势，锌锰电池用锌粉未来出口需求可能增长，东南亚市场越南下游镀锌厂从中国和海外采购锌锭制成合金，中国企业在东南亚建厂有政策优惠 [74][75] - 调研情况：年后再生锌行业开工率偏低，目前排单期一个多月，订单稳定；原料主要为次氧化锌，从北方采购，价格年后略有回落，月消耗约2000吨，自产约1000吨，其余外采；长单占比约80%，散单20%，二期项目5月投产，产能1万吨，投产后长单比例有望提升；利润空间薄，依靠价差盈利，原料成本高压缩冶炼厂生存空间，酸法工艺生产再生锌基本盈亏平衡，成本结构中电费高，人工成本北方低，辅料为氯化铵，南方原料价格优势在压缩；原料库存约50 - 60吨锌锭，成品库存约2万吨；体量小，未参与套期保值；环保政策趋严，采用氨法工艺，环保压力可控，可收含锌废料制成粗锌再烧成氧化锌投放东南亚市场，老厂客户占比约30%，无直接出口 [76][77][78][79][80] 7. **氧化锌企业G** - 基本情况：前身2003年成立，2008年建厂，氧化锌年产能6万吨，月产量4000 - 5000吨，下游客户中轮胎企业占比60 - 70%，认为氧化锌行业技术门槛不高但资金和现金流门槛高，市场竞争激烈，利润空间压缩，认为向海外转移是趋势，选择前往印尼布局 [81] - 调研情况：一直满产，新厂14条线全开，老厂4条线计划改造；春节后需求尚可，但下游制品厂对价格敏感度提高，锌渣出货不多，下游开工率可能偏低；长趋势来看，全钢胎、半钢胎和新能源需求增速下降，若原料持续偏紧，国内减产可能成行业趋势；原料采购策略灵活，以价格为导向，近年来粗锌厂建设多但品位下降，25年上半年粗锌与锌渣各占一半，下半年锌渣采购占比增加，现阶段粗锌采购比例控制在30 - 40%以内；氧化锌业务无长单，均为散单销售；利润空间持续压缩，成本结构中原料成本占比最大，其次为燃料动力等；小客户现款结算，大客户有账期要求；成品库存约500 - 600吨，原料库存维持在10 - 15天；套保比例约50 - 60%，年前锌价上涨至26000元/吨时通过套保实现平水；氧化锌生产无需危废证，环保压力相对小，但行业整体环保趋严，小厂生存空间受限 [82][83][84][85][86] 8. **氧化锌企业H** - 基本情况：主营纳米级氧化锌生产，产品主要用于橡胶轮胎制品和饲料添加剂领域，具备电子级、医药级等高端产品生产能力但接单意愿低，现有产能月均3000吨左右，长期满产，母公司有30万吨硫酸产能，下游客户以橡胶轮胎企业为主，部分同行已在泰国、越南建厂，暂无出海计划 [87] - 调研情况：过去5年始终满产，今年订单排期1 - 2个月，与去年同期持平，受原料成本高和下游需求增速放缓影响，毛利下滑，处于微利或盈亏平衡边缘，硫酸业务利润收窄，受磷肥等下游行业景气度影响；订单以橡胶级产品为主，饲料级产品需求稳定，电子级、医药级产品接单少，根据客户要求定制产品，价格与同区域企业相近但有细分价差；长期看好橡胶级氧化锌需求增长，短期市场谨慎，出口订单可能受地缘扰动影响；原料采购主要是锌锭、锌渣及次氧化锌，以河北地区货源为主，原料库存维持一周左右，按需采购，不增加备货，硫酸原料液硫从国内贸易商采购，硫酸价格波动影响化工品利润；以散单为主；锌原料成本占总成本比例95%以上，硫酸业务成本液硫占比高，公司整体利润承压，但现金流压力不大，银行利率下降利于融资；原料库存约一周用量，成品库存正常，无囤货意愿；不参与套期保值操作，间接法工艺企业参与套保比例高；环保要求高压，企业自2018年以来环保投入充足，达标运行，无明显影响，产线全停每年仅一次，为大检修 [88][89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌行业强弱分析为中性偏弱，国内库存累库超预期，但镀锌开工回升 [2][3] - 加工费分化矿平衡收紧，基本面短期承压库存拐点未现，长周期供应侧矛盾主导价格，交易层面需关注中东局势及内外正套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品库存处于高位，锌锭库存继续增加 [9] - 利润：锌矿利润处于产业链前列且稳定在历史高位，冶炼利润处于历史低位，镀锌管企业利润回升但处于同期低位 [11][12] - 开工：锌精矿和精炼锌开工率回落且处于同期低位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升但处于历史中低位水平 [13][14] 交易面 - 现货：现货升贴水回落，海外premium分化，新加坡持平，安特卫普上升，LME CASH - 3M回落 [17][19] - 价差：沪锌C结构走扩 [21] - 库存：本周大幅累库，持仓库存比走低；LME库存集中在新加坡地区，总库存小增，注销仓单比例降至历史低位；保税区库存持平，全球锌显性库存大幅回升 [24][30][32] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中低位 [33] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内产量处于同期高位，进口矿加工费下降，国产矿加工费持稳；矿到港量中位，冶炼厂原料库存低位回升 [36][37] - 精炼锌：冶炼产量回落处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升至历史同期高位，锌合金产量中位 [38] - 进出口：未提及精炼锌进出口的关键总结信息 - 再生锌原料：未提及再生锌原料的关键总结信息 锌需求 - 精炼锌：消费增速为正 [46] - 下游加工材：月度开工率小幅回落且大多处于历史同期低位，原料和成品库存情况有相关数据展示 [50][52][55] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [61] 海外因子 - 天然气、碳、电力：欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相关数据展示，英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况也有体现 [63][65][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注供应侧矛盾，锌价波动加剧，强弱分析为中性，国内库存累库，镀锌开工回升 [2][3] - 加工费筑底，矿边际宽松，基本面短期承压，长周期供应侧矛盾主导价格，交易层面锌价波动加剧，关注中期内外正套机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭库存继续增加 [9] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润稳定且处历史高位，冶炼利润稳定但处历史低位，镀锌管企业利润回升且处于同期低位 [11][12] - **开工**：冶炼开工率出现回落，下游开工率处在历史中低位，锌精矿开工率回升且处于历史同期高位，精炼锌开工率回升且处在历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升且处于历史中低位水平 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：现货升贴水回落，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回落 [17][19] - **价差**：沪锌C结构走扩 [22] - **库存**：本周大幅累库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存持续去化，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例下降且回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存大幅回升 [26][32][34] - **期货**：内盘持仓量处于历史同期中高位 [35] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费本周出现下降，国产矿加工费持稳，矿到港量中位，冶炼厂原料库存低位回升 [38][39] - **精炼锌**：冶炼产量回落且处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升且处于历史同期高位，锌合金产量中位 [40] - **进出口**：未提及精炼锌进出口的核心结论性内容 - **再生锌原料**：未提及再生锌原料的核心结论性内容 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落且大多处于历史同期低位 [50][54] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [65] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国家电力价格以及欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏情况，但未给出核心结论性内容 [67][68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为中东局势紧张使欧洲天然气受阻带动锌价上涨，国内冶炼利润修复且现货表现优于铜铝 [3] - 利空因素为短期供需矛盾不突出、资金关注度低，上期所仓单大幅增加使流动性偏紧抑价 [3] - 交易咨询观点是基本面整体中性，短线震荡为主，需关注库存变化 [3] 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量、净出口，压铸锌合金净进口，彩涂板（带）净出口，氧化锌净出口的季节性数据 [4][7][8][9] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比，销售面积和待售面积累计同比，100 大中城市成交土地占地面积当周值，30 大中城市商品房成交套数的季节性数据 [10][12][14] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额相关累计同比数据 [15][16] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、锌精矿周度加工费、锌锭月度产量、精炼锌企业生产利润与加工费、中国锌锭月度产量 + 进口量的季节性数据 [18][20][21][22] - 展示锌精矿原料库存天数，LME 锌库存总计，SHFE 锌本周库存期货，交易所锌锭库存的季节性数据 [24][25] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势，沪锌主力成交量与持仓量，LME 锌收盘价与美元指数关系，LME 锌升贴水，LME 锌（现货/三个月）升贴水季节性，天津锌锭基差季节性，锌锭三地基差走势 [27][28][29][31][32][33][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏强，国内库存累库，镀锌开工回升 [2][3][5] - 加工费筑底供应转向宽松，需求节后缓慢复苏，长周期供应侧矛盾主导价格，中东局势或助推锌价 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭库存继续增加 [8] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位，矿企利润稳定且处高位，冶炼利润稳定但处低位，镀锌管企业利润回升且处于同期低位 [10][11] - **开工**：冶炼开工率回升，下游开工率处在历史中低位，锌精矿开工率回升且处同期高位，精炼锌开工率回升且处同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升且处于中低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：现货升贴水回落，本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium回落，LME CASH - 3M回升 [16][18] - **价差**：沪锌C结构走平 [21] - **库存**：本周大幅累库，持仓库存比走低，LME库存集中在新加坡地区，总库存相对持稳，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降至历史低位，保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回升 [25][30][32] - **期货**：内盘持仓量处于历史同期中高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳，矿到港量中位，冶炼厂原料库存同期低位 [36][37] - **精炼锌**：冶炼产量回升且处于历史同期高位，冶炼厂成品库存回升且处于历史同期高位，锌合金产量高位 [38] - **进出口**：报告展示了精炼锌进口盈亏、进口量、出口量及出口盈亏相关数据 [40] - **再生锌原料**：报告展示了87家独立电弧炉钢厂开工率、147家钢厂废钢日耗、镀管渣平均价、湖南次氧化锌50品位平均价等数据 [42] 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升且大多处于历史同期高位，报告展示了下游原料库存和成品库存相关数据 [48][52] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量，报告展示了轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [62] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及锌冶炼厂盈亏相关数据 [64][65][66][67]