行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 服务消费新政频发，看好出行链机会 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，包括酒店和景区 [4] - 部分细分行业竞争格局显著改善 [4] - 部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [4] - 关注消费科技等领域的个股机会 [4] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅-5.02%，在所有30个行业中位列第11 [4] - 上周消费者服务板块涨幅-3.01%，在所有30个行业中位列第20 [4] - 未停牌股票中，安克创新(+9.8%)、锅圈(+8.8%)、新东方(+8.5%)、古茗(+6.8%)、中国东方教育(+6.5%)涨幅居前 [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 3月20日，商务部等9部门联合印发《关于促进旅行服务出口扩大入境消费的政策措施》 [4] - 3月20日，人力资源社会保障部、财政部联合印发关于做好2026年高校毕业生等青年就业工作的通知，提出16条政策举措 [4] - 2026年1-2月，海口海关共监管离岛免税购物金额105.9亿元，同比增长25.9% [4] - 2026年1-2月，离岛免税购物人数127.9万人次，同比增长16.6% [4] - 2026年1-2月，离岛免税购物件数801.2万件，同比增长9.9% [4] - **零售行业**： - 盒马超盒算NB加速布局华南，广州两家新店将于3月28日开业 [4] - 1—2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8% [4] - 1—2月份，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7% [4] 公司公告 - **华住集团**：25Q4实现营收65.25亿元，同比增长8.3% [4] - **华住集团**：25Q4经调整归母净利润12.97亿元，24Q4为3.21亿元 [4] - **滴滴出行**：25Q4实现营收584.45亿元，同比增长10% [4] - **滴滴出行**：25Q4经调整EBITA为21.15亿元，24Q4为盈利3.22亿元 [4] - **滴滴出行**：25Q4归母净亏损3.33亿元，24Q4为亏损13.41亿元 [4] - **焦点科技**：2025年实现营收19.2亿元，同比增长15.1% [4] - **焦点科技**：2025年归母净利润5.0亿元，同比增长11.6% [4] 重点标的盈利预测（部分摘录） - **周大福**：预测2026年归母净利润100.61亿元，对应PE为11倍 [5] - **中国中免**：预测2026年归母净利润53.28亿元，对应PE为28倍 [5] - **华住集团-S**：预测2026年归母净利润52.70亿元，对应PE为21倍 [5] - **锦江酒店**：预测2026年归母净利润11.05亿元，对应PE为27倍 [5] - **首旅酒店**：预测2026年归母净利润9.36亿元，对应PE为21倍 [5] - **海底捞**：预测2026年归母净利润45.10亿元，对应PE为17倍 [5] - **携程集团**：预测2026年归母净利润185.30亿元，对应PE为14倍 [5] 重点标的股息率、分红率、ROE（部分摘录） - **重庆百货**：2024年股息率6.0%，分红率45.6%，ROE为19.2% [7] - **菜百股份**：2024年股息率3.1%，分红率77.9%，ROE为18.5% [7] - **周大生**：2024年股息率8.0%，分红率102.1%，ROE为15.9% [7] - **中国中免**：2024年股息率2.1%，分红率50.9%，ROE为7.8% [7] - **行动教育**：2024年股息率4.8%，分红率99.5%，ROE为28.0% [7] 机构持仓变动（部分摘录） - **安克创新**：机构持股比例从2025Q2的45.00%下降至2025Q3的28.29%，减少16.71个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从2025Q2的69.26%下降至2025Q3的65.31%，减少3.95个百分点 [9] - **锦江酒店**：机构持股比例从2025Q2的71.56%下降至2025Q3的67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从2025Q2的63.07%下降至2025Q3的58.18%，减少4.89个百分点 [9] - **绿联科技**：机构持股比例从2025Q2的53.65%下降至2025Q3的21.52%，减少32.13个百分点 [9] 未平仓卖空情况（部分摘录） - **周大福**：未平仓卖空金额52.09亿港元，占证券发行数量比例4.58% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额65.51亿港元，占证券发行数量比例5.72% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额41.03亿港元，占证券发行数量比例4.60% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额37.50亿港元，占证券发行数量比例1.31% [10] - **天立国际控股**：未平仓卖空金额3.72亿港元，占证券发行数量比例7.60% [10] 公司增减持公告 - **菜百股份**：股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过2333.33万股，占总股本比例3.00% [11] - **ST易购**：股东杭州灏月企业管理有限公司计划减持不超过230,109,343股，占总股本比例2.50% [11] - **红旗连锁**：股东永辉超市股份有限公司计划减持2720万股，占总股本比例2% [11] - **小商品城**：股东义乌中国小商品城控股有限责任公司计划增持 [12] 未来解禁情况 - **北京人力**：2026年4月13日解禁10449.64万股，占总股本比例18.46%，解禁市值约19.68亿元 [13] - **北京人力**：2026年5月6日解禁9504.15万股，占总股本比例16.79%，解禁市值约17.90亿元 [13] - **沪上阿姨**：2026年5月8日解禁5665.37万股，占总股本比例53.85% [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁24786.82万股，占总股本比例56.27%，解禁市值约69.35亿元 [13]

行业投资评级 - 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 政策支持新型消费和现代服务业，证监会表示将积极支持相关企业在创业板发行上市，为行业发展提供有利环境 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，并推荐了酒店、景区等相关标的 [1][6] - 行业竞争格局显著改善，部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [6] 上周行情回顾 - 上周（2026.3.9-2026.3.15）商贸零售板块涨幅为-1.35%，消费者服务板块涨幅为-1.28%，在所有30个行业中分别位列第17和第19位 [6] - 未停牌股票中，绿联科技涨幅为+14.69%，行动教育涨幅为+8.22%，三特索道涨幅为+7.12%，黄山旅游涨幅为+6.57%，首旅酒店涨幅为+3.35%，涨幅居前 [6] 行业重点信息及数据更新 - **社会服务业**： - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），民航运输接近9500万人次，创历史新高，日均236万人次，同比增长4.7% [6] - 证监会主席表示将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [6] - **零售行业**： - 安克创新旗下全球首款消费级立体纹理UV打印机登陆中国市场 [6] - 泡泡玛特推出的联名盲盒系列线上开售即售罄 [6] - 2026年1-2月，步步高21家“胖改”店销售额同比增长24%，客流同比增长10%以上，且已实现全部盈利 [6] 公司业绩与公告 - **名创优品**：2025年预计实现收入214.4-214.45亿元，同比增长约26%；预计经营利润33-33.05亿元，同比持平；经调整净利润28.9-29亿元，同比增长6-7% [6] - **老铺黄金**：2025年销售业绩（含税收入）预计为310-320亿元，同比增长216%-227%；经调整净利润预计为50-51亿元，同比增长233%-240% [6] - **HERE奇梦岛**：FY2026Q2收入为1.77亿元，环比增长39.4% [6] 重点标的盈利预测与评级 - 报告覆盖了社会服务业与零售行业的大量重点公司，并给出了盈利预测与“增持”评级，涉及黄金珠宝、电商、超市、百货、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业 [7][8] - 部分公司2025年及2026年预测净利润示例如下： - **周大福**：2025E归母净利润88.30亿元，2026E为100.61亿元 [7] - **老铺黄金**：2025E归母净利润50.22亿元，2026E为65.84亿元 [7] - **中国中免**：2025E归母净利润39.47亿元，2026E为53.28亿元 [7] - **华住集团-S**：2025E归母净利润43.45亿元，2026E为52.70亿元 [7] 重点标的股息率与财务指标 - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [9][10] - 部分公司2024年股息率示例如下： - **重庆百货**：5.8% [9] - **菜百股份**：2.9% [9] - **周大生**：7.9% [9] - **中国中免**：2.0% [9] 机构持仓与市场活动 - **机构持仓变动**：报告列出了截至2026年3月6日部分公司的机构持股变动情况，例如吉宏股份机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40%，而安克创新的机构持股比例则从37.95%下降至24.32% [11] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空数据，例如周大福未平仓卖空金额为54.94亿港元，占流通股比例4.61%；老铺黄金为62.83亿港元，占5.37% [12] - **公司增减持公告**：报告汇总了近期社服零售板块公司的股东增减持计划，例如菜百股份、天虹股份、学大教育等公司有股东计划减持 [13][14] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，例如北京人力在2026年4月13日有10,449.64万股解禁，占总股本18.46% [15]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：文旅行业（含景区、酒店、旅游演艺）、体育产业（含体育场馆运营、体育赛事运营）[1] * **公司**： * **文旅**：丽江股份、宋城演艺、九华旅游、君亭酒店、三特索道[1] * **体育**：珠江股份、力盛体育、中体产业、兰生股份、上海久事（潜在标的）[1][12][17] 二、 核心观点与论据 1. 政策驱动：2026年3-4月关注文旅与赛事赛道的核心原因 * **政策加码**：2026年政府工作报告新增“高质量发展文旅业”表述，并明确提出支持推广中小学春秋假、落实带薪休假与错峰休假制度[2]；首次提出“释放文旅赛事…消费潜力”和“积极发展赛事经济”[2] * **落地迅速**：江苏、浙江、四川等多省市已公布清明/五一前后的“春假”安排，政策可执行性强[2]；参考2025年浙江“秋假”经验，K9家庭出游拉动明显，本轮春假连休假期可能更长，对3-4月文旅需求形成直接拉动[2] * **估值与时机**：旅游与酒店等标的估值已回调至1月中旬附近水平，相对不高[2]；结合历年3-4月文旅关注度高的“日历效应”及2026年增量政策，配置必要性提升[2] 2. 文旅行业：核心逻辑与公司看点 * **行业整体逻辑**：“春秋假+错峰休假”政策核心在于提升头部景区**淡季产能利用率**，改善收入与利润的季节性波动，从而抬升经营杠杆，对EPS形成实质性改善[3] * **丽江股份**： * **核心驱动**：疫后业绩已超疫前，核心约束在于客流增长不明显，近三年业绩稳定在2亿多水平[10] * **关键催化**：牦牛坪索道2026年3月启动改扩建，预计2028年投运，运力将从360人/小时提升至1,900人/小时（提升约5倍），有望打破客流瓶颈并增厚2028年后利润[1][8] * **酒店业务**：布局从丽江延伸至泸沽湖、香格里拉，目前整体仍亏损但Q3旺季能盈利，后续观察错峰出行对淡季经营的改善效果[9] * **估值**：当前估值20多倍、不到25倍，横向对比相对偏低[10] * **宋城演艺**： * **经营端**：2026年Q1各项目旅游人次同比2025年Q1“略有增长”；政策利好叠加研学游等增量业务，Q2同比转正并增长的确定性提升[5] * **项目端**：2026年将落地轻资产青岛项目；集团体外重资产泰国芭提雅项目推进较快，预计2026年底或2027年初落地，未来可能为上市公司轻资产业务扩容[1][5] * **估值**：当前估值处于较低水平，具备阶段性再定价基础[5] * **九华旅游**： * **核心逻辑**：差异化在于**文化属性驱动的高复游率**，支撑其客流长期稳定增长，在景区公司中稀缺[6] * **增量项目**：狮子峰索道2024年下半年开工，预计2026年下半年投运，将贡献新增收入与利润[1][6] * **估值**：按2026年中性偏保守业绩测算，目前约20倍，若Q1业绩改善幅度大，估值可能低于20倍，性价比高[1][7] * **君亭酒店**： * **核心逻辑**：受益于**高端酒店需求**与**酒店REITs推进**两条主线，产品投资回报期较国际品牌有竞争力[4] * **近期催化**：2025年与精选国际合作品牌；2025年11月与湖北文旅推进邀约收购，有望强强联合，强化资源与外延能力[1][4] * **估值**：估值回落至此前相对较低位置[4] * **三特索道**： * **积极变化**：股东层面可能出现对公司远期发展有利的变化；新增项目推进预期改善，2026年后落地有望持续推进[11][12] * **估值**：行情启动前估值不到20倍，目前虽抬升但仍具性价比[12] 3. 体育产业：核心逻辑与公司看点 * **行业投资方向**：主要为**体育赛事**（如力盛体育）和**体育场馆运营**（如珠江股份）两条主线[12] * **体育场馆运营赛道**： * **驱动因素**：各地在促消费与盘活存量资产背景下，对大型体育场馆提高利用率的需求迫切；赛事经济、演唱会经济等带动专业运营方价值凸显[12] * **商业模式**：以轻资产委托运营为主，折旧摊销压力小；收入来源包括委托运营费、赛事承办、自办赛事、场馆底商租金、冠名等[13] * **发展阶段**：处于早期但增速较快的发展周期[13] * **珠江股份**： * **规模与扩张**：全资子公司珠江文体在管场馆达35个，面积300多万平方米，其中22个为过去三年内获取，扩张加速[13] * **经营改善**：随着各地对赛事经济重视度提升，在管场馆的爬坡周期与利润释放出现明显改善[13] * **未来方向**：定增募资方向体现对体育业务的持续关注，可能向产业链上游（赛事及IP）延伸[13] * **体育赛事运营赛道**： * **产业特征**：核心要素**赛事IP**多掌握在地方政府与协会手中，市场化公司盈利能力偏弱[15]；现阶段赛事服务公司的核心价值在于**执行与落地能力**[16] * **成长路径**：随着文体商旅融合及赛事“蛋糕”做大，头部公司订单、收入与利润有望随行业“水涨船高”[16] * **力盛体育**： * **核心地位**：A股上市公司中体育赛事运营收入占比最高的公司[14] * **关键变化**：2025年核心变化在于**切入高尔夫球赛道**，未来可能进一步多项目扩张[1][14] * **增长判断**：过去多年收入增速保持在10%以上，叠加新项目落地，增速斜率存在进一步抬升可能[1][14] * **其他赛事公司**： * **中体产业**：运营中国羽毛球俱乐部超级联赛、北京马拉松、广州马拉松、天津马拉松、世界田联接力赛中国站等[17] * **兰生股份**：旗下上海兰生体育运营上海马拉松、赛艇、帆船等上海城市自主IP赛事[17] * **上海久事**：运营F1中国大奖赛（2026年赛事下周开幕）、上海劳力士大师赛、长三角国际田径钻石赛、世界斯诺克上海大师赛等[17] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **监管层表态**：周末监管层表态“积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板上市”，消费服务与现代服务业链条的政策关注度提升[2] * **交运股份与上海久事**：交运股份公告涉及与上海久事的重大资产置换，上海久事未来有望成为赛事方向的重要标的[12] * **体育板块扩容预期**：已有部分公司出现积极信号，未来两三年内不排除出现更多上市公司切入相关业务，板块投资机会有望扩容[17] * **宋城演艺经营细节**：一季度旅游人次同比“略有增长”，使用草根调研与反馈信息[5] * **丽江股份业务结构**：三大业务为索道、演出、酒店，其中索道为核心盈利来源[8]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 证监会表示将积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市 [2] - 继续推荐旅游出行板块，包括酒店（华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店、亚朵）和景区（峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道）[4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等公司 [4] - 推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等个股机会 [4] 上周行情回顾 - 上周商贸零售板块涨幅为-3.61%，在所有30个行业中位列第22 [4] - 上周消费者服务板块涨幅为-7.95%，在所有30个行业中位列第24 [4] - 未停牌股票中，苏美达涨幅+14.33%、勤上股份涨幅+12.58%、行动教育涨幅+10.30%、行云科技涨幅+7.00%、赫美集团涨幅+4.74%居前 [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城正试水现磨咖啡，并计划同步试点升级咖啡产品线 [4] - 携程将于3月10日起正式下线Ebooking平台上的调价助手功能，旨在减少非理性价格内卷，扩大商户自主定价空间与盈利水平 [4] - 证监会主席吴清表示，近期将深化创业板改革，增设更精准、包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市；同时优化再融资机制 [4] - **零售行业**： - 淘宝百亿补贴于3月5日启动“百亿春季补贴”活动，持续至3月底，覆盖手机、数码、家电等热门品类 [4] - 京东预计2026年外卖业务的投入将较2025年有所降低 [4] - 2025年，河南省跨境电商出口额达33.59亿美元，同比增长23.7%；全省“单一窗口”跨境电商进出口申报首次突破4亿单，货值达623.42亿元，申报单量同比激增65.1%；企业出口退税超过1亿元 [4] 公司公告 - 老凤祥：2025年度实现归母净利润175,496万元，同比下降9.99%；扣非归母净利润158,840万元，同比下降11.92% [4] - 广州酒家：2025年度实现归母净利润48,798万元，同比下降1.19%；扣非归母净利润45,204万元，与上年持平 [4] - 京东：2025年度实现归母净利润196亿元，同比下降52.66%；Non-GAAP归母净利润270亿元，同比下降43.51% [4] - 小商品城：聘任王正超为公司副总经理 [4] 重点标的盈利预测（2026.3.6） - 报告提供了覆盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个三级行业的重点公司盈利预测数据，包括市值、归母净利润及市盈率（PE）预测 [5][6] - 所有列示公司评级均为“增持”或“谨慎增持”（仅黄山旅游为谨慎增持）[5][6] 重点标的股息率、分红率、ROE（2026.3.6） - 报告提供了部分重点公司2023年及2024年的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - 例如，重庆百货2024年股息率为5.8%，分红率为45.6%，ROE为19.2%；海底捞2024年股息率为8.0%，分红率为47.4%，ROE为42.9% [7] 机构持仓情况（2026.3.6） - 报告列出了部分公司2025年第三季度相较于第二季度的机构持股数量及比例变动情况 [9] - 多数公司机构持股比例环比下降，例如：中国中免机构持股比例从69.26%降至65.31%（变动-3.95%），首旅酒店从67.96%降至63.07%（变动-4.89%），安克创新从37.95%降至24.32%（变动-13.63%）[9] 港股沽空情况（2026.3.6） - 报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占证券发行数量比例 [10] - 卖空比例较高的包括：天立国际控股（7.74%）、粉笔（5.89%）、名创优品（5.00%）、九毛九（4.84%）、周大福（4.36%）、海底捞（4.44%）[10] 公司增减持公告（2026.3.6） - 报告汇总了近期社服零售板块公司的股东增减持计划 [11][12] - 例如：莱绅通灵股东计划减持不超过1029.06万股，占总股本3%；ST易购股东计划减持不超过2301.09万股，占总股本2.5%；小商品城股东计划增持 [11][12] 未来解禁情况（2026.3.6） - 报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，包括解禁数量、占总股本比例、解禁市值及解禁收益率 [13] - 例如：北京人力2026年4月13日解禁1.04亿股，占总股本18.46%，解禁市值19.68亿元；重庆百货2027年3月8日解禁2.48亿股，占总股本56.27%，解禁市值69.35亿元 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 证监会表示将积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市 [2] - 投资观点继续推荐旅游出行板块，包括酒店、景区等子行业，并关注中美关税调整带来的跨境出海机会 [4] - 上周商贸零售板块涨幅-3.61%，消费者服务板块涨幅-7.95%，在所有30个行业中分别位列第22和第24 [4] 投资要点总结 - **重点推荐板块与个股**： - 旅游出行：酒店推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，关注亚朵；景区推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道 [4] - 个股机会：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗 [4] - 跨境出海：因中美关税调整，关注并推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技 [4] - **上周行情回顾**： - 商贸零售板块涨幅-3.61%，消费者服务板块涨幅-7.95% [4] - 未停牌股票中，苏美达涨幅+14.33%、勤上股份+12.58%、行动教育+10.30%、行云科技+7.00%、赫美集团+4.74%涨幅居前 [4] - **行业重点信息及数据更新**： - 社服行业：蜜雪冰城正试水现磨咖啡；携程将于3月10日起下线Ebooking平台的调价助手功能；证监会主席吴清表示将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准以支持新型消费和现代服务业企业上市 [4] - 零售行业：淘宝百亿补贴启动“百亿春季补贴”活动；京东预计2026年外卖投入较2025年降低；2025年河南省跨境电商出口额达33.59亿美元，同比增长23.7%，“单一窗口”跨境电商进出口申报货值达623.42亿元，申报单量同比激增65.1% [4] - **公司公告摘要**： - 老凤祥：2025年度归母净利润175，496万元，同比下降9.99% [4] - 广州酒家：2025年度归母净利润48，798万元，同比下降1.19% [4] - 京东：2025年度归母净利润196亿元，同比下降52.66% [4] 重点公司盈利预测数据摘要 (基于表1) - **黄金珠宝**： - 周大福：2025E归母净利润88.30亿元，对应PE 13倍；2026E归母净利润100.61亿元，对应PE 12倍 [5] - 老凤祥：2025E归母净利润15.93亿元，对应PE 14倍；2026E归母净利润17.49亿元，对应PE 13倍 [5] - **电商**： - 安克创新：2025E归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026E归母净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] - 小商品城：2025E归母净利润42.38亿元，对应PE 18倍；2026E归母净利润58.22亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - 华住集团-S：2025E归母净利润43.45亿元，对应PE 26倍；2026E归母净利润52.70亿元，对应PE 21倍 [5] - **餐饮**： - 海底捞：2025E归母净利润40.38亿元，对应PE 21倍；2026E归母净利润45.10亿元，对应PE 19倍 [5] - 蜜雪集团：2025E归母净利润59.34亿元，对应PE 18倍；2026E归母净利润67.79亿元，对应PE 16倍 [5] 机构持仓与市场活动摘要 (基于表3、表4、表5、表6) - **机构持股变动 (2025Q3 vs 2025Q2)**： - 增持：吉宏股份机构持股数量增加9.65%至58.89百万股，持股比例升至20.40% [9] - 减持：安克创新机构持股数量减少35.13%至73.44百万股，持股比例降至24.32% [9]；小商品城机构持股数量减少36.51%至715.03百万股，持股比例降至13.04% [9]；焦点科技机构持股数量减少59.03%至24.47百万股，持股比例降至12.10% [9] - **港股沽空情况**： - 沽空比例较高个股：天立国际控股未平仓卖空数占证券发行数量比例达7.74% [10]；粉笔为5.89% [10]；名创优品为5.00% [10]；海底捞为4.44% [10]；周大福为4.36% [10] - **近期公司增减持计划**： - 菜百股份：股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23，333，334股，占总股本3.00% [11] - 天虹股份：股东五龙贸易有限公司计划减持不超过34，842，061股，占总股本3% [11] - 永辉超市：股东计划减持不超过90，750，000股，占总股本1% [12] - **未来解禁情况**： - 北京人力：2026年4月13日解禁10，449.64万股，占总股本18.46%，解禁市值约19.68亿元 [13] - 赛维时代：2026年7月13日解禁20，780.10万股，占总股本51.51% [13] - 重庆百货：2027年3月8日解禁24，786.82万股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元 [13]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [2][4] - 继续看好旅游出行行业的景气恢复 [2][4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 行业投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝板块**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **旅游出行板块**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **大宗交易**：部分企业有望间接受益，关注苏美达 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为0.86%，在所有30个行业中排名第22位 [4] - 消费者服务板块涨幅为-4.02%，在所有30个行业中排名第29位 [4] - 部分未停牌股票表现：锦江酒店上涨6.24%，首旅酒店上涨5.69%，华住集团-S上涨5.20%，携程集团上涨5.20%，博士眼镜上涨4.63%，海底捞上涨4.45% [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年实现高双位数增长，门店数近300家 [4] - 市场监管出新规，要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP正式上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节同店销售与客流实现双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线，美妆大牌加注特卖平台 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23,333,334股，占总股本的3% [4] - **安克创新**：控股股东在2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70%，占总股本的0.92% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过2,723,558股，占总股本的1% [4] 重点公司盈利预测与估值（节选） - **黄金珠宝**： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率(PE)15倍；2026年预测净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；2026年预测净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **菜百股份**：预测2025年归母净利润12.04亿元，对应PE 16倍；2026年预测净利润15.24亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；2026年预测净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **华住集团-S**：预测2025年归母净利润43.45亿元，对应PE 28倍；2026年预测净利润52.70亿元，对应PE 23倍 [5] - **餐饮**： - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；2026年预测净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] - **古茗**：预测2025年归母净利润22.85亿元，对应PE 26倍；2026年预测净利润26.99亿元，对应PE 22倍 [5] - **跨境出海**： - **安克创新**：预测2025年归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026年预测净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] 机构持仓变动（节选） - **黄金珠宝**： - **潮宏基**：机构持股比例从2025年第二季度的69.91%下降至第三季度的56.85%，减少13.07个百分点 [9] - **周大生**：机构持股比例从77.75%下降至71.54%，减少6.21个百分点 [9] - **菜百股份**：机构持股比例从77.50%下降至72.46%，减少5.04个百分点 [9] - **电商/跨境**： - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，减少13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [9] - **旅游出行**： - **锦江酒店**：机构持股比例从71.56%下降至67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从67.96%下降至63.07%，减少4.89个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从69.26%下降至65.31%，减少3.95个百分点 [9] 港股沽空情况（节选） - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占证券发行数量比例为4.10% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额39.90亿港元，占证券发行数量比例为2.90% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占证券发行数量比例为4.16% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占证券发行数量比例为1.38% [10] 公司股东增减持与未来解禁（节选） - **近期减持计划**：涉及青木科技、天虹股份、菜百股份、长白山、行动教育等多公司股东 [11][12] - **近期增持计划**：小商品城、轻纺城等公司有股东增持计划 [12] - **未来解禁**： - **北京人力**：2026年4月13日解禁104,496,400股，占总股本18.46%，解禁市值约196.77亿元 [13] - **赛维时代**：2026年7月13日解禁207,801,000股，占总股本51.51%，解禁市值约477.53亿元 [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁247,868,200股，占总股本56.27%，解禁市值约693.54亿元 [13]

春节后旅游出行市场动态 - 春节假期结束后，民航市场迅速从高峰转向错峰出行模式，国内机票价格大幅回落，多条热门航线出现特价机票[2] - 节后春运阶段（2月24日-3月13日）国内航线机票均价回落至约950元，较春节假期下降13%[2] - 北京、上海、广州三地出发机票均价回落均超30%，其中上海出发机票回落约35%[2] 国内机票价格变化详情 - 多条热门航线推出300元左右特价机票，例如北京-西安、上海-重庆、上海-长沙、北京-三亚等[2] - 部分航线票价降幅惊人：上海飞三亚节后最低200元，较春节期间均价1054元降幅达81%；北京飞三亚节后最低300元，降幅76%[2] - 上海飞哈尔滨节后票价跌至200元，较春节期间均价2026元降幅高达90%；广州飞哈尔滨节后票价降幅也达到60%[2] - 价格回落与潮汐式客流相关，海南返程票紧张同时进岛机票跌至低谷，如北京飞三亚最低320元，广州飞三亚最低239元，多条航线票价低至0.8-1折[3] 酒店价格同步回落 - 春节后热门旅游目的地酒店价格同步回落，三亚酒店均价较春节期间下降约400元，三口之家短途行程的机票加酒店费用可节省超5000元[4] - 汕头酒店及民宿均价降幅达35%[4] - 长沙酒店均价从442.3元降至305.9元，降幅31%，三口之家三天两晚行程酒店费用可节省近400元[4] - 南京酒店均价从557元降至345元，西双版纳酒店均价从921元降至615元[4] - 潮汕地区酒店价格节后“大跳水”，最高跌幅达95%，部分酒店房价从每晚1208元降至134元至490元不等，最大跌幅近90%[4] 景区推出免票促销 - 多个景区推出限时免票活动以吸引错峰游客：庐山风景区宣布2026年3月1日至31日对海内外游客免收门票[5] - 浙江衢州的13个核心景区（如药王山、天脊龙门、江郎山等）向全球游客免门票开放至3月31日[5] - 马鞍山五大景区（采石矶、褒禅山、太湖山、霸王祠、李白文化园）向全球游客免费开放至3月31日，并提供免费联动直通车服务[5] 错峰出行需求与市场趋势 - 今年节后错峰出行需求旺盛，截至2月25日，节后春运国内航线机票预订量超1840万张，同比略有增长[6] - 出入境航线预订量超370万张，同比增长约9%[6] - 昆明、南京等城市热度上升，春城赏花、金陵探梅成为节后出行新热点[6] - 出境游方面，曼谷、中国香港、首尔、新加坡为热门城市；长线出境游如意大利、西班牙、澳大利亚等目的地热度大涨[6] - 同程研究院预计务工返程高峰在元宵节前后接近尾声，3月上旬国内机票均价将逐步恢复常态，春季赏花季出游热度有望持续走高[6]

指数表现与资金流向 - 本周中证港股通消费主题指数下跌0.9%，中证消费50指数下跌1.4% [1][3] - 近一月以来，港股通消费ETF易方达（513070）合计“吸金”超15亿元，显示资金关注度较高 [1] - 从更长期限看，中证港股通消费主题指数表现显著强于中证消费50指数，其近3年累计涨幅为37.1%，而中证消费50指数同期下跌21.1%；今年以来，港股通消费主题指数上涨9.4%，消费50指数则下跌2.3% [6][7] 指数估值水平 - 截至2026年2月26日，中证消费50指数的滚动市盈率为16.7倍，中证港股通消费主题指数的滚动市盈率为18.0倍 [3] - 从历史分位看，中证消费50指数的滚动市盈率分位为4.6%，中证港股通消费主题指数的分位为2.5%，均处于历史较低水平，显示估值相对便宜 [3][5] 指数构成与产品 - 中证消费50指数由可选消费与除乘用车及零部件行业外的主要消费行业中规模大、经营质量好的50只龙头公司股票组成，其中食品饮料、家用电器行业合计占比约80% [4] - 中证港股通消费主题指数由港股通范围内流动性较好、市值较大的50只消费主题股票组成，可选消费占比超55% [4] - 全市场跟踪中证消费50指数的ETF共3只，跟踪中证港股通消费主题指数的ETF共4只，其中存在管理费率为0.15%/年、托管费率为0.05%/年的低费率产品 [4] 行业景气度观察 - 马年春节消费呈现分化，酒店、景区、高端酒等细分领域景气度较优，而零售、票房等领域受出行分流影响表现总体一般 [1] - 当前宏观环境偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期整体性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [1]

整体旅游情况 - 2026年春节假期全国国内出游人次达5.96亿，同比增长19.0% [1] - 全国日均国内旅游收入892.8亿元，同比增长5.5% [1] - 国内旅游人次与收入均创历史新高，整体表现超出预期 [1] - 出入境旅游人次约1799.6万，日均197.7万人次，同比增长10.1%，增幅略低于预期的14.1% [1] 交通出行 - 春节假期全社会跨区域人员流动量约23.23亿人次，同比增长10.5% [2] - 铁路发送旅客9937.8万人次，同比增长13.0% [2] - 民航发送旅客1776.2万人次，同比增长8.2% [2] - 公路人员流动量21.95亿人次，同比增长9.5% [2] 海南离岛免税 - 春节假期前四天海南离岛免税购物金额达10.3亿元，购物人数13.7万人次，同比分别增长20.9%和25.7% [3] - 截至正月初五，海口地区七天累计离岛免税销售额达8.82亿元，同比增长8.6% [3] - 海口美兰机场春节假期运送旅客673,706人次，同比增长6.3% [3] 行业细分表现与关注方向 - 酒店行业呈现量价齐升态势，离岛免税消费活力凸显 [1] - 高线城市及旅游城市客流稳步增长，山岳景区与演艺项目频创新高，县域旅游迎来爆发式增长 [1] - 推荐关注休闲需求驱动的酒店、具备外部交通条件催化与内生优化的区域性景区、以及出境游及出行人次相关性较强的OTA平台 [1]

2026年春节景区行业经营表现 - 2026年春节假期，多家景区意外迎来客流与营收的显著增长，打破了行业原本“躺平过冬”的悲观预期 [1] - 劲旅网调研的十多家景区中，有7家明确披露业绩，其中6家实现客流量与营业收入双增长 [1][2][11] - 具体业绩表现：华北山水风光景区A客流量同比增长52%，营收增长46%；西北主题乐园景区B客流量增长260%，营收增长201.6%；西南山水风光景区C客流量增长89%，营收增长82%；华东山水风光景区D两项指标均增长超过80%；华中山水风光景区H客流量增长30%，营收创历史新高；华北主题乐园景区G客流量创历史最高，营收持平 [2] - 华北人文遗址景区E是调研中唯一“旺丁不旺财”的案例，客流量增长20%，但营收下降30% [2][12] - 今年春节行业呈现泛行业性业绩狂欢，打破了过往“二八效应”和“头部景区吃饱，中小景区饿倒”的局面，中小景区也分享到流量红利 [2][3] 业绩增长的核心驱动因素 - 有利的客观条件：2026年春节多地天气晴好，激发了游客出游热情；长达9天的史上最长春节假期为游客提供了充裕的出行时间 [4][5] - 消费信心恢复：经历2024-2025年旅游消费萎靡后，2026年大经济环境趋于稳定，大众消费信心渐有恢复，压抑已久的出游热情重新释放 [6][7][8] - 客源结构优化：景区客源呈现全年龄段、多类型覆盖，老中青组合的阖家客群、家庭亲子客源、朋友聚会客源占比大幅增加，打破了往年中小景区依赖单一客源的局面 [9] 景区经营成功的关键：从“门票经济”到“体验经济” - 成功景区普遍呈现“旺丁又旺财”局面，核心在于创新二次消费项目与提升游客体验，而非依赖门票收入 [11][14] - 西北主题乐园景区B业绩暴涨（营收增长超200%）的案例显示，其成功源于：1) 深耕夜场经济，将营业时间延长至晚上10点，并加入打铁花、非遗演出、烟花秀等内容；2) 打造“新春大妙会”等沉浸式活动，推出“一票通玩票”，设置300+NPC互动及百余款沉浸式游戏，吸引年轻客群 [14] - 景区E“旺丁不旺财”的失败案例表明，原因在于二次消费项目多年未创新迭代导致产品老化，以及与第三方合作导致运营管理不善、差评较多 [12][13] - 行业共识正在形成：对于缺乏顶级自然资源的景区，转向沉浸式、体验式、娱乐式、互动式的文旅产品是主要出路 [16] - 行业竞争加剧，从单纯“卷价格”转向既要“卷价格”又要“卷产品”的深度内卷 [17][18][19] - 具体内卷举措包括：超过一半的调研景区已开设“夜场”，且夜场经济营收占比持续提升；大量引入NPC互动节目；引入小型主题乐园设备或打造IP灯会等 [20] - 行业经营理念发生根本变革，核心目标从吸引游客“到来”转变为让游客感觉“值”，并推动游客为“体验付费”而非为“门票付费”，认可景区的服务价值 [21][22][23] 行业展望与预期 - 受春节业绩提振，多家景区普遍调高了2026年全年经营业绩预期 [16] - 2026年景区行业的内卷竞争刚刚开始，行业期待通过持续变革实现蜕变 [23]