全球美债持仓格局变动 - 美国国债总额在9个月内从36万亿美元飙升至38万亿美元[6][22] - 截至9月底，外国投资者持有美债总额为9.249万亿美元，仅占美债总额的24.3%[20] - 海外投资者对美元资产的信心正在消退，美债消化主力已转向美国国内投资者[20] 中国：战略减持美债与增持黄金 - 截至9月底，中国美债持仓降至7005亿美元，退居美国第三大海外债主[4] - 2025年前三季度累计抛售603亿美元美债，相较于2011年1.3万亿美元的峰值，减持幅度达46%[1][4][6] - 减持是长期战略，2018年后节奏加快，2022年持仓跌破1万亿美元大关[4] - 作为替代，中国连续12个月增持黄金，10月底官方黄金储备达2304.4吨，环比增加0.93吨[8] - 当前黄金占中国外汇储备比例仅为7%，远低于发达国家50%-70%的水平，提升空间巨大[8] 日本与英国：主要增持方 - 日本与英国在2025年前三季度合计增持美债超2000亿美元，成为主要“接盘侠”[3][13] - 日本9月增持89亿美元美债，持仓升至1.1893万亿美元，创近3年新高，前三季度累计增持1100亿美元，稳居美国第一大海外债主[14] - 英国美债持仓从1月的7402亿美元增至9月底的8650亿美元，9个月内累计增加1248亿美元[16] - 即便两国合计持有2.05万亿美元美债，也仅占美债总额的5.4%，对市场影响有限[19] 各国动机与背景分析 - 中国减持基于对美国“以债养债”经济模式及中美经济博弈不确定性的判断[6] - 日本增持被视为地缘政治绑定下的被动行为，对国内经济及日元汇率造成压力[14][15] - 英国增持被视为巩固美元霸权的主动“站队”，与其金融政策（如伦敦交易所强制美元结算金属交易）相关[17] 美债市场结构与美联储角色 - 美联储目前持有4.2万亿美元美债，占总额的11%[20] - 市场关注美联储是否将停止缩表并开启“扩表”（重新买入美债）以向市场注入流动性[20] - 美国“以债养债”模式加剧市场担忧，债务快速增长引发对美债风险的重新评估[22] 全球外汇储备格局重构 - 全球央行正集体增持黄金，总储备已达3.6万吨，接近上世纪60年代峰值[10] - 从减持美债到增持黄金，显示各国正推动外汇储备多元化，降低对单一美元资产的依赖[11][24] - 这一调整是循序渐进的布局，旨在增强外汇储备的抗风险能力[11]

核心观点 - 中国本轮贸易冲突后出口价格增速转正，产能利用率回升，产出体系或走向卖方定价 [2][9] - 中国价格周期上行趋势确立，海外或开启长周期通胀时代，人民币有望加速升值，需注意美元资产风险 [3][11] - 中美阶段性将重心放经济发展上，美国解决内部矛盾节奏或慢于中国 [3][11] - 重点看好非银、低PB行业、军工、恒生科技（自主可控）以及科创芯片、机构重仓风格下的科技龙头、茅指数、AI应用 [3] 中国价格周期上行趋势或已确立 - 钢铁延续涨价，新旧能源价格修复，截至7月25日近五日焦煤、焦炭、纯碱、玻璃等行业价格修复明显 [8] - 二季度中国制造业产能利用率74.3%，较前值74.1%改善，6月出口价格指数100.5，同比增速转正，中国产出体系或走向卖方定价 [9] - 国内制造业产能利用率改善、出口价格增速转正及“反内卷”政策推进，使中国价格周期上行趋势确立，海外或受影响开启长周期通胀时代 [11] 港股复盘: 恒生科技大幅收涨 - 本周港股收涨，恒生科技领涨，恒生指数收涨2.27%、恒生中国企业指数收涨1.83%，恒生科技收涨2.51% [18] - 本周能源细分行业分化领涨，京东概念、房地产服务、煤化工、煤炭概念方向超额领先 [20] A股市场复盘: 普涨行情 宽基和因子：领涨 - 本周宽基指数全线上涨，上证指数收涨1.67%，科创50涨幅领先 [22] - 远月股指期货预期分化，IH升水震荡下行，IF、IC和IM贴水收敛 [27] - 除高贝塔值领涨外，融资盘高持仓、业绩预亏和社保重仓涨幅领先 [29] 产业和行业:周期大幅领涨 - 产业层面周期涨幅较高，所有产业收涨，金融地产涨幅较弱 [34] - 细分行业层面周期行业超额居前，小金属、水泥和能源金属领涨，农商行、股份制银行和国有大型银行相对较弱 [37] 外资期指持仓:相对谨慎 - 本周IC和IF净空仓扩大，IH维持稳定，IM转为净空仓 [45] 下周热点:关注美国物价和非农就业数据 - 下周（7.28 - 8.1）重点关注美国经济数据、PCE物价指数和非农就业数据，还包括美国实际GDP年化当季环比、美联储利率决议、美国ISM制造业PMI以及中国规模以上工业企业利润同比等数据 [51][54]

国际资管机构增持中国资产 - 桥水基金一季度增持阿里巴巴、京东、百度等中国资产，同时减持美国科技股及标普500ETF [1] - 国际资管机构形成对中国资产标配乃至超配的共识 [1] 中国经济增长确定性 - 4月份社会消费品零售总额同比增长5 1%，服务零售稳定增长显示消费结构升级 [1] - 1-4月固定资产投资同比增长4 0%，"两重"建设与"两新"投资贡献显著 [1] - 1-4月货物进出口总额同比增长2 4%，增速较一季度加快1 1个百分点 [1] 中美经济对比 - 美国经济陷入"高通胀、高债务"困境，资本重新审视美元资产风险收益比 [2] - 中国国民经济应变克难稳定运行，发展质量持续提升 [2] 中国资本市场改革开放 - 沪深港通、债券通等互联互通机制拓展，境外投资者持有A股流通市值稳定在3万亿元 [2] - 中央汇金公司发挥类"平准基金"作用，人民银行提供支撑，形成稳市模式 [2] 中国资产回报优势 - 2024年A股累计分红达2 34万亿元，连续三年突破2万亿元 [3] - A股股息率超3%的上市公司占比提升至35% [3] - 标普500指数股息率仅1 5%，英伟达等AI龙头动态市盈率超70倍 [3] 中国资产投资逻辑 - 中国经济具备增长韧性、制度稳定性、资产性价比"三重确定性" [3] - 中国正成为全球资本的"避风港"与"增长极" [3]