美国就业数据与债券市场 - 美国就业数据被大幅下修可能引发市场对美国经济韧性的担忧 [1] - 国债等债券利息收入恢复征收增值税可能系统性影响股债配置性价比 [1] A股市场观点 - 对A股高度乐观，因经济景气预期持续上修、国家支持资本市场发展、市场流动性稳定、风险偏好改善及微观交易结构优化 [1] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定及基建财政边际发力提振市场风险偏好 [1] - 投资者资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，市场调整有利于微观交易结构稳固优化 [1] - 中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值 [1] 美股市场观点 - 对美股相对乐观，因经济衰退短期难以证实 [1] - 美国与海外各国关税协定陆续落地，投资者对美国贸易政策预期逐渐钝化 [2] - 短期美国经济韧性或受就业数据修正质疑，但偏低的失业率与较高的时薪增速难以证实经济衰退 [2] - 美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值 [2] 大宗商品市场观点 - 原油价格或仍受供给与需求端的双向压制 [1] - 全球地缘政治形势温和，投资者对原油供给担忧减弱 [2] - 全球原油需求仍相对偏弱，OPEC+持续推进增产计划，特朗普政府政策导向倾向于低油价 [2] - 维持对原油的战术性低配观点，预计价格将继续承压 [2] 外汇市场观点 - 中国经济运行趋势稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强，有望支撑人民币汇率中枢稳定 [1] - 近期景气预期持续上修有望支撑人民币汇率中枢稳定升值 [2] - 预计人民币汇率在全球宏观环境复杂背景下呈现双向波动态势 [2] - 维持对人民币的战术性标配观点 [2]

核心观点 - 报告维持对A股和美股的战术性超配观点，认为中国权益资产具备极高风险回报比与配置价值，主要基于经济景气预期上修、政策支持、流动性稳定及风险偏好改善等因素 [4][16] - 美股短期经济衰退难以证实，尽管就业数据下修（7月非农新增7.3万，前两月累计下修25.8万），但低失业率和高时薪增速支撑韧性 [11][16] - 原油维持低配观点，因全球需求偏弱且OPEC+增产，布伦特原油年初至今下跌4.18%，近3月涨幅15.72%但近6月下跌7.43% [8][16] - 人民币汇率预计双向波动，中国经济稳中向好支撑汇率中枢，美元兑人民币汇率年初至今贬值1.97% [8][17] 大类资产表现回顾 - **A股**：中证2000表现最优（年初至今+20.99%，近1年+54.10%），上证50最弱（年初至今+2.58%，近5年-15.24%） [8] - **美股**：纳斯达克领涨（近3月+16.60%，近5年+92.18%），道琼斯工业表现较弱（年初至今+2.45%，近6月-2.15%） [8] - **商品**：伦敦金现涨幅显著（年初至今+28.14%，近3年+89.74%），布伦特原油近1年下跌12.81% [8] - **债券**：10年以上中国国债近1年涨幅9.69%，短久期美债年初至今收益2.46% [8] 近期事件与定价分析 - **美国就业数据下修**：7月非农新增7.3万（预期10.3万），5-6月累计下修25.8万，引发对经济韧性质疑，但失业率仍低 [11][14] - **中国债券增值税政策调整**：8月8日起新发国债利息恢复征收增值税，存量债券短期吸引力上升但长期或削弱股债性价比 [12][14] - **美联储政策分歧**：维持利率4.25%-4.50%，两票委支持降息，政治因素或影响货币政策预期 [11][14] 战术性配置建议 - **A股超配逻辑**：科技突破与新兴产业主题热度高涨（科创50近1年+40.32%），基建财政发力提振风险偏好 [16][18] - **美股超配逻辑**：关税协定落地降低政策不确定性，标普500近3月涨11.31%，纳斯达克近5年涨92.18% [8][16] - **原油低配逻辑**：OPEC+增产与需求疲弱压制价格，布伦特原油近6月跌7.43%，近3年跌33.32% [8][16] - **人民币标配逻辑**：中国经济韧性支撑汇率，美元指数年初至今跌9.03%，欧元兑美元涨11.91% [8][17] 组合表现追踪 - 战术性资产配置组合累计收益率7.59%（年化6.92%），超额收益2.57%（年化2.35%），上周收益率-0.64% [21][22] - 组合权重：权益占比31.97%（沪深300权重5.62%，恒生指数5.49%），债券占比50.43%（长久期中国国债10.08%） [25]