资产配置观点 - 8月维持对A股与美股的战术性超配观点，权益资产配置优先级为权益＞商品＞债券 [1] - 对A股高度乐观的核心逻辑包括经济景气预期上修、政策支持、流动性稳定及风险偏好改善 [1] - 对美股相对乐观因经济衰退短期难证实且降息概率增加 [1] - 战术性资产配置（TAA）方案2025年年化收益达55%，夏普比1.65 [2] 战略资产配置框架 - 当前低利率环境要求更高维度的资产配置策略，强调因子优化以实现风险分散 [1] - 宏观因子驱动的SAA方案年化收益率9.1%，夏普比1.57（截至7月末） [1] - 战略基准比例设定为权益45%、债券45%、商品10%，允许偏离幅度上限10% [1] 市场驱动因素 - 风险偏好提升是当前战术配置核心，中国科技突破、政策预期及制度优化支撑A股表现 [2] - 全球风险偏好改善与关税担忧减缓提振美股及日股边际表现 [2] - 国债受风险偏好上修、赎回压力及资金价格波动三重压制 [3] - 原油价格面临供需双向压制，人民币汇率因经济韧性有望保持稳定 [3] 8月配置建议 - 权益配置权重提升至55%（A股/港股为主），债券40%，商品5% [3] - A股/港股受益于经济预期上修、政策支持及流动性改善 [3] - 美股/日股受全球资金风险偏好改善驱动 [3]

核心观点 - 报告维持对A股和美股的战术性超配观点，认为中国权益资产具备极高风险回报比与配置价值，主要基于经济景气预期上修、政策支持、流动性稳定及风险偏好改善等因素 [4][16] - 美股短期经济衰退难以证实，尽管就业数据下修（7月非农新增7.3万，前两月累计下修25.8万），但低失业率和高时薪增速支撑韧性 [11][16] - 原油维持低配观点，因全球需求偏弱且OPEC+增产，布伦特原油年初至今下跌4.18%，近3月涨幅15.72%但近6月下跌7.43% [8][16] - 人民币汇率预计双向波动，中国经济稳中向好支撑汇率中枢，美元兑人民币汇率年初至今贬值1.97% [8][17] 大类资产表现回顾 - **A股**：中证2000表现最优（年初至今+20.99%，近1年+54.10%），上证50最弱（年初至今+2.58%，近5年-15.24%） [8] - **美股**：纳斯达克领涨（近3月+16.60%，近5年+92.18%），道琼斯工业表现较弱（年初至今+2.45%，近6月-2.15%） [8] - **商品**：伦敦金现涨幅显著（年初至今+28.14%，近3年+89.74%），布伦特原油近1年下跌12.81% [8] - **债券**：10年以上中国国债近1年涨幅9.69%，短久期美债年初至今收益2.46% [8] 近期事件与定价分析 - **美国就业数据下修**：7月非农新增7.3万（预期10.3万），5-6月累计下修25.8万，引发对经济韧性质疑，但失业率仍低 [11][14] - **中国债券增值税政策调整**：8月8日起新发国债利息恢复征收增值税，存量债券短期吸引力上升但长期或削弱股债性价比 [12][14] - **美联储政策分歧**：维持利率4.25%-4.50%，两票委支持降息，政治因素或影响货币政策预期 [11][14] 战术性配置建议 - **A股超配逻辑**：科技突破与新兴产业主题热度高涨（科创50近1年+40.32%），基建财政发力提振风险偏好 [16][18] - **美股超配逻辑**：关税协定落地降低政策不确定性，标普500近3月涨11.31%，纳斯达克近5年涨92.18% [8][16] - **原油低配逻辑**：OPEC+增产与需求疲弱压制价格，布伦特原油近6月跌7.43%，近3年跌33.32% [8][16] - **人民币标配逻辑**：中国经济韧性支撑汇率，美元指数年初至今跌9.03%，欧元兑美元涨11.91% [8][17] 组合表现追踪 - 战术性资产配置组合累计收益率7.59%（年化6.92%），超额收益2.57%（年化2.35%），上周收益率-0.64% [21][22] - 组合权重：权益占比31.97%（沪深300权重5.62%，恒生指数5.49%），债券占比50.43%（长久期中国国债10.08%） [25]

核心观点 - 维持战术性大类资产配置观点，战术性超配港股，战术性标配人民币，战术性低配商品、日股、美债 [1][2][6] 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - 展示全球主要大类资产上周表现情况，包括A股、港股、美股等权益资产，利率债、信用债等债券资产，以及商品、外汇等 [12] 近期重要事件回顾 - 特朗普否认解聘鲍威尔的可能性；雅鲁藏布江下游水电工程正式启动，总投资约1.2万亿元；日本执政联盟在参议院选举中失去多数议席 [19] 重要事件定价分析 - 市场担忧鲍威尔被解聘破坏投资者对美联储货币政策指引的信心；雅鲁藏布江下游水电工程提振投资者风险偏好；日本执政联盟失去参院多数议席削弱政策可预测性 [22][23] 重点资产战术性配置观点 - 超配港股，因科技突破与新兴产业主题热度高，水电工程提振预期，国际资金流入，南下资金提升定价权；低配美债，因特朗普政府政策多变，美联储独立性受担忧，美债利率易上难下；低配商品，因逆全球化和全球经济修复背景下，商品价格受供需双向压制；标配人民币，因中国经济稳中向好，景气预期上修支撑汇率稳定升值，预计汇率双向波动 [6][26][27] 战术性资产配置组合追踪 战术性资产配置组合 组合运行情况 - 上周战术性资产配置组合收益率为0.23%，截至2025年7月20日，相对基准指数累计超额收益率2.87%（年化2.72%），累计绝对收益率8.18%（年化7.74%） [35] 各资产战术性配置观点及逻辑 |大类资产|配置观点|核心逻辑| | ---- | ---- | ---- | |A股|超配|投资者对政策不确定性消除提振风险偏好，无风险利率下行有利，定价以国内为主，对外部宏观背景钝化 [30]| |港股|超配|科技突破与新兴产业热度高，水电工程提振风险偏好与盈利预期，国际资金流入，南下资金提升定价权 [30]| |美股|标配|美国经济有韧性，定价景气因子预期反弹，内生性通胀压力减弱，对美联储降息预期修正 [30]| |欧股|标配|欧洲央行降息节奏符合预期，金融市场流动性充裕，经济复苏态势好，景气因子预期上修，风险回报比适中 [30]| |印股|标配|印度经济运行改善，央行降息或提振估值，南亚政治冲突降温，风险偏好企稳，当前估值偏低 [30]| |日股|低配|日本经济景气度尚可但修复节奏减缓，定价预期因子震荡下行 [30]| |国债|标配|融资与信贷不平衡使利率中枢易下难上，刺激性政策显效，经济预期企稳，权益市场表现限制债市吸引力，资金利率不确定和央行操作博弈限制利率下行 [30]| |美债|低配|特朗普政府政策多变，美联储独立性受担忧，投资者对美债利率要求提高，美国经济韧性支撑实际利率中枢上行，就业与零售强使利率易上难下 [30]| |黄金|标配|市场预期传统秩序调整和经济滞胀时，黄金是避险资产，但近期地缘政治降温，中美关系回暖，避险属性受压制 [30]| |原油|低配|中东地缘政治缓和，投资者对原油供给担忧减弱，全球需求偏弱，OPEC+增产，特朗普政府倾向低油价，价格承压 [30]| |CRB|低配|新兴市场制造业扩张和国内刺激政策对商品价格有支撑，但逆全球化和全球经济修复背景下，价格受供需双向压制 [30]| |美元|低配|特朗普政策削弱美国政府信用，财政赤字问题使美元信用承压，国际资金降低美元配置头寸 [30]| |人民币|标配|中国经济稳中向好，增长动能韧性强，景气预期上修支撑汇率稳定升值，预计汇率双向波动 [30]|

大类资产配置观点 - 维持对A股的战术性标配观点 投资者对政策不确定性消除提振风险偏好 无风险利率下行利好A股表现 定价资金"以我为主" 财政政策积极发力 货币政策维持宽松 中国科技突破增强企业信心和资本开支 A股短期配置风险回报比相对适中 [1] - 维持对美债的战术性低配观点 特朗普政府政策缺乏可预测性导致市场对美债利率要求更高 通胀预期边际下行但绝对水平仍高 中东地缘冲突加剧通胀预期博弈 美国经济韧性支持美债实际利率中枢上行 收益率曲线或呈熊陡态势 短久期债券配置价值高于长久期债券 [1] 黄金配置观点 - 维持对黄金的战术性超配观点 特朗普关税政策加速世界秩序调整 美元体系被大幅削弱 全球地缘政治危机担忧升温 全球经济面临衰退和滞胀压力 黄金作为非债券类避险资产可对冲多种风险 短期风险回报比在主要大类资产中处于较高水平 [2] 资产配置组合表现 - 境内主动资产配置组合收益率0.61% 基准指数收益率0.88% 超额收益率-0.27% 截至2025年6月15日累计超额收益率3.44%(年化3.61%) 累计绝对收益率9.79%(年化10.30%) [3] - 全球主动资产配置组合收益率0.68% 基准指数收益率0.81% 超额收益率-0.14% 截至2025年6月15日累计超额收益率2.89%(年化3.04%) 累计绝对收益率7.55%(年化7.94%) [3]

大类资产配置观点 - 维持对日股的战术性低配观点 日本经济景气度修复节奏边际减缓 CPI与核心CPI同比迅速上升反映通胀风险偏高 金融机构集中抛售长端日债加剧流动性风险 可能蔓延至权益市场并加剧波动 [1] - 维持对国债的战术性超配观点 利率中枢易下难上 经济修复节奏和市场预期稳定限制债市相对吸引力 LPR与存款利率同降有利于债券利率下行 中短久期债券配置价值高于长久期债券 [1] - 维持对黄金的战术性标配观点 特朗普关税政策削弱美元体系 地缘政治危机和全球经济衰退压力提升黄金避险需求 但市场对特朗普言辞反馈钝化 短期价格波动仍处于较高水平 [2] 主动资产配置组合表现 - 境内主动资产配置组合收益率0.11% 基准指数收益率0.01% 超额收益率0.10% 截至2025年5月25日累计超额收益率3.72%（年化4.16%） 累计绝对收益率8.60%（年化9.64%） [3] - 全球主动资产配置组合收益率0.03% 基准指数收益率0.03% 超额收益率0.00% 截至2025年5月25日累计超额收益率3.11%（年化3.48%） 累计绝对收益率6.35%（年化7.12%） [3] 宏观经济与政策影响 - 日本央行减持日债并退出YCC政策导致国债缺乏买盘 银行和保险公司抛售长端日债加剧金融市场流动性风险 [1] - 特朗普政府对欧盟发起关税威胁 市场避险需求提升但反馈相对钝化 后续事态发展存在较高不确定性 [2]