宏观经济周报 2025 年第 47 周 一、中国宏观 高频：本周 ICHI 综合景气指数保持在扩张区间，较前期水平小幅回升，显示节 后扰动逐渐消退，经济景气度持续向常态化修复过渡。从分项来看，消费景气 指数小幅收缩，仍处于临界区间，整体稳定。投资景气指数有所回升，接近临 界点。前期基建类投资的强势扩张在基数效应下抬高了短期波动，但整体投资 活动韧性依旧，企业端资本开支与制造业补库意愿保持稳定。出口景气指数回 升至临界线上方，显示外需有所改善。生产景气指数本周显著回升，成为拉动 综合指数的关键分项。节后企业生产节奏逐步正常化，供给端修复力度增强。 总体来看，经济内部动能呈现从需求端向供给端协同发力的过渡趋势。随着政 策持续托底、制造业生产全面回归常态，景气水平预计将维持温和扩张区间， 并延续稳中向好的态势。 2025 年前 10 个月，中国经济结构升级趋势进一步巩固，先进制造与未来产业成 为亮眼增长极。1—10 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，10 月当 月同比增长 4.9%，环比增长 0.17%。其中，装备制造业同比增长 8.0%，高技术 制造业同比增长 7.2%，分别快于整体 3.1 和 2 ...

经济景气度 - 华创宏观WEI指数回落至4.37%，较前一周下行0.45个百分点[2][7] - 港口集装箱吞吐量四周同比升至8.2%，环比大幅反弹13.8%[2][25] - 全球制造业PMI微升至50.8，外需略有改善[23] 消费与内需 - 11月前6日26城地铁客运量同比增7%，服务消费回升[2][10] - 10月末乘用车零售同比增速大幅反弹至47%，全月同比为5.8%[2][10] - 67城商品房成交面积同比降幅扩大至-43%，地产销售持续疲软[2][13] 生产与基建 - 水泥发运率降至37.1%，石油沥青装置开工率降至29.7%，基建高频数据小幅回落[3][15] - 秦皇岛港煤炭吞吐量11月首周同比增13%，工业生产部分领域保持韧性[15] - 螺纹表观消费同比降4.5%，建筑需求仍弱于去年同期[15] 价格与通胀 - 国内外大宗商品价格回落，南华综合指数与RJ/CRB指数均下跌0.5%[3][43] - 猪肉批价上涨2.4%，蔬菜批价上涨1.6%，农产品价格继续上行[2][44] - 二手房挂牌价一线城市周跌0.3%，年内累计下跌3.9%[3][45] 财政与债务 - 财政部强调对新增隐性债务“露头就打”，并组建债务管理司[4][50] - 新增专项债发行已达4.15万亿元，进度为90.2%[4][60][62] - 11月当周计划发行新增专项债1394亿元，财政政策持续发力[49] 金融市场 - 债券利率小幅回升，1年、5年、10年期国债收益率分别报1.4045%、1.5873%、1.8142%[4][69] - 央行本周净回笼资金15722亿元，资金利率维持震荡[69][70] - 股债夏普比率差与价格走势出现背离，权益资产配置价值受关注[8]

总体景气度 - GDP周度高频景气指数为4.7%，较上周修订值5.0%略有回落，表征经济增长景气放缓[1][10] - 工业周度景气指数为8.0%，服务业周度景气指数为2.9%，均较上周小幅下降[11] 生产端 - 11城地铁客运量较上周小幅下降，金融市场成交金额小幅回升但仍低于去年同期，商品房成交面积回落[12][13][15] - 生铁重点企业日均产量较前期回落，汽车全钢胎开工率基本持平，费城半导体指数略微回落[12][18] 需求端：消费与投资 - 社零高频指数预计当周同比增速为+2.6%，30大中城市商品房成交面积同比为-42.6%[20] - 螺纹钢表观需求为218.2万吨，较上周232.2万吨大幅下降；建筑工地综合资金到位率约为59.82%，弱于去年同期的64.52%[11][32] - 当周30大中城市商品房成交120万平方米，较上周减少90万平方米，环比下降43%[48] 需求端：出口 - 当周集装箱吞吐量为671.8万标准箱，较上周590.3万标准箱明显上行，2025年以来累计同比增速为4.97%[11][55] - 美国到港进口集装箱量环比上行4.0%，其中自中国进口集装箱量环比上行15.2%[55] 价格端 - 农产品批发价格200指数环比上周上涨0.76%，猪肉平均价格环比上涨0.78%，28种蔬菜平均价格环比上涨2.16%[61] - 生产资料价格略有回升，煤炭价格持续上涨，钢材价格边际好转[75][77][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周大宗商品指数冲高回落走势低迷，工业品和农产品双双走弱，市场回归基本面交易，多数商品基本面偏弱、供需矛盾突出致商品高位回落 [4] - 大宗商品短期震荡波动，一方面受宏观预期支撑，如美联储降息预期升温、国内稳增长政策有加码空间、反内卷持续推进；另一方面面临现实层面压力，如多数商品供需矛盾突出、原油系商品面临OPEC+增产和需求走弱双重压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 海外形势分析 - 25Q2美国实际GDP季调环比年率修正值较初值上修0.3个百分点至3.3%，同比增速上调0.1个百分点至2.1%，《大而美法案》落地实施后美国私人部门非住宅投资对实际GDP同比贡献作用将持续凸显并促进经济热循环 [4][8] - 美国7月PCE数据显示通胀压力回升，核心PCE同比增速达2.9%，受服务成本上涨和关税成本传导等因素影响，目前影响可控，市场主流预期美联储9月降息，后续利率路径取决于更多经济数据 [4][11] - 美国初请失业金人数回落，但8月密歇根大学消费者信心指数降至58.2，为四个月来首次下降，反映消费者对经济形势信心减弱 [4][14] - 日本东京核心CPI（除新鲜食品及能源）同比连续两个月持平于3.1%后下行0.1个百分点至3.0%，输入性因素导致的日本核心通胀本轮上行或已至尾声，7月日本商品零售同比大幅降温1.7个百分点至0.2%，内需疲弱 [4][17] 国内形势分析 - 8月制造业PMI指数小幅回升，主要分项指标多数改善，经济景气度有所改善，但制造业PMI指数连续5个月处收缩区间，经济仍有压力；服务业PMI指数反弹幅度更大且处荣枯线上方，资本市场活跃将为三季度服务业和整体经济企稳注入活力并对冲制造业放缓压力，未来经济需政策持续呵护，服务消费刺激政策或加大 [4][22] - 7月工业企业利润小幅修复源于反内卷对无序价格竞争的治理和营业成本压降，但受房地产市场调整和化债对新增隐债控制影响，有效内需不足，企业营收增速下滑 [4][25] 高频数据跟踪 - 8月29日聚酯产业链开工率方面，PTA开工率70%，聚酯开工率86%，织造业开工率62%，高炉开工率83.18% [32] - 8月31日30城地产成交面积同比2.8%，环比9.2%，8月22日当周乘用车厂家批发同比6.2%，零售同比2.0%，库存110万辆，同比56.7% [39] - 8月29日，200只转债转股溢价率1.74%，隐含波动率0.78%，200只ETF转股溢价率0.67%，隐含波动率0.49% [40]

市场总览 - 8月18日上证指数上涨0.85%，沪深300上涨0.88%，科创50上涨2.14%，中证1000上涨1.69%，创业板指上涨2.84%，恒生指数下跌0.37% [3][4] - 当日表现最好的行业为通信（+4.46%）、综合（+3.43%）、计算机（+3.33%）、电子（+2.48%）、国防军工（+2.4%），表现最差的行业为房地产（-0.46%）、石油石化（-0.1%）、有色金属（+0.14%）、建筑装饰（+0.17%）、煤炭（+0.3%） [3][4] - 全A总成交额为28091亿元，南下资金净流入13.86亿港元 [3][4] 宏观分析 - GDP周度高频景气指数截至8月16日为5.7%，与上周修订值持平，显示经济增长景气相对平稳 [5] - 驱动因素为周度数据更新，与市场差异体现在量化观测方法 [5]

上海经济景气度 - 上半年上海社会消费品零售总额8260 41亿元 同比增长1 7% 增速较一季度提高2 8% [1] - 商品零售额同比增长2 4% 消费品以旧换新政策持续显效 [1] 三大先导产业发展 - 上半年上海信息服务业营收同比增长20 4% 较全国增速高出6 1% 较一季度增速提高5 9% [1] - 集成电路设计和平台经济放量增长 [1] 经济增长动能 - 三大先导产业提速发展 有望为上海及全国经济增长贡献更多动能 [1]

市场与需求情况 - 目前市场需求比较疲弱，零售业务需求与经济景气度和消费信心关联大，刚性需求受影响不大，改善性需求被抑制，若下半年经济景气度回升，改善性需求会逐步释放；工程业务需求受国家及当地政府政策影响更多 [2][3] - 二手房翻新或重装取决于装修年限，装修超10年重装概率大，未装修新房大概率较快装修 [2] 销售与策略调整 - 今年公司更强调“三高”定位，通过产品迭代升级和服务力提升给予消费者更好体验，树立品牌形象与口碑，打造良好生态 [2] 行业竞争格局 - 塑料管道行业竞争激烈，中小型企业生存困难甚至加速淘汰，行业集中度进一步提升，品牌企业间竞争加剧 [2] 原材料价格情况 - 上半年公司主要产品原材料价格处于“低位震荡”态势，铜件价格相对较高且有所上升 [2] 消费降级影响 - 管道、防水等功能性产品漏水修复成本高，采购成本占装修总支出比例低，消费者更愿意选择品质和服务优的品牌 [3] 合作关系 - 家装公司是公司重要合作伙伴，公司秉持“共赢”理念为其提供产品和服务，助力其发展 [3] 业务推进情况 - 防水业务与管道业务协同性强，通过“产品 + 服务”模式拓展市场，发展健康；净水业务商业模式处于探索与完善中 [3] 海外业务规划 - 目前海外业务收入占比低，处于国际化战略布局阶段，后续会加快国际市场布局与拓展 [3] 并购考虑 - 公司围绕“大建材”主业，基于战略需要和协同效应谨慎选择并购目标，目前未发现合适标的 [3]

6月政府债发行进度 - 6月政府债发行维持高位 wind口径政府债发行2 8万亿 前值2 3万亿 净融资1 41万亿 前值1 49万亿元 [3] - 截至2025年6月末 wind口径下政府债净融资规模7 8万亿 发行进度为56 2% 其中一般国债 特别国债 新增专项债 特殊再融资专项债 新增一般债的累计发行进度分别为52 0% 47 5% 49 1% 85 2% 56 5% [3] 6月汽车消费 - 6月1-22日全国乘用车市场零售126 9万辆 同比增长24% 环比增长8% [4] - 6月厂商零售数据同比去年同期增长17%-30% 环比上月同期增长-14%至42% [4] - 6月厂商批发数据同比去年同期增长1%-38% 环比上月同期增长-2%至17% [4] - 汽车消费维持高位的三大原因 比亚迪等车企新一轮价格战 "618"购物节和"以旧换新"政策优惠 高考后暑期自驾购车需求提升 [4] BCI指数与企业预期 - 2025年6月中国BCI指数从5月的50 3降至49 3 跌破50荣枯线 [5][7] - 销售和利润前瞻指数分别回落2 7 2 9个百分点 显示企业对后续订单增长和盈利改善的信心减弱 [7] - BCI指数与PMI指数的分化可能与大中小企业的分化有关 BCI指数调查样本更偏向民营中小企业 [7] 经济景气度与GDP预测 - 6月制造业PMI上行0 2个点至49 7% 生产指数 新订单指数分别回升0 3 0 4个百分点至51 50 2 [9] - 基础原材料行业景气度好转 主要受益于专项债等逐渐落地形成实物工作量 [9] - 出口订单小幅好转 可能与当前中国处于关税豁免期 部分海外贸易商继续抢出口 抢转口有关 [9] - 预计6月GDP增速在5 3%左右 二季度GDP在5 3-5 4%左右 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面氧化铝、纯碱、玻璃宜持空头思路；股指震荡偏强；国债区间震荡；黄金白银高位震荡；铜价震荡偏强；铝震荡偏强、氧化铝震荡偏弱；镍区间震荡；碳酸锂震荡；工业硅震荡；螺纹、热卷、铁矿震荡；焦煤、焦炭震荡偏强；纯碱、玻璃震荡偏空；原油震荡偏弱；甲醇震荡；聚烯烃下跌；棉花震荡偏强；橡胶震荡偏弱 [1][4][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 商品期货 - 氧化铝现货库存抬升过剩格局未变可短空尝试；纯碱供给宽松格局未变前空持有；玻璃产量回升新空尝试 [1][2] 股指 - 周一A股震荡走强，沪深两市成交额维持在1.52万亿元左右，国防军工、传媒版块领涨，银行、非银金融行业跌幅居前；6月PMI指数上升，我国经济景气水平总体扩张，临近美国对等关税暂停期最后日期关税不确定性提升；上半年A股有韧性，政策托底明确，资金量能提升，市场乐观情绪发酵，股指震荡中枢有望上移 [1] 国债 - 昨日债市全线走弱，权益市场偏强，股债跷跷板明显；国内PMI数据尚可，美国与多国关税期限将至，央行公开市场净投放，受季末因素影响资金成本抬升但平稳，市场对央行购债预期再起，7月债券发行量预计较大；宏观面无方向性驱动，资金面平稳但市场拥挤度高、估值高位，债市向上动能偏弱 [1] 黄金白银 - 距离对等关税暂缓期结束不足9天，特朗普可能7月4日宣布最新关税框架，关税期限模糊，政策不确定风险大；美元、通胀、债务等因素利多金银，短期黄金价格高位震荡，长期上行逻辑未被证伪；金银比偏高，美股新高，市场风险偏好回升，金银比有修复可能，白银价格突破后下方技术位支撑强；建议继续持有卖出黄金、白银08合约虚值看跌期权 [4] 有色 - 铜：昨日铜价高位震荡，国内PMI数据尚可，关注美国关税谈判进展，美元指数向下；安托法加斯塔年中冶炼加工费为0元/吨，矿端供给紧张预期延续；海外宏观预期谨慎，国内淡季，需求谨慎；非美地区库存下滑，供给结构性错配担忧持续，LME近月升水回落但仍处高位，国内现货升水走高；美元指数走弱，金融属性支撑增强，矿端及库存紧张，铜价下方支撑延续 [4] - 铝及氧化铝：昨日氧化铝早盘震荡夜盘回落，沪铝高位震荡，国内PMI数据尚可，关注美国关税谈判进展；氧化铝进口矿价格平稳、库存偏高，短期扰动有限，现货库存上升但仓单下降，基差收敛；沪铝产能约束供给难增量，海外地缘事件扰动减弱，需求不确定，库存累积但处偏低水平；氧化铝过剩格局未变，向下驱动明确但估值低可逢高试空，沪铝供需多空交织，低库存及供给端约束支撑价格 [4] - 镍：高品位红土镍矿偏紧格局未改善，镍矿价格坚挺；镍铁供应充裕但下游承接乏力，铁厂盈利承压；中间品产能扩张，关注刚果金延迟钴出口禁令对MHP需求的提振；中间品一体化生产电积镍亏损，精炼镍产量高速增长阶段结束，但过剩格局短期难改；镍短期无方向性驱动，上有需求疲软、矿端供应有望季节性恢复压力，下有资源国政策隐忧、镍矿价格高位震荡成本支撑，期货单边胜率赔率受限，卖出期权策略占优 [4] 碳酸锂 - 锂矿价格企稳，成本下移放缓，但碳酸锂供过于求，锂盐生产增产，周度产量处年内高位，产线开工积极；下游电芯及正极企业受库存压力等因素影响排产预期不佳，需求传导效率差，碳酸锂库存向冶炼厂转移，锂价承压运行 [4][6] 硅能源 - 工业硅南方复工复产慢，当前成本生产无优势，预计7月云南电价下调后部分硅厂或增产，北方大厂减产30台炉，影响单日产量1500吨左右；基本面小幅改善，大厂减产后供给平稳，市场情绪好转；盘面后续或区间震荡，需关注产业套保和大厂开工变化 [6] 钢矿 - 螺纹：昨日现货价格小幅上涨，成交一般，小样本建筑钢材日度成交量10.49万吨，淡季影响终端需求，上周小样本螺纹钢库存转增；6月建筑业PMI指数大幅回升，基建相关指数连续3个月处较高景气度区间，近期基建施工进度或较快，表需同比降幅收敛；螺纹钢供需矛盾积累有限，现阶段炼钢成本影响大，钢厂盈利使高炉铁水日产维持高位；环保督察组撤离，国内煤矿有复产可能，需关注近2周煤矿供应恢复情况；预计短期螺纹价格窄幅区间震荡，若煤价走弱，卖出虚值看跌期权（RB2510P2800）头寸可适当止盈 [6] - 热卷：昨日现货价格小幅上涨，成交一般偏弱；6月制造业PMI指数好于预期，但生产指数修复强于需求指数，企业预期指数创2023年以来新低；部分板材品种先于建筑钢材累库，但库存绝对值低，供需矛盾积累有限；现阶段炼钢成本影响大，钢厂盈利使高炉铁水日产维持高位；环保督察组撤离，国内煤矿有复产可能，需关注近2周煤矿供应恢复情况；预计短期热卷盘面价格窄幅区间运行，新单暂时观望 [6] - 铁矿：国内长流程钢厂即期利润尚可，高炉无大规模减产驱动，铁水日产将维持240万吨以上高位；7月澳洲矿山财年末发运冲量结束，进口矿发运阶段性回落；预计7月进口矿供需结构宽松幅度有限，基本面驱动不足，铁矿期价跟随黑色系区间运行；若煤价重回下行趋势，卖出虚值看跌期权I2509 - P - 680可适当止盈 [6] 煤焦 - 焦煤：矿山库存拐点显现，钢焦企业补库超预期，贸易环节询价积极性增强，坑口成交状况回升，焦煤供需结构阶段性修复，短期煤价反弹，前多策略继续持有，关注本周煤矿原煤日产及降库持续性 [8] - 焦炭：焦化利润多处盈亏边缘，焦炉主动提产意愿不足，淡季铁水日产处同期高位，焦炭入炉刚需受支撑，钢厂原料备货速率提升，焦炭现货市场或有提涨苗头，期价走势大概率偏强 [8] 纯碱/玻璃 - 纯碱：远兴能源装置恢复，纯碱日产回升至10万吨以上，全行业无产能出清迹象，靠装置检修约束供给；需求无亮点，光伏玻璃亏损冷修增多，国内头部光伏玻璃企业7月计划集体减产30%；纯碱供给过剩，碱厂高库存易增难减，价格驱动向下；前期推荐的纯碱09合约空单耐心持有，调整止盈线，提前锁定部分盈利；多玻璃01 - 空纯碱01策略耐心持有（价差 - 106，+28） [8] - 玻璃：昨日四大主产地玻璃产销率均值降至93%，投机需求持续性一般；玻璃深加工订单9.5天，环比、同比双降，深加工企业原片库存9.2天，环比持平，同比下降；近期玻璃产线点火、引板，产量低位回升，冷修持续性不佳；玻璃供给过剩，玻璃厂高库存难消化；基本面驱动向下，基差收敛至低位可试空；玻璃FG509合约前期空单配合止盈线持有，新单轻仓试空；冷修预期推迟，仍可持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略（价差 - 106，+28） [8] 原油 - 地缘政治方面，伊朗准备应对新的侵略行为，以伊停火但中东地缘不确定性仍在；OPEC国家代表表示7月6日会议考虑8月再次提高产量41.1万桶，4、5月OPEC+实际产量增加低于提速目标，但沙特5月产量增加明显，OPEC+大概率继续提速增产；市场驱动转向供应层面变化，关注OPEC+产量计划 [8] 甲醇 - 6月产量862万吨，7月预计867万吨，7月下旬煤化工装置检修增多，8月产量预计减少；上半年甲醇装置平均开工率88%创历史新高，产量5036万吨，同比增加12.7%；6月进口量预计122万吨，7月127万吨，伊朗出口未中断，但8月进口量可能大幅减少；上半年产量增长、进口量下降，表观需求同比增加8.8%，下游烯烃和冰醋酸需求良好，总体供需平衡；8 - 9月和11 - 12月供应预计收紧，甲醇价格有支撑 [10] 聚烯烃 - 6月PE产量261万吨，环比减少3.5%，PP产量334万吨与5月持平；7月开工率预计下降，但因天数增加，PE产量预计增长到270万吨，PP为340万吨；PE进口量和出口量均小幅减少，PP出口量30万吨；受海运价格上涨和中东冲突影响，7月聚烯烃进出口量预计小幅减少；7月为淡季，供应未显著减少，供应宽松叠加成本下降，聚烯烃期货预计下跌 [10] 棉花 - 国内新疆区域高温天气或影响新棉生长，商业库存下降、本年度末供应趋紧预期支撑盘面；美国干旱区域面积占比减少，得州地区处近年较低水平，弱化阶段性炒作可能；需求端处于传统淡季，纱厂开机小幅下调但整体较高；淡季下游开机率环比下跌幅度不大，棉花库存去化，基本面边际好转，预计棉花支撑较强 [10] 橡胶 - 终端车市消费依赖政策发力，轮胎企业生产受成品库存高企影响，需求增量一般；上游割胶作业推进顺利，旺产季气候扰动减弱，各产区物候条件良好，原料放量预期兑现，港口加速累库；基本面供增需减，胶价走势或震荡回落 [10]

政府债发行 - 6月wind口径政府债发行2.8万亿，净融资1.41万亿，截至6月末净融资规模7.8万亿，发行进度56.2%[5] - 一般国债、特别国债等累计发行进度分别为52.0%、47.5%等，6月单月发行进度分别为12.5%、5.4%等[5] 汽车消费 - 6月1 - 22日全国乘用车市场零售126.9万辆，同比增长24%，环比增长8%[8] - 比亚迪部分车型最高降幅达34%，促销活动6月底结束[8] BCI指数 - 6月BCI指数从50.3降至49.3，跌破荣枯线，销售和利润前瞻指数分别回落2.7、2.9个百分点[11] - BCI消费品和中间品价格走势分化，消费品价格偏弱反映终端需求不足[11] 金融市场 - 上半年上证指数、深证综指累计上涨2.8%、0.5%，北证50等领涨，红利指数等领跌[14] - 上半年债券市场先升后降再趋于平稳，6月末10年国债收益率约1.65%，1年约1.35%[14] - 上半年贵金属领涨，焦煤焦炭等领跌，6月末人民币兑美元中间价和离岸价收报7.16[15] 经济景气度 - 6月制造业PMI上行0.2个点至49.7%，生产和新订单指数分别回升0.3、0.4个百分点[19] - 预计6月GDP增速在5.3%左右，二季度GDP在5.3 - 5.4%左右[20] 风险提示 - 汽车行业价格战或影响汽车质量与后期维修[4][24] - 企业投资扩张意愿有限，外需低迷或使经营预期下行[4][24] - 城镇消费者信心因工作、成本和房产因素普遍下降[4][24]