经济景气度开局 - 2月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为52.4，略低于1月的53.7，但高于去年4月至12月的读数，显示1-2月经济景气度处于积极开局状态 [1][7] 社会出行与客流 - 春运前25日（2月2日-2月26日）全社会跨区域人流量达65.0亿人次，同比增长5.9%，其中铁路、公路、水路、民航客运量同比分别增长6.3%、5.9%、21.3%、6.1% [1][8] - 2月1日-27日，国内执行航班相较去年农历同期增长4.3%，国际航班日均值农历同比增长4.3% [3][13] - 春节假期外国人入境131.3万人次，较去年假期日均增长21.8% [3][13][14] 春节消费市场 - 商务部全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7% [2][10] - 全国百家重点大型零售企业日均商品零售额同比增长24.0%，其中金银珠宝类增长33.4%，食品、烟酒、服装同比均为双位数增长 [2][10][11] - 服务消费方面，重点平台租车出行订单量增长51%，南北互跨订单量增长251%，冰雪游消费增长12.1% [2][10][11] - 春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，均创历史新高 [12] 电影市场表现 - 2026年春节档电影总票房为57.5亿元，观影人次达1.2亿，均低于2021-2025年同期水平 [2][12][13] 房地产市场 - 2月30大中城市商品房日均成交面积12.4万方，农历2月1日-27日均值同比-20.6%，但节后（2月17日-27日）均值同比增长44.1% [3][16] - 截至2月26日，春节假期79城中介二手房成交同比57.3%，认购同比增长57.1% [3][16][17] 工业与基建开工 - 截至2月25日，全国10692个工地开复工率农历同比回升1.5个百分点，劳务上工率回升3.7个百分点，资金到位率回升9.4个百分点 [4][19] - 截至2月第四周，全国247家高炉开工率同比回升2.0个百分点，山东地炼开工率同比回升9.6个百分点 [4][20] 汽车与家电销售 - 2月1日-8日，乘用车零售同比增长54%，批发销量同比增长46%，新能源汽车零售同比增长42% [5][22] - 产业在线数据显示，2026年3月空冰洗排产合计总量3911万台，同比下降4% [5][23][25] 出口与贸易 - 2月2日-22日，国内集装箱吞吐量均值相较去年农历同期增长6.7% [5][25] - 截至2月24日，中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比分别为3.9%、4.1%，较1月的-7.1%、-6.8%有所回升 [5][25][26]

铜市场 - 宏观层面，海外美联储1月议息会议未降息符合预期，但凯文·沃什被提名为下任主席人选扭转了市场对货币政策的宽松预期，导致美元走强并触发贵金属历史级调整，冲击铜市场[3][17]；同时，格陵兰岛等地缘政治事件导致美债遭抛售，引发美股债汇“三杀”[3][17]；国内方面，1月中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，较上月分别下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气度季节性回落，但高技术制造业强劲，政策稳增长预期升温[3][17] - 基本面显示，铜精矿供应紧张，国内TC报价处于历史极低位[4][18]；2月电解铜预估产量为114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%[4][18]；12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%[4][18]；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨[4][18]；截至1月30日，全球铜显性库存较12月末增加18万吨至109.4万吨，其中国内精炼铜社会库存月度增加8.39万吨至32.28万吨[4][18]；需求方面，铜价高位时市场维持刚性采购，随着铜价调整采购意愿明显回升[4][18] - 核心观点认为，铜市场呈现“强预期”与“弱现实”格局，2月因春节假期及高铜价，“弱现实”更明显[5][19]；铜的金融属性使其受贵金属市场调整冲击，1月以来的涨幅可能受到挑战[5][19]；2月市场将消化贵金属调整冲击，并面临疲软现货、累积库存及春节需求真空，价格短期有回调压力，或测试95000~100000元/吨支撑[5][19]；但矿端刚性约束和远期需求确定性使得大幅下跌会吸引长期资金和产业买盘，春节前后的调整为中长期上涨奠定更坚实基础[5][19] 镍及不锈钢市场 - 供给端，菲律宾矿山FOB招标价大幅跳涨，以50美元/湿吨成交，对2月内贸镍矿升水预期拉涨至+28~+30美元/湿吨[6][20]；周内镍铁市场成交价格为1050-1070元/镍点[6][20]；2月预计电解镍产量环比下降5%至35800吨，国内镍生铁产量环比下降12%至2万镍吨[6][20] - 需求端，新能源方面，周度三元材料产量环比减少203吨至18053吨，库存环比减少177吨至18691吨[6][20]；周度动力电池产量环比下降0.4%至26.4GWh，其中铁锂电池下降0.5%至20.4GWh，三元电池持平于6GWh[6][20]；据SMM，2月三元材料排产环比下降14.6%至69250吨[6][20]；不锈钢方面，月度价格上涨但周度价格多数持平[6][20]；全国主流市场不锈钢社会总库存为95.3万吨，周环比增加3.37%，其中300系库存增加1.7万吨至61.67万吨[6][20]；2月不锈钢粗钢产量环比下降22.6%至265万吨，其中300系环比下降26.7%至131.59万吨[6][20] - 库存方面，周内LME镍库存增加2556吨至286284吨，沪镍库存增加22吨至46876吨，社会库存增加4349吨至70643吨，保税区库存减少500吨至1700吨[7][21] - 核心观点认为，市场情绪回落拖累镍价下跌，但基本面镍矿、镍铁价格走强，显示资源供给偏紧担忧，成本支撑抬升[7][21]；不锈钢受春节因素影响，周度库存累库但供给端多有检修[7][21]；新能源方面MHP价格坚挺提供成本支撑，但现货采销冷清，三元材料产量预计环比走弱[7][21]；总体看，尽管情绪拖累且需求阶段性转弱，但成本支撑坚实，价格预计有较强支撑[7][21] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 供给端，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能8882万吨，产量749万吨，环比下滑0.4%，同比下滑1.2%，山东、山西及河南厂家出现检修降负荷[8][22]；1月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，环比增长3.1%，同比增长7.7%，铝水比回落至75.1%[8][22] - 需求端，1月铝下游加工企业平均开工率为60.2%，环比12月下调0.85%[8][22]；细分来看，铝板带开工率上调1%至65.3%，铝箔开工率上调1.05%至70.9%，铝型材开工率下调3.98%至47.6%，铝线缆开工率下调0.5%至60.1%，再生铝合金开工率下调1.55%至60.1%[8][22]；铝棒加工费全线下调50-350元/吨[8][22] - 库存方面，1月交易所氧化铝库存累库1.53万吨至13.5万吨，沪铝累库8.7万吨至21.7万吨，LME铝去库1.4万吨至49.8万吨[9][23]；社会库存方面，氧化铝月度累库8.5万吨至22.7万吨，铝锭月度累库13.7万吨至78.2万吨，铝棒月度累库10.45万吨至24.4万吨[9][23] - 核心观点认为，几内亚一季度长协价下调使氧化铝成本端持续减压，节前备货尾声和物流停滞导致氧化铝库存积累[9][23]；节后氧化铝减产叠加西南电解铝复产预期，下游有望启动新一轮原料采购，预计氧化铝月内呈现先弱后强走势[9][23]；电解铝受国内假期缓冲，节前资金情绪有望逐步回落，节后进入需求预期验证阶段，需重点关注海外地缘风险进展及铝锭累库幅度[10][23] 工业硅及多晶硅市场 - 市场表现，1月工业硅期货主力收于8850元/吨，月度跌幅0.11%；多晶硅期货主力收于47140元/吨，月度跌幅18.6%[11][23]；现货价格持稳，不通氧553为8950元/吨，通氧553为9400元/吨，421为9900元/吨[11][23]；多晶硅P型价格下调0.1万元/吨至4.8万元/吨，N型下调0.45万元/吨至5.5万元/吨[11][23] - 供给端，预计1月国内工业硅产量33.3万吨，环比下滑6.4%，同比增长11.5%[11][24]；月度开炉数减少33台至210台，开炉率下滑4.15%至26.4%[11][24]；新疆大厂关停23台矿热炉，西南地区总计12台硅炉在产[11][24] - 需求端，1月多晶硅产量下滑3.38万吨至8.31万吨，同比下滑12.6%，环比下滑28.9%[12][24]；1月DMC产量下滑2.21万吨至18.3万吨，同比下滑21%，环比下滑10.8%[12][24]；下游订单收缩，对高价抵触，实际成交寥寥[12][24]；有机硅达成错峰减产并提价，下游备货对冲成本压力，部分订单已签至2月[12][24] - 库存方面，1月交易所工业硅整体累库1.86万吨至6.97万吨，多晶硅累库13.7万吨至25.3万吨[12][25]；社会库存方面，工业硅整体去库1.68万吨至43.9万吨，多晶硅月度累库2.47吨至33.3吨[12][25] - 核心观点认为，2月工业硅西南全面停产，新疆大厂将减产50%，下游也同步进入全面检修，供给双减博弈下价格有成本支撑，但向上驱动取决于大厂是否有超预期减产[12][25]；多晶硅方面，2月华电集中式项目开标，组件厂大幅提价但终端IRR限制下有价无市，工信部会议提及反垄断，下游硅片新单签订停摆，市场悲观预期延续，硅料仍有跌价压力[12][25] 碳酸锂市场 - 供给端，周度碳酸锂产量环比减少648吨至21569吨，其中锂辉石提锂环比减少670吨至13244吨[12][25]；根据SMM，2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58835吨，工业级碳酸锂环比下降12.7%至23095吨[12][25] - 需求端，周度三元材料产量环比减少203吨至18053吨，库存环比减少177吨至18691吨[13][26]；周度磷酸铁锂产量环比增加904吨至88223吨，库存环比增加229吨至96819吨[13][26]；据SMM，2月三元材料排产环比下降14.6%至69250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354000吨[13][26]；2月三元动力电池排产环比下降14.3%至24.84GWh，铁锂动力电池环比下降10.8%至79.71GWh，铁锂储能环比下降8.8%至57.46GWh[13][26] - 库存方面，周度碳酸锂社会库存环比减少1414吨至107482吨，其中下游库存环比增加3007吨至40599吨[13][26] - 政策与市场动态，1月27日国家发改委、国家能源局发布通知，明确新型储能可按可靠容量获得容量电价[13][27] - 核心观点认为，政策导向及抢出口预期下的旺盛排产、以及下游库存天数维持近几年最低水平，是短期价格的较强驱动，但受市场情绪走弱影响价格快速回落，现货成交量大幅增加[13][27]；截至上周四，下游库存周转天数由9.6天上升至10.8天，考虑周五约1万吨贸易成交，节前备货需求可能已基本满足[14][27]；从2月排产看预计去库0.95万吨左右，短期价格下方空间或有限；中期在终端负反馈未显现前，下游和电池厂备货需求有进一步放大可能[14][27]

**行业与公司** * 涉及的行业：宏观经济、制造业、非制造业（建筑业、服务业，包括金融业、房地产业）[1][2] * 涉及的机构：国海银行&资产配置[1] **核心观点与论据** * **总体经济景气度回落**：1月综合PMI产出指数为49.8%，环比下降0.9个百分点，低于50%的临界点[1][2] * **制造业景气度不及预期**：制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，不及彭博预期的50.1%[1][2] * 供需两端均下降：生产指数为50.6%（环比下降1.1个百分点），仍处扩张区间；新订单指数为49.2%（环比下降1.6个百分点），新出口订单指数为47.8%（环比下降1.2个百分点），均降至收缩区间[4] * 企业规模分化：大型企业PMI为50.3%（环比下降0.5个百分点），保持扩张；中型企业PMI为48.7%（环比下降1.1个百分点），小型企业PMI为47.4%（环比下降1.2个百分点），景气水平回落[4] * 价格指数回暖：主要原材料购进价格指数为56.1%（环比上升3.0个百分点），出厂价格指数为50.6%（环比上升1.7个百分点），后者为近20个月来首次升至临界点以上[4] * 市场预期保持乐观：生产经营活动预期指数为52.6%（环比下降2.9个百分点），继续高于临界点[4] * **非制造业景气度不及预期**：非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，不及彭博预期的50.3%[1][2] * **建筑业景气大幅回落**：建筑业商务活动指数为48.8%（环比下降4.0个百分点），回落至收缩区间[3][5] * 新订单指数为40.1%（环比下降7.3个百分点），业务活动预期指数为49.8%（环比下降7.6个百分点），后者为2020年3月以来首次回落至收缩区间[5] * **服务业景气小幅回落**：服务业商务活动指数为49.5%（环比下降0.2个百分点）[6] * 行业表现分化：货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱[6] **其他重要内容** * **影响因素**：春节假日临近、低温天气是影响建筑业和部分制造业活动的重要因素[3][5] * **部分行业亮点**：受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上的较高景气区间[4] * **非制造业价格与就业**：建筑业投入品价格指数为52.0%（环比上升1.1个百分点），连续4个月回升；销售价格指数为48.2%（环比上升0.8个百分点），从业人员指数为41.1%（环比上升0.1个百分点），均有不同程度回暖[5]

核心观点 上周全球市场在财报季与地缘事件交织下呈现结构性行情，新兴市场表现强劲，科技板块领涨，同时市场对美联储降息预期有所减弱 [1] 市场表现 - 全球股市普涨，新兴市场表现显著优于发达市场：上周MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI发达市场指数上涨1.3%，MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8% [5][9] - 主要股指表现分化：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%，纳斯达克指数表现最弱，下跌0.3%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%，印度Sensex30指数表现最差，下跌1.7% [9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤为显著：A股信息技术、通讯服务分别上涨3.4%、1.4%；港股非必需性消费、原材料业分别上涨5.7%、4.3%；欧股信息技术、能源分别上涨2.9%、2.8%；日股金融、信息技术分别上涨7.8%、7.2% [12][16] - 债市利率上行，大宗商品涨跌互现：日本10年期国债利率上升幅度最大，达14.3个基点；IPE天然气价格大涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6% [9] - 汇率方面美元走强，人民币升值：美元指数上升，英镑、日元贬值，人民币兑美元升值 [5][9] 交投情绪 - 中国股市交投活跃度攀升：上周上证指数成交额环比上升至9940亿美元，恒生指数成交额环比上升至906亿美元，标普500指数成交额环比上升至6858亿美元 [24] - 投资者情绪处于高位：港股卖空占比环比下降至12.9%，处于滚动三年分位数12%的历史偏高位；美股NAAIM经理人持仓指数为96%，处于滚动三年分位数89%的历史高位 [24] - 市场波动率表现不一：上周港股波动率下降，而美股、欧股、日股波动率均上升，美债波动率则出现下降 [24] - 全球市场估值整体提升：截至1月16日，发达市场最新PE、PB分别为24.3倍、4.0倍，处于2010年以来93%、100%分位数；新兴市场最新PE、PB分别为18.0倍、2.3倍，处于2010年以来90%、99%分位数 [36][37] 资金流动 - 美联储降息预期小幅减弱：由于新任美联储主席人选出现变数及通胀数据喜忧参半，市场预期美联储2026年降息次数从前周小幅下降至1.8次 [5][56] - 美元流动性转松：SOFR-OIS利差较上周走扩，同时欧元/美元、日元/美元货币互换基差上升，显示美元流动性边际转松 [56] - 全球微观资金主要流入中美等市场：2025年11月，全球共同基金净流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲的规模分别为123亿美元、92亿美元、60亿美元、47亿美元和31亿美元 [64] - 港股通资金持续流入：最近一周（1月12日至1月16日），各类资金合计流入港股市场240亿港元，其中港股通流入155亿港元 [64] 基本面与盈利预期 - 美股盈利预期上修，金融业上修最明显：截至1月16日，标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.3%上修至+10.4%，金融行业盈利预期上修幅度最大，达0.6个百分点 [5][68] - 港股盈利预期小幅下修：恒生指数2025年EPS盈利预期从-1.8%下修至-1.9%，其中公用事业盈利预期上修最多（+0.4个百分点），地产建筑业下修最多（-0.5个百分点） [5][68] - 欧股盈利预期维持稳定：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持-4.6%不变 [5][69] - 日股盈利预期显著下修：日经225指数2025年EPS盈利预期从+31.0%下修至+29.4% [69] - 美国经济景气回升，通胀压力温和：上周美国周度经济指数上升，12月CPI同比为2.7%，低于预期；12月ISM服务业PMI为54.4%，较11月回升 [71][72] - 欧洲服务业景气持续，通胀回落：12月欧元区服务业PMI为52.4%，连续7个月处于荣枯线上；12月CPI同比为1.9%，较11月回落 [81] - 中美经济意外指数回升：过去一周，花旗美国经济意外指数从7.8升至16.7，花旗中国经济意外指数从-18.3升至-14.4 [5][86]

文章核心观点 文章基于高频数据，对截至2025年12月末的中国宏观经济活动进行了全面观察，指出经济呈现结构性分化特征：部分领域如基建、大宗商品价格显现景气向上迹象，而内需中的耐用品消费、部分工业生产等领域则表现疲弱，整体经济活动指数自9月底以来有所回落 [8] 华创宏观WEI指数震荡 - 截至12月21日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为5.22%，环比前一周上行0.06个百分点 [8] - 自9月底以来，该指数总体呈回落趋势，主要驱动因素包括：沥青开工率相比8月底至9月底的四周均值下行6个百分点；商品房成交面积同比增速从9月21日当周的23.4%大幅下行至12月21日当周的-22.4%；钢厂线材产量同比从3.3%下行至-7.7%；秦皇岛煤炭吞吐量同比从37.9%下行至-17.1% [9] 资产配置 - 截至12月26日，股债夏普比率差为2.81，处于历史十年90.2%分位数的高位，显示股票相对于债券具有更高的配置性价比 [11] - 同期，债股收益差为-0.09%，处于历史十年11.1%分位数的低位，表明债券相对于股票依然偏贵 [11] 需求端观察 - **服务消费**：12月前25日，26城地铁客运量同比+3.1%；12月前27日，国内航班执行数日均1.22万架次，同比+2%，整体变化不大 [14] - **耐用品消费**：乘用车零售低位运行，12月第三周零售同比增速为-11%，前三周累计同比为-18.8% [14] - **地产销售**：商品房住宅成交面积同比降幅继续收窄，截至12月26日当周，67城成交面积同比为-19%，12月前26日累计同比为-26%，较11月全月的-34%有所改善 [14] - **土地市场**：12月前三周，百城土地溢价率平均为1.6%，处于低位 [14] 生产与基建 - **基建活动**：石油沥青装置开工率改善，截至12月24日当周为31.3%，环比回升3.7个百分点，较去年同期高5.4个百分点；水泥发运率持平于31.6% [15] - **工业生产**：多数行业开工率同比弱于去年同期，环比来看，江浙织机、全钢胎、PVC开工率有所回落 [15] - **“反内卷”跟踪**：政策与行业行动仍集中在传统行业和新能源领域，涉及钢铁石化（坚持“减油、增化、提质”，调控粗钢产量）、硅片（头部企业联合涨价平均涨幅达12%）、磷酸铁锂（龙头企业减产检修）、光伏（市场监管总局喊话整治“内卷式”竞争） [18] 贸易与出口 - **外需指标**：韩国12月前20日出口同比降至6.8%，但从中国进口同比大幅降至3.9%；其半导体出口同比仍高达41.8% [19] - **中国出口量**：港口集装箱吞吐量四周同比为9.1%，自前一周的10.6%高位小幅回落；中国港口出境停靠次数同比升至42.8% [19] - **出口运价**：上海出口集装箱综合运价指数（SCFI）环比上涨6.7%，其中欧洲航线运价环比+10.2%，美西、美东航线运价环比分别+9.8%、+6.6% [20] - **中美贸易**：截至12月27日，中国发往美国载货集装箱船数量15天同比为-15.8%，较前一周的-29.3%有所反弹 [21] - **美国进口**：12月前23天，美国从中国进口同比为-27%，但占比从上周的20.8%反弹至22% [21] 物价走势 - **国际大宗商品**：COMEX黄金收于4546.2美元/盎司，本周上涨4.6%，年内累计上涨73.0%；LME铜收于12218美元/吨，本周上涨4.1%，年内累计上涨38.5%；美油与布油本周分别上涨1.1%和1.4% [34] - **国内大宗与工业品**：南华综合指数本周上涨4% [34]；动力煤价下跌4.4%；碳酸锂连续合约收盘价本周大涨16.5%，年内累计上涨74.4% [36] - **农产品**：水果批发价本周上涨3.5%，羊肉上涨0.5%；猪肉、蔬菜、鸡蛋、牛肉价格下跌 [36] - **运价与房价**：波罗的海干散货指数（BDI）本周大跌7.2% [37]；12月15日当周，一线城市及全国二手房挂牌价均下跌0.2%，年内累计分别下跌6.3%和6.1% [37] 财政与利率政策 - **财政政策**：全国财政工作会议明确2026年继续实施更加积极的财政政策，重点包括扩大财政支出、优化政府债券工具组合、支持提振消费和扩大有效投资等 [40][41] - **专项债安排**：新增专项债额度分配将向项目准备充分、效率高的地区倾斜，并统筹考虑地方化债压力和风险化解需要 [42] - **地方债发行**：已披露的2026年1月新增专项债发行计划达1547亿元，一季度计划达4486亿元 [39] - **市场利率**：利率呈现长短期分化，截至12月26日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2872%、1.5948%、1.8376%，较前一周分别变化-6.75bps、-0.73bps、+0.68bps [47]

总体经济景气 - GDP周度高频景气指数截至12月27日为4.9%，较前一周修订值4.8%略有回升，表征经济增长边际改善[1][6][7] - 该指数历史回溯显示与月度GDP趋势拟合度较好，例如2024年二季度回落、三季度筑底与四季度大幅改善得到较好拟合[1][6] 生产端表现 - 生产端工业周度景气指数为8.1%，与上周基本持平[7] - 生产端服务业周度景气指数为2.9%，较上周的3.0%小幅下降[7] - 11城地铁客运量较上周大幅回落，金融市场成交金额较上周大幅回升且高于去年同期，商品房成交面积有所回升[10][12][14] - 工业方面，汽车全钢胎开工率小幅回落且低于去年同期，费城半导体指数较上周大幅回升且高于去年同期，生铁重点企业日均产量较前期回落[10][16][17] 需求端表现 - 消费高频指数为2.3%，较上周的2.6%小幅下降[7] - 当周社零同比增速预计为+2.3%，30大中城市商品房成交面积同比为-33.2%（前值-21.5%），地产仍是核心拖累项[18] - 基建实物工作量小幅改善，螺纹钢表观需求为202.8万吨，较上周的208.6万吨小幅下降[7][27] - 截至12月27日，全国地方政府新增专项债发行累计45772亿元，超过原定4.4万亿元目标[27] - 地产销售环比下行，当周30大中城市商品房成交255万平方米，环比降1%，同比降41%[46] - 出口集装箱吞吐量当周为620.1万标准箱，较上周的658.9万标准箱下行[7][55] 价格端表现 - 消费品价格涨跌互现，农产品批发价格200指数环比下降0.2%[7][64] - 工业品价格基本持平，全国生产资料价格环比基本持平[1][77] - 2025年第51周，全国食用农产品市场价格环比上涨0.2%，生产资料市场价格环比基本持平[64][77]

经济景气度 - 华创宏观WEI指数截至12月14日为5.17%，环比12月7日上行1.05个百分点[2][6] - 9月底以来WEI指数下行，主要受基建、内需和工业生产拖累，其中12月14日当周商品房成交面积同比-35.0%，较9月21日当周下行58个百分点[6][7] 需求端 - 乘用车零售降幅收窄，12月第二周同比增速为-17%，较前值-32%改善，但12月前两周累计同比仍为-24%[2][10] - 地产销售疲软，12月前19日67城商品房成交面积累计同比为-30%，土地溢价率低位波动[12] - 服务消费相对平稳，12月前18日26城地铁客运量同比+3.5%[10] 生产与供给 - 多数行业开工率继续回落，同比看除唐山高炉、全钢胎外多数弱于去年同期[2][16] - 政策层面强调“反内卷”，中财办及发改委提及深入整治“内卷式”竞争，光伏、煤炭等行业加强产能调控[3][20] 对外贸易 - 出口集装箱吞吐量走高，截至12月14日当周四周同比升至10.6%[2][21] - 外需出现积极信号，越南12月上半月出口同比升至31.5%，欧美英日12月制造业PMI初值平均升至50.5%[21] - 中美直接贸易流量偏弱，截至12月20日的半个月内中国发往美国载货集装箱船数量同比-31%[22] 物价与市场 - 三大新能源品种价格涨幅较大，其中碳酸锂连续合约收盘价单周上涨16.4%[2][45] - 全球定价品种中，COMEX黄金收于4354美元/盎司（周涨1.2%），LME铜收于11837美元/吨（周涨0.4%）[2][44] - 二手房挂牌价下跌，12月8日当周一线上跌0.6%，今年以来一线城市累计下跌6.2%[2][48] 金融市场与政策 - 资金利率偏低，截至12月19日DR001收于1.2706%，DR007收于1.4413%[3][59] - 股债夏普比率差处于历史高位（十年87.9%分位数），显示股票相对于债券配置性价比更高[8] - 财政政策强调保持必要赤字与债务规模，2026年1月已披露地区新增专项债发行计划达1396亿元[51][52]

市场总览 - 2025年11月25日上证指数上涨0.87%，沪深300上涨0.95%，科创50上涨0.43%，中证1000上涨1.31%，创业板指上涨1.77%，恒生指数上涨0.69% [4][5] - 当日表现最好的行业是通信（+3.54%）、传媒（+2.85%）、有色金属（+2.42%）、综合（+2.21%）和电子（+2.14%），表现最差的行业是国防军工（-0.32%）和交通运输（-0.11%） [4][5] - 2025年11月25日全A总成交额为18262亿元，南下资金净流入111.66亿港元 [4][5] 吉祥航空投资逻辑 - 吉祥航空被定位为民营航空龙头，航空行业正迎来供需拐点 [6] - 公司业绩修复节奏与行业略有不同，最差时期已过，未来三年业绩修复斜率与利润弹性有望超预期 [6] - 市场担忧普惠发动机维修节奏慢于预期会拖累飞机利用率恢复，但报告认为公司飞机利用率在2026-2027年有望基本修复 [6] - 九元航空计划于2027-2028年每年引进5-6架飞机，行业供需、油价、汇率基本面呈上行趋势，公司未来三年有效运力有望明显增长 [6] 吉祥航空业绩驱动因素 - 发动机维修问题拖累飞机利用率，导致单位非油成本大幅增加，对短期业绩形成扰动 [6] - 在飞机利用率触底回升和行业供需改善的双轮驱动下，预计未来三年业绩上行斜率将更陡峭 [6] - 吉祥航空宽体机规模化运营以及九元航空立足大湾区发展，有望共同推动公司盈利中枢抬升 [6] 吉祥航空盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为220.44亿元、231.96亿元、249.40亿元，增长率分别为0%、5%、8% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.07亿元、15.71亿元、22.94亿元，增长率分别为10%、56%、46% [7] - 预计2025-2027年每股盈利分别为0.46元、0.72元、1.05元，对应PE分别为27.09倍、17.36倍、11.89倍 [7] - 基于2027年业绩进一步修复的预期，给予2027年20倍PE估值，对应目标市值为459亿元 [6] 吉祥航空潜在催化剂 - 航空市场需求量与票价的上涨 [7] - 公司飞机利用率的提升 [7] - 国际油价的下跌 [7] - 人民币汇率的升值 [7] 宏观经济观察 - 截至2025年11月22日当周，GDP周度高频景气指数为4.7%，与上周基本持平 [8]

中国宏观经济景气度 - ICHI综合景气指数保持在扩张区间，节后经济景气度持续向常态化修复过渡[1] - 生产景气指数显著回升，成为拉动综合指数的关键分项[1] - 出口景气指数回升至临界线上方，显示外需有所改善[1] - 投资景气指数有所回升，接近临界点，企业端资本开支与制造业补库意愿保持稳定[1] - 消费景气指数小幅收缩，仍处于临界区间，整体稳定[1] 中国经济结构与产业表现 - 1-10月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，10月当月同比增长4.9%[2] - 装备制造业同比增长8.0%，高技术制造业同比增长7.2%，分别快于整体工业3.1和2.3个百分点[2] - 未来产业加速成长，3D打印设备、工业机器人产量同比分别增长30.8%、17.9%[2] - 1-10月高技术产业投资延续高景气，信息服务业、航空航天器及设备制造业投资同比分别增长32.7%、19.7%[2] - 1-10月制造业投资稳健增长2.7%，固定资产投资（不含农户）在扣除价格因素后保持小幅增长[2] 中国消费市场动态 - 1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3%[3] - 1-10月实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，占社零总额的25.2%[3] - 1-10月服务零售额同比增长5.3%，较前三季度小幅加快[3] 全球宏观经济数据 - 英国截至9月的三个月失业率升至5%，高于前值4.8%，企业新增受薪岗位减少约3.2万个[7] - 德国10月消费物价指数同比上涨2.3%，环比上涨0.3%[7] - 英国三季度实际GDP环比增长0.1%，同比增长1.3%[7] 美国财政与市场影响 - 美国众议院通过临时拨款法案，结束持续43天的政府停摆，为联邦政府提供至2026年1月30日的运作资金[8] - 美国国会预算办公室测算，政府停摆维持6周将拖累2025年四季度GDP约1.5个百分点，经济损失估计超过百亿美元[8]

经济景气度 - 华创宏观WEI指数回落至4.37%，较前一周下行0.45个百分点[2][7] - 港口集装箱吞吐量四周同比升至8.2%，环比大幅反弹13.8%[2][25] - 全球制造业PMI微升至50.8，外需略有改善[23] 消费与内需 - 11月前6日26城地铁客运量同比增7%，服务消费回升[2][10] - 10月末乘用车零售同比增速大幅反弹至47%，全月同比为5.8%[2][10] - 67城商品房成交面积同比降幅扩大至-43%，地产销售持续疲软[2][13] 生产与基建 - 水泥发运率降至37.1%，石油沥青装置开工率降至29.7%，基建高频数据小幅回落[3][15] - 秦皇岛港煤炭吞吐量11月首周同比增13%，工业生产部分领域保持韧性[15] - 螺纹表观消费同比降4.5%，建筑需求仍弱于去年同期[15] 价格与通胀 - 国内外大宗商品价格回落，南华综合指数与RJ/CRB指数均下跌0.5%[3][43] - 猪肉批价上涨2.4%，蔬菜批价上涨1.6%，农产品价格继续上行[2][44] - 二手房挂牌价一线城市周跌0.3%，年内累计下跌3.9%[3][45] 财政与债务 - 财政部强调对新增隐性债务“露头就打”，并组建债务管理司[4][50] - 新增专项债发行已达4.15万亿元，进度为90.2%[4][60][62] - 11月当周计划发行新增专项债1394亿元，财政政策持续发力[49] 金融市场 - 债券利率小幅回升，1年、5年、10年期国债收益率分别报1.4045%、1.5873%、1.8142%[4][69] - 央行本周净回笼资金15722亿元，资金利率维持震荡[69][70] - 股债夏普比率差与价格走势出现背离，权益资产配置价值受关注[8]