报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但核心观点认为轮胎行业是“逆周期品种&具长期配置价值”，并指出2026年是“戴维斯双击之年”，对板块前景积极看好 [4] 报告的核心观点 * 报告认为中国头部自主轮胎企业正迎来重要发展拐点，核心逻辑在于“替代加速”与“高端配套突破”，并预期2026年板块将迎来业绩与估值的双重提升（戴维斯双击）[1][4] * 短期（2025年）：欧美贸易政策变化提升了全球轮胎企业的成本壁垒，加速了市场对高性价比产能的需求，中国头部胎企凭借海外产能布局和降本优势，替代外资及尾部产能的进程有望加速 [4][47] * 中期（2026年）：自主头部胎企在高端车型配套上取得突破，通过原装胎带动品牌力提升，成长属性凸显，有望驱动板块估值中枢从过去的约10倍PE上移至20倍PE [4][37][83] * 长期：中国自主胎企在全球主要市场份额仍低（海外份额<20%），替代空间巨大，且凭借产品力（降本与技术突破）已在中高端市场具备差异化能力，成长逻辑通顺 [4][8][29] 根据相关目录分别进行总结 一、研究框架：远期替代空间大，中期关注供需、短期跟踪五大核心变量 * **远期格局（空间与格局）**：中国自主轮胎企业在全球市场替代空间巨大，2024年主要自主胎企在国内市占率为44.6%，但在欧洲、北美市场占比仅分别为10.6%和18.1%，全球份额为21.7% [8][17][19] * **中期跟踪（供需情况）**：需求端偏刚性但存在波动，供给端需跟踪产能放量进度，核心变量跟踪权重为“产能建设进度 > 短期需求” [4][7]；欧盟和美国轮胎进口依赖度超过50%，且逐年提升 [20] * **短期跟踪（量利变量）**：需关注五大核心变量，制造端核心是产能利用率，成本端包括贸易政策、原材料价格、海运费及汇率，跟踪权重为“产能利用率 > 贸易政策变化 >>> 天胶价格 > 海运费/汇率” [4][7][22][23]；半钢胎持续供不应求 [22] 二、25边际变化：替代加速拐点，欧美贸易变化后自主降本优势尽显 * **贸易变化背景**：2025年4月，美国向全球加征关税（如对东南亚半钢胎加征25%的汽零232关税），全球胎企成本压力增大；2025年5月，欧洲首次针对中国半钢胎启动双反调查，大量中国尾部产能面临出清 [4][47][58][59] * **需求端变化**：欧美通胀加速了当地“中产+”消费降级趋势，市场对高性价比轮胎产品的需求凸显 [4][25][47][60] * **供给与竞争格局**：贸易壁垒提升后，外资及无海外产能的自主尾部企业成本压力更大，而中国头部自主胎企凭借海外智能化工厂的降本优势，产品性价比突出 [25][47][66]；例如，自主头部半钢胎价格仅为外资一二线品牌的1/2至1/3，价差在50%至200%以上 [66][68] * **历史借鉴与展望**：复盘2008年金融危机后，中国轮胎曾凭借性价比优势在美国抢占超过20%的市场份额 [4][51]；当前背景下，头部自主胎企海外产能自2026年起密集放量，业绩有望迎来量利齐升 [4][48] 三、26核心变化：高端配套突破，板块有望再演绎估值中枢上移 * **配套质变**：2026年是自主头部胎企高端配套的“元年”，有望陆续突破30万元以上的重磅高端车型定点，通过原装胎加速品牌力提升 [4][83][85] * **配套市场拓展**：配套业务分为国内与海外两条路径，国内配套随自主新能源车市占率提升（2025年已达75%）而放量，并逐步向高端突破；海外配套则凭借海外工厂就近供应，满足全球车企降本需求 [4][37][83][85] * **估值驱动**：报告复盘了轮胎板块估值变化，指出2018-2020年因贸易摩擦估值中枢在PE 10倍，2021-2022年因配套逻辑一度上修至25倍以上，2023-2024年因配套局限低端而回落 [4][36][37]；2026年，随着高端配套突破及全球化产能布局规避贸易风险，板块成长属性凸显，估值中枢有望从约10倍PE提升至20倍PE [4][37][83] 四、个股推荐及关注：战略路径分化，出海放量蓄势待发 * **推荐公司**：报告推荐中策橡胶、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和浦林成山 [4] * **关注公司**：报告建议关注海安橡胶、三角轮胎、通用股份、贵州轮胎和风神股份 [4]

核心观点 - 2026年汽车行业投资策略的核心是“洞察周期脉络，把握智能主线” [2][6] - 乘用车内需预计将面临一定压力，但汽车板块的驱动力已从单一内需转向海外、高端化、智能化等多维度综合驱动 [3][6] - 投资应围绕三大主线展开：海外市场拓展、高端化与自主替代加速、全面拥抱AI与智能化转型 [3][6][10] 总量市场展望 - **乘用车**：中性假设下，预计2026年国内上牌量为2260万辆，同比-3.4%；出口量680万辆，同比+17.2%；批发量2941万辆，同比+0.7% [6][32] - **重卡**：预计2026年国内零售销量69.5万辆，同比-13.2%；出口销量36.5万辆，同比+10% [6][40] - **大中客车**：预计2026年国内销量6.9万辆，同比-3%；出口销量6.3万辆，同比+15% [6][58] - **摩托车**：预计2026年行业销量达2344.9万辆，同比+7%，呈现“出口高增、内销回暖”态势 [6][59] 主线一：海外空间巨大，出海加速放量 - **乘用车新能源出海**：剔除中美日后，新能源乘用车出海远期有望达到3倍以上空间；中性预计2026年新能源出口338万辆，同比+42% [7][71] - **零部件出海**：国内零部件企业凭借技术、成本与服务优势加速海外扩张，海外业务收入占比已升至33.2%，未来仍有2倍以上成长空间 [7][77] - **重卡出海**：非俄地区出口高增对冲俄罗斯下滑，预计2026年出口36.5万辆，整体平稳向上 [7][99] - **客车出海**：出口有望保持15%增长，海外市场空间约为国内市场的两倍 [7][104] - **两轮车出海**：国产品牌出海加速，预计2026年摩托车出口1520.3万辆，大排量车型是重要增长引擎 [7][116] 主线二：高端乘用车及汽零自主替代加速，重卡加速新能源 - **高端乘用车市场**：高端及豪华市场受行业周期下行影响相对较小，具有穿越周期的特质 [8][124] - **零部件国产替代**：智能科技化带来新增长空间，镁合金、智驾芯片、激光雷达、线控制动、线控转向等有望高速增长；诸多领域国产化率有望从约10%提升至30%以上 [8][133][137] - **重卡新能源化**：受成本与政策两端驱动，新能源重卡渗透率加速提升 [8][28] 主线三：全面拥抱AI，汽车转型正当时 - **人形机器人**：2026年特斯拉即将进入定点期，国内应用侧有望放量，开启量产元年 [9][32] - **液冷赛道**：车端热管理与服务器液冷技术具备强可迁移性，国内汽零企业正积极布局，行业进入爆发阶段 [9][41] - **智能驾驶**：进入平价时代，将开启10%-50%渗透率的大周期加速 [9][42] - **Robotaxi**：为数千亿级蓝海市场，头部参与者已实现局部盈亏平衡，商业模式可行性得到验证，商业化落地加速 [9][42]

国际芯片博弈与国产替代 - 美国政府考虑允许英伟达向中国出售H200芯片 其性能是H20芯片的两倍[3] - 该事件对A股国产GPU企业如摩尔线程构成挑战 但长期看将增强自主替代的决心[3] - 国产GPU领域被视为长期有潜力的投资主线 类似历史上的光刻机自主化进程[3] A股市场整体展望与策略 - 尽管上周上证指数失守3900点出现调整 但支撑市场上涨的基本面未改变 短期调整为布局提供机会[3] - 中国银河证券观点认为市场呈现“高切低”态势 红利股具防御性 科技板块经过调整后AI泡沫担忧降低[3] - 申万宏源证券看好明年春季行情 科技成长股中的创新药、军工、AI算力、存储以及周期股中的基础化工、工业技术被视为弹性方向[3] 特定行业与赛道投资机会 - 全固态电池技术取得新进展 电动汽车续航里程有望突破1000公里 相关产业链公司受关注[4] - MSCI中国指数调整纳入26只股票 预计将迎来被动资金配置[4] - 人形机器人作为长期赛道 中鼎股份与傅利叶智能在谐波减速器、力觉传感器等部件上的合作值得跟踪[5] 新股与公司动态 - 国产GPU第一股摩尔线程开启申购[5] - 投资策略建议关注有核心技术和高成长性的公司 市场震荡中的调整被视为中长期布局机会[5]

报告核心观点 2025H2 自主进击、出海兑现、智能与机器人发展向好 乘用车 Q3 或淡季不淡 推荐吉利、小鹏等 摩托和两轮关注龙头 零部件推荐核心平台与供应商 机器人关注国产链与新技术方向 [1] 乘用车 回顾 25H1 - 以旧换新促进行业景气 新能源渗透率提升 自主品牌份额增加 新势力增速优秀 合资和外资品牌受燃油需求影响产能利用率低 [20][24] - 价格结构上 中低端市场增速高 新能源份额提升 不同价格带竞争格局有差异 [38] - 车型结构上 大六座 SUV 和 MPV 增长 纯电市场因新车和充电设施发展良好 [62][70] - 财务表现上 汽车产值突破 零部件利润占比提升 三电和底盘发动机系统利润率高 [72] - 出口方面 新能源出口高增 西欧和新兴市场发力 自主品牌出口领衔 [80][84][85] 展望 25H2 - 国内 Q3 新车上市或淡季不淡 关注大六座和泛越野市场 预计新能源渗透率提升 销量增长 燃油车下滑 [94][95] - 海外市场拓展提速 看好自主品牌全球扩张 拉美、西欧和东南亚有望成海外“中国市场” [124][128] 摩托和两轮 摩托 - 25H2 自主出海是主线 欧洲进入高增期 拉美出口均价上升 东南亚有突破机会 [2] - 玩乐类市场扩容 中大排量销量高增 小排竞争激烈 合资份额下滑 大排量内销头部格局未稳 [155][157][160] - 中国品牌在欧洲突围 产品力和性价比高 踏板品类有望贡献增量 拉美有品牌力和产能扩张机会 东南亚有望重新突破 [174][181][190] 电动两轮车 - 25H2 补贴托底 销量有望增长 中高端需求上升 龙头企业份额或提升 [2][194] - 新国标执行后需求或强于预期 首批国标车更换高峰可对冲补贴退坡 行业份额将集中 [205][212] - 高端市场竞争加剧 中低端市场龙头仍有提份额空间 [215][224] 零部件 关税影响 - 25H1 美国关税对国内出口影响有限 加速企业全球化布局 墨西哥和东南亚是布局重点 [3][228][238] 账期优化 - 车企承诺缩短账期至 60 天内 促进产业链生态改善 零部件企业资金充裕 [243][244] 智能化 Robo X - 2025 年投资机遇兴起 下半年机会延续 Robotaxi 商业化加速 中国方案有输出潜力 Robovan 商业模式跑通 2025 年迎爆发元年 Robosweeper 和 Robotruck 商业化提速 无人机物流崭露头角 [4][246][247] 辅助驾驶 - 新势力引领 AI 迭代 中高阶智驾渗透率提升 VLA/世界模型待上车 智驾平权拉动销量 [4][266][272] 智能座舱 - 小鹏用图灵芯片打造 AI Agent 引领座舱创新 行业缺乏深层次创新 处于向“智能”跃迁节点 [284] 机器人 - 产业技术突破 落地场景增加 投资范式转向去伪存真 关注国产链和新技术变化 [5]

市场表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.04%，创业板指涨0.33% [1] - 盘面上，可控核聚变、足球概念、海南等板块涨幅居前 [1] 机构观点 东吴证券 - 6月或是新一轮东升西落的交易起点，科技板块将迎密集事件催化 [1] - 成长股估值、流动性将受益于弱美元环境，有望表现出更好弹性 [1] - 关注主题和产业趋势：AI端侧（AI手机、AI眼镜）、AI大模型、人形机器人、可控核聚变、深海科技、无人驾驶 [1] 光大证券 - 预计指数6月整体保持震荡，或偏向防御风格 [2] - 关注内需消费、国产替代、基金低配方向 [2] - 市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高 [2] 东方证券 - 近期关税担忧再起，短期或压制市场情绪，但市场正逐步对关税脱敏 [3] - 5月PMI制造业整体景气回暖，国内经济基本面韧性将为市场提供底部支撑 [3] - 后市股指大概率完成从区间震荡到震荡攀升的过渡 [3] - 配置方向关注航天军工、自主替代、新消费等 [3]