市场表现 - 标普500指数与纳斯达克综合指数双双徘徊在历史高位附近 上周纳斯达克领涨1.6% 标普500攀升0.7% 道琼斯工业平均指数则基本持平 [1] - 未来一周112家标普500成分股将公布季报 市场焦点集中在Alphabet 特斯拉和波雷墨西哥烧烤等科技巨头 [1] 利率与货币政策 - 美联储理事沃勒呼吁7月降息 称联邦基金利率较合理水平高出逾1个百分点 [2] - 市场对降息的预期持续降温 CME FedWatch工具显示7月降息概率已从一个月前的13%降至5% [2] - 花旗首席经济学家认为 随着就业市场进一步松绑且关税未引发广泛通胀 美联储或在9月达成降息共识 [3] 财报季表现 - 二季度财报季由大型银行超预期业绩拉开序幕 流媒体巨头奈飞随后亦交出亮眼成绩单 显示美国消费韧性十足 [4] - 标普500成分股整体盈利预计同比增长5.6% 高于上周预期的4.8% [4] - 部分提前大涨的股票在财报公布后反应平淡 如奈飞尽管上调全年营收指引 股价仍下跌5% [4] - 威廉布莱尔分析师指出 优秀财报难以超越被过度抬高的预期 [4] - Evercore ISI股票衍生品策略主管警告 标普500的市盈率已达24.7倍 意味着即使强劲业绩也只能维持当前高位 稍不及预期就可能引发显著回调 [4] 科技巨头与盈利增长 - Alphabet和特斯拉将开启"七巨头"科技股的季度财报发布 预计这批股票将再次引领标普500本季度的盈利增长 [8] - "七巨头"第二季度盈利预计将同比增长14.1% 而指数中其余493只股票的盈利预计仅同比增长3.4% [8] - 市场普遍预计未来几个季度其余493只股票将开始贡献更大比例的盈利增长 这是华尔街策略师们期待的关键信号 [8] 市场情绪与预期 - 花旗策略师表示 现在是盈利兑现的时候 企业评论将至关重要 同时希望周期性行业的增长出现拐点 最终推动行情扩散 [11] - 当前市场环境感觉正在提前反映积极进展 市场情绪高涨 隐含增长预期也很高 [11]

市场表现 - 6月19日早盘A股三大指数集体下跌 军工板块震荡调整 [1] - 航空航天ETF天弘（159241）下跌2% 换手率达6.64% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中长城军工涨超4% 三角防务涨超2% [1] 行业结构 - 航空航天ETF天弘（159241）紧密跟踪国证航天指数 该指数国防军工行业权重超99% [1] - 申万二级行业分类中 航空装备与航天装备两大核心板块占据73%权重 [1] - 指数深度聚焦大飞机研制、低空经济、商业航天等新兴领域航空航天装备产业链 [1] 地缘政治影响 - 美国高级官员正为未来几天对伊朗发动袭击做准备 情况仍在演变 [1] - 彭博社报道称袭击可能会在本周末进行 [1] 机构观点 - 军贸行情有望从军机整机、雷达相关标的扩散到导弹、弹药、军机产业链 [2] - 2025年军工行业订单有望迎来拐点 [2] - 新技术、新产品、新市场方向蕴含更大弹性 包括提升装备性能或降低成本的技术、新域新质作战力量、军贸和军用技术转化 [2] - 建议关注两条投资主线：1）航空航天主线和"查漏补缺"新重点 2）新技术、新产品、新市场 [2]

报告核心观点 - 年初至6月5日医药生物指数表现优于大盘，化学制药板块涨幅大主要靠创新药拉动；25Q1医药板块利润率有反转迹象；创新药行情向整体板块扩散，建议关注有大品种放量及BD预期的创新药公司及产业链相关CXO公司 [3] 分组1：一改颓势，医药板块上半年表现亮眼 - 年初至6月5日医药生物（申万）指数累计涨8.0%，相对大盘涨5.2%，在申万一级行业中排第5；二级行业中化学制药涨幅大，靠创新药个股拉动 [3][8] - 医药生物PE(TTM）从年初30.1x提升至6月5日34.5x，化学制药、生物制品子板块估值提升与创新药公司市值增长有关 [13] - 2025年1 - 4月基本医保基金统筹账户收入10302亿元，同比增6.5%，支出7223亿元，同比增0.7%；职工医保统筹账户盈余增长，城乡居民账户累计基本盈亏平衡 [18] - 2025年1 - 4月全国医疗设备招采中标金额580亿元，同比增74%，4月同比增85%；细分设备中手术机器人、CT等增速较快 [24] - 2025年1 - 5月国内创新药公示临床数814项，同比增10%；25Q1全球生物医药细分领域融资总额73.7亿美元，同比增4.83% [28] - 2025年1 - 5月中国药品领域License out交易57笔，同比增23.9%，交易首付款约27.4亿美元，同比增383%，总金额486.9亿美元，同比增121% [31] - 2025年政策支持创新药发展，包括顶层设计强调创新药发展、地方政策落地支持创新药临床应用等 [32][33] 分组2：盈利上行拐点初现，创新药及产业链业绩高增 - 2024年473家沪深两市A股医药上市公司营收24588亿元，同比降0.9%，归母净利润1412亿元，同比降12.1%；25Q1营收6104亿元，同比降4.2%，归母净利润487亿元，同比降8.7%，去除24Q1大额BD扰动，25Q1归母净利润同比增0.7%，利润率提升0.3pct [40] - A股创新药公司收入持续高增长，如恒瑞医药、百济神州等 [44] 分组3：创新药行情全面扩散，BD预期带来价值重估机会 - 至6月5日医药板块近10个交易日累计涨幅TOP30个股超六成为创新药相关 [47] - 今年以来国内上市公司大金额对外授权交易频繁，如豪森药业、三生制药等 [49] - 恒瑞医药创新药重回快速增长轨道，BD授权贡献新利润增长点，平台驱动创新升级；2025年新获批5款创新药，BD首付款创历年新高 [50][51][58] - 贝达药业贝福替尼、恩莎替尼等产品有望增长，推进早期管线临床 [60] - 迪哲医药舒沃替尼和戈利昔替尼纳入医保有望放量，国际化取得进展，两款产品发布亮眼数据 [61][63] - 诺诚健华奥布替尼开启新一轮放量，MS全球临床获重大进展，管线丰富将通过合作实现全球权益最大化 [64][69] - 益方生物2款商业化品种带来现金流，TYK2抑制剂展现BIC潜力 [72][73] - 迈威生物Nectin4 ADC等多项临床进展，推进BD授权工作 [77][78] - 长春高新创新药开始兑现，BD合作开局，免疫炎症、肿瘤、女性健康等管线有进展 [81] - 艾迪药业复邦德快速放量，整合酶抑制剂将进III期临床，布局暴露前预防长效产品 [85] - 氟非尼酮治疗乙肝纤维化预计2025年进Ⅲ期临床，派恩加滨抗癫痫药处Ⅱa期 [89] - 药明康德业绩持续改善，在手订单加速增长，进入业绩加速修复通道 [94] - 凯莱英小分子业务复苏、新兴业务高增，在手订单恢复增长，2025年有望盈利与估值双升 [99] 分组4：投资分析意见 - 建议关注恒瑞医药、贝达药业、迪哲医药、益方生物、诺诚健华、药明康德、凯莱英等创新药公司及产业链相关CXO公司 [102]

我们以此为关键词，在研报中发现了多个不同角度的解释。 日历效应 是较为常见的一种解释。兴业证券的报告中提到，在统计了近十年各类风格相对全A的胜率后可以发 现，3-4月本身就是一个从前期风格明确、向风格趋于均衡、再到进一步向绩优方向聚焦和缩圈的过渡期。具体 表现为每年2月到3月上旬，都是风格β最为鲜明的阶段之一，这期间的小市值、高弹性板块明显胜率较高，而 大市值、低估值往往较难跑赢。从3月中旬到4月上旬，市场将从此前小市值、高弹性板块的一枝独秀，逐渐步 入一个更加均衡、各类风格胜率基本相当、没有特别明确主线的阶段。直至进入4月下半月，随着财报披露， 市场将迎来全年最基本面、最价值的阶段之一，行情也将向绩优股、业绩确定性强的方向进一步聚焦和缩圈。 国泰君安的报告中也提到，A股存在明显的"财报效应"，即财报披露期（4月/7月/10月），业绩增速对股价的影 响要明显高于其他月份，而3月下旬是重要过渡期，历史经验看，中小市值风格的胜率与超额收益均有所回 落。 也有报告从 增量资金变化 的角度来理解这一现象。国投证券的报告中提到，"高切低"所对应的顺周期领域的 部分增量资金来源，一是以消费风格基金和红利风格资金出现了小幅 ...