美联储议息会议决议与政策立场 - 美联储于2026年1月28日召开议息会议，宣布暂停降息 [1] - 相比12月，本次FOMC声明表达了对经济的乐观，删去了“近几个月就业的下行风险有所上升”的措辞，并指出“失业率显示出一些稳定的迹象”，对经济活动扩张速度的表述由“适度”改为“稳健” [3] - 美联储主席鲍威尔的讲话和答记者问表态偏鹰派，对经济乐观，强调通胀上行风险和就业下行风险都在减弱 [4] - 鲍威尔指出，政策利率已处在有利位置，可以根据数据、前景和风险平衡来确定政策利率的幅度和时机 [5] - 鲍威尔表示，目前加息并不是任何人的基准情景 [5] 美联储内部投票与未来主席人选 - 在本次会议上，米兰和沃勒投反对票，支持降息25个基点 [3] - 沃勒投票支持降息后，新联储主席的不确定性再次增加 [1] - 根据Polymarket预测，新联储主席候选人里德尔、沃什、沃勒、哈塞特的当选概率分别为36%、27%、17%、7%，差距较此前有所收敛 [1] - 基于候选人最新政策立场，从鸽派到鹰派排序为哈塞特、里德尔、沃勒、沃什 [1] - 里德尔属于市场派，若当选则市场预期更早降息和更多资产购买支持，对长端美债最为友好 [1] 不同联储主席人选对市场的潜在影响 - 若里德尔当选，短期利好美股、利空美元，中期尽管风险资产会有波动，但美联储看跌期权（Fed Put）持续存在 [2] - 若沃什当选，其最为鹰派，更注重纪律性和美联储独立性，支持缩表，短期利空美债，利好美元，美股震荡，中期可能出现与特朗普理念背离进而再度出现类似去年的政治施压，风险资产波动加大 [2] - 若沃勒当选，其立场中性偏鸽，介于里德尔和沃什之间，短期市场预期适度降息或维持宽松窗口，美股美债微涨，美元微跌，中期对风险资产友好 [2] - 若哈塞特当选，其最为鸽派，市场预期短期激进降息，短期短端利率或快速下行，但长端反而可能因为反身性上行，美债曲线陡峭化，美元贬值，美股上涨，中期市场对美联储独立性担忧加剧，或导致风险资产大开大合 [2] 经济、就业与通胀现状评估 - 经济活动一直以稳健的步伐扩张，消费者支出保持韧性，商业固定投资继续扩张，但房地产依然疲软 [4] - 联邦政府的暂时停摆可能对上一季度的经济活动造成了压力，但随着政府重新开门将提振本季度的增长，这些影响应该会逆转 [4] - 劳动力市场指标在经历了一段时间的疲软后可能正在企稳，过去几个月非农就业总人数平均每月减少2.2万人 [4] - 通胀相对于2%的长期目标仍然有些偏高，商品通胀有所回升，但服务业去通胀仍在继续 [5] - 商品价格的大部分超涨来自关税，关税的影响大部分已经传导，可能成为一次性的价格上涨 [5] - 假设没有新的重大关税增加，通胀下行趋势相对明确 [5] 未来利率路径与降息门槛 - 自去年9月以来，美联储已将政策利率下调75个基点，使其回归中性 [5] - 下次降息的门槛在提高，鲍威尔强调需要看到通胀下行趋势明确或就业的实质性走弱 [6] - 鲍威尔指出，很难根据已有数据说现在的政策具有显著的限制性，它可能是中性偏宽松，或略微具有限制性 [5] 市场即时反应 - 美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别变动-0.01%、0.17%和0.02% [7] - 2年期美债收益率上行3个基点至3.56%，10年期美债收益率上行2个基点至4.26% [7] - 美元指数上涨0.82%至96.54 [7] - COMEX黄金上涨8.17%，LME铜上涨0.74%，布伦特原油上涨1.61% [7]

核心观点 本期市场呈现“成交热度下降，赚钱效应上升”的格局，资金层面分化显著，ETF资金大幅流出，而主动外资流入边际抬升，不同资金在行业配置上存在明显分歧 [1][4] 市场定价状态 - **市场情绪下降**：全A日均成交额下降至2.8万亿元，市场交易换手率下降，但日均涨停家数升至85家，封板率升至78.6% [4][8] - **赚钱效应上升**：个股上涨比例上升至76.7%，全A个股周度收益中位数上升至2.7% [4][9] - **交易集中度下降**：二级行业交易集中度下降，本期有17个行业换手率历史分位数处于90%以上，其中国防军工和电力设备及新能源行业换手率处于99%以上 [4][17] A股流动性跟踪 - **公募基金**：本期偏股基金新发规模上升至261.2亿元，公募基金股票仓位整体较上期有所加仓 [4][28][36] - **私募基金**：1月私募信心指数较12月增长0.5%，但截至1月9日的数据显示，私募基金仓位较前期边际下降 [4][38] - **外资**：本期外资流入A股市场3.9亿美元（截至1月21日），北向资金成交占比历史分位数（MA5）升至18.0% [4][26][45] - **产业资本**：本期IPO首发募集资金为4.7亿元，定增规模为52.2亿元，未来一期限售股解禁规模为406.3亿元 [4][57][58] - **ETF资金**：被动资金流出3264.7亿元，流出规模大幅增加，报告指出主要系国家队卖出ETF以优化资金结构，ETF成交占比环比上升至9.8%，行业成交集中度CR5延续下降趋势 [4][26][62] - **融资资金**：本期融资资金净卖出额上升至68.9亿元，成交额占比下降至9.8% [4][26][71] - **散户**：另类指标显示本期散户活跃度边际略有下降 [4] A股资金行业配置跟踪 - **外资配置**：截至1月21日，有色金属（净流入2730万美元）和计算机（净流入1280万美元）净流入居前，银行（净流出3510万美元）和通信行业（净流出2080万美元）净流出居前 [4] - **ETF配置**：一级行业被动资金普遍流出，电子（净流出487.0亿元）、银行（净流出332.8亿元）、非银金融（净流出323.3亿元）净流出居前；二级行业中电网设备、旅游及景区净流入居前，半导体、证券净流出居前 [4] - **融资资金配置**：截至1月22日，电子（净流入206.5亿元）、通信（净流入95.2亿元）净流入居前，美容护理（净流出0.2亿元）、建筑材料（净流出0.5亿元）净流出 [4] - **龙虎榜资金**：环保、机械设备和电子为龙虎榜行业前三 [4] 港股与全球流动性跟踪 - **市场表现**：本期恒生指数收跌0.4%，全球主要市场跌多涨少，巴西市场以8.5%的涨幅领涨 [4] - **南下资金**：本期南下资金净买入额上升至235.2亿元，处于2022年以来71.0%分位（MA5） [4] - **全球外资流动**：截至1月21日，发达市场主动/被动资金净流动分别为-52.3亿美元和6.0亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动分别为8.9亿美元和-410.4亿美元；仅外资口径看，全球外资边际流入美国和亚洲市场，美国（流入29.0亿美元）、中国（流入20.7亿美元）、韩国（流入17.9亿美元）流入规模居前 [4]

核心观点 - 本期市场成交热度显著抬升，但赚钱效应边际下降，市场情绪与交易集中度上升[5] - A股资金层面呈现结构性分化：融资资金持续大幅流入，而ETF资金则大幅流出，外资重新流入A股和港股市场[1][5] - 行业配置上，外资与ETF资金共同流入有色金属行业，而计算机、电子等行业则受到不同类型资金的差异化追捧[5] 市场定价状态 - 市场情绪上升：全A日均成交额上升至3.5万亿元，日均涨停家数升至75家，最大连板数为13板，封板率降至65.8%[5] - 赚钱效应下降：个股上涨比例下降至54.1%，全A个股周度收益中位数下降至0.4%[5] - 交易集中度上升：二级行业交易集中度上升，有22个行业的换手率历史分位数处于90%以上，其中计算机、传媒等5个行业换手率处于99%以上[5] A股流动性跟踪 - **公募基金**：偏股基金新发规模下降至67.2亿元，公募基金股票仓位整体下降[5] - **私募基金**：1月私募信心指数较12月增长0.5%，截至12月12日的仓位创2025年内新高[5] - **外资**：流入A股市场10.7亿美元（截至1月14日），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至5.2%[5] - **产业资本**：本期IPO首发募集14.8亿元，定增规模为1068.1亿元，未来一期限售股解禁规模为465.0亿元[5] - **ETF资金**：被动资金流出554.9亿元，流出规模大幅增加，被动成交占比环比上升至7.5%[5] - **融资资金**：净买入额上升至913.1亿元，成交额占比下降至11.2%[5] - **散户**：另类指标显示散户活跃度边际抬升[5] A股资金行业配置 - **外资配置**：截至1月14日，有色金属（净流入4200万美元）和电子（净流入2700万美元）净流入居前；通信（净流出130万美元）和家用电器（净流出120万美元）净流出居前[5] - **融资配置**：截至1月15日，计算机（净流入123.7亿元）和电子（净流入103.9亿元）净流入居前；美容护理（净流出0.1亿元）和建筑材料（净流出2.8亿元）净流出居前[5] - **ETF配置**：被动资金在行业层面流动分化明显，计算机（净流入109.2亿元）和有色金属（净流入75.7亿元）净流入居前；电子（净流出188.2亿元）和电力设备（净流出140.2亿元）净流出居前[5] - **龙虎榜资金**：计算机、传媒和医药生物为龙虎榜行业前三[5] 港股与全球资金流动 - **市场表现**：本期恒生指数收涨+2.3%，全球主要市场涨多跌少，韩国市场（+5.5%）涨幅居前[5] - **南下资金**：净买入额下降至100.5亿元，处于2022年以来33%分位（MA5）[5] - **全球外资流动**：截至1月14日，发达市场主动/被动资金净流动为-27.0亿/555.8亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动为5.3亿/170.3亿美元[5] - **外资流入方向**：全球外资边际流入发达市场和中国市场，美国（+81.0亿美元）、中国（+35.2亿美元）、日本（+22.6亿美元）流入规模居前[5]

电价体系变革的驱动因素 - 电费上涨是极端天气、消费升级、能源转型和市场化改革等多重因素叠加的结果[8] - 国家电力系统正在“双碳”目标下进行一场涉及发电、输电、配电和用电全环节的根本性重构[1] 电价市场化改革的核心机制 - 电价体系正从“政府定价”转向“市场定价”，价格根据供需关系实时波动，类似于机票定价模式[4] - 自2024年起，国家对煤电实行“电量电价+容量电价”的两部制电价政策[4] - 新能源上网电量正全面进入电力市场，改变了过去享受固定补贴和保障性收购的模式[4] - 2025年《中华人民共和国价格法》迎来首次重大修订，为电力价格改革提供法律保障，政府定价焦点从“定价格水平”转向“定价格机制”[6] 分时电价与需求侧管理 - 国家正运用“分时电价”作为价格杠杆，引导全社会进行“削峰填谷”[4] - 多个省份已将中午时段（例如11-14点）从用电高峰调整为“低谷”或“深谷”电价时段[4] - 山东省构建了“尖峰、高峰、平段、低谷、深谷”五段式电价，价差巨大，深谷时段电价可低至每度电0.25元，而尖峰时段电价可高达每度电1.2元[4] - 阶梯电价制度是引发居民电费账单显著变化的重要因素[2] 对用户的影响与应对策略 - 居民电费上涨的直接推手是家庭中不断增加的“大胃王”高耗能电器[2] - 改革赋予用户通过选择权来降低支出的能力，用户需从被动用电者转变为主动的“用能管理者”[6] - 对于“昼伏夜出”、夜间用电占比高的居民用户，主动申请“居民峰谷电价”可能非常划算[6] - 对于工商业用户，通过将生产计划向低谷时段调整，能显著降低用电成本[6] - 调整用电习惯可有效应对，例如将洗衣、充电安排在深夜，将空调温度从24℃调高至26℃（每调高1℃可节能约6%）[8]

市场成交热度与情绪 - 市场交易换手率降低，全A股日均成交额下降至2.0万亿元 [3] - 市场赚钱效应上升，个股上涨比例提升至54.77%，全A个股周度收益中位数提升至0.6% [3] - 交易集中度下降，行业换手率历史分位数处于90%以上的行业有8个，其中电力设备及新能源行业换手率处于95%以上 [3] A股资金流动概况 - 偏股公募基金新发行规模边际回落，本期规模下降至218.4亿元 [4] - 外资资金加速流入A股，本期流入规模为8.0亿美元 [4] - 融资资金流入放缓，本期净买入额下降至116.3亿元，成交额占比下降至10.8% [4] - 产业资本方面，本期IPO首发募集35.9亿元，定增规模为2.4亿元 [4] - 被动资金转为流出，ETF本期净流出57.7亿元 [4] A股行业资金配置 - 外资主要净流入电子行业，规模为+63.2百万美元，同时净流入有色金属行业+17.6百万美元 [5] - 融资资金主要净流入电力设备行业，规模为+68.3亿元，同时净流入医药生物行业+18.0亿元 [5] - ETF被动资金在一级行业层面，非银金融净流入+29.8亿元，医药生物净流入+22.9亿元，而电子行业净流出-47.4亿元，电力设备净流出-14.2亿元 [5] 港股与全球资金流动 - 本期恒生指数收涨+1.3%，全球主要市场跌多涨少，巴西IBOVESPA指数涨幅居前，为+3.0% [6] - 南下资金单周净买入规模升至386.8亿元，处于2022年以来89%分位水平 [6] - 全球外资集中流入亚洲股市，日本获流入+22.65亿美元，中国获流入+21.26亿美元 [6]

文章核心观点 - 冰箱贴价格超越冰箱的现象，反映了具有文化IP和情绪价值的创意产品能获得远高于传统耐用消费品的附加值，这体现了中国制造业从单纯生产向高附加值创意产业升级的趋势 [1][6][9] 冰箱行业毛利率分析 - 冰箱行业市场竞争激烈，毛利率呈长期下降趋势，某品牌毛利率从2016年的19.94%下降至2024年的11.15% [2] - 作为成熟市场，冰箱产品差异化不大，导致毛利率水平不高 [2] 冰箱贴价格驱动因素：成本结构 - 小商品普遍存在高利润率现象，一个售价10元的商品进价可能仅1-2元，毛利率可达百分之几百 [2] - 冰箱贴的制造成本中，直接材料成本低，但直接人工成本和制造费用高，复杂产品需开模，模具费用在20万至50万人民币之间 [3] - 高端冰箱贴的上色工艺依赖手工，需在无尘环境中进行手工滴胶，增加了人工成本 [4] - IP授权成本是推高冰箱贴价格的重要因素之一 [4] 冰箱贴价格驱动因素：市场与情绪价值 - 带有IP和文化属性的高端冰箱贴热销，例如北京古代建筑博物馆的“天宫藻井”款冰箱贴单价达168元且每日限量400个 [5] - 冰箱贴承载旅行记忆和展示价值，具有情绪价值和社交属性，某社交平台“晒晒我的冰箱贴”话题浏览量超4.4亿次，某短视频平台相关话题播放量突破30.9亿次 [7] - 市场定价遵循稀缺性原则，文化IP和情绪价值支撑了高价格 [8] 冰箱与冰箱贴的对比分析 - 普通500升冰箱价格约3000-4000元，使用国补后价格可低于2000元 [5] - 贴满一台500升冰箱约需200个冰箱贴，若使用单价60-70元的产品，总成本可达上万元，远超冰箱本身价格 [5] - 冰箱主要提供使用价值，而冰箱贴提供情绪价值，两者是不同属性的产品，直接比价并不完全合适 [6][7] 对制造业发展的启示 - 冰箱贴产业体现了制造业与服务业（如设计、策划、营销）的协同，是高附加值的制造业形态 [9] - 现代制造业的发展需要多学科、多行业的配合，非制造业（如服务业）的发展会刺激而非挤压制造业 [9] - 具有知识产权和文化内涵的产品能产生更大的经济增加值 [9]

全球资产价格表现 - 美联储着手降息推动全球主要资产价格普遍上涨 [1] - 英伟达对OpenAI的巨额投资引爆AI热潮 推动美国三大股指接连刷新高点 其中标准普尔500指数今年第28次创下新高 [2] - COMEX黄金价格周一收盘于3775.10美元 创下年内第36个收盘历史新高 今年以来累计涨幅达43% [2] - 经通胀调整后的黄金价格已超过1980年1月的高点 [2] 市场定价争议 - 风险资产与避险资产同步攀升至历史高点 市场远未达到"完美定价"状态 [5] - 美国银行策略师指出关税削减、税收削减和利率削减构成"高热运行"政策环境 为经济和股市提供隐性担保 [5] - 德意志银行认为市场几乎没有进一步上涨空间的观点是错误的 反而充斥着对未来风险的担忧 [5] - 汇丰指出美国经济数据重新加速迹象与美联储降息构成强力催化剂 将继续推动风险资产走高 [6] 市场情绪与资金流向 - 高盛交易员认为市场弥漫"货币正在贬值 持有不如消费或投资"的情绪 助推资金涌入风险资产 [6] - 表现落后的基金经理被迫追逐高风险、高贝塔值投资标的 以求在年底奖金季前跟上市场基准 [6] 历史泡沫比较分析 - 自1900年以来10次股市泡沫从低点到顶点的平均涨幅为244% 泡沫顶点平均动态市盈率达58倍 [7] - 股指会高出200日移动平均线29% [7] - 科技七巨头自2023年3月低点以来上涨225% 动态市盈率为39倍 股价高出200日移动平均线20% [8] - 过去100年中14轮美股牛市平均涨幅177% 持续59个月 [9] 交易策略建议 - 做多泡沫核心资产 但需注意上涨高度集中 如2000年科网泡沫顶峰前6个月科技板块飙升61% [10] - 构建哑铃式投资组合：一端投资泡沫资产 另一端配置廉价价值股如巴西(市盈率9倍)、英国(市盈率13倍)、全球能源股(市盈率13倍) [10] - 做空泡沫股的公司债券 信用市场通常更早反映基本面恶化 [10] - 做空美国债券 因资产价格通胀可能传导至消费价格通胀引发政策性加息 [10] - 做多债券波动率 做空股票波动率 [11] 黄金市场分析 - 地缘政治不确定性、通胀担忧与降息预期共同构成驱动金价上行的完美风暴 [13] - 黄金作为不支付股息或票息的资产 其吸引力在投资者寻求避险时上升 [13] - 黄金受益于通胀、货币贬值、债务、冲突和社会经济焦虑引发的恐惧和不确定性 [13] - 全球信任与合作崩溃没有减弱迹象 黄金ETF大幅流入表明真实资金才刚刚开始 [14] - 黄金处于激进且持续的牛市中 隐含波动率未显示非理性狂热行为 [14] - 价外期权相对于平价期权的价差未显著扩大 期权市场未出现异常扭曲 [15] - 潜在风险迹象包括黄金在社交媒体和主流媒体上日益增长的存在感 以及黄金ETF活动的爆炸式增长 [16]

美国股市表现 - 美国四大股指（标普500、纳斯达克100、道琼斯工业平均指数、罗素2000）集体收于历史新高，本世纪仅出现25次此类“四喜临门”情况 [2] - 市场逻辑是“好消息压过了坏消息”，定价“降息+经济没衰退”的完美组合 [4] - 股价上涨同时波动率也上涨，呈现资金追高并购买保险的短期冲顶姿态 [5] 美元与美债动态 - 美元指数连续第二天反弹 [3] - 美国10年期国债收益率遭遇抛售，创下近一个月以来最大两日涨幅，市场关注其是否会突破4.2%-4.3%的关键区间 [3][5] - 美元与美债收益率同步上涨目前处于低位反弹阶段，若持续反弹可能引发股市抛售 [5] 黄金市场走势 - 黄金价格连续第二天下跌，两天累计下跌60美元 [3] - 分析显示黄金策略在推荐做空区间3670-3672后已完美离场 [3] 宏观经济数据与事件 - 美国初请失业金人数回归健康区间，费城联储制造业指数飙升，支撑市场乐观情绪 [4] - 市场对美联储主席鲍威尔讲话的初步解读为2025年降息概率上升，2026年降息概率下降 [5] - 投资者关注北京时间今晚21:00的一个重要电话通话 [6] 市场前景与预测 - 分析指出人民币能否冲上“6字头”以及A股3800点深度拆解是未来关注点 [7] - 报告提出对人民币、A股、黄金、美股、原油、比特币未来1年及3年的精准点位预测 [7][9] - 市场定价的是一个“梦”，核心问题是经济放慢而股市狂飙的梦醒方式 [9]

市场对特朗普解雇美联储理事反应平淡的原因 - 事件已被市场充分定价 特朗普对美联储的多次抨击及降息渴望已是公开信息 解雇丽莎·库克未带来新增信息 [2] - 30年期美国国债收益率最初仅上涨0.05个百分点 随后涨幅收窄 显示投资者关注度有限 [1] 特朗普对美联储的控制进程 - 特朗普已任命3名美联储理事（含1名待批） 预计最迟明年5月掌控理事会多数席位 [3] - 按惯例 美联储主席鲍威尔可能在主席任期结束后离职 进一步强化特朗普阵营主导权 [3] 法律诉讼与制度韧性 - 库克拒绝离职并主张解雇缺乏合法理由 事件可能引发长期法律诉讼 [4] - 若法院支持库克留任 将证明美国制度能有效限制白宫权力 [4] - 若法院支持解雇 则可能反映司法体系存在更严重问题或库克本就应离职 [4] 美联储权力结构变化 - 市场焦点转向库克事件后 鲍威尔所受政治压力减轻 [5] - 美联储政策制定者通常支持主席立场 鲍威尔的决策权重远高于理事库克 [5] 特朗普任命者的政策倾向 - 特朗普任命的理事（如鲍曼、沃勒）并非盲目顺从者 上次会议支持降息符合市场预期 [6] - 被提名人斯蒂芬·米兰认同特朗普经济观点 但未主张极端降息3个百分点 [6] - 特朗普主要美联储主席人选均属经济学主流阵营 政策调整幅度有限 [6] 潜在市场对冲策略 - 担忧美联储独立性的投资者可做多2年期国债（押注短期利率下降）同时做空30年期国债（应对通胀预期上升） [7][10] - 该策略在美联储政策失误或完全政治化时可能盈利 类似阿根廷、土耳其等国的通胀失控情景 [7] 市场心理与风险反馈机制 - 市场存在"特朗普从极端举措中退缩（TACO）"心理 认为抛售行为能牵制总统行动 [10] - 若特朗普任命非主流人士（如加密货币从业者或家族成员）担任美联储主席 可能触发市场大幅抛售 [10] - 当前市场未对极端情景下注 但上述对冲策略可作为应对工具 [10]

价格调整 - 丰田汽车公司将从下个月起提高在美国销售的某些车型价格200多美元 [1]