三季度以来，国内宏观调控力度加大，政策"组合拳"效果逐步显现，货币政策延续适度宽松基调， 为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境。 在此背景下，中国外汇交易中心（以下简称"交易中心"）最新发布的数据显示，2025年三季度，银 行间本币市场资金面整体均衡，货币市场交易量及余额增加，主要回购利率下行；"反内卷"提升风险偏 好，A股表现强势，利率债增值税新规实施，公募基金费率新规征求意见等因素叠加影响，债券发行环 比增加，交易环比减少，长债收益率震荡上行，曲线走陡；利率互换曲线整体上移，成交环比增加。从 整体成交情况来看，银行间市场成交654.7万亿元，环比增长16.3%，同比增长17.7%。 资金利率全面下行 2025年三季度，央行综合运用多种货币政策工具，保持资金面平稳运行。三季度各月，央行均在公 开市场净投放资金，且中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购两大工具各月均为提量续做，持续向市 场注入中长期流动性。 业内人士普遍认为，买断式逆回购操作形成"每月两次，提前公告"的常态化模式，有助于稳定市场 预期，提高政策透明度。此外，9月末，为应对跨季、跨国庆长假的资金需求，央行适时重启14天期逆 回购操作，并调整为" ...

市场表现 - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约上涨0.01%，5年期和2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率走势分化，30年期国债"23附息国债23"收益率下行0.1bp报1.9150%，10年期国开债"25国开05"收益率上行0.2bp报1.740%，10年期国债"25附息国债04"收益率上行1.1bp报1.685%，3年期国债"25附息国债05"收益率下行0.3bp报1.491%，2年期国债"25附息国债06"收益率上行0.2bp报1.475% [1] 资金面 - 央行开展1545亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日645亿元逆回购到期，单日净投放900亿元 [2] - 银行间市场资金供给充裕，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率分别下行3BP和0.5BP左右 [2] - 央行公告将于5月23日开展5000亿元1年期MLF操作，5月MLF到期量1250亿元，继续净投放中长期资金以对冲税期和政府债供给带来的资金压力 [2] 操作建议 - 期债延续窄幅震荡，当前逆周期政策周期中资金面持续收紧可能性小，MLF增量续作体现央行对资金面的呵护 [3] - LPR与存款利率双调降，中期广谱利率处于下行周期，但央行进一步引导资金利率下行的概率不高，需观察政策后效和出口动向 [3] - 短期10年期国债利率可能在1.65%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动，建议观望为主，关注高频经济数据和资金面动态 [3]

文章核心观点 - 国泰海通证券认为现阶段降准降息预期兑现节奏或偏慢，但资金利率下行确定性强，建议债市策略从久期向票息切换，关注特定票息凸点特征品种，后续资金中枢有望下台阶 [1] 具体建议 - 建议从久期策略向票息策略切换，通过质押融资适度加杠杆提升组合静态收益 [1] - 关注长端信用债、二永债、政金债以及超长地方债等具有票息凸点特征的品种 [1] 资金利率预测 - 后续资金中枢有望逐步下台阶，存款类机构7天回购利率（DR007）可能有10个基点以上下行空间，或向公开市场7天期逆回购操作利率靠拢 [1]