文章核心观点 - 在传统IPO路径成本高、周期长、不确定性大的背景下，OTCQB市场为中小企业提供了一条现实可行的赴美上市替代路径，其定位已从“粉单”市场演变为清晰的上市“训练营”与“中转站”[1] 重新定义OTCQB市场的战略价值 - OTCQB的核心功能是为成长型企业提供“预科平台”，帮助其完成从私人公司向严格监管的公众公司的关键过渡[2] - 战略价值体现为低成本试水：以远低于传统IPO的费用和耗时，获得公开交易代码并建立国际化的公司治理与财务披露体系[3] - 战略价值体现为获得市场估值：为企业后续融资、并购及股权激励提供公开的市场定价基准[4] - 战略价值体现为铺平转板道路：作为在美上市全路径中风险可控、成本最优的起步环节，为企业最终晋级主板积蓄必要条件[5] 赴美上市的五步阶梯路线图 - 第一阶基石搭建：耗时约1-2个月，核心是设立符合要求的境外控股公司并搭建国际公司治理架构[7] - 第二阶财务翻译：耗时约1个月，由PCAOB认可的审计机构进行审计，将财务报告转化为符合美国监管要求的标准化报告[8] - 第三阶监管对话：耗时约1个月，向FINRA递交申请文件以获取股票交易代码并通过审核，获得公开报价资格[9] - 第四阶公开发行与交易：耗时约1-1.5个月，以灵活条件完成首次股票公开发行，随后股票在OTCQB市场开始交易[10] - 第五阶价值培育与晋级准备：持续1-2年，企业需利用上市地位优化业务、吸引分析师关注、维护投资者关系，并向主板标准靠拢[11][12] 从OTCQB转板至纳斯达克的主板条件 - 转板至纳斯达克资本市场是一套标准公开的注册程序，企业需满足公众持股量、做市商数量等基础要求及任何一组财务门槛即可申请[14] - 财务门槛选项一：股东权益不低于500万美元[14] - 财务门槛选项二：最近两个财年净利润累计不低于75万美元，且股东权益不低于400万美元[14] - 财务门槛选项三：公司市值不低于5000万美元，且股东权益不低于400万美元[14] OTCQB路径有效性的实践案例 - 案例A科技企业验证：悦商集团于2020年在OTCQB挂牌，用两年时间完善信息披露并扩大投资者基础，于2022年成功转板至纳斯达克，转板后流动性与市场关注度获得质的飞跃[16] - 案例B制造企业验证：瑞博俐通过先行登陆OTCQB建立国际资本市场信用记录并获得初期融资，在规范运营并达标后，已于2024年正式递交转板纳斯达克的申请[17]

近年来，中美资本市场监管框架持续调整，既为中国企业跨境融资保留了窗口，也抬高了传统上市路径 的准入门槛。 3.OTC场外市场上市 作为门槛最低的路径，其核心价值在于"跳板属性"——通过分层市场实现阶梯式发展，成为中小企业的 优选。 以OTCQB挂牌为例：总周期6-9个月 基础搭建（2-3周）：注册美国主体，明确股权架构； 随着纳斯达克拟提高流通市值要求、SEC强化VIE架构与数据安全审查，直接IPO的高门槛让多数中小 企业望而却步；SPAC并购模式虽曾以"快速上市"为亮点，却在2025年监管趋严后陷入高赎回率、融资 成本高企的困境。 在此背景下，美国OTC（场外交易）市场凭借低门槛、强灵活性的"跳板属性"，逐渐成为中小企业切入 国际资本市场的务实选择。下面分析赴美上市三大主流路径的核心差异，为不同发展阶段的中国企业提 供跨境上市决策参考，助力企业在合规前提下实现国际资本布局。 1.直接IPO（纽交所/纳斯达克） 作为传统路径，其优势在于融资规模大（拟募资门槛将提至2500万美元）、流动性强且品牌背书效应显 著，适合成熟型科技或制造业企业。但劣势同样突出：SEC审核需耗时12-24个月，承销费占募资额的 7%- ...

在全球化资本布局的浪潮中，赴美上市成为中国企业拓展国际视野、获取发展动能的关键一跃。 结构稳定，吸引长期资本：上市过程伴随着严格的尽职调查与监管审核，所形成的股权结构和公司治理框架更为稳固，易于获得注重基本面的长期机构投 资者青睐。 品牌公信力：成功通过美国证券交易委员会（SEC）的严格审核并在主板上市，本身就是对企业合规性与透明度的强力背书，极大提升国际品牌声誉。 潜在挑战： 周期长、审核严：从启动到上市，通常需要6-12个月甚至更久，且整个过程面临SEC对财务、法律及业务信息的极其严苛的审核。 成本高、不确定性大：需承担高昂的中介机构费用，且发行成功与否、发行价格高度依赖递交申请时的市场情绪。若遇市场震荡，可能面临发行推迟或估 值不及预期的风险。 面对传统的首次公开募股（IPO）与新兴的特殊目的收购公司（SPAC）两条主流路径，如何做出明智的战略选择，成为企业决策者必须审慎权衡的核心 议题。 壹、传统IPO——稳健之选，彰显价值底蕴 IPO作为历经市场长期检验的经典模式，其核心优势在于价值发现的深度与结构的稳定性。 核心机遇： 估值透明，锚定基本面：发行定价过程基于详尽的财务披露与市场路演，充分反映公司基 ...

中概股赴美上市政策环境转变 - 被冻结7个月的中企赴美上市大门重新开启，出现重要窗口期 [1] - 核心矛盾缓解源于10月中美签署协议，就审计底稿检查达成双方可接受的方案 [5] - 中国证监会在11月初重启备案流程，对两家拟上市公司提出补充材料要求，标志着积压申请开始处理 [5] 上市受阻历史原因 - 主要障碍是美国要求核查中概股审计底稿，中方认为涉及国家安全 [2] - 国内新规要求企业赴外上市需先在中国证监会备案 [3] - 双重因素导致自今年4月起备案基本停摆，企业上市进程受阻 [4] 当前中美双方监管要求 - 中国证监会加强审查重点，包括VIE架构合法性、股东背景、外资限制业务范围及数据安全，特别是涉及App和AI公司的数据出境问题 [5] - 纳斯达克拟提高上市门槛，选择净利润标准上市的公司最低公众持股量市值从500万美元提高至1500万美元 [9] - 纳斯达克对首次公开发行设立最低募资额要求为2500万美元 [9] - 对存在上市缺陷且市值低于500万美元的公司加速停牌和退市流程 [9] 适合赴美上市的企业类型 - 特别缺钱、等不起的企业，例如烧钱搞研发的生物科技公司 [5] - 业务模式简单清晰的企业，如先募资再找项目的SPAC [5] - 美国市场更看好的行业，如AI、自动驾驶、新能源等科技公司，在美股能获更高估值 [5] - 美国政府10月停摆结束后向市场释放流动性，大量资金进入股市，市场环境较好 [6] 美国政府停摆期间的上市替代路径 - 美国证监会因政府停摆让超过90%员工休假，仅保留约390名员工处理关键事务，常规IPO审批暂停 [24] - 公司可利用“20天规则”自行推进上市，无需SEC批准，但需提前20天设定IPO价格 [22][25] - 生物技术初创公司MapLight成为2025年10月停摆期间首家依据该条款申请上市的公司 [22] - 结构简单的SPAC是此路径的热门选择，因其估值与现金挂钩，定价相对简单 [20][25] 主要上市方式与流程 - 直接IPO是最常见方式，企业通过发行新股募资并挂牌交易 [10] - SPAC并购上市是间接方式，耗时较短，通过已上市空壳公司并购目标企业实现快速上市 [10] - 直接IPO通用流程包括前期准备、提交Form S-1注册文件、路演定价、挂牌交易等关键阶段 [11][12][13][14] 企业应对策略与市场选择 - 企业需根据2500万美元最低募资额要求重新评估融资规模，对接基石投资人或机构投资者 [15] - 可同步评估纽交所上市可能性，或考虑港交所作为替代市场 [16][17] - 对于难以达到IPO新规要求的中小企业，可探索通过SPAC合并等方式曲线上市 [18]

文章核心观点 - 纳斯达克交易所拟提高企业上市标准 新规显著提升了IPO的公开流通股规模和最低募集资金门槛 并收紧了不符合持续上市标准企业的退市程序 [1][3] - 新规对中国企业额外提高了标准 要求通过包销方式向公众募集最少2500万美元 这将对中国企业赴美上市产生较大影响 [1][3] - 今年年初至今共有59家企业在纳斯达克上市 平均募集资金1730万美元 仅3家企业募集资金超过2500万美元 新规落地将显著提高小型IPO的准入门槛 [4] 上市门槛提升 - 拟议新规要求IPO具有最低无限制公众持股市值 纳斯达克全球市场至少800万美元 资本市场至少500万美元 [3] - 根据净利润标准上市的企业 IPO时无限制公众持股市值统一提高到1500万美元 [3] - 对中国公司额外要求在首次公开发行中通过包销方式向公众募集最少2500万美元 对SPAC、直接上市等公司采用类似要求 [3] - 新规出台将显著提高小型IPO的准入门槛 此类发行严重消耗纳斯达克的合规资源且难以产生足够收益以弥补成本 [3][4] 中国企业受影响情况 - 中国企业是纳斯达克上市最主要来源国家 近两年赴美上市热情持续高涨并集中在中小企业 [4] - 今年年初至今59家企业在纳斯达克上市共募集资金10.2亿美元 平均募集资金1730万美元 仅3家企业募集资金超过2500万美元 [4] - 有企业创始人表示若新规落地可能推迟上市时间或考虑转向香港上市 因公司主要客户在欧美且未来业务将扩展至东南亚和中东 [8] 持续上市与退市程序收紧 - 新规增加导致立即退市和暂停交易的新情况 若上市证券市值连续10个交易日未能维持在至少500万美元水平将面临退市 [6] - 新规通过后即使公司申请听证也无法阻止暂停交易 退市几乎没有缓冲期 改变了原有给予自动合规期或提交合规计划的安排 [6] - 建议已上市中概股定期自查是否符合持续上市条件 若市值接近500万美元可引入机构投资者、回购股份等方式提升市值 [9] 替代方案与建议 - 企业可迅速推进已开始的上市进程或转向纽约证券交易所 该所仅要求公开流通股价值300万美元且税前收入至少75万美元 [8] - 香港交易所修改上市规则后 赴港上市也成为企业的选择 香港依然是具有吸引力的市场之一 [8][9] - 建议企业提前准备融资方案 积极对接基石投资人以应对2500万美元最低募资额要求 并聚焦主营业务优化资产结构 [9]

纳斯达克上市规则修订核心内容 - 选择净利润上市标准的新股最低公众持股量市值要求为1500万美元 [2] - 对上市证券市值低于500万美元且存在上市缺陷的公司加快停牌和退市程序 [2] - 主要在中国运营的上市公司首次公开发行募集资金最低要求为2500万美元 [2] 规则修订具体实施细节 - 所有赴美上市企业必须满足更严格的非限制性流通股市值硬性标准 [5] - 已注册转售的存量股份不再纳入非限制性流通股市值计算范围 [5] - 企业需重新评估募资规模以确保发行新股量满足最低标准 [5] 规则修订背景及影响 - 纳斯达克相对纽交所财务要求更低且上市周期短 [5] - 纳斯达克科技股定位对人工智能、自动驾驶、新能源等赛道企业给予更高估值 [5] - 新规直接淘汰依赖账面估值的投机型公司 [7] - OTC转板公司发行门槛提高需确保自由流通股具备实质市场价值 [7]

IPO基本情况 - 迈阿密国际控股在纽约证券交易所挂牌交易 开盘股价上涨38%至32.67美元[1] - 公司以每股23美元价格发行1500万股 募集资金3.45亿美元 发行价高于原定19-21美元区间[1] - 此次IPO成为美国交易所运营商有史以来规模最大的上市之一[1] 行业背景 - 自2000年代以来赴美上市的交易所运营商屈指可数 芝商所集团2002年上市 Cboe Global Markets 2010年挂牌[1] - 2022年公司已秘密递交IPO申请 上市筹备已久[1] - 受益于市场波动性上升 美国多家交易所交易量创纪录 盈利能力提升 行业景气度高企[1] 公司业务 - MIAX成立于2007年 运营覆盖股票、期货等多资产类别的9家交易所[1] - 大部分收入来自期权交易 2012年推出首个期权交易所[1] - 2025年上半年在美国期权市场份额达16% 仅次于NYSE、纳斯达克和Cboe[1] - 去年推出第四家美国股票期权交易所[1] 发展战略 - 公司领导层不担心市场分散化 强调技术、基础设施和市场关系的重要性[1] - 虽未涉足加密货币期货产品 但表示欢迎加密领域合作伙伴洽谈合资产品机会[2] 股东结构 - 股东阵容包括收购公司Warburg Pincus以及知名交易公司Susquehanna和Wolverine[2]

赴美上市常见误解 - 美股对中概股存在估值折价现象 受地缘政治和监管不确定性影响 部分行业折价幅度达20%-40% 估值核心取决于企业基本面和行业前景而非上市地点 [2] - IPO融资额由市场供需决定 中概股融资规模差异巨大 2023年多数中概股IPO融资额不足1亿美元 美股优势在于后续再融资更灵活 [3] - 美股IPO盈利要求较宽松但信息披露要求严苛 SEC对财务真实性和风险披露要求极高 合规成本远超预期 易引发集体诉讼或监管处罚 [4] 美股市场流动性特征 - 美股市场分化严重 明星中概股交易活跃但大量中小型中概股面临流动性困境 日均交易量低迷且买卖价差大 [5] - 缺乏流动性的"僵尸股"现象常见 会严重制约股东退出和公司后续资本运作 [5] 上市沟通与监管要求 - 英语能力是生存基础 法定披露文件如招股书和年报20-F必须使用英文 路演和投资者关系需高管流利使用英语 [6] - 上市后需长期应对SEC严格审查 做空机构狙击风险以及复杂的集体诉讼环境 中美跨境监管协作如PCAOB审计检查持续加码 [7] 赴美上市核心价值 - 对接国际资本吸引全球长线资金 优化股东结构并提升品牌公信力 严格监管背书增强国际信誉 [9] - 促进完善公司治理体系 建立国际化的合规体系 美股灵活的股权激励对人才更具吸引力 [9]