文章核心观点 - 全球金融市场进入“浅流动性”新环境 美元流动性从极度充裕退回到勉强充足 导致资产价格对仓位调整和预期修正更为敏感 波动加剧 [4] - 2026年投资需在AI驱动的创新乐观情绪与央行政策分化、新贸易秩序、财政风险、地缘政治重构等复杂性因素交织中寻找平衡 [8] - 投资策略需从追逐单一风口转向构建多元、有弹性的资产配置结构 以承受不确定性并捕捉被时间验证的长期趋势 [19] 极端波动背后 - 市场呈现极端波动 截至11月24日现货白银年内涨七成 黄金涨五成多 恒生指数、深证成指、上证指数涨幅超过标普500 但短期呈现普跌 [6] - 美联储12月降息25基点概率一周内从三成多跃升至逾八成 引发典型“浅流动性行情” 全球主要股指反弹 资金在板块间轮动 [6][7] - 高盛判断未来市场主旋律是复杂性 AI创新乐观情绪与央行政策分化等因素交织 将塑造长期利率不再超低、短期波动更剧烈的新环境 [8] 美联储政策分歧 - 美联储内部对12月是否降息存在显著分歧 反对继续降息的地区联储主席数量达鲍威尔任期高点 使最终决议高度集中於其个人决策 [10] - 关键判断包括短端利率路径不确定性增加 长期中性利率因财政扩张等因素整体抬升 AI面临估值风险而非系统性信用风险 [11] 高盛2026年投资路线图 - 股权资产从“单极美股”走向多极化 需择优站队 欧洲受益于再工业化及国防能源投资 新兴市场在弱美元背景下有望跑赢全球 [13][14] - 固定收益迎来久期回归与信用分层 需通过不同期限组合和策略性曲线仓位管理利率不确定性 看好高评级CLO、部分BBB级信用债等 [14][15] - 私募股权领域价值创造重于估值故事 私募信贷、房地产与基础设施需在安全与收益间找平衡 数字化与能源转型被视为结构性机会 [15] 中国市场的配置思路 - A股经历从估值修复到结构分化 资金从高位硬科技和工业龙头减仓 转向低位TMT、军工等板块 建议关注红利价值股和科技新消费的杠铃式配置 [17] - 黄金与贵金属作为尾部风险管理工具的功能在2026年将更重要 应成为长期资产配置一部分 债券可作为稳定票息和对冲波动的工具 [18] - 中国债市情绪有好转企稳迹象 建议配置中长期高等级债、利率债 信用债更偏向中短端票息策略 [18]

美股市场表现 - 美股基准指数标普500指数收跌1.6%，盘中逆转幅度达3.6%，较近期峰值累计下跌5%，逾2.7万亿美元市值蒸发 [5][6] - 纳斯达克100指数早盘涨幅达2%后收跌2.4%，创9月以来新低，较10月29日纪录高点的跌幅扩大至7.9% [6] - 股票预期波动率指标VIX指数收于26上方，为4月以来首次，纳斯达克100指数预期波动率指标自4月以来首次突破32 [5][6] - 特斯拉、Alphabet、苹果、微软、博通和亚马逊单日市值波动均超千亿美元 [6] 市场波动与抛售特征 - 周五约3.1万亿美元名义期权到期前夕市场波动加剧，其中包含1.7万亿美元标普500合约及7250亿美元个股期权 [6] - 抛售在股市最高风险领域尤为显著，最高做空兴趣股票指数下跌3.5%，高盛无盈利科技公司指数下挫3.7% [7] - 罗素微盘指数下跌1.9%，较纪录高点的跌幅扩大至10% [7] 市场观点与潜在诱因 - 市场对人工智能项目能否产生足够收入或利润来证明巨额技术投入的担忧再度浮现 [6] - 延迟发布的9月强劲就业报告被视为美联储今年不再降息的最新信号 [6] - 比特币跌至六个月低点发出的避险信号被视作股市暴跌的元凶之一 [6] - 投资者争论众多悬而未决的经济与股市难题，包括劳动力市场强度、关税、通胀、美联储未来行动、AI可持续性、股票估值、私人信贷担忧、无盈利科技股与加密货币回调等 [11] - 英伟达业绩虽积极，但不足以消除对估值过高、以及近期债务融资趋势是否意味着投资过于激进而忽视股东回报的疑虑 [12] - 趋势跟踪基金的持仓在此仍显脆弱，系统策略仍维持适度净多头，更深回调可能引发进一步抛售 [12]

市场剧烈波动与抛售 - 美国股市出现自4月以来最剧烈的日内反转，基准股指跌至两个多月最低水平[1] - 标普500指数开盘一小时内涨幅一度达1.9%，但收盘下跌1.6%，逾2.7万亿美元市值随之蒸发[3] - 纳斯达克100指数领跌，收盘下挫2.4%，较10月29日创下的纪录高点累计跌幅扩大至7.9%[3] - 标普500指数已较10月高点下跌逾5%，自2月以来首次跌破100日移动均线，收盘创9月11日以来新低[6] 市场波动性指标 - 基于期权衡量的股票预期波动率指标VIX指数收盘突破26，为4月以来首次[3] - 纳斯达克100指数的预期波动率指标自4月以来首次升至32以上[3] - 被称为“科技股VIX”的VXN指数在周五期权到期日前飙升，此次到期期权名义价值约达3.1万亿美元[3] 科技巨头与AI相关股票表现 - 以科技巨头为主的纳斯达克100指数领跌股市[3] - 特斯拉、谷歌、苹果、微软、博通和亚马逊等公司的市值波动均超过1000亿美元[3] - 英伟达对纳斯达克100指数的拖累最为显著，其股价早盘上涨2.4%后转而下跌3.2%，市值从日内高点蒸发近4000亿美元[4] - 周四的抛售在股市风险最高的领域尤为显著，一项被高度做空股票的指数下跌3.5%，高盛发布的无盈利科技公司指数下跌3.7%[6] 市场对抛售原因的猜测 - 市场对人工智能项目能否产生足够营收或利润以证明其巨额技术支出合理性的担忧再度浮现[1] - 姗姗来迟的强劲9月就业报告是最新迹象，表明美联储今年已不会继续降息[1] - 部分原因归咎于比特币跌至六个月低点所发出的避险信号[1] - 市场也提及对股票估值过高以及临近周五期权到期日波动性上升的担忧[1] - 英伟达财报发布后，投资者暂时松了一口气，但市场广度仍需更多时间才能企稳并开始复苏[8] 华尔街分析师观点 - 看待英伟达的表现，需将其置于近期所有待解问题的背景下审视，包括劳动力市场强度、关税、通胀、美联储未来行动、AI的可持续性、股票估值、对私人信贷的担忧、无盈利科技股与加密货币的回调等[7] - 随着加密货币跌入熊市区域，跨资产去杠杆的连锁反应尚未结束，加密货币散户参与度高，而自春季以来散户一直是推高市场的主力[7] - 英伟达的业绩固然积极，但不足以消除市场对估值是否过高、以及近期债务融资趋势是否意味着投资过于激进却未足够关注股东回报的疑虑[7] - 比特币再次试探90000美元关口，它已成为衡量投资者整体风险偏好的有效代表[7] - 英伟达财报尘埃落定，且美联储12月降息可能性极低，投资者开始质疑年末反弹的驱动力何在[8] - 根据数据，CTA基金的持仓目前仍处于脆弱状态，系统性策略仍保持温和净多头头寸，若市场进一步回调，可能引发更多抛售[8] - 未来几天，机械性资金流出可能仍将维持高位，随后会彻底消退[8] - 早盘的乐观情绪实际上只是空头回补所致，市场正进入冷静反思阶段[8] - AI的盈利能力是否能达到市场当前定价的水平是核心问题，交易员担忧如今的AI投资能否在五年后产生回报，因此不少人选择“落袋为安”[8]