投资评级 - 报告对赛轮轮胎(601058.SH)维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度，公司实现营业收入94.61亿元，同比增长12.48%，收入和毛利均创历史同期新高，成长动能持续释放 [1][2] - 2025年受美国高关税政策影响，公司毛利率和净利率承压，但2026年第一季度已呈现触底向上趋势，毛利率回升至26.86%，净利率回升至11.35%，关税冲击影响正逐步消散 [2] - 公司以技术研发为核心基石，其自主研发的液体黄金轮胎成功解决了轮胎性能的“魔鬼三角”问题，并凭借产品实力获得多项国内外权威奖项，多维度构建高阶品牌力 [2] - 预计公司2026-2028年业绩将持续增长，营业收入预计分别达到437.42亿元、507.43亿元、572.87亿元，归母净利润预计分别达到48.05亿元、58.13亿元、68.45亿元 [2] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营收367.92亿元，同比增长15.69%；归母净利润35.22亿元，同比下降13.30%；毛利率为24.68%，同比下降2.90个百分点；净利率为9.83%，同比下降3.14个百分点 [1][2][3] - **2026年第一季度业绩**：实现营收94.61亿元，同比增长12.48%；归母净利润10.56亿元，同比增长1.72%；毛利率为26.86%，净利率为11.35% [1][2] - **未来三年盈利预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为437.42亿元（同比+18.9%）、507.43亿元（同比+16.0%）、572.87亿元（同比+12.9%）[2][3] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为48.05亿元（同比+36.4%）、58.13亿元（同比+21.0%）、68.45亿元（同比+17.7%）[2][3] - **毛利率**：预计2026-2028年分别为25.4%、25.9%、26.3% [3] - **摊薄每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.46元、1.77元、2.08元 [2][3] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为19.5%、20.3%、20.5% [3] 公司竞争优势与业务进展 - 在2025年全球轮胎行业面临贸易壁垒高企、地缘政治冲突拖累需求、供给端新增投资涌入的逆风环境下，公司凭借全球化产能布局与差异化产品优势，逆势保持成长，市占率稳步提升 [2] - 公司产品结构优化及海外新产能释放，是驱动2026年第一季度盈利修复的重要因素 [2] - 公司在产品研发与品牌营销领域长期积淀，前期持续加大的研发投入与品牌建设正转化为定价韧性与成本消化能力 [2] - 技术实力获得市场认可：2025年3月，公司Atrezzo ZSR2轮胎成为欧洲权威汽车媒体《AutoBild》39年测试历史上取得最佳决赛成绩的中国轮胎品牌；2025年10月，液体黄金轮胎时尚系列在中国汽车技术研究中心大会上荣获“年度十佳轮胎”等三项权威奖项 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予中策橡胶“增持”评级，目标价格为66.13元 [4][12] - 核心观点认为，公司是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，通过募投项目提升半钢胎、全钢胎等核心产品产能，将巩固其市场地位 [2][12][23] - 预计公司2025至2027年每股净收益分别为4.86元、5.75元、6.32元，基于2026年11.5倍市盈率给予目标价 [12][17][18] 公司财务与估值摘要 - 公司总市值为484.55亿元，每股净资产为27.61元，市净率为2.0倍，净负债率为30.54% [5][6] - 财务预测显示，公司营业总收入将从2024年的392.55亿元增长至2027年的510.35亿元，归母净利润将从37.87亿元增长至55.24亿元 [11][13] - 预测销售毛利率将从2024年的19.5%稳步提升至2027年的20.1%，净资产收益率将保持在16.9%至17.6%的区间 [11][13] - 当前股价对应2025至2027年的预测市盈率分别为11.40倍、9.63倍和8.77倍 [11][13] 行业背景与公司业务 - 全球轮胎市场持续增长，2020年至2024年，全球子午线轮胎市场规模从15.86亿条增长至18.56亿条，复合年增长率为5.38% [12][21] - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品线齐全，拥有“朝阳”、“好运”、“WESTLAKE”等多个国内外知名品牌，销售网络覆盖全球 [12][22] - 公司为比亚迪、丰田、Stellantis、一汽解放等多家知名整车厂商提供轮胎配套产品 [22] 产能扩张与增长驱动 - 公司2023年主要产品产能为21,462.00万条，产量为19,129.89万条 [12][23] - 公司通过募投项目（如高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂、泰国高性能子午胎项目等）旨在提升核心产品产能，扩大经营规模 [12][23] - 盈利预测基于产能扩张假设，例如预计2025-2027年全钢胎销量分别为2500万条、2800万条、3000万条，半钢胎销量分别为7500万条、8000万条、8500万条 [17] 分业务预测 - 分业务预测显示，全钢胎业务收入预计从2024年的180.02亿元增长至2027年的256.36亿元，毛利率从17.08%提升至18.50% [16] - 半钢胎业务收入预计从2024年的135.63亿元增长至2027年的168.09亿元，毛利率从22.80%提升至23.50% [16] - 公司整体毛利率预计从2024年的19.48%提升至2027年的20.14% [16] 可比公司与估值依据 - 选取赛轮轮胎和森麒麟作为可比公司，其2026年预测市盈率均值约为10.71倍 [17][19] - 基于公司募投项目带来的成长性，报告给予其2026年11.5倍市盈率的估值溢价，从而得出66.13元的目标价 [12][17][18]

投资评级与核心观点 - 报告给予中策橡胶首次覆盖“增持”评级，目标价格为66.13元 [4] - 报告核心观点认为，公司是中国销售规模最大的轮胎制造企业之一，产能扩张将进一步提升其核心产品产能，巩固市场地位 [2][12] 公司财务与估值预测 - 公司总市值为484.55亿元，每股净资产为27.61元，市净率（现价）为2.0倍，净负债率为30.54% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.51亿元、50.31亿元、55.24亿元，同比增长率分别为12.2%、18.4%、9.8% [11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.86元、5.75元、6.32元 [11][12] - 基于2026年11.5倍市盈率的估值，得出66.13元的目标价，该估值较可比公司2026年10.71倍的市盈率均值给予了一定溢价 [12][17][18] - 预计公司2025-2027年营业总收入将稳步增长，分别为425.77亿元、479.97亿元、510.35亿元 [11] - 预计公司毛利率将从2024年的19.48%稳步提升至2027年的20.14% [16] - 预计公司净资产收益率（ROE）在2025-2027年将保持在16.9%至17.6%之间 [11] 行业前景与公司地位 - 全球轮胎行业市场空间广阔且需求具有刚性，全球子午线轮胎市场规模从2020年的15.86亿条增长至2024年的18.56亿条，年复合增长率为5.38% [12][21] - 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一，产品类别齐全，覆盖乘用车、商用车、工程机械等多个领域 [12][22] - 公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“WESTLAKE”等多个国内外知名品牌，销售网络覆盖全球，并为比亚迪、丰田、吉利汽车等多家知名整车厂提供配套产品 [22] - 中国轮胎品牌凭借技术进步和性价比优势，正在全球市场实现对国际老牌制造商的产品替代 [21] 产能扩张与增长驱动 - 公司2023年主要产品产能为21，462.00万条，产量为19，129.89万条 [12][23] - 公司通过募集资金投资多个项目，旨在提升高性能子午线轮胎等核心产品的产能，扩大经营规模，以进一步提升市场占有率 [12][23] - 盈利预测的关键假设包括：全钢胎、半钢胎等产品销量在2025-2027年持续增长，以及各产品线毛利率稳中有升 [17] 市场表现与交易数据 - 公司52周内股价区间为43.49元至60.88元 [5] - 过去12个月，公司股价相对指数表现落后24个百分点 [9]

投资评级与核心观点 - 报告建议积极参与新股申购 [20] - 公司是国内轮胎领域“小巨人”，市场地位高，首发估值低，可流通比例低 [20] 公司基本面与市场地位 - 公司专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务，产品为工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎 [7] - 2023年工程子午线轮胎总体位列中国品牌第3名、全球品牌第8名，大吨位起重机轮胎国内配套市场占有率第1名 [7] - 客户包括三一集团、徐工集团、利勃海尔、杰西博、紫金矿业、力拓集团等国内外知名企业 [7] - 2024年实现营收22.95亿元，近3年复合年增长率为+12.82%；2024年实现归母净利润1.57亿元，近3年复合年增长率为+20.25% [8] - 2024年毛利率为18.79%，净利率为6.82% [8] - 公司主营构成按销售区域划分：境外收入占比64.80%，境内收入占比35.20% [9] - 公司主营构成按产品类型划分：工程子午线轮胎占比75.03%，全钢卡车轮胎占比21.89%，配件及其他占比3.08% [9] 发行方案要点 - 新股申购代码为“920020”，申购日期为2025年10月15日 [4] - 发行采用直接定价方式，发行价格为7.50元/股 [11] - 初始发行规模4425万股，占发行后公司总股本的20.00%，预计募资3.32亿元，发行后公司总市值16.59亿元 [4] - 发行市盈率为10.06倍，可比上市公司市盈率中值为15倍 [4][22] - 网上顶格申购需冻结资金1493.40万元 [4] - 发行后预计可流通比例为18.00%，无老股 [11] - 战略配售共引入5名战投，包括2家产业资本、1家券商、1家私募、1支员工资管计划 [4] 行业情况与前景 - 中国是全球主要轮胎出产地，全球轮胎行业集中度呈持续下降态势 [13] - 汽车和工程机械保有量提升，带动替换市场需求；工程机械和汽车海外市场需求持续走高 [14] - 新基建、新能源促进新需求，新能源卡车和工程机械车辆因输出扭矩更高，轮胎消耗更突出，替换市场空间广阔 [14] 公司竞争优势 - 技术创新优势：已开发出700余种适应不同作业环境的轮胎 [15] - 本地化服务模式优势：在目标市场和具体工况场景配备专门服务人员，服务涵盖整个销售过程 [15] - 供应资源整合优势：通过代工模式生产，建立“主辅备”供应商体系，保证供应灵活性 [15] 募集资金用途 - 募集资金将用于全系列场景专用轮胎产品升级项目、专用轮胎创新技术研发中心建设项目、专用轮胎智能化管理系统提升项目 [10]