**ARM公司及行业研究电话会议纪要关键要点** **一、 公司业绩与业务亮点** * 公司2025年第三季度收入达10亿美元，同比增长34%[3] * 授权收入同比增长56%，驱动因素包括为软银提供设计服务以及与多家大型企业（包括一家中国企业）签订高价值许可交易[3] * 许可费收入同比增长超预期，因两家大客户提前提升产品产量[3] * 公司提高全年收入指引1亿美元，但EPS保持不变，因计划增加AI研发投资[3] * 本季度签订4宗新的CSS（计算子系统）订阅业务交易，帮助客户芯片设计效率提升，上市时间减半[5] **二、 战略合作与技术发展** * 公司与Meta合作优化AI算法（如PyTorch、ExeTorch），使其更好运行在ARM芯片上[2][5] * 与OpenAI有紧密合作，共同开发Star Gate项目，每年支付30亿美元获取其技术，以了解软件发展方向，指导新一代CPU开发[2][11] * 公司透露可能在2026年推出自己的硅基芯片，目前处于决策流程中[2][5] * 软银（持有公司87%股权）正开发自己的半导体业务，并收购了Graphcore和Ampere等公司，有望形成强大的生态系统[3][17] **三、 行业趋势与市场观点** * **AI需求与泡沫担忧**：公司认为当前对AI设备和边缘设备芯片的需求远未满足，与25年前互联网泡沫不同，当前数据中心GPU和加速器利用率高达100%（如谷歌7年前安装的TPU仍保持100%利用率）[2][6] 高需求环境预计至少延续到2027年[7] * **边缘AI趋势**：边缘AI发展将加速，更多算法将从数据中心迁移到边缘设备，SOC升级将带来更高TOPS算力[2][9] 小语言模型（如谷歌Gemini Nano）开始进入边缘设备，可在成本仅10美元的芯片上运行，嵌入家用电器，推动具身智能普及[9] * **芯片设计趋势**：行业趋势是将大型复杂芯片分解为多个芯粒（chiplet），再封装成超级芯片（如亚马逊Graviton、英伟达Grace Blackwell）[4][12] ARM计划出售不同功能芯粒，由客户自行组合成超级芯片[4][13] * **Chiplet技术应用**：该技术可将不同工艺节点（如14纳米、7纳米、2纳米）的芯粒组合，已应用于数据中心，高端汽车领域（如ADAS和座舱）也有望采用[16] **四、 市场竞争与地缘政治** * **英特尔与英伟达合作**：公司认为该合作主要针对企业服务器市场中的AMD，对ARM的云业务影响不大，因基于ARM芯片的功耗远低于x86芯片（约一半），且成本效益更高（NVIDIA Blackwell芯片含72个ARM内核，总成本约35美元，而Intel x86芯片售价在1000到2000美元之间）[4][18][19] * **PC市场**：在Windows系统PC市场，目前除高通（与微软有排他性协议）外无其他ARM架构芯片供应商，但预计2026年至少有1-2家公司宣布进入[19] 在Linux PC（如NVIDIA DJS Spark工作站）和苹果Mac（已100%基于ARM）领域表现强劲[19] * **ARM中国**：ARM中国成立旨在技术本土化，近期许可收入年增速达20%[2][10] 尽管软银是日本公司，但ARM总部位于英国并在美国上市，受美国地缘政治影响较小，公司认为地缘政治不会对业务造成重大不利影响[2][10] **五、 未来战略与挑战** * 公司专注于技术开发，以满足客户需求，打造下一代芯片和数据中心，并确保未来AI基于ARM架构运行[7][20] * 边缘AI发展带来技术挑战，如需要安全地跨应用程序协调数据访问[9] * 若推出完整的半导体解决方案，可能提升收入和利润，但也可能导致利润率下降（当前IP业务毛利率为92%，半导体业务毛利率较低）[14] 未来可能拆分IP业务与半导体业务线以清晰评估影响[14][15] * 公司关注物联网（IoT）的长期发展趋势，核心是设计能运行未来AI算法的新CPU[20]

募集资金基本情况 - 2019年首次公开发行股票募集资金净额为6.03亿元，主要用于标准协议无线互联产品技术升级、智能家居入口产品研发及产业化等项目，截至2025年6月20日累计投入5.33亿元，投入进度88.31% [1][2] - 2020年非公开发行股票募集资金净额为7.44亿元，主要用于智慧交通与智能驾驶研发及产业化项目，截至2025年6月20日累计投入4.56亿元，投入进度61.33% [3][4] 募投项目结项情况 - 公司于2024年4月26日对"标准协议无线互联产品技术升级项目"等4个IPO募投项目结项，节余资金3053.75万元转入"研发中心建设项目" [2] - "研发中心建设项目"于2025年6月20日结项，实际投入1.65亿元，节余1.08亿元（含利息收入），将全部投入新增的"边缘AI处理器产品及解决方案研发项目" [3][6] 募投项目变更与延期 - 调整"智慧交通与智能驾驶研发及产业化项目"投资结构，调减募集资金2.10亿元（占非公开发行募资净额28.27%）投入新增AI项目，并延期至2026年6月30日 [4][7][9] - 变更原因包括：取消原计划房屋购置以降低实施成本，利用现有场地资源；顺应边缘AI芯片市场需求爆发趋势 [7][10] 新增募投项目详情 - "边缘AI处理器产品及解决方案研发项目"总投资4.58亿元，拟使用募资3.18亿元（含调减资金2.10亿元和研发中心节余1.08亿元），建设周期3年 [4][11][13] - 项目聚焦异构计算SoC、自研NPU、神经网络架构搜索等技术，面向智能家居、穿戴设备和汽车电子领域，实现从功能芯片向平台级SoC转型 [12][14][16] - 项目必要性：AIoT设备智能化需求升级，端侧AI具有低延迟、高隐私性优势；公司需突破通用芯片算力瓶颈，构建软硬件协同解决方案 [15][17] 项目实施基础 - 研发团队实力：2024年底研发人员244人（占比86.52%），核心团队具备低功耗射频和AI技术集成经验 [18] - 技术积累：2024年研发费用占比32.99%，拥有中美发明专利158项，已发布BK7259等低功耗高性能芯片产品矩阵 [18] - 政策支持：国家集成电路产业政策和《万物智联发展通知》为项目提供政策保障 [17]

核心观点 - 中美首轮经贸会谈取得实质性进展、大超市场预期，为世界经济注入确定性和稳定性，凸显中国制造不可替代性，提升中国资产投资价值；我国经济下行压力仍大，扩张性政策方向不变；短期权益风险偏好有望提升，债券可能阶段性承压但调整是机会 [3] - 平衡偏债转债风险溢价高，适合弱化择时长期配置；偏股转债风险溢价低，可通过择时指标波段操作提升收益降低风险 [4] - 仕佳光子受益于AI发展和数据中心需求增长，光芯片业务成核心引擎，提前布局产业链，相关产品具备批量出货能力，未来有望受益于光学器件产业空间 [5] - 国科微聚焦视频编解码领域，积极拓展新领域，形成智能终端AI SoC系列产品规划，预计2026年逐步量产上市，增长空间广阔 [6] - 纳思达2025年一季报业绩符合预期，维持“买入”评级 [7] - 多利科技2025Q1收入高增长，利润率提升，持续优化工艺流程有望提升盈利能力，拓展新业务挖掘发展潜力 [8][9] - 模塑科技2025Q1扣非业绩同环比高增，盈利能力修复，全球化产能布局，积极拓展新能源客户 [10] 行业表现 前五名 - 家用电器1月涨幅9.2%、3月涨幅1.9%、1年涨幅3.7% [1] - 电力设备1月涨幅8.0%、3月涨幅 -1.7%、1年涨幅4.1% [1] - 美容护理1月涨幅7.7%、3月涨幅11.7%、1年涨幅0.9% [1] - 机械设备1月涨幅7.7%、3月涨幅4.3%、1年涨幅20.1% [1] - 通信1月涨幅7.5%、3月涨幅 -5.9%、1年涨幅21.9% [1] 后五名 - 农林牧渔1月涨幅 -3.1%、3月涨幅4.3%、1年涨幅 -8.2% [1] - 社会服务1月涨幅 -3.0%、3月涨幅 -1.2%、1年涨幅8.7% [1] - 商贸零售1月涨幅 -2.1%、3月涨幅 -2.6%、1年涨幅21.3% [1] - 煤炭1月涨幅 -0.8%、3月涨幅 -4.3%、1年涨幅 -20.6% [1] - 房地产1月涨幅 -0.5%、3月涨幅 -6.4%、1年涨幅2.4% [1] 重磅研报 宏观 - 最新美国对中国综合关税税率降至42.5%，预计拖累我国出口4.0 - 5.2个百分点，拖累GDP 0.5 - 0.7个百分点；关注中美谈判进展、议题及美国与其他国家谈判进展 [3] 金融工程 - 平衡偏债转债风险溢价高，择时策略绩效提升不明显，适合长期配置并构建因子策略增强；偏股转债风险溢价低，基于估值的择时策略可提升收益降低风险 [4] 通信 - 仕佳光子聚焦光通信行业，主营业务覆盖三大板块，预计2025/2026/2027年归母净利润为3.82/5.39/7.13亿元，对应PE分别为35/25/19倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 电子 - 国科微聚焦视频编解码领域，拓展新领域，形成智能终端AI SoC系列产品规划，预计2025/2026/2027年营业收入为24.9/30.7/36.3亿元，同比增长26.0%/23.0%/18.5%，归母净利润为1.4/2.3/3.1亿元，同比增长44.3%/61.2%/39.0%，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 研究视点 计算机 - 纳思达2025年一季报营业总收入59.27亿元，较去年同期 -5.79%，归母净利润0.84亿元，较去年同期 -69.64%，业绩符合预期，预计2025 - 2027年营业总收入为166.27/194.57/240.05亿元，归母净利润为18.47/29.92/39.24亿元，维持“买入”评级 [7] 汽车 多利科技 - 2024年公司收入36亿元，同比 -8%，归母净利润4.3亿元，同比 -14%；2025年Q1收入8.7亿元，同比 +12%，归母净利润1.0亿元，同比 -17%；下游客户需求增长带动收入高增长，利润率提升；持续投入技术研发，拓展新业务，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.0/5.8/6.7亿元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级 [8][9][10] 模塑科技 - 2025Q1营收16亿元，同/环比分别 -11.65%/-15.27%，归母净利润1.5亿元，同/环比分别 +2.74%/+70.15%，扣非归母净利润1.4亿元，同/环比分别 +45.09%/+145.62%；预计2025 - 2027年归母净利润6.99/7.95/8.98亿元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级 [10]