政策发布 - 中国人民银行于2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，旨在提升资本项目开放水平、发展人民币离岸市场并完善跨境资本流动宏观审慎管理，该通知自发布之日起实施 [1] 政策内容与范围 - 新规按照“实质重于形式”原则，将境内银行与境外机构之间存在实质债权债务关系的人民币资金融通业务纳入覆盖范围，能涵盖现有各类业务并适用于未来推出的相同性质业务 [1] - 人民币跨境同业融资业务包括账户融资、债券回购等各种境内银行向境外机构融入、融出人民币资金的业务 [1] 管理机制与要求 - 新规引入逆周期调节机制，将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节，参数初始值设置兼顾了业务发展和风险防范 [2] - 中国人民银行将综合考虑人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势以及银行展业情况等因素，适时调整相关参数 [2] - 展业银行需具备较强的国际结算业务能力，建立健全风险管理和内控机制，并由银行总行或外国银行境内分行（境内管理行）归口管理 [2] 政策影响与目标 - 新规实施后，人民币跨境同业融资管理的规则性和透明度将明显提升，有利于离岸人民币流动性供给的畅通和稳定 [3] - 该通知的管理逻辑与境外贷款、境外放款等措施一脉相承，是对全口径跨境融资宏观审慎管理的有效补充 [3] - 在一个总的净融出余额上限内，银行可灵活调整各项业务结构，相比以往每项业务分别设置上限的管理模式更加系统和科学 [3] - 政策提倡“有多大能力做多大业务”，有助于银行形成风险中性的理念，宏观审慎管理参数的设定充分考虑了市场需求与银行经营情况，有利于银行合理开展业务 [3] - 政策目标是支持境内银行业金融机构与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务，以服务实体经济并促进人民币离岸市场健康发展 [1][3]

政策发布与核心目标 - 中国人民银行于2026年2月26日发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，旨在提升资本项目开放水平、发展人民币离岸市场、完善跨境资本流动宏观审慎管理 [1][4] - 《通知》支持境内银行业金融机构与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务，并自发布之日起实施 [1][4] 业务定义与覆盖范围 - 《通知》将人民币跨境同业融资定义为包括账户融资、债券回购等境内银行向境外机构融入、融出人民币资金的业务 [1][4] - 该业务是境内银行向离岸市场提供人民币流动性、促进人民币跨境使用的重要渠道 [1][4] - 按照“实质重于形式”原则，将境内银行与境外机构之间存在实质债权债务关系的人民币资金融通业务纳入覆盖范围，能涵盖现有各类业务，未来相同性质业务也适用 [2][5] 管理机制与参数调节 - 引入逆周期调节机制，将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数、宏观审慎调节参数进行调节 [2][5] - 参数初始值的设置统筹兼顾了业务发展和风险防范的需要 [2][5] - 中国人民银行将综合考虑人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势及银行展业情况等因素，适时调整参数 [2][5] 对银行业的影响与要求 - 新规支持境内银行顺应市场需求、依法合规开展业务 [2][5] - 展业银行应具备较强的国际结算业务能力，建立健全风险管理和内控机制，并由银行总行或外国银行境内分行（境内管理行）归口管理 [2][5] - 在一个总的净融出余额上限内，银行可灵活调整各项业务结构，较以往每项业务分别设置上限的管理模式更加系统、科学 [3][6] - 《通知》提倡“有多大能力做多大业务”，有助于银行形成风险中性的理念 [3][6] 政策预期效果与后续安排 - 《通知》实施后，人民币跨境同业融资管理的规则性、透明度将明显提升，有利于离岸人民币流动性供给的畅通和稳定 [3][6] - 《通知》的管理逻辑与此前出台的境外贷款、境外放款等措施一脉相承，是对全口径跨境融资宏观审慎管理的有效补充 [3][6] - 宏观审慎管理相关参数设定充分考虑了市场需求与银行经营情况，有利于银行合理开展人民币跨境同业融资业务 [3][6] - 中国人民银行下一步将稳步推进《通知》落地实施，以发挥该业务服务实体经济、促进人民币离岸市场健康发展的积极作用 [3][6]

政策核心 - 中国人民银行发布新规以支持和规范银行业金融机构与境外机构开展人民币跨境同业融资业务，旨在提升资本项目开放水平、发展人民币离岸市场并完善跨境资本流动宏观审慎管理 [1] - 新规自2024年2月26日起实施，覆盖账户融资、债券回购等境内银行与境外机构间存在实质债权债务关系的人民币资金融通业务，并遵循“实质重于形式”原则 [1] 业务范围与定义 - 人民币跨境同业融资是境内银行向离岸市场提供人民币流动性、促进人民币跨境使用的重要渠道，业务包括境内银行向境外机构融入和融出人民币资金 [1] - 新规能涵盖现有各类人民币跨境同业融资业务，未来推出的相同性质业务也适用 [1] 管理机制亮点 - 引入逆周期调节机制，将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩，通过跨境业务调节参数和宏观审慎调节参数进行动态调节 [2] - 参数初始值设置统筹兼顾业务发展和风险防范需要，中国人民银行将根据离岸市场发展、跨境资本流动形势及银行展业情况适时调整参数 [2] - 管理逻辑与此前境外贷款、境外放款等措施一脉相承，是对全口径跨境融资宏观审慎管理的有效补充 [3] - 在一个总的净融出余额上限内，银行可灵活调整各项业务结构，较以往每项业务分别设置上限的管理模式更加系统、科学 [3] 对银行业的影响与要求 - 新规支持境内银行顺应市场需求、依法合规开展业务，展业银行应具备较强的国际结算业务能力，并建立健全风险管理和内控机制 [2] - 业务需由银行总行或外国银行境内分行（境内管理行）归口管理 [2] - 规则提倡“有多大能力做多大业务”，有助于银行形成风险中性的理念 [3] - 宏观审慎管理相关参数设定充分考虑了市场需求与银行经营情况，有利于银行合理开展业务 [3] 政策目标与展望 - 新规实施后，人民币跨境同业融资管理的规则性和透明度将明显提升，有利于离岸人民币流动性供给的畅通和稳定 [3] - 中国人民银行将稳步推进新规落地实施，以发挥该业务服务实体经济、促进人民币离岸市场健康发展的积极作用 [3]

国内债市动态 - 2月26日，受“沪七条”落地且力度偏强影响，市场情绪偏弱，债市继续承压，10年期国债活跃券收益率上行1.50bp至1.8130%，10年期国开债活跃券收益率上行2.45bp至1.9815% [8] - 当日资金面整体转松，DR001下行1.73bp至1.367%，DR007下行2.33bp至1.483% [7] - 央行单日通过逆回购操作净回笼资金795亿元 [6] 信用债市场事件 - 格力电器第一大股东珠海明骏拟减持不超过1.1亿股公司股份，用于偿还银行贷款 [11] - 阳光城公告，截至2月26日，公司逾期债务本金合计金额为656.01亿元 [12] - 百度2025财年全年营收1290.79亿元，同比下降3.04%，受162亿元长期资产减值影响，净利润55.89亿元，同比下降76.48% [12] - 雅居乐集团香港清盘呈请聆讯延期至3月2日 [13] - 深圳中恒华发涉及与深圳万科合同纠纷案，武汉中恒集团被执行裁定拍卖319万股公司股票以清偿债务，占公司总股数的1.13% [13] - 东方金诚鉴于“崧盛转债”已被摘牌，终止对崧盛股份主体及“崧盛转债”债项评级 [14] 可转债市场表现 - 2月26日，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌1.03%、0.97%、1.12%，市场成交额734.08亿元，较前一交易日缩量61.53亿元 [15] - 转债市场个券多数下跌，382支转债中46支收涨，319支下跌，新上市艾为转债涨停57.3%，存量个券中优彩转债涨停20% [15] - 鸿路转债公告将转股价格由32.08元/股下修至21.99元/股，冠中转债、华亚转债公告不提前赎回，且未来3个月内若再次触发条件亦不赎回 [17] 海外债市与汇率 - 2月26日，各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行3bp至3.42%，10年期美债收益率下行3bp至4.02% [18] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国、法国、意大利、西班牙10年期国债收益率均下行1bp，英国下行4bp [21] - 春节假期后人民币对美元汇率快速升值，离岸人民币于2月26日最高触及6.82665，创2023年4月以来新高 [3] 政策与监管动态 - 央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务，并引入逆周期调节机制 [2] - 美联储理事斯蒂芬·米兰重申预计2026年需降息100个基点，并警告过度监管可能扭曲信贷结构，抑制银行信贷创造能力 [4] 大宗商品价格 - 2月26日，WTI 4月原油期货收跌0.32%至65.21美元/桶，布伦特4月原油期货收跌0.14%至70.75美元/桶 [5] - NYMEX天然气期货价格收跌1.84%至2.836美元/盎司，现货黄金涨0.41%至5186.18美元/盎司 [5] 权益市场概况 - 2月26日，A股窄幅整理，上证指数、创业板指分别收跌0.01%、0.29%，深证成指收涨0.19%，全天成交额2.56万亿元 [15] - 申万一级行业中，通信涨超2%，电子、国防军工、机械设备、钢铁涨超1%，房地产跌逾2%，传媒、非银金融等跌逾1% [15]

政策核心内容 - 中国人民银行发布通知，支持境内银行业金融机构与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务 [1] - 政策旨在按“实质重于形式”原则，将境内银行与境外机构间存在实质债权债务关系的人民币资金融通业务纳入覆盖范围，能涵盖现有各类业务并适用于未来同类新业务 [1] - 政策引入逆周期调节机制，将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力挂钩，通过跨境业务调节参数和宏观审慎调节参数进行调节 [1] - 参数初始值设置兼顾了业务发展和风险防范的需要，中国人民银行将综合考虑人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势及银行展业情况等因素适时调整参数 [1] 对银行业的要求与支持 - 政策支持境内银行顺应市场需求、依法合规开展人民币跨境同业融资业务 [1] - 明确展业银行应具备较强的国际结算业务能力，并建立健全风险管理和内控机制 [1] - 规定相关业务由银行总行或外国银行境内分行（境内管理行）进行归口管理 [1]

政策核心内容 - 中国人民银行发布通知，针对银行业金融机构的人民币跨境同业融资业务引入逆周期调节机制 [1] - 明确将境内银行人民币跨境同业融资净融出余额与其资本水平、资金实力相挂钩 [1] - 调节机制通过跨境业务调节参数和宏观审慎调节参数进行 [1] - 参数初始值的设置统筹兼顾了业务发展和风险防范的需要 [1] 政策调节机制 - 中国人民银行将综合考虑人民币离岸市场发展、跨境资本流动形势以及银行展业情况等因素，适时调整相关调节参数 [1]

监管框架与核心原则 - 中国证监会拟定《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》并向社会公开征求意见 [1] - 所有参与衍生品交易及相关活动的主体需遵守公平、自愿、有偿、诚实信用原则 [1] - 严禁借助衍生品交易从事操纵市场、内幕交易、利用未公开信息交易、违规减持、利益输送等违法违规行为 [1] 监管措施与市场管理 - 证监会将依据审慎监管原则，完善衍生品市场监测监控体系 [1] - 证监会对衍生品交易可实施逆周期调节管理 [1] - 衍生品行业协会、交易场所及结算机构应主动采取措施，维持市场合理的杠杆水平与规模 [1] - 相关机构应着力提升衍生品交易的标准化程度 [1]

政策调整核心内容 - 2026年1月14日 经中国证监会批准 上海证券交易所 深圳证券交易所和北京证券交易所发布通知 对融资保证金比例进行调整 [1] - 投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例将从80%提高至100% [1] 政策调整背景与目的 - 近期融资交易明显活跃 市场流动性相对充裕 [3] - 依据法定的逆周期调节机制 将融资保证金比例适度恢复至100% 旨在适当降低市场整体杠杆水平 [3] - 这一举措有助于切实保护投资者合法权益 促进资本市场长期稳定健康发展 [3] 政策适用范围与执行细节 - 本次保证金比例上调仅针对新开立的融资合约 [3] - 在调整正式实施前已经存续的融资合约 以及这些合约的后续展期 仍将按照调整前的原规定执行 即维持80%的保证金比例要求 [3] 历史政策对比与市场影响 - 本次调整是继2023年8月之后的一次重要政策变动 [3] - 2023年8月 沪深北交易所曾将融资保证金最低比例从100%下调至80% [3] - 此后 市场融资规模和交易额呈现稳步上升态势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基于基本面和量化指标对各期货品种进行趋势判断，同时结合宏观资讯对各板块市场进行分析并给出投资建议，如股指期货震荡思路暂观望，国债期货关注央行买债规模等 [2][4][10][11] 根据相关目录分别总结 宏观资讯 - 法国总统马克龙12月3 - 5日对中国进行国事访问，习近平主席将与其会谈 [6] - DeepSeek发布并开源两个正式版模型，推理能力强 [6] - 公募基金产品审批启动逆周期调节机制，低估值领域新产品审批较宽松 [6] - 11月全国百城新建住宅均价环比涨0.37%、同比涨2.68%，二手住宅均价环比跌0.94%、同比跌7.95% [6] - 11月上海二手房网签成交环比涨约24%，价格环比跌1.24% [7] - 美国11月ISM制造业PMI指数降至48.2，连续九个月低于荣枯线 [7] - 日本央行行长释放加息信号 [7] - 韩国11月出口额同比增8.4%，半导体出口同比飙升38.6% [7] - 白银价格飙升至历史新高，今年以来涨幅超100% [8] 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路，暂观望；A股单边上行，科技题材活跃，市场成交额放大；10月规上工业企业营收和利润同比转负，装备和高技术制造业是亮点；11月制造业和非制造业PMI低于预期 [10] 国债期货 - 预期利空引发抢跑，债市或宽幅震荡；债基赎回、银行兑现老券及万科债券风险发酵可能影响债市；10年期中短久期债券震荡思路，可逢低买入，超长久期债券暂谨慎，关注央行买债规模 [11][12] 黑色 螺矿 - 关注宏观会议对明年市场宏观预期的影响；需求端房地产新开工降幅大，基建资金有压力，卷板需求尚可；供应端钢厂利润低，铁水产量或回落；库存环比去化但总量高于去年；铁矿石相对偏强，钢材利润微亏；钢矿短期震荡或反弹，中长期逢高偏空 [13] 煤焦 - 双焦价格短期震荡整理，关注煤矿生产、安全监察及下游铁水产量变化；近期煤矿产量小幅增加，焦炭开启第一轮提降，钢厂铁水日均产量下降；年底煤矿安全监管加强，焦煤供给有收缩预期，但供暖季供给或增加，钢材需求走弱，煤焦价格有负反馈风险，期价贴水现货有基差修复空间 [13][14] 铁合金 - 锰硅空头拥挤，未来2 - 3月内蒙古新增产能落地或对冲云南枯水期开工下滑，整体过剩且程度有扩大风险，关注化工焦调价；硅铁虽有涨幅但未到厂家套保区间，建议前期硅铁多单持有，锰硅等待高空机会；1日双硅震荡反弹，锰硅早盘大量空单离场推高盘面，整体反弹受黑色及商品情绪转暖影响 [15] 纯碱玻璃 - 产业链重心回落，跟随供应端变动预期运行；纯碱有减量计划但新产能投放或有进展，玻璃有产线冷修计划；纯碱观望，玻璃短期可逢低试多，关注龙头企业供应稳定性、新装置投产时间、产线冷修落实、区域燃料升级及中下游采购情绪 [16] 有色和新材料 沪锌 - 库存减少，出口窗口开启，锌价宽幅震荡，可观望，激进者可逢高布置空单；受宏观、库存等因素影响，锌价震荡下行有反弹可能，国内加工费回落支撑价格，下游畏高接货谨慎 [18] 沪铅 - 库存降至近一个月低位，12月原生铅、再生铅企业产量有减量预期，短期库存仍处低位；建议谨慎持有空单；铅价跟随有色板块上行，LME铅走势震荡下行，沪铅回归基本面，进口铅交易活跃度不高 [19][20] 碳酸锂 - 短期宽幅震荡运行；基本面需求排产符合预期，但枧下窝复产使缺口收窄，限制价格上行，工信部发文或产生情绪性利空 [21] 工业硅 - 供需矛盾不突出，估值中性偏低，下方调整空间有限，延续震荡运行；自身供需无新变化，临近12月有环保扰动供给预期，现实供需双弱，枯水期有去库预期，整体松平衡 [22] 多晶硅 - 延续震荡运行，短期可尝试买入看跌期权并及时止盈；盘面近月合约交易交割逻辑，博弈仓单供应偏紧，现货价格坚挺支撑下沿，弱供需矛盾限制价格上方压力 [23] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大、需求偏弱，基差偏强，高成本利于郑棉反弹；隔夜ICE美棉下跌，国内郑棉偏强反弹；全球棉花产量预估微降，期末库存预估增加，国内棉花供给大，需求不佳，郑棉价格较现货低估 [25][26] 白糖 - 内糖供需面预期偏空，新糖上市压力令糖价承压，成本支撑限制跌幅，短线反弹承压，观望或短空为宜；隔夜ICE原糖重挫，国内郑糖反弹承压；全球食糖供应过剩，巴西产糖增加或提前收榨，印度产糖加快，出口许可量低；国内新作开机增加，期价下探至成本附近，进口糖成本低 [27][28] 苹果 - 震荡偏强；苹果入库接近尾声，出库开启，价格较高；产区交易趋缓，销区到车量增加但交易清淡，柑橘类水果对苹果销售有冲击 [29] 玉米 - 关注盘面上方压力；国内玉米现货价格走势分化，期价震荡走弱；现阶段玉米涨势因“供需错配”，矛盾正在缓解，潜在供应压力大；01合约短期高位震荡，追多需谨慎，远月合约偏弱运行概率高 [30] 红枣 - 暂时观望；产销区价格低位稳定，销区价格下跌，盘面震荡运行 [31] 生猪 - 短期供应压力增加，需求承接有限，现货价格弱势震荡，近月空单持有；部分规模企业12月出栏增幅明显，社会猪源出栏压力增加，南方工业腌腊启动但未达峰；长期看，10月末能繁母猪存栏量降至4000万头以下，利多远期猪价 [32][33] 能源化工 原油 - 长期下行趋势，短期利多支撑反弹空间有限；OPEC+暂停复产，美增加对俄油出口制裁，油价获支撑，但美俄乌可能会谈，市场重回弱基本面交易，主流机构对四季度及明年一季度供给过剩预期悲观 [35] 燃料油 - 价格跟随油价波动；地缘与宏观主导油价，燃料油供需宽松，需求平淡，关注美俄会谈消息，库存累库，关注阿祖尔炼厂检修结束供应回升 [36] 塑料 - 聚烯烃供应压力大，供需角度偏弱震荡，价格反弹但无大涨驱动，建议反弹后震荡偏弱思路对待；供应压力大，下游需求差，现货成交不好，价格小幅反弹，基差走强 [37][38] 橡胶 - 预期盘面维持震荡格局；上周ru - nr价差受泰南天气影响走扩，后期天气及原料回补情况不确定，国内持续累库存，关注产区原料供应、国内需求及国内外宏观影响 [39] 合成橡胶 - 短期震荡偏弱，逢高卖看涨或参与空单，急跌时谨慎追空；丁二烯供方报价坚挺，顺丁现货受盘面下跌影响走弱，成交转好，预期丁二烯有下跌空间，12月检修装置重启后价格或承压 [40] 甲醇 - 近月合约暂时震荡思路，远月合约逐步转入震荡偏多思路，去库顺畅可略微偏多配置；伊朗部分装置停车，甲醇产量减少，盘面反应供需转好预期，小幅反弹；甲醇供应压力大，港口下游烯烃装置停车减少需求，库存偏高 [41][42] 烧碱 - 短线震荡偏空思路；现货价格松动，基本面无明显改善，液氯价格上涨，氯碱综合利润低，烧碱期货01合约震荡偏弱运行，空头主动增仓后止盈离场 [43][44] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，关注冬储博弈后价格底；布伦特原油区间波动，原油市场关注美俄会谈消息，沥青现实需求收尾，冬储未开启，现货价格回落 [45] 聚酯产业链 - 短期跟随成本偏强运行；OPEC+暂停增产及地缘局势推动国际油价反弹，成本支撑增强；PX成本支撑稳固，供应预期收缩，供需边际改善；PTA供应回升，需求端支撑仍在；乙二醇短期供需健康，中期累库预期未改 [46] 液化石油气 - 本轮涨价难以持续，谨慎追高，逢高试空为主；走势偏强得益于进口货源紧张和冬季旺需预期，但中美贸易冲突使贸易转向中东致货源紧张，美丙烷库存高位，需求端PDH企业面临亏损或形成负反馈 [47] 纸浆 - 进入区间震荡阶段，单边无明显矛盾，建议观望；10月国外发运减量，12月到港预期降低，下游去原料库存周期，刚需补库需求稳定，现货成交持稳 [48] 原木 - 承压运行；基本面震荡偏弱，现货成交价格下调，库存转为累库预期，淡季特征明显，后续维持供需弱平衡，盘面下跌后基差走强有支撑 [49] 尿素 - 短线日内震荡思路；现货价格有望震荡偏强，期货市场对现货成交情绪敏感，期货价格升水现货，煤炭价格下跌，期货高开低走；现货市场价格上涨，工厂报价上行但收单一般，下游接受程度下降 [50]

政策核心内容 - 中国人民银行发布《通知》征求意见稿 旨在支持银行业金融机构与境外机构开展人民币跨境同业融资业务 发展人民币离岸市场 完善跨境资本流动宏观审慎管理 意见反馈截止时间为2025年9月27日 [1] 业务范围界定 - 覆盖境内银行与境外机构（不含清算行）之间存在实质债权债务关系的各类人民币资金融入和融出业务 不包括投资或买入同业存单、债券等债务工具业务 [1] 业务期限规定 - 明确人民币跨境同业融资业务期限不超过一年 与境内同业业务期限要求相衔接 [2] 逆周期调节机制 - 境内中资银行净融出余额上限计算公式：一级资本净额×风险管理因子（初始值0.06）×宏观审慎调节参数（初始值1） [2] - 境内外资银行净融出余额上限可选择与一级资本净额（运营资本）或人民币各项存款上年末余额相挂钩 取孰高值后乘以风险管理因子和宏观审慎调节参数 [2] - 中国人民银行保留适时调整相关参数的权限 调整可针对部分或全部银行进行 [2] 银行资质与管理要求 - 展业银行需具备较强国际结算业务能力 建立健全风险管理和内控机制 由总行或外国银行境内分行归口管理 [2] - 中国人民银行总行对27家境內主要银行进行宏观审慎管理 副省级以上分支机构按属地原则管理其他银行 [2] 适用机构范围 - 适用对象包括中资银行、外商独资银行、中外合资银行和外国银行境内分行 [3] - 农村商业银行、农村合作银行、农村信用社、村镇银行等农村金融机构不得开展此类业务 存量业务自然到期 [3]