平高电气2026年4月14日电话会议纪要关键要点 一、公司概况与财务表现 * 公司为高压电气设备制造商，主要产品包括特高压（百万伏）、超高压（750千伏、550千伏等）及配网设备[2][3] * 2025年实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%[2] * 2025年归母净利润为11.20亿元，同比增长9.45%[2] * 2025年扣非净利润为10.93亿元，同比增长10.10%[2] * 2025年第四季度单季实现收入近41亿元，归母净利润1.38亿元，同比均有所减少[3] * 2025年分红比率提升至40.11%[52] 二、2025年第四季度业绩分析 * 第四季度业绩下滑主要受收入结构变化、费用入账节奏和国际业务亏损确认影响[5][8] * **收入结构影响：** 2025年四季度百万伏产品交付相对集中，但750千伏产品交付量同比大幅减少（2025年四季度交付28个间隔，2024年同期交付55个间隔）[5][7] * **费用与减值：** 四季度费用入账相对集中，年末常规减值计提（2025年减值约9000多万，2024年约1.3亿元）影响利润约1亿元[8][46] * **国际业务：** 存量EPC项目亏损按完工百分比法在四季度集中确认[8][46] * **其他因素：** 国际业务补交递延所得税资产影响约5000万元[8] 三、2026年经营展望与在手订单 * **百万伏（特高压）产品：** * 2026年一季度已交付5个间隔，同比有所增长[8][70] * 预计2026年全年交付量在11个间隔以上，高于2025年[12][50] * 截至2025年末，百万伏在手订单约34个间隔[48] * 未来新增项目（如攀西、浙江环网、达拉特-蒙西等）预计将带来约70个间隔的招标量[50] * **750千伏产品：** * 2025年交付93个间隔，2024年交付97个间隔[21] * 2026年预计仍将保持高位交付，情况好可能超过100个间隔[21] * 截至2025年末，750千伏在手订单约150个间隔[48] * **其他电压等级产品：** * 550千伏产品：2025年交付约280个间隔，2024年约250个间隔[54] * 330千伏产品：交付量有所减少，每年会有波动[55] * 10-20千伏产品：交付量预计与2025年持平[56] * **整体订单：** * 2025年在国网输变电批次中标超75亿元[48] * 在手订单充沛，对未来履约有保障[50][69] 四、分业务板块情况 * **国际业务：** * 战略转型：从EPC工程转向以单机设备出口为主，以控制风险[17][26] * 2025年新签单机设备订单2.8亿元，同比增长约10%[33] * 2025年国际业务收入约2.6亿元，其中单机业务收入超2亿元，存量工程类收入不到5000万元但带来亏损[34] * 市场拓展：除传统市场外，新开拓德国、巴西、俄罗斯、沙特、印度等市场[17][35] * 环保产品：重点在欧洲市场推广126千伏、145千伏、175千伏等环保型（减少六氟化硫）产品[53] * **配网业务：** * 经营相对稳健，主打产品开关柜在国网集采中占有率保持在10%以上[22][23] * 2025年毛利率微降，但通过降本增效，整体利润有所增长[30] * 关注配网数字化、智能化及数据中心建设等新方向[24] * 2026年毛利率面临区域联采政策变化和原材料成本压力，目标是保持稳定[30][65] * **网外业务与新产品：** * 2025年网外业务订单有所下降[39] * **GIL（气体绝缘金属封闭输电线路）：** * 2025年完成二期厂房扩建，550千伏等级GIL年产能达100公里以上[40] * 预计近期将有新项目招标，如甘肃-浙江项目（约20多公里，550千伏）、浙江环网项目（约20多公里，1100千伏）[40] * 长期看，雅砻江水电项目可能带来巨大增量（预计需GIL设备2000公里以上，对应市场价值量约3000亿元）[44] * **穿墙套管：** * 在直流穿墙套管领域实现国产替代，市占率稳居第一[57][58] * 在蒙西-京津冀直流项目中市占率达63%[48] * 估计在手订单规模约3-4亿元[60] 五、行业与市场环境 * **电网投资与招标节奏：** * 电网投资整体完成度较高，但一季度投资可能集中在基建端，设备招标有所滞后[9] * 2026年一季度国网招标节奏同比滞后，例如“输变电第一批”招标金额下降近一半，且公示时间从3月初推迟至3月底[9] * 原因包括春节时间较晚，以及全年工作启动相对慢[11] * **特高压建设展望：** * 2025年已核准的攀西、浙江环网两条交流项目，以及2026年初核准的达拉特-蒙西三条交流项目，预计将在2026年二季度陆续启动招标[11] * 直流项目（如陕西-河南）预计2026年将加快核准和招标[50] * 特高压设备需求持续，为公司提供市场增量[50] 六、成本、价格与毛利率 * **产品价格：** * 不同项目、不同技术条件的产品价格有浮动，例如：24年某国际合同单价约8300万元，川渝项目因环境复杂价格较高，常规产品单价约7500-7600万元，扩建项目约7000万元出头[13] * 总体来看，产品价格端没有明显的降价趋势[13] * **成本端：** * 原材料（如银）价格从2024年开始上涨压力较大，但在总成本中占比不高[14] * **毛利率展望：** * 配网毛利率面临压力，目标是保持稳定[30][65][66] * 公司争取2026年全年毛利率继续向上提升[67] 七、其他运营信息 * **交付周期：** * 1000千伏项目：约3-6个月或一年以内[63] * 550/330千伏项目：约6个月以上、一年以内[63] * 750千伏项目：约12个月左右，直流特高压项目可能12-18个月[63] * 百万伏项目：相对灵活，通常在12-24个月之间，平均18个月[63] * **2026年交付节奏：** * 预计百万伏和750千伏产品的交付在2026年各季度将相对平稳，不会像2025年那样集中在某个季度[68][69] * **研发投入：** * 2025年研发费用约11.5亿元，较2024年（约10亿元）有所增加[42]

行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及的行业为**电力设备行业**，核心围绕**国家电网“十五五”规划**展开[1] * 纪要重点分析的公司包括**平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、海兴电力、三星医疗**等电力设备上市公司[6][17][19][23][25][29][34][36] 核心观点与论据 1. 国网“十五五”投资总量与结构超预期 * **总量超预期**：国家电网“十五五”期间固定资产投资计划约**4万亿元**，较“十四五”期间同比增长约**40%**，增速非常高[1] * **结构清晰，三大方向**： * **外送通道（特高压）**：优先解决跨区域输电能力，特别是沙戈荒新能源基地和西南水电基地的消纳问题[2][5] * **配电网建设**：加强城市、农村及偏远地区配网，并提及“人工智能+”专项行动和离网型微电网模式[2][5][6] * **新能源消纳**：预计将涉及特高压前端的骨干网（如550kV、330kV环网）建设和电网侧/电源侧储能专项支持[2][3] 2. 行业景气度得到业绩与订单验证 * **业绩超预期**：以思源电气为例，其全年业绩远超市场年初预期的25亿元及年中上调的27亿元[3] * **海外订单强劲**：思源电气全年海外订单超**100亿元**，同比增长**50%**，海外营收占比提升至**34%**，高增长的海外业务带动毛利率提升约1个百分点[4] * **产业叙事转变**：行业驱动因素已从2024年的“产业趋势”线索，转变为2025年下半年的实际“订单”落地[3][4] 3. 特高压板块：建设持续性明确，关注柔直新技术 * **建设持续性强**：“十五五”期间特高压投资将明显增长，预计直流线路年均**4-5条**，交流线路年均**2-3条**，且有前期储备项目支撑[8][10] * **核心设备格局清晰**： * **直流设备**：换流变以西电、特变、保变为主；换流阀以南瑞、许继、西电为主导；控保设备由南瑞和许继共分份额[9] * **交流设备**：组合电器（GIS）看点在于平高和西电；交流变压器以特变、保变、山东电工、西电为主[9] * **柔直技术具备阿尔法**：柔性直流采用IGBT替代晶闸管，可避免换相失败，提升电网稳定性，对广东、浙江等多端馈入省份经济效益明显[11] * 柔直换流阀价值量较常规直流有明显提升，中标格局预计延续常规直流格局，核心标的为**南瑞、许继、西电**[11][12] * **国电南瑞**是柔直换流阀IGBT国产化的核心推进者，其电网级IGBT有望随柔直渗透率提升而放量，成为新增长点[26][27] 4. 配电网板块：有望迎来盈利与估值双重修复 * **改造空间巨大**：新型电力系统下，分布式能源、充电桩等高比例接入，使配网从无源网络向有源网络转变，对安全可靠性要求更高，智能化、数字化改造需求迫切[12][13] * **政策与采购模式改善**： * 国网“十五五”规划特别强调配网建设和微电网模式[6][13] * 2025年国网采购模式从“省网主导”转向“区域联合采购”，有助于推动采购提质增效和供应商盈利能力改善[6] * **微电网/虚拟电厂兼具经济性**：作为用户侧智能化改进手段，可缓解配网建设压力，其总投资额较火电灵活性改造更低，经济性突出[6][14] 5. 智能电表板块：量价齐升逻辑逐步修复，新周期临近 * **价格压制因素缓解**：在2025年第三批招标（25-3）流标后，国网积极调整，降低价格考核权重、上移价格区间下限，同时招标中技术升级趋势明显[15] * **新一轮周期临近**：随着新标准电表陆续步入招标，行业有望开启新一轮周期[16] * **相关公司受益**：如**威胜信息、三星医疗、海兴电力、炬华科技**等[17] 其他重要内容（公司具体观点） 平高电气 * **高压板块**：百万伏和750kV产品在手订单充裕，并拓展直流穿墙套管等新业务[17] * **中低压及配网板块**：盈利持续改善，毛利率已近20%，仍有提升空间；受益于配网建设及网外客户拓展[18] * **国际业务**：预计2025年微亏，在全球电网基建周期下将持续受益，拖累减小[19] 许继电气 * **特高压直流核心标的**：提供换流阀（常规阀及柔直阀）和控保设备，柔直阀价值量可能较常规阀翻倍[19][20] * **业务结构**：智能变配电（约50%）、智能中压供用电设备（约20%）、智能电表（约25%）[21] * **电表业务**：份额修复至7%-8%，毛利率约20多个点，较行业龙头30-40个点有修复空间[21] * **网外业务**：包括充电桩、换电重卡、储能（以PCS和系统为主，逐步剥离EPC），有望随下游放量重新高增[22] 中国西电 * **产品集中**：以变压器和开关设备为主，合计收入占比约**80%-90%**[23] * **网内份额领先**：特高压换流阀份额保持**20%-25%**；输配电主网领域份额维持双位数[23] * **海外业务提质**：2024年单机设备出口占比已超**50%**，毛利率高于个位数的EPC业务，推动国际业务毛利改善[24] * **盈利改善可期**：2025年前三季度毛利率同比提升近**2个百分点**，费用率有压降空间，净利润弹性大[24] * **新业务**：子公司西电电力电子可提供800V SiC产品，受益于数据中心建设和SST技术路线发展[25] 四方股份 * **电网自动化业务**：受益于区域联合采购模式，凭借高性价比优势，在国网份额（尤其华东区域）有提升空间；国网体量约为南网的4倍[29][30] * **盈利能力修复**：随着一、二次设备产品价格修复，公司传统电网业务盈利能力有望改善，并驱动估值修复[30][31] * **新能源业务**：提供SVG等产品，增速约20%-30%；构网型SVG技术难度高、毛利大幅改善，其占比提升有助于改善板块盈利[31][32] * **新业务**：积极布局SST产品，在宁波慈溪已有电网侧项目经验，正面向数据中心等场景提供全套产品，进展不错[32][33] 海兴电力 * **业务构成**：用电（电表）、配电和新能源三大板块[34] * **海外电表**：市场空间千亿级，公司在东南亚、非洲、欧洲（高端市场）等地布局，增速预计维持在**10%-20%** 的稳态增长[34] * **国内电表**：预计2026年进入量利修复逻辑[35] * **新业务**：配网、新能源、水表业务收入占比已超**10%**，水表订单体量近**2亿元**；以2024年为基数，2025-2027年有望翻倍增长[35][36] * **降本增效见效**：2025年三季度业绩已体现收获效果[36] 三星医疗 * **业务逻辑与海兴相近**：以配用电业务为主，但国内占比更高，业绩改善节点可能稍晚于海兴[36] * **电表业务**：国内份额靠前，将受益于2026年国内电表量利修复；海外布局加速[37] * **配电业务**：产品储备深厚，已获数据中心千万级订单；借助电表渠道在海外市场快速突破，订单高增，2026年将进入业绩兑现阶段[37][38] * **医疗业务**：逐步减亏，预计2027年有望实现盈亏平衡[38]

电网建设项目进展 - 在吉安县万福镇土坑村紧张有序地开展10千伏福盘线新建工程，线路全长1.855公里，新立电杆44基，采用截面120平方毫米的绝缘导线 [1] - 在吉安县凤凰镇工业园区同步推进10千伏凤凰大道Ⅲ线新建工程和10千伏华硕Ⅱ线延伸工程 [1] 项目建设效益 - 10千伏福盘线工程建成后将与10千伏盘田线形成联络，彻底解决35千伏盘田变电站重载问题，惠及沿线20个自然村、2000余户居民 [1] - 工业园区相关工程投运后将解决凤凰大道Ⅰ线接带配变过多及重载问题，为吉安市森磊鑫新材料科技限公司、江西远恒电器有限公司等多家企业提供双电源供电，供电可靠率将提升至99.98% [2] 整体投资与成效 - 公司已新建改造10千伏线路42条，总长度达511千米，新增及更换配电变压器90台 [2] - 项目建设使全县配电网供电可靠率提升至99.97%，电压合格率达到98% [2] 未来发展规划 - 公司下一步将继续加快推进配网建设步伐，重点解决部分偏远地区供电质量问题，同时加强智能电网建设 [2]