公司上市进程 - 航中天启于11月6日披露IPO辅导备案报告，正式启动A股上市进程 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2019年1月，总部位于重庆两江新区，是一家集成电路设计企业 [3] - 公司已快速成长为国家级专精特新"小巨人"企业、国家高新技术企业和国家知识产权优势企业 [3] - 公司在重庆、上海、长沙等地建立了研发与智能制造中心 [3] 技术与知识产权 - 公司拥有业内领先的自主技术，形成有效知识产权100多项 [3] - 核心产品HPLC电力线载波通信芯片及模组基于国内领先的RISC-V芯片架构 [3] - 第一代芯片HZ3001/HZ3011专为国内电力环境定制，第三代双模芯片HZ3201/HZ3211集成宽带电力线载波和无线通信功能，符合国家电网标准 [3] 市场表现与财务数据 - 公司产品实现国内中标省网基本全覆盖 [3] - 单、双模模组累计出货量已突破4000万套 [3] - 相关业务营收累计超过10亿元，连续多年市场销量名列前茅 [3] 资本运作与股权结构 - 公司在2024年9月完成由深创投领投，复星创富、两江基金等机构跟投的A轮融资 [4] - 公司控股股东和实际控制人为孙向阳，通过直接和间接方式合计控制公司75.2685%的股权 [4] 行业前景 - 随着"双碳"战略推进和智能电网建设深化，电力线载波通信芯片市场前景广阔 [4]

产品概述 - 植物绝缘油变压器是以植物绝缘油作为主要绝缘和冷却介质的电力变压器，是矿物绝缘油的良好替代品 [2] - 产品具有高燃点、可降解、低损耗等特性，能有效降低起火和爆炸风险，泄漏后对环境污染极小 [1][11] - 产品主要分为110kV以下和110kV及以上电压等级，目前国内产品主要集中在110kV以下，如6kV、10kV、35kV等规格 [4] 市场规模与结构 - 2024年行业销量达0.49亿千伏安，市场规模达237.91亿元 [1][11] - 市场结构以110kV以下电压变压器为主，占比69.53%，110kV及以上电压变压器占比30.47% [1][11] - 2024年中国电力投资完成额达17770亿元，同比增长14.63%，其中电网投资6083亿元，同比增长15.27%，为行业带来增长空间 [10] 行业政策环境 - 行业属于“C38电气机械和器材制造业”中的“C382输配电及控制设备制造”，是国家重点支持领域 [5] - 国家发布了一系列政策支持鼓励和规范行业发展，如《电力装备行业稳增长工作方案》、《配电网高质量发展行动实施方案》等，提供了良好政策环境 [5][6] 产业链分析 - 行业上游主要包括植物绝缘油、铜材、铁芯材料等原材料供应商，植物绝缘油主要依赖大豆油、菜籽油等天然油脂衍生物 [8] - 行业中游为变压器的研发、设计、生产环节 [8] - 行业下游主要面向电力市场，用于输电、配电、变电站等环节 [8] 竞争格局 - 行业集中度较高，头部企业占据主导地位，国家电网2025年前三季度变压器招标累计金额超148亿元，共有46家企业中标 [14] - 特变电工、中国西电、望变电气、保变电气等上市公司及吴江变压器、正泰电气等企业均有布局植物绝缘油变压器业务 [2][14] - 中国西电2024年营业总收入222.8亿元，其中变压器业务收入92.18亿元，占比41.37% [14] - 特变电工2024年营业总收入978.7亿元，其中电气设备产品占比22.87% [16] 技术发展 - 欧美国家对我国实施高压等级植物油变压器技术封锁，国内通过自主研发于2017年成功研制首台110kV植物绝缘油大型电力变压器 [13] - 广州供电局电力试验研究院、中国西电、正泰电气等国内企业积极研发，攻克了大量结构设计、制造工艺等技术难题 [13] 未来趋势 - 新型植物绝缘油材料的研发将不断深入，绝缘性能、耐热性能和环保性能将进一步提升 [18] - 智能化、模块化等新型设计理念将更广泛应用，推动远程监控和故障诊断功能完善 [18] - 生物基材料研究的深入和生产工艺改进，有望降低原材料成本，缩小与传统矿物油变压器的价格差距 [18]

发行方案 - 公司计划以每股16.19元价格向特定对象发行A股募资不超过15亿元 全部用于补充流动资金 [1] - 发行由石家庄海信能源控股有限公司全额现金认购 构成关联交易并触发要约收购义务 认购方将申请免于发出要约 [1] - 发行完成后海信集团控股公司间接控制股份比例从44.51%增至47.09% 表决权比例提升至54.87% 但不会导致公司控制权变化 [2] 财务影响与股东回报 - 发行后总股本和净资产增加 短期内每股收益等财务指标可能被摊薄 [2] - 公司承诺现金分红比例不低于当年可供分配利润的20% 2022-2024年现金分红占净利润比例分别为67.72%/29.75%/30.65% 累计分红2.26亿元 [2] - 公司制定填补措施包括强化主营业务/加强募集资金管理/严格执行现金分红 控股股东及管理层已出具相关承诺 [3] 行业背景与发展机遇 - 全国全口径发电装机容量达33.5亿千瓦同比增长14.6% 新能源发电装机达14.5亿千瓦首次超过火电 风电太阳能装机达14.1亿千瓦提前6年完成2030年目标 [4] - 政策推进配电网数字化转型 电力需求攀升和能源结构转型推动智能电网建设蓬勃发展 [4] - 公司2024年营业收入40.99亿元同比增长4.98% 新签订单金额51.40亿元创历史新高 [4] 募资用途与战略意义 - 募集资金用于满足主营业务发展需求 优化研发环境/完善产品体系/拓展营销渠道 [4] - 加速人工智能/云计算/物联网技术与智能电网融合 重点布局工商业储能/微电网系统/智能用电领域核心技术研发 [5] - 优化资本结构 截至2025年6月末资产负债率达62.33% 发行将降低负债水平提升偿债能力和抗风险能力 [5]

持续督导工作概述 - 保荐机构审阅公司信息披露文件并督导建立健全规章制度包括防止关联方占用资源制度 募集资金管理制度 内控制度 内部审计制度和关联交易制度 公司有效执行相关规章制度 [2] - 公司前次募集资金已于2023年10月使用完毕 未发生需要启动专项现场检查的事项 [2] - 保荐机构通过日常沟通 现场核查和查阅资料方式督促公司规范运作 公司在规范运作方面不存在重大违规 [2] 公司经营风险因素 - 主要原材料铜材 硅钢片等金属材料价格与大宗商品市场直接相关 价格波动会直接造成采购成本波动从而引起营业成本变动 影响经营业绩 [5][6] - 输配电及控制设备制造业是技术密集型行业 智能化 节能环保化发展方向及产品性能提升要求企业持续进行技术更新升级 若未能适应客户多元化 规模化 定制化需求可能影响市场竞争地位 [6] - 产品市场需求与电力能源供给 城乡电网工程 建筑交通用电 算力中心建设等下游领域密切相关 若下游行业发展放缓或与主要客户合作出现不利变化且未能及时开拓新客户 可能影响营业收入和盈利增长 [7] - 行业竞争激烈 国内小规模企业以低价为主要竞争手段 同时美国GE 瑞士ABB 德国西门子 法国施耐德等跨国公司通过合资 独资或并购方式争夺市场份额 若自主研发 技术创新 质量控制或营销能力弱化可能导致行业地位和市场份额下降 [8] - 技术改造和产品研发需要引进专业技术人才和高级管理人才 若人才激励机制不完善可能导致核心技术人员流失 进而影响经营业绩和可持续发展能力 [9] 公司股权结构状况 - 截至2025年6月30日 公司控股股东 实际控制人 董事及高级管理人员持有股份不存在质押或冻结情形 [9]

电网建设项目进展 - 在吉安县万福镇土坑村紧张有序地开展10千伏福盘线新建工程，线路全长1.855公里，新立电杆44基，采用截面120平方毫米的绝缘导线 [1] - 在吉安县凤凰镇工业园区同步推进10千伏凤凰大道Ⅲ线新建工程和10千伏华硕Ⅱ线延伸工程 [1] 项目建设效益 - 10千伏福盘线工程建成后将与10千伏盘田线形成联络，彻底解决35千伏盘田变电站重载问题，惠及沿线20个自然村、2000余户居民 [1] - 工业园区相关工程投运后将解决凤凰大道Ⅰ线接带配变过多及重载问题，为吉安市森磊鑫新材料科技限公司、江西远恒电器有限公司等多家企业提供双电源供电，供电可靠率将提升至99.98% [2] 整体投资与成效 - 公司已新建改造10千伏线路42条，总长度达511千米，新增及更换配电变压器90台 [2] - 项目建设使全县配电网供电可靠率提升至99.97%，电压合格率达到98% [2] 未来发展规划 - 公司下一步将继续加快推进配网建设步伐，重点解决部分偏远地区供电质量问题，同时加强智能电网建设 [2]

干簧继电器行业概述 - 干簧继电器是一种具有密封触点的电磁式断电器，可反映电压、电流、功率及电流极性等信号，广泛应用于检测、自动控制、计算机控制技术等领域 [3] - 干簧继电器按用途可分为控制型和信号型，按极数可分为单切换和双切换 [3] - 干簧继电器结构简单、体积小、吸合功率小、灵敏度高，吸合与释放时间在0.5～2ms以内，触点电寿命可达10^7次 [5] 干簧继电器技术特点 - 干簧继电器主要由干式舌簧片与励磁线圈组成，舌簧片由铁镍合金制成，接触部分镀有贵金属（如金、铑、钯等），触点密封在充有惰性气体的干簧管中 [5] - 干簧管有常开（H）、常闭（D）与转换（Z）三种形式，分别利用磁的"异性相吸"和"同性相斥"原理实现触点开闭 [7] - 干簧继电器采用真空介质，具备超短动作时间、快速响应能力、内置射频屏蔽技术及低接触电阻等特性，适合高频切换和高功率应用 [22] 干簧继电器市场规模 - 中国干簧继电器行业市场规模从2021年的18.99亿元增长至2024年的25.19亿元，年复合增长率为9.87%，预计2025年将达到30.36亿元 [18] - 中国环氧树脂（干簧继电器原材料之一）2024年产量约147万吨，同比增长2.08% [14] - 中国汽车电子行业市场规模从2017年的5402.2亿元增长至2024年的12174亿元，年复合增长率为12.31%，推动干簧继电器需求 [15] 干簧继电器产业链 - 上游原材料包括铁镍合金、玻璃管、贵金属、励磁线圈、环氧树脂、惰性气体等 [12] - 中游为干簧继电器的研发、设计和制造环节 [12] - 下游应用领域包括安全和报警系统、计算机和通信设备、自动化控制系统、电力系统、汽车电子、医疗设备、航空航天等 [12] 干簧继电器行业竞争格局 - 早期市场由斯丹麦德电子、艾礼富电子等国际巨头主导，近年来国内企业通过技术创新逐步提升竞争力 [20] - 代表企业包括昆山国力电子科技股份有限公司、深圳麦格泰克电子有限公司、上海米高莱电子有限公司等 [20] - 国力股份2024年电子真空器件营业收入为7.78亿元，同比增长15.43%，其干簧继电器专为射频和高功率应用设计 [22] 干簧继电器发展趋势 - 高性能：通过优化簧片材料、改进封装工艺及提升触点抗腐蚀能力，机械寿命将向数十亿次级别迈进 [26] - 小体积：借助精密冲压技术、MEMS工艺及表面贴装封装技术，适应消费电子、物联网及可穿戴设备需求 [28] - 低功耗：优化磁路设计、降低驱动电流并结合自保持磁路技术，适配新能源车、光伏储能等领域 [29]

公司财务表现 - 2025年第一季度实现主营业务收入21.45亿元，同比增长64.01% [6] - 归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元，同比增长6.66% [6] - 电力工程与装备线缆收入8.85亿元，海底电缆与高压电缆收入11.96亿元，海洋装备与工程运维收入0.65亿元 [6] 业务结构重组 - 2025年起将产品分类调整为"电力工程与装备线缆"、"海底电缆与高压电缆"、"海洋装备与工程运维"三大板块 [4] - 原海缆系统中的脐带缆和动态缆调整至海洋装备与工程运维，其他海缆产品调整至海底电缆与高压电缆 [4] - 原陆缆系统中的高压产品调整至海底电缆与高压电缆，其他陆缆产品调整至电力工程与装备线缆 [4] 战略发展重点 - 公司完成向系统解决方案供应商转型，形成四大产品/服务系统解决方案 [4] - 聚焦智能电网、电力新能源和深海科技领域的技术研发和市场拓展 [5] - 深度参与能源结构调整、智能电网建设和海洋强国战略实施 [4] 市场订单情况 - 截至2025年4月21日，在手订单总额约189亿元 [6] - 海底电缆与高压电缆订单约115亿元，电力工程与装备线缆订单约44亿元，海洋装备与工程运维订单约30亿元 [6] - 近期中标国网浙江电力、南方电网等多个重大招标项目 [6] 公司治理 - 2024年年度股东大会审议通过9项议案，包括董事会工作报告、财务决算预算、利润分配方案等 [13][14] - 股东大会表决程序符合《公司法》和《公司章程》规定，决议合法有效 [15] - 公司开展2025年度原材料期货套期保值业务并获得批准 [14]

电力股市场表现 - 郴电国际（600969）强势涨停 股价攀升至7 83元 涨幅达9 97% 成交金额高达2 24亿 [1] - 淮河能源（600575） 乐山电力（600644） 长江电力（600900） 广西能源（600310）等多股跟涨 电力板块热度迅速升温 [1] 行业驱动因素 - 国家持续推进能源结构调整 鼓励清洁能源发展 为电力行业绿色转型提供支持 [1] - 近期政策文件为电力企业在新能源项目建设 电力市场化交易等方面提供更广阔发展空间 [1] - 3月份全社会用电量8282亿千瓦时 同比增长4 8% 强劲用电需求支撑电力企业业绩增长 [1] - 电力行业技术创新不断突破 智能电网建设加速推进 提升电力系统运行效率与稳定性 [1] 估值与投资吸引力 - 电力股稳定业绩与相对较低估值 成为资金避险与价值投资的优质选择 [2] 未来展望 - 政策利好 需求增长与技术进步多重推动下 电力行业有望持续保持良好发展态势 [2]