干簧继电器行业概述 - 干簧继电器是一种具有密封触点的电磁式断电器，可反映电压、电流、功率及电流极性等信号，广泛应用于检测、自动控制、计算机控制技术等领域 [3] - 干簧继电器按用途可分为控制型和信号型，按极数可分为单切换和双切换 [3] - 干簧继电器结构简单、体积小、吸合功率小、灵敏度高，吸合与释放时间在0.5～2ms以内，触点电寿命可达10^7次 [5] 干簧继电器技术特点 - 干簧继电器主要由干式舌簧片与励磁线圈组成，舌簧片由铁镍合金制成，接触部分镀有贵金属（如金、铑、钯等），触点密封在充有惰性气体的干簧管中 [5] - 干簧管有常开（H）、常闭（D）与转换（Z）三种形式，分别利用磁的"异性相吸"和"同性相斥"原理实现触点开闭 [7] - 干簧继电器采用真空介质，具备超短动作时间、快速响应能力、内置射频屏蔽技术及低接触电阻等特性，适合高频切换和高功率应用 [22] 干簧继电器市场规模 - 中国干簧继电器行业市场规模从2021年的18.99亿元增长至2024年的25.19亿元，年复合增长率为9.87%，预计2025年将达到30.36亿元 [18] - 中国环氧树脂（干簧继电器原材料之一）2024年产量约147万吨，同比增长2.08% [14] - 中国汽车电子行业市场规模从2017年的5402.2亿元增长至2024年的12174亿元，年复合增长率为12.31%，推动干簧继电器需求 [15] 干簧继电器产业链 - 上游原材料包括铁镍合金、玻璃管、贵金属、励磁线圈、环氧树脂、惰性气体等 [12] - 中游为干簧继电器的研发、设计和制造环节 [12] - 下游应用领域包括安全和报警系统、计算机和通信设备、自动化控制系统、电力系统、汽车电子、医疗设备、航空航天等 [12] 干簧继电器行业竞争格局 - 早期市场由斯丹麦德电子、艾礼富电子等国际巨头主导，近年来国内企业通过技术创新逐步提升竞争力 [20] - 代表企业包括昆山国力电子科技股份有限公司、深圳麦格泰克电子有限公司、上海米高莱电子有限公司等 [20] - 国力股份2024年电子真空器件营业收入为7.78亿元，同比增长15.43%，其干簧继电器专为射频和高功率应用设计 [22] 干簧继电器发展趋势 - 高性能：通过优化簧片材料、改进封装工艺及提升触点抗腐蚀能力，机械寿命将向数十亿次级别迈进 [26] - 小体积：借助精密冲压技术、MEMS工艺及表面贴装封装技术，适应消费电子、物联网及可穿戴设备需求 [28] - 低功耗：优化磁路设计、降低驱动电流并结合自保持磁路技术，适配新能源车、光伏储能等领域 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外有先发优势和渠道资源，在国内与两网合作密切，受益于国内外智能电网建设驱动，叠加海外本土化布局、新市场开拓、解决方案新项目落地，有望继续稳健发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 42 亿元、47.17 亿元、53.75 亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，增长率分别为 26.9%、12.3%、13.95%、13.54%、13.22% [1] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 9.82 亿元、10.02 亿元、12 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，增长率分别为 47.9%、2.0%、19.71%、15.34%、14.67% [1] - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 14.8%、14.0%、15.0%、15.4%、15.7% [1] - 2023 - 2027 年 EPS 最新摊薄分别为 2.02 元、2.06 元、2.47 元、2.85 元、3.26 元 [1] - 2023 - 2027 年 P/E 分别为 13.2 倍、13.0 倍、10.8 倍、9.4 倍、8.2 倍 [1] - 2023 - 2027 年 P/B 分别为 2.0 倍、1.8 倍、1.6 倍、1.4 倍、1.3 倍 [1] 事件 - 2024 年公司实现营收 47.17 亿元，同比 +12.30%；归母净利润 10.02 亿元，同比 +2.00%；扣非净利润 9.69 亿元，同比 +2.93% [1] - 2024Q4 公司实现营收 13.07 亿元，同比 -1.52%，环比 +13.22%；归母净利润 2.11 亿元，同比 -32.87%，环比 -18.46%；扣非净利润 1.89 亿元，同比 -39.95%，环比 -26.28% [1] - 2025Q1 公司实现营收 7.84 亿元，同比 -12.99%；归母净利润 1.41 亿元，同比 -34.07%；扣非净利润 1.43 亿元，同比 -33.37% [1] 盈利能力 - 2025Q1 毛利率 42.44%，同比 -1.81pct；净利率 17.98%，同比 -5.71pct，期间费用 1.39 亿元，同比 +4.99%；费用率 17.75%，同比 +3.04pct [2] - 2024 年毛利率 43.95%，同比 +2.05pct；净利率 21.25%，同比 -2.14pct，期间费用 8.82 亿元，同比 +53.99%；费用率 18.70%，同比 +5.06pct [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.30%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比 +0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct [2] - 费用率抬升因 2024 年汇兑损失 1.29 亿元（2023 年汇兑收益 0.33 亿元）及新增 489 名员工 [2] - 2025 年公司将运用金融工具锁定、对冲汇率风险 [2] 配用电海外业务 - 2024 年配用电海外业务营收 29.40 亿元，同比 +9.77% [3] - 公司加快海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲有新生产基地启动建设或投入运营 [3] - 用电业务推出新产品和解决方案，解决方案营收占比超 60%，在水、气计量产品和 AMI 系统解决方案领域有突破并获订单 [3] - 配电业务 2024 年重合器等产品在拉美、非洲、中东等区域批量中标 [3] 配用电国内业务 - 2024 年配用电国内业务营收 15.95 亿元，同比 +20.61% [9] - 用电业务 2024 年在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额 11.23 亿元，同比 +27.98% [9] - 配电业务 2024 年南京海兴接入国网 ERP 系统，一二次深度融合环网柜产品接入国网 EIP 电工装备智慧物联平台 [9] 新能源业务 - 2024 年新能源业务营收 1.43 亿元，同比 -12.32%，毛利率 4.95%，同比 -6.05pct，受行业阶段性供需错配导致价格下降影响 [9] - 公司强化新能源产品设计、集成供应和海外本地化实施能力，2024 年在多地区布局落地，国内中标千万级充电场站 EPC 总包项目及大型光伏电站配套项目 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 53.75 亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，同比增长 13.95%、13.54%、13.22%；实现归母净利润 12.00 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，同比增长 19.71%、15.34%、14.67% [10] - 对应 EPS 为 2.47、2.85、3.26 元，对应 PE 为 10.8、9.4、8.2 倍，维持“买入”评级 [10]

电力股市场表现 - 郴电国际（600969）强势涨停 股价攀升至7 83元 涨幅达9 97% 成交金额高达2 24亿 [1] - 淮河能源（600575） 乐山电力（600644） 长江电力（600900） 广西能源（600310）等多股跟涨 电力板块热度迅速升温 [1] 行业驱动因素 - 国家持续推进能源结构调整 鼓励清洁能源发展 为电力行业绿色转型提供支持 [1] - 近期政策文件为电力企业在新能源项目建设 电力市场化交易等方面提供更广阔发展空间 [1] - 3月份全社会用电量8282亿千瓦时 同比增长4 8% 强劲用电需求支撑电力企业业绩增长 [1] - 电力行业技术创新不断突破 智能电网建设加速推进 提升电力系统运行效率与稳定性 [1] 估值与投资吸引力 - 电力股稳定业绩与相对较低估值 成为资金避险与价值投资的优质选择 [2] 未来展望 - 政策利好 需求增长与技术进步多重推动下 电力行业有望持续保持良好发展态势 [2]