报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2025 年中报预告业绩符合预期，25Q2 钾肥景气上行，叠加老挝税收优惠政策落地，盈利维持高位，实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定，维持 2025 - 2027 年盈利预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 7 月 11 日收盘价 32.68 元，一年内最高/最低 33.06/13.65 元，市净率 2.5，流通 A 股市值 26,527 百万元，上证指数/深证成指 3,510.18/10,696.10 [1] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 13.07 元，资产负债率 35.18%，总股本/流通 A 股 924/812 百万，流通 B 股/H 股 -/- [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,548|1,213|6,550|9,825|13,095| |同比增长率（%）|-9.0|91.5|84.6|50.0|33.3| |归母净利润（百万元）|950|384|1,887|3,114|4,359| |同比增长率（%）|-23.1|373.5|98.5|65.0|40.0| |每股收益（元/股）|1.04|0.42|2.04|3.37|4.72| |毛利率（%）|49.5|54.1|54.7|57.9|59.5| |ROE（%）|7.9|3.2|13.7|19.1|23.9| |市盈率|32|/|16|10|7|[5] 公司公告 - 2025 年中报预告报告期内预计实现归母净利润 7.3 亿元（YoY +170%）至 9.3 亿元（YoY +244%），25Q2 预计实现归母净利润 3.46 亿元（YoY +83%，QoQ -10%）至 5.46 亿元（YoY +189%，QoQ +42%）；预计实现扣非归母净利润 7.3 亿元（YoY +172%）至 9.3 亿元（YoY +247%），25Q2 预计实现扣非归母净利润 3.46 亿元（YoY +85%，QoQ -10%）至 5.46 亿元（YoY +192%，QoQ +42%） [6] 钾肥市场情况 - 25Q2 钾肥景气上行，海外白俄罗斯上半年减产 100 万吨，俄罗斯乌拉尔钾肥 Q2 检修影响约 30 万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本；国内港口国储库存及市场库存偏低，青海装置夏季检修，现货偏紧，25Q2 国内钾肥市场均价约 2994 元/吨，环比提升 3.65% [6] 费用端情况 - 公司下属亚钾老挝公司 2024 至 2028 年企业所得税率由 35%降低至 20%，出口关税税率从 7%降至 1.5% [6] 股东权益变动 - 中农集团向汇能集团转让 4620.26 万股股份，权益变动后汇能集团持股比例升至 14.05%成为第一大股东，公司凭借汇能集团 18 亿贷款支持收购中农持有的 179 矿 28.1447%股权，179 矿权持股比例提升至 100% [6] 项目建设情况 - 2024 年 4 月公司第三个 100 万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，小东布矿建工程完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个 100 万吨/年钾肥项目有望 2025 年恢复正常生产，后续有望实现 500 万吨/年钾肥产销规模，并根据市场需求扩建至 700 - 1000 万吨/年体量 [6] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,898|3,548|6,550|9,825|13,095| |归母净利润（百万元）|1,235|950|1,887|3,114|4,359|[8]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年中国钾肥进口大合同价格上涨 全球钾肥市场供给受扰动需求向好 景气有望延续 建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月12日中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致 合同价格为346美元/吨CFR 较2024年上涨73美元/吨 [4] 行业格局与供给 - 全球钾肥市场呈寡头垄断特征 2023年全球钾矿储量超36亿吨 主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯 储量占比合计69% 龙头企业可调控价格 [5] - 前苏联三家钾肥公司宣布上半年减产计划 合计减少出口180万吨以上 有望提振钾肥价格 [5] 行业需求 - 2025年全球钾肥需求量将提升至7430万吨 主要需求地区为亚洲、拉丁美洲和北美洲 [5] - 亚洲因维护粮食安全政策和东南亚棕榈油价格及生物燃料政策推动 钾肥需求有望持续增长 [5] - 拉丁美洲巴西2025/26年度大豆产量预估同比增3.6% 北美洲美国2025/26年度玉米种植面积将提高340万英亩 拉动钾肥需求 [5] 行业供需与价格 - 截至6月13日 我国钾肥价格较年初涨17.49% 巴西CFR、东南亚氯化钾价格分别较年初涨30.36%、18.64% [5] - 2025年欧盟加征俄肥关税、北美生产商淡季提价、我国大合同价格为全球钾肥价格提供支撑 市场供应偏紧 钾肥景气有望延续 [5] 建议关注标的 - 东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等 [5]

钾肥大合同价格及市场动态 - 2025年印度钾肥大合同价敲定为349美元/吨，较2024年印度合同价（279美元/吨CFR）上涨70美元/吨，较2024年中国合同价（273美元/吨CFR）上涨76美元/吨 [1][2] - 国产钾肥价格：60%钾自提价2800-2830元/吨，市场到站价2950-3030元/吨；57%粉自提价2400-2450元/吨，市场到站价约2800元/吨 [2] - 进口钾肥价格：62%白钾3150-3220元/吨，60%老挝粉3020元/吨，60%白俄颗粒钾3180元/吨；边贸口岸62%白钾2950元/吨 [2] - 供应端：国内氯化钾减量生产、库存低位，港口库存合计206.2万吨（含保税区），边贸新单签323美元/吨预计下旬到货 [2] - 需求端：氯化钾采购以刚需补仓为主，市场现货流通偏紧，贸易商出货缓慢 [2] 尼龙66关键原材料突破 - 中国平煤神马集团10万吨/年己二腈装置投产，20万吨/年项目启动，打破国外巨头对尼龙66关键原材料的垄断 [3] 行业推荐标的 - 化工龙头白马：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、盐湖股份等 [4][5] - 氟化工：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等 [4] - 农化及磷化工：兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等 [4][5] - 新材料：OLED领域（瑞联新材、莱特光电）、胶膜领域（洁美科技、东材科技）等 [5] - 受益标的：卫星化学、云天化、新安股份、国瓷材料等 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024 - 2025Q1业绩超预期，2024年钾肥产量创新高，景气触底回暖，25Q1海外供给扰动、国内需求回暖使钾肥景气快速提升，实力股东赋能且矿建工程进展顺利，上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价28.23元，一年内最高/最低29.93/13.65元，市净率2.2，流通A股市值229.15亿元，上证指数3380.48，深证成指10249.17 [1] - 2025年3月31日每股净资产13.07元，资产负债率35.18%，总股本9.24亿股，流通A股8.12亿股 [1] 财务数据 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3548|1213|6550|9825|13095| |同比增长率（%）|-9.0|91.5|84.6|50.0|33.3| |归母净利润（百万元）|950|384|1887|3114|4359| |同比增长率（%）|-23.1|373.5|98.5|65.0|40.0| |每股收益（元/股）|1.04|0.42|2.04|3.37|4.72| |毛利率（%）|49.5|54.1|54.7|57.9|59.5| |ROE（%）|7.9|3.2|13.7|19.1|23.9| |市盈率|27|-|14|8|6| [5] 公司业绩情况 - 2024年营业总收入35.48亿元（YoY -8.97%），归母净利润9.50亿元（YoY -23.05%），扣非归母净利润8.92亿元（YoY -30.00%）；24Q4营业收入10.65亿元（YoY +5.85%，QoQ +35.76%），归母净利润4.32亿元（YoY +79.57%，QoQ +74.15%），扣非归母净利润3.77亿元（YoY +40.44%，QoQ +52.54%） [6] - 2025年第一季度营业总收入12.13亿元（YoY +91.47%，QoQ +13.81%），归母净利润3.84亿元（YoY +373.53%，QoQ -11.07%），扣非归母净利润3.84亿元（YoY +376.02%，QoQ +1.88%） [6] 钾肥市场与公司产销情况 - 2024年前期全球钾肥供需恢复正常，供给端冲击下景气底部震荡，Q4市场流通货源趋紧，景气底部回暖；全年钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，Q4均价约2488元/吨，环比小幅下滑0.3%，季度内价格上涨 [6] - 2024年公司产、销量分别同比上涨10.24%、8.42%至181.54、174.14万吨，Q4产、销量分别环比上涨2.74%、31.44%至49.17、50万吨 [6] - 25Q1海外白俄罗斯减产100万吨、俄罗斯检修影响约30万吨产量，国内青海开工仅约4 - 5成，港口国储备货需求使流通货源偏紧，国内钾肥市场均价约2888元/吨，环比提升16.08% [6] - 2025年一季度公司钾肥产、销量分别为50.62、52.83万吨，环比分别变动+2.9%、+5.7% [6] 公司发展相关情况 - 中农集团转让股份后，汇能集团持股比例升至14.05%成为第一大股东，公司凭借其18亿贷款支持收购179矿28.1447%股权，持股比例提至100% [6] - 2024年4月公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，小东布矿建工程完成斜坡道等贯通工作，第二个100万吨/年钾肥项目有望2025年恢复正常生产 [6] - 公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并根据市场需求扩建至700 - 1000万吨/年体量 [6] 盈利预测调整 - 上调公司2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14亿元（调整前分别为12.54、18.23亿元），新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润43.59亿元，对应PE估值分别为14X、8X、6X [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年东方铁塔营收增4.79%达41.96亿元，净利润降10.97%为5.64亿元；钢结构制造板块提质增效，氯化钾产销量分别增35%、39%；钾肥高景气有望持续，公司有望受益；公司积极布局钾、磷矿资源，中期氯化钾产能向300万吨迈进；预计2025 - 2027年营收分别为47.24、49.45、51.77亿元，归母净利润分别为9.25、9.98、10.69亿元 [4][6][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年实现营收41.96亿元，同比增4.79%；归母净利润5.64亿元，同比降10.97%；加权平均净资产收益率6.48%，同比降1.00个百分点；销售毛利率27.38%，同比增0.18个百分点；销售净利率13.42%，同比降2.41个百分点 [4] - 2024Q4营收10.85亿元，同比降16.63%，环比降4.09%；归母净利润0.98亿元，同比降22.01%，环比降48.72%；ROE为1.11%，同比降0.36个百分点，环比降1.10个百分点；销售毛利率19.01%，同比降2.39个百分点，环比降11.37个百分点；销售净利率8.91%，同比降0.64个百分点，环比降7.99个百分点 [4] - 钢结构制造板块实现营收17.80亿元，同比降6.86%，毛利率9.08%，较上年提高2.06个百分点 [6] - 氯化钾板块2024年产量超设计产能20%以上，产销量分别为120.22万吨、121.30万吨，同比分别增35%、39%；销售均价1948元/吨，较2023年降380元/吨；实现营收24.64亿元，同比增16.31%，毛利率40.40%，同比降5.19个百分点 [6] 期间费用情况 - 2024年销售费用0.35亿元，同比增3.52%；管理费用1.45亿元，同比增22.01%；研发费用0.73亿元，同比增10.95%；财务费用 - 0.58亿元，同比降892.69%，主要系老挝开元外币汇兑收益 [7] 钾肥市场情况 - 2025Q1氯化钾均价2881元/吨，同比增353元/吨，环比增374元/吨；全年供给端俄钾、白俄钾计划减产约160 - 170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续 [9] 公司资源布局 - 氯化钾中期产能逐步向300万吨迈进，二期项目规划150万吨产能，其中一期50万吨已达标；全资孙公司汇亚投资与XDL MAX设立合资公司，汇亚投资占比75%，初步规划产能100万吨/年 [10] - 拟现金收购四川帝银持有的昆明帝银72%股权，其拥有云南昆明禄劝磷矿探矿权，一期可行性规划粗矿年产能200万吨，正在办理探转采手续 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为47.24、49.45、51.77亿元，归母净利润分别为9.25、9.98、10.69亿元，对应PE分别为10、10、9倍 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年氯化钾低价拖累业绩下滑，但产量创新高且获税收优惠；2025年一季度量价齐升；氯化钾高景气有望持续，公司矿建加速推进，后续产能释放将充分受益，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，故首次覆盖给予“买入”评级 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，亚钾国际近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为14.3%、51.4%、56.6%，沪深300对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 当前价格29.22元，周价格区间13.65 - 29.30元，总市值27,000.78百万，流通市值23,718.46百万，总股本92,405.12万股，流通股本81,172.01万股，日均成交额531.52百万，近一月换手1.53% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率8.15%，同比下降3.49个百分点；销售毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27个百分点 [4] - 2024Q4实现营收10.65亿元，同比 + 5.86%，环比 + 35.76%；归母净利润4.32亿元，同比 + 79.57%，环比 + 74.15%；ROE为3.64%，同比增加1.47个百分点，环比增加1.50个百分点；销售毛利率50.29%，同比下降4.87个百分点，环比增加1.03个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03个百分点，环比增加8.66个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收12.13亿元，同比 + 91.47%，环比 + 13.81%；归母净利润3.84亿元，同比 + 373.53%，环比 - 11.07%；ROE为3.18%，同比增加2.46个百分点，环比减少0.46个百分点；销售毛利率54.12%，同比增加1.03个百分点，环比增加3.83个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01个百分点，环比减少7.86个百分点 [5] 影响因素 - 2024年钾肥价格先跌后稳、年末回升，均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨，公司钾肥销售均价1989元/吨，较2023年下降409元/吨；产量达181.54万吨，较2023年提高16.87万吨 [6] - 2024 - 2028年公司下属亚钾老挝公司利润税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%，亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税 [6] - 2024年销售费用0.30亿元，同比 - 17.23%；管理费用4.64亿元，同比 - 16.80%；研发费用0.16亿元，同比 - 13.97%；财务费用0.36亿元，同比 + 184.09%，因新增银行借款致利息支出增加 [7] - 2025年一季度全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行，国内受春耕催化，氯化钾均价2881元/吨，同比 + 353元/吨，环比 + 374元/吨；公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83万吨，同比分别增长18%、77% [8] 行业趋势与公司发展 - 供给端俄钾、白俄钾全年计划减产约160 - 170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续 [9] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，小东布矿区已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52亿元，对应PE分别15、11、9倍 [10] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3548|6123|8236|9987| |增长率(%)|-9|73|35|21| |归母净利润（百万元）|950|1848|2564|3052| |增长率(%)|-23|94|39|19| |摊薄每股收益（元）|1.03|2.00|2.78|3.30| |ROE(%)|8|13|16|16| |P/E|19.38|14.61|10.53|8.85| |P/B|1.55|1.96|1.65|1.39| |P/S|5.28|4.41|3.28|2.70| |EV/EBITDA|12.53|9.03|6.19|4.62|[12]