投资评级 - 首次覆盖，给予亚钾国际“买入”评级 [2][11] 核心观点 - 报告认为钾肥行业景气度上行，看好亚钾国际的长期规模成长前景 [2] - 公司2025年业绩实现量价齐升，2026年第一季度延续增长，盈利能力强劲 [5][6] - 公司产能已迈入300万吨/年阶段，未来规模扩张有望持续驱动成长 [9] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力 [10][11] 业绩表现与财务分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入53.25亿元，同比增长50.1%；归母净利润16.73亿元，同比增长76.0%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.1% [5] - **2025年盈利能力**：销售毛利率达58.57%，同比提升9.1个百分点；销售净利率达31.34%，同比提升5.57个百分点；经营活动现金流净额为22.82亿元 [5][21] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入14.88亿元，同比增长22.7%，环比增长2.0%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.5%，环比大幅增长72.0%；经营活动现金流净额为7.81亿元 [5][27] - **2026年第一季度盈利能力**：销售毛利率为57.36%，同比提升3.24个百分点；销售净利率为35.85%，同比提升4.37个百分点，环比大幅提升14.78个百分点 [5] 经营与市场状况 - **产量与销售**：2025年钾肥产量再创历史新高，驱动业绩增长 [6]；2026年第一季度氯化钾产量为64.65万吨，销售53.03万吨，期末库存23.42万吨（主要系在途产品未确认收入） [8] - **产品价格**：2026年第一季度氯化钾市场均价为3298元/吨，同比上涨14.2%，环比上涨1.5%，价格稳中有升 [7][15] - **行业景气度**：钾肥市场呈现“高位开局、政策托底”等特征，整体景气度持续上行 [7] 产能与成长前景 - **产能规模**：公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商 [9]；2025年12月第三个百万吨项目试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段 [9] - **未来规划**：公司正在加快推进第二个百万吨项目的矿建加固工作，力争尽快达产、稳产 [9]；公司还拥有近90万吨/年颗粒钾产能，并计划通过技术创新优化产品品质 [9] - **销售体系**：公司正着力构建“国内+国际”双循环、境内外联动的销售体系 [9] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计公司2026E/2027E/2028E营业收入分别为81.79亿元、112.95亿元、135.40亿元，同比增长54%、38%、20% [10][11] - **归母净利润预测**：预计公司2026E/2027E/2028E归母净利润分别为33.28亿元、45.88亿元、55.58亿元，同比增长99%、38%、21% [10][11] - **估值水平**：报告预测公司2026E/2027E/2028E的市盈率（P/E）分别为15倍、11倍、9倍 [10][11]