报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铅本周需求有望改善，操作上建议逢低布局多单 [3] 各部分总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16770元/吨，环比降160元/吨；LME3个月铅报价1988美元/吨，环比降28美元/吨 [3] - 09 - 10月合约价差沪铅为 - 20元/吨，环比降10元/吨；沪铅持仓量98794手，环比增3302手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 2542手，环比增1231手；沪铅仓单61784吨，环比降751吨 [3] - 上期所库存62334吨，环比降949吨；LME铅库存262225吨，环比降25吨 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16700元/吨，环比降50元/吨；长江有色市场1铅现货价16840元/吨，环比降120元/吨 [3] - 铅主力合约基差 - 70元/吨，环比增110元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 42.01美元/吨，环比降3.28美元/吨 [3] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16154元，环比增201元；国产再生铅(≥98.5%)为16670元/吨，环比降60元/吨 [3] - WBMS铅供需平衡 - 1.87万吨，环比增0.71万吨；再生铅生产企业数量68家，环比持平 [3] - 再生铅产能利用率34.15%，环比降0.8%；再生铅当月产量22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] - 原生铅开工率平均值75.65%，环比降1.84%；原生铅当周产量3.38万吨，环比降0.03万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口 - 60美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比持平 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10112.5元/吨，环比降92.86元/吨 [3] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比降425万个；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价19950元/吨，环比降25元/吨 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1901.83点；新能源汽车产量164.7万辆，环比增30.7万辆 [3] - 汽车产量280.86万辆，环比增16.66万辆 [3] 行业消息 - 特朗普政府考虑11名美联储主席候选人，特朗普称人选剩三到四人并将尽早任命 [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比需更多通胀好转证据，每次会议都可能行动；美联储理事提名人文米兰称关税未引发通胀，交易员定价美联储9月降息25个基点 [3] - 特朗普称若俄罗斯不停冲突将面临后果，希望与普京二次会晤，若“特普会”顺利将进行美俄乌三方会晤 [3] - 欧洲领导人敦促特朗普施压普京停火并与泽连斯基会面，若停火乌克兰盟友考虑放松对俄制裁 [3] 观点总结 - 宏观面美国7月CPI数据使交易员加大美联储9月降息押注，利好有色板块 [3] - 原生铅炼厂开工率和产量上行，相对再生铅保持强势且副产品收益稳定，但铅价波动使部分炼厂调整生产决策 [3] - 再生铅供应区域性差异凸显，废电瓶原料供应紧，冶炼厂信心不足，总体供给端偏紧，安徽污水排查影响当地生产 [3] - 需求主要集中在铅蓄电池领域，目前下游需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，但旺季深入需求有改善可能 [3] - 库存近期下行，仓单减少，反映需求改善，铅蓄电池旺季有望强化需求，支撑铅价 [3]

中东关税对铅市需求影响 - 中东对中国铅蓄电池征收25-70%关税，较此前5-30%显著提高，但对中国铅消费量影响仅占全年2-3% [2][3] - 2023年中国对中东启动型铅酸蓄电池出口占比7.67%，海合会成员国占比14.84%，关税导致2025年出口前置但冲击可控 [2][4] - 头部企业如天能、超威加速全球化布局，部分抵消中东出口下滑影响 [3] 再生铅企业生产与复产现状 - 再生铅企业普遍亏损，6月开工率38.81%，7月预计产量维持26万吨 [5][6] - 废电瓶供应紧张导致成本高企，再生铅价格回落扩大亏损，多数企业仍处减产或停产状态 [5][6] - 广东、湖北等地部分企业复产后产量爬坡，但整体复产进度缓慢 [6] 铅下游旺季与库存情况 - 7月下旬旺季逐步启动，但下游采购谨慎，"旺季不旺"特征明显，经销商库存高企 [7][8] - 5月企业成品库存28.2天，经销商库存38.1天，8月旺季预期或推动去库 [7] - 原生铅炼厂开工积极叠加隐性库存显性化，累库持续但节奏放缓，结束需依赖超预期减产 [8] 沪铅价格支撑因素 - 再生铅亏损严重及原料供应矛盾形成底部支撑，关注16500元关键位 [9] - 铅精矿加工费低位、原生冶炼利润微薄，但供应宽松压制上行空间 [9][10] - 哈萨克斯坦禁止铅锭出口影响有限，但低价粗铅进口减少或强化成本支撑 [11]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [3] 报告的核心观点 - 临近3季度铅蓄电池消费旺季，叠加铅矿端供应偏紧，铅价大幅下跌可能性低，参考往年经验此时间段不排除出现挤仓可能性，铅品种暂时以逢低买入套保为主，操作区间Pb2508合约可在16,900元/吨 - 16,950元/吨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 06 - 24，LME铅现货升水为 - 24.26美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日变化25元/吨至16750元/吨 [1] - SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至 - 25.00元/吨 [1] - SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至16775元/吨 [1] - SMM河南铅现货较前一交易日变化25元/吨至16750元/吨 [1] - SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至16800元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 50元/吨 [1] - 废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至10225元/吨 [1] - 废白壳较前一交易日变化0元/吨至10125元/吨 [1] - 废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10450元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 06 - 24，沪铅主力合约开于16925元/吨，收于16955元/吨，较前一交易日变化35元/吨 [1] - 全天交易日成交34403手，较前一交易日变化8197手 [1] - 全天交易日持仓19560手，较前一交易日变化 - 8713手 [1] - 日内价格震荡，最高点达到17005元/吨，最低点达到16870元/吨 [1] - 夜盘方面，沪铅主力合约开于17000元/吨，收于17090元/吨，较昨日午后收盘上涨0.89% [1] 其他 - 昨日SMM1铅价较上一交易日上涨25元/吨 [2] - 河南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水30 - 0元/吨出厂，贸易商报价对沪期铅2507/2508合约贴水200 - 130元/吨出厂 [2] - 湖南地区冶炼厂报价对SMM1铅贴水50 - 30元/吨但成交偏弱 [2] - 江西、安徽地区炼厂报价对SMM1铅均价升水50 - 80元/吨 [2] - 广东、天津等地个别贸易商报价坚挺，惜售观望 [2] - 日内期铅小幅上行，下游维持刚需采购，市场成交整体偏淡 [2] - 2025 - 06 - 24，SMM铅锭库存总量为5.6万吨，较上周同期变化 - 0.03万吨 [2] - 截止6月24日，LME铅库存为277375吨，较上一交易日变化 - 3650吨 [2]