报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铅矿显性库存抬升，高价白银支撑冶炼利润，TC低位横移，原生铅开工率维持相对高位，原生铅锭累库；再生废料库存抬升，再生冶炼利润小幅下滑，但再生铅开工率边际抬升；下游蓄企开工率小幅下滑；冶炼成品库存与社会库存均有抬升，产业现状偏弱；1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，当前有色板块价格波动较大，关注2月2日ISM制造业PMI数据对板块情绪的影响 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收跌1.69%至16918元/吨，单边交易总持仓10.29万手；伦铅3S较前日同期跌42至2004美元/吨，总持仓16.79万手；SMM1铅锭均价16675元/吨，再生精铅均价16625元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10050元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存2.94万吨，1月29日全国主要市场铅锭社会库存3.84万吨，较1月26日增加0.35万吨；内盘原生基差 -180元/吨，连续合约 - 连一合约价差275元/吨；海外结构：LME铅锭库存20.77万吨，LME铅锭注销仓单2.07万吨；外盘cash - 3S合约基差 -47.72美元/吨，3 - 15价差 -130.1美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏为549.49元/吨 [11] - 产业数据：原生端，铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨；原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；再生端，铅废库存11.7万吨，再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；需求端，铅蓄电池开工率69.0% [11] 原生供给 - 进口数据：2025年12月铅精矿净进口14.92万实物吨，同比变动24.63%，环比变动35.87%，1 - 12月累计净进口142.53万实物吨，累计同比变动15.11%；12月银精矿净进口23.93万实物吨，同比变动89.27%，环比变动31.21%，1 - 12月累计净进口193.1万实物吨，累计同比变动13.6% [15] - 产量数据：2025年12月中国铅精矿产量12.63万金属吨，同比变动4.04%，环比变动 -7.54%，1 - 12月共产铅精矿165.82万金属吨，累计同比变动9.89%；12月含铅矿石净进口18.52万金属吨，同比变动51.34%，环比变动33.42%，1 - 12月累计净进口162.77万金属吨，累计同比变动14.39% [17] - 总供应数据：2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比变动27.78%，环比变动13.11%，1 - 12月铅精矿累计供应328.59万金属吨，累计同比变动12.07%；2025年11月海外铅矿产量26.4万吨，同比变动6.49%，环比变动1.85%，1 - 11月共产铅矿267.49万吨，累计同比变动 -1.42% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存6.3万吨，工厂库存49.3万吨，折33.95天；铅精矿进口TC -150美元/干吨，铅精矿国产TC250元/金属吨 [21][23] - 开工率与产量：原生开工率66.4%，原生锭厂库3.21万吨；2025年12月中国原生铅产量33.27万吨，同比变动1.56%，环比变动1.56%，1 - 12月共产原生铅锭384.72万吨，累计同比变动6.32% [26] 再生供给 - 原料与产量：再生端铅废库存11.7万吨；再生开工率51%，再生锭厂库2.84万吨；2025年12月中国再生铅产量35.45万吨，同比变动10.3%，环比变动 -5.04%，1 - 12月共产再生铅锭396.29万吨，累计同比变动4.52% [31][33] - 进出口与总供应：2025年12月铅锭净出口 -2.86万吨，同比变动111.23%，环比变动25.65%，1 - 12月累计净出口铅锭 -14.67万吨，累计同比变动 -22.13%；12月国内铅锭总供应71.58万吨，同比变动8.04%，环比变动 -1.09%，1 - 12月国内铅锭累计供应795.68万吨，累计同比变动4.72% [35] 需求分析 - 需求数据：需求端铅蓄电池开工率69.0%；2025年12月国内铅锭表观需求71.98万吨，同比变动5.09%，环比变动 -0.44%，1 - 12月国内铅锭累计表观需求796.91万吨，累计同比变动4.27% [38] - 电池出口：2025年12月电池含铅净出口数量1664.9万个，同比变动 -35.22%，环比变动8.81%，1 - 12月电池净出口总计2.13亿个，累计净出口同比变动 -13.06% [41] - 库存天数：2025年12月铅蓄电池成品厂库由20.9天抬升至21.5天，经销商铅蓄电池库存天数由40.7天抬升至43.6天 [43] - 终端需求：两轮车板块，电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长，虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代，但存量汽车替换需求高，启动电池开工率维持相对高位；基站板块，通信技术发展带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [48][50][53] 供需库存 - 国内供需差：2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1 - 12月国内铅锭累计供需差为短缺1.24万吨 [62] - 海外供需差：2025年11月海外精炼铅供需差为过剩3.02万吨，1 - 11月海外精炼铅累计供需差为过剩17.14万吨 [65] 价格展望 - 基差与价差：国内上期所铅锭期货库存2.94万吨，1月29日全国主要市场铅锭社会库存3.84万吨，较1月26日增加0.35万吨；内盘原生基差 -180元/吨，连续合约 - 连一合约价差275元/吨；海外LME铅锭库存20.77万吨，LME铅锭注销仓单2.07万吨；外盘cash - 3S合约基差 -47.72美元/吨，3 - 15价差 -130.1美元/吨；跨市剔汇后盘面沪伦比价1.218，铅锭进口盈亏为549.49元/吨 [70][72][75] - 持仓情况：沪铅前20净持仓转为净空，伦铅投资基金席位净多减少，商业企业净空减少，持仓角度短期偏空 [78]

隔夜伦铅市场表现 - 伦铅隔夜收于2027美元/吨，较前日下跌1美元，跌幅0.05% [1] - 交易区间在2016美元至2036美元之间，开盘价为2027.5美元/吨 [1] - 成交量5927手，持仓量171290手 [1] 近期铅价下行压力分析 - 核心压力源于美联储暂停降息推动美元反弹，抬升了以美元计价的有色金属成本，削弱了外盘支撑 [1] - 临近春节假期，市场流动性季节性收紧，资金观望情绪浓厚 [1] - 当日市场资金高度集中于贵金属等板块，导致铅市缺乏增量资金推动 [1] 供应端现状与成本支撑 - 国内环保政策持续收紧，抬升了合规生产成本，为价格提供了坚实的底部支撑 [1] - 冬季铅矿开采受限、废电瓶回收难度加大，导致原生铅与再生铅的原料供应双双偏紧，制约了整体产量释放 [1] - 尽管社会库存略有累积，但绝对水平仍处低位，对价格的压制作用较弱 [1] 需求端现状与市场交投 - 下游消费结构性分化，汽车起动电池尚能维持刚需，但占据大头的电动自行车蓄电池市场持续低迷 [2] - 春节前，下游企业备货意愿降至冰点，普遍采取“按需采购、拒绝囤货”的策略 [2] - 现货市场交投清淡，无法为铅价提供上行动力 [2] 后市展望与核心变量 - 铅价短期内反弹动力有限，因下游需求正处于节前传统淡季，企业补库意愿不足，且金融市场氛围偏向谨慎 [2] - 铅价若想实现技术性反弹，需等待美元冲高回落或节前出现意外的备货需求放量等边际利好触发 [2] - 中长期视角下，铅价底部支撑明确，国内固废新政等因素持续推高产业成本，再生铅原料供应偏紧的格局也构成了价格的刚性支撑，使其难以出现深度下跌，预计未来将转入区间宽幅震荡 [2] - 影响铅价波动的核心变量：外部主要关注美联储政策路径与美元走势，内部则聚焦节后下游需求的复苏节奏以及产业成本线的变化 [2] - 铅市正处于短期宏观利空与中长期产业成本支撑的博弈之中 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铅本周需求有望改善，操作上建议逢低布局多单 [3] 各部分总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16770元/吨，环比降160元/吨；LME3个月铅报价1988美元/吨，环比降28美元/吨 [3] - 09 - 10月合约价差沪铅为 - 20元/吨，环比降10元/吨；沪铅持仓量98794手，环比增3302手 [3] - 沪铅前20名净持仓 - 2542手，环比增1231手；沪铅仓单61784吨，环比降751吨 [3] - 上期所库存62334吨，环比降949吨；LME铅库存262225吨，环比降25吨 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16700元/吨，环比降50元/吨；长江有色市场1铅现货价16840元/吨，环比降120元/吨 [3] - 铅主力合约基差 - 70元/吨，环比增110元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 42.01美元/吨，环比降3.28美元/吨 [3] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格，济源为16154元，环比增201元；国产再生铅(≥98.5%)为16670元/吨，环比降60元/吨 [3] - WBMS铅供需平衡 - 1.87万吨，环比增0.71万吨；再生铅生产企业数量68家，环比持平 [3] - 再生铅产能利用率34.15%，环比降0.8%；再生铅当月产量22.42万吨，环比降6.75万吨 [3] - 原生铅开工率平均值75.65%，环比降1.84%；原生铅当周产量3.38万吨，环比降0.03万吨 [3] - 铅精矿60%加工费主要港口 - 60美元/千吨，环比持平；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比增48.8千吨 [3] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量11.97万吨，环比增2.48万吨 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比持平 [3] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价10112.5元/吨，环比降92.86元/吨 [3] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比降425万个；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价19950元/吨，环比降25元/吨 [3] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池1901.83点；新能源汽车产量164.7万辆，环比增30.7万辆 [3] - 汽车产量280.86万辆，环比增16.66万辆 [3] 行业消息 - 特朗普政府考虑11名美联储主席候选人，特朗普称人选剩三到四人并将尽早任命 [3] - 芝加哥联储主席古尔斯比需更多通胀好转证据，每次会议都可能行动；美联储理事提名人文米兰称关税未引发通胀，交易员定价美联储9月降息25个基点 [3] - 特朗普称若俄罗斯不停冲突将面临后果，希望与普京二次会晤，若“特普会”顺利将进行美俄乌三方会晤 [3] - 欧洲领导人敦促特朗普施压普京停火并与泽连斯基会面，若停火乌克兰盟友考虑放松对俄制裁 [3] 观点总结 - 宏观面美国7月CPI数据使交易员加大美联储9月降息押注，利好有色板块 [3] - 原生铅炼厂开工率和产量上行，相对再生铅保持强势且副产品收益稳定，但铅价波动使部分炼厂调整生产决策 [3] - 再生铅供应区域性差异凸显，废电瓶原料供应紧，冶炼厂信心不足，总体供给端偏紧，安徽污水排查影响当地生产 [3] - 需求主要集中在铅蓄电池领域，目前下游需求缓慢恢复，8月消费增量预期偏弱，但旺季深入需求有改善可能 [3] - 库存近期下行，仓单减少，反映需求改善，铅蓄电池旺季有望强化需求，支撑铅价 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应下周有望小幅下降，需求无太大变化，叠加反内卷炒作，铅价短期有望震荡上行，操作上逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16915元/吨，环比-40；LME3个月铅报价2023美元/吨，环比-5.5 [2] - 08 - 09月合约价差沪铅为-30元/吨，环比-25；沪铅持仓量106213手，环比-251 [2] - 沪铅前20名净持仓-3439手，环比-1861；沪铅仓单59959吨，环比无变化 [2] - 上期所库存63254吨，环比+919；LME铅库存269325吨，环比+6175 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16775元/吨，环比+25；长江有色市场1铅现货价16910元/吨，环比+60 [2] - 铅主力合约基差-140元/吨，环比+65；LME铅升贴水(0 - 3)为-24.27美元/吨，环比+0.94 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为16096，环比-124；国产再生铅≥98.5%为16760元/吨，环比+50 [2] - WBMS铅供需平衡为-1.87万吨，环比+0.71；再生铅生产企业数量68家，环比无变化 [2] 上游情况 - 再生铅产能利用率34.15%，环比-0.8；再生铅当月产量22.42万吨，环比-6.75 [2] - 原生铅开工率平均值70.84%，环比-7.03；原生铅当周产量3.32万吨，环比-0.29 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为-60美元/千吨，环比-10；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比+48.8 [2] - ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比+2.48 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量815.37吨，环比-1021.76；铅精矿国内加工费到厂均价540元/吨，环比无变化 [2] - 精炼铅出口量2109.62吨，环比+223.33；废电瓶市场均价10158.93元/吨，环比+23.22 [2] 下游情况 - 蓄电池出口数量41450万个，环比-425；铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)平均价19975元/吨，环比无变化 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1760.4点，环比-11.52；汽车产量280.86万辆，环比+16.66 [2] - 新能源汽车产量164.7万辆，环比+7.3 [2] 行业消息 - 特朗普宣布美欧达成贸易协议，对欧盟征收15%关税、6000亿美元对美投资等，但美欧对15%关税协议是否覆盖药品和钢铝表述不一 [2] - 特朗普考虑与其他三到四个国家达成协议；美商务部长称8月1日关税上调最后期限不再延长，美国将两周内确定芯片关税政策 [2] - 美国官员称特朗普有权在其他国家未履行投资承诺时恢复更高关税水平；本周是超级央行周，关注美联储议息会议结果 [2] 观点总结 - 原生铅炼厂受铅价下行影响开工率下降、产量下滑，当前开工率相对再生铅仍强势且副产品收益稳定，但部分炼厂生产决策调整 [2] - 再生铅受废电瓶原料供应较紧影响，冶炼厂信心不足、供给偏紧，复产进度因成本倒挂偏缓 [2] - 铅蓄电池行业逼近传统消费旺季，但现货成交一般，下游观望，经销商去库缓慢抑制电池厂开工积极性，旺季效果未显现 [2] - 国内库存呈小幅上行态势，仓单也有所上行，反映整体需求放缓 [2]