沪铜价格与市场表现 - 2月10日沪铜主力合约日盘收报每吨101,560元人民币，微涨0.05%，盘中一度上涨0.98% [1] - 同日伦敦金属交易所三个月期铜下跌0.65%，报每吨13,091美元，但仍维持在13,000美元关口上方 [1] - 美元指数走弱，使以美元计价的铜对其他货币持有者更具价格吸引力 [1] 库存变化与供应状况 - 伦敦金属交易所铜库存增至184,300吨，较1月10日的137,225吨显著上升 [4] - 上海期货交易所仓库铜库存连续九周攀升，上周五达到248,911吨 [4] - COMEX铜库存持续攀升至创纪录的590,211吨 [5] - 尽管长期供应持续紧张，但分析师预计铜价将维持区间震荡 [3] 需求与市场情绪 - 中国春节假期（2月15日开始，为期九天）前库存上升和需求疲软令铜价承压 [2] - 中国下游买家完成节前补货后需求降温，全球可见库存上升，COMEX-LME溢价收窄 [4] - 作为中国进口铜需求风向标的洋山铜溢价报每吨38美元，较此前20美元有所扩大，但相较去年12月底逾50美元的水平仍显低迷，反映需求疲软 [5] 其他基本金属市场表现 - 上海期货交易所其他金属：沪锡大涨3.33%，沪铅上涨0.60%，沪铝跌0.30%，沪锌下跌0.53%，沪镍小幅回落0.19% [5] - 伦敦金属交易所其他品种：三个月期锡下跌0.83%，三个月期铅下跌0.30%，三个月期铝下跌1.09%，三个月期锌下跌0.44%，三个月期镍下跌1.20% [5]

沪铜价格走势与市场情绪 - 沪铜期货价格低开低走，收盘下跌3.76%，期价守住十万关口 [1] - 市场风险偏好转弱，美股下跌与美元指数反弹，沪铜跟随市场情绪走软 [1] - 贵金属价格大跌也对铜价形成拖累，导致沪铜跌幅扩大 [1] 宏观经济与就业数据 - 美国1月ADP就业人数为2.2万人，远低于市场此前预估的4.8万人，显示就业市场表现低迷 [1] - 美国非农就业报告因政府部分停摆而延后发布，劳动力市场表现仍需更多数据指引 [1] 产业基本面与供需现状 - 临近春节，铜下游企业出现提前停产放假和节前备库情况，此前铜价回落使得现货贴水有所收窄 [1] - 随着春节临近，下游需求预计将进一步转弱，累库势头将延续，限制铜价上行空间 [1] - 全球铜库存进一步增加至100万吨，弱现实特征继续强化 [2] - 中国进入铜消费淡季，出口窗口打开后，国内累库速度略有放缓 [2] 跨市场结构与价差变化 - 伦敦金属交易所(LME)可交割库存不足，导致升水快速飙升后回落，并迎来阶段性交仓 [2] - C-L价差（注：通常指COMEX与LME铜价差）不再具备出口至美国的优势，美国与非美地区现货价格基本持平 [2] - 目前现货价格伦铜高于美铜，需重点关注COMEX铜期限结构与C-L价差变化 [2]

核心事件与市场逻辑 - 下一任美联储主席提名为鹰派官员凯文·沃什，市场预期其将“修复”美联储独立性，并可能采取更紧缩的货币政策，引发新一轮紧缩预期[1][2][7][10] - 1月美联储FOMC会议维持利率不变，是2025年9月连续降息后首次暂停，声明略偏鹰派[10][60] 宏观经济与政策 - 国内经济基本面边际变化不大：1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，跌破荣枯线；内需承压，1月前两周乘用车日均销量同比分别下降33.4%和26.1%[14][15] - 国内货币政策或“按兵不动”：1月结构性降息落地后，2月全面降息降准概率不大，利率或延续震荡[46][50] - 市场进入“两会”政策力度博弈期，地方GDP增速目标多持平或微调，投资止跌回稳预期对价格形成托底[2][92] 大类资产配置观点 - **权益市场**：因美联储紧缩预期及市场微观流动性可能收窄，建议超配金融风格，低配消费风格；美股因降息预期收窄、估值压力大，短期承压，相对低配纳指[2][3][23][39] - **债券市场**：国内利率震荡；美债利率存上行风险，2年期美债收益率上行5BP至3.52%，10年期上行8BP至4.26%[2][60] - **大宗商品**：建议超配原油（地缘政治支撑）、低配铜（需求重估）、标配黄金（升势恐暂缓）；国内相对高配与投资端关联度更高的螺纹钢[2][72][92] - **外汇市场**：美元指数重获支撑，建议超配；人民币受美元走强影响，升值趋缓[2][3][117][122] 具体数据与价格变动 - **股指表现**：上期（2025-12-31至2026-1-30）上证指数涨3.76%至4117.95点，创业板指涨4.47%至3346.36点，纳斯达克指数涨0.95%至23461.82点[2] - **大宗商品价格**：上期布伦特原油涨13.57%至65.21美元/桶，COMEX黄金涨12.84%至4879.6美元/盎司，COMEX铜涨5.39%至595.35美元/磅[2] - **债券收益率**：上期中国1年期国债收益率下降4BP至1.3%，10年期下降4BP至1.811%[2]

文章核心观点 - 美联储本周（2026.1.26-2026.2.1）的“不动”（暂停降息且表态偏鹰）与“动”（任命凯文·沃什为新主席）共同影响了全球资产价格，但“沃什时刻”引发的贵金属市场调整被视为短期过快上涨后的技术性调整导火索，而非根本原因，黄金等价格调整后或仍有支撑 [1][2][3] 美联储政策与人事影响 - **“不动” - 暂停降息与偏鹰表态**：1月28日美联储议息会议如期暂停降息，对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加了很大不确定性，导致美元指数震荡向上，美股震荡下跌 [2] - **“动” - 新主席任命超预期**：特朗普提名凯文·沃什为下一届美联储主席，时间点比市场预期略提前，且沃什是相对更坚持美联储独立性的候选人，主张“降息+缩表”，但市场认为其政策短期落地可能性不大 [2] - **市场对沃什政策的解读**：沃什反对QE，主张通过缩表控制通胀为降息铺路，但市场认为美联储从2025年12月开启技术性扩表后，迅速转为缩表的可能性不大，受制于美元流动性和就业压力，联邦基金利率期货市场对全年降息次数预期仍为2次，未大幅上升 [3] - **对资产价格的催化作用**：沃什当选后，美元指数上行，美债利率上行，美股受冲击下跌，金银等贵金属出现大幅调整，但此事件主要是贵金属短期过快上行后调整的触发剂，对美联储政策方向的改变并非本质性 [3] 全球大类资产表现 - **全球股票市场涨跌分化**：本周（2026.1.26-2026.2.1），恒生指数上涨2.38%，新兴市场股票指数上涨1.38%，标普500上涨0.34%，发达市场股票指数上涨0.04%，上证综指下跌0.44%，日经225下跌0.97% [4] - **大宗商品价格涨跌分化**：IPE布油期货价格上涨6.65%，南华商品指数上涨2.60%，COMEX铜上涨0.51%，伦敦金现下跌2.03% [4] 经济数据表现 - **美国经济数据偏强**：2026年1月24日当周初领失业金人数保持在相对低位，WEI指数有所上升 [4] - **欧洲经济保持韧性**：欧洲经济仍处温和复苏通道，四季度经济数据保持韧性 [4]

美联储政策与市场反应 - 美联储于2026年1月28日FOMC会议暂停降息，维持联邦基金利率在3.5%-3.75%区间，表态略微偏鹰，增加了后续降息的不确定性[5][8][9] - 2026年1月30日特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，该事件在时间点、候选人独立性及政策主张上均超预期，剧烈冲击全球资产价格[5][8][9] - “沃什时刻”被视为贵金属等资产短期过快上涨后调整的导火索，而非根本原因，黄金等价格技术性调整后或仍有支撑[1][5][9] 市场对美联储新主席的预期 - 市场认为凯文·沃什主张的“降息+缩表”政策短期落地可能性不大，主要受制于美元流动性和就业压力[5][10] - 沃什当选后，美国联邦基金利率期货市场对2026年全年的降息次数预期仍为2次，未大幅上升，表明市场认为其独立性占优，短期大幅降息可能性低[5][10] 大类资产表现 (2026.1.26-2026.2.1) - 全球股市涨跌分化：恒生指数上涨2.38%，新兴市场股票指数上涨1.38%，标普500上涨0.34%，上证综指下跌0.44%，日经225下跌0.97%[5][11] - 大宗商品价格涨跌分化：IPE布油期货价格上涨6.65%，南华商品指数上涨2.60%，COMEX铜上涨0.51%，伦敦金现下跌2.03%[5][11] - 外汇与债市：美元指数较前一周下跌0.40%至97.12，10年期美债收益率上行2BP[11] 经济数据表现 - 美国经济数据整体偏强：2026年1月24日当周初领失业金人数为20.9万，保持低位；2025年12月PPI环比0.50%，核心PPI环比0.70%；2026年1月24日WEI指数升至2.49%[12] - 欧洲经济持续温和复苏：2025年四季度欧元区GDP环比增长0.3%，连续9个季度扩张；同比增速为1.3%[12] 风险提示 - 地缘风险波动可能导致大宗商品价格波动；特朗普关税政策在最高法院的判决存在不确定性[5][15]

市场整体表现 - 1月28日上午A股市场三大指数表现分化，沪指午盘涨0.49%至4160.01点，深成指微涨0.09%至14342.74点，创业板指跌0.37%至3330.39点 [1] - 市场成交活跃，万得全A成交额达1.93万亿元，预测成交额2.96万亿元，增加392亿元 [2] - 市场呈现涨少跌多格局，下跌家数3530家，上涨家数1831家 [2] - 港股市场表现强劲，恒生指数涨2.18%至27718.98点，创2021年7月以来新高，恒生科技指数涨1.77%至5856.36点 [3][4] 领涨板块与行业 - 贵金属板块表现强势，Wind黄金珠宝概念指数大涨8.52% [2][3] - 工业金属板块集体走强，Wind工业金属概念指数涨6.86%，铜产业指数涨4.90%，铝产业指数涨4.13% [2][3][6] - 石油化工及能源板块涨幅居前，Wind石油化工指数涨3.69%，石油天然气指数涨4.79%，能源设备指数涨5.25% [2][3] - 港股市场中，中国海洋石油股价涨5.70%，中国石油股份涨4.99%，中国联通涨4.66% [4][5] - 期货市场相关品种同步上涨，SHFE铝主力合约涨4.54%至25345元/吨，SHFE铸造铝合金涨4.08%，COMEX铜涨2.28% [7][8] 领涨公司 - 基本金属概念股出现涨停潮，常铝股份、锌业股份、白银有色、中国铝业等十余只股票涨停 [6] - 具体公司表现：常铝股份涨10.08%，锌业股份涨10.06%，白银有色涨10.04%，中国铝业涨10.02%，云南铜业涨10.02%，铜陵有色涨10.01% [7] - 其他涨幅居前的公司包括：新威凌涨14.98%，浩通科技涨13.96%，豫光金铅涨10.00% [7] - 港股方面，信义玻璃涨6.09%，中国宏桥涨5.44%，中国电信涨5.10%，泡泡玛特涨4.53%，石药集团涨4.53% [5] 下跌板块与行业 - 光伏板块震荡下挫，Wind光伏指数跌2.84%，HJT电池指数跌2.13%，光伏逆变器指数跌2.39% [2][3][11] - 生物科技与医药板块跌幅居前，Wind生物科技指数跌1.57%，医疗器械指数跌2.03%，基因检测指数跌2.11%，体外诊断指数跌2.46% [2][3][9] - 航天军工板块调整，Wind航天军工指数跌1.63% [2][3] 下跌公司 - 光伏设备公司股价下跌，高测股份、迈为股份、奥特维等跌幅超过6% [11] - 生物科技板块个股普跌，之江生物跌9.25%，百普赛斯跌8.95%，万孚生物跌6.67%，华兰疫苗跌6.41%，圣湘生物跌6.06% [10] 行业观点与驱动因素 - 光大期货分析指出，近期地缘政治因素影响市场对全球经济稳定性的信心，同时高铜价导致铜消费转弱，累库力度强于近两年 [8] - 该机构认为，当前铜价逻辑已不能简单从基本面定价，更多需从金融属性角度看待，资金对有色板块的追捧维系着铜价易涨难跌的行情，整体以震荡偏多行情看待 [8]

沪铜市场行情与驱动因素 - 沪铜期货价格日内偏强震荡，收盘上涨0.64%，市场整体氛围偏暖，周边品种普遍上行对铜价形成提振 [1] - LME铜库存单日大增8,850吨，总量达到168,250吨，为近八个月高位，注册仓单同步增加，注销占比回落 [1] - 国内精铜社会库存并未继续累积，因部分地区到货有限且下游逢低采购 [1] 铜矿供应端动态 - 智利Capstone Copper公司旗下的Mantoverde铜金矿因持续近三周的劳资罢工，生产已停止，海水淡化工厂关闭 [1] - 自由港麦克莫伦公司表示，其旗下全球第二大铜矿Grasberg约85%的产能将于今年下半年恢复生产 [1] - 铜矿端偏紧状态延续已久，国内冶炼厂生产压力增加，但产量仍保持扩张状态，近期铜价对矿端干扰反应不大 [1] 库存流动与市场结构分析 - LME库存大增主要发生在美国新奥尔良仓库，增加5,875吨，由COMEX近月合约价格低于LME铜价产生的套利空间驱动 [1] - 由于远期COMEX铜价仍高于LME，美国市场的大量库存仅在不同仓库间流转，不会流出至非美市场，因此非美市场铜库存压力并不大 [1] 市场情绪与后市展望 - 有色金属市场因缺乏进一步宏观驱动，且LME与国内库存均处于偏高位置，库存压力下市场情绪较为脆弱 [2] - 中期基本面预期向好，且铜价回调有望提振国内消费，预计铜价继续下行空间有限 [2] - 待宏观情绪好转，铜价将重回强势，当前回调或提供更好的多头介入机会 [2]

核心观点 - 报告期内（2026年1月12日至1月16日），全球风险偏好维持在相对偏高水平，但资产内部走势分化显著，贵金属与部分亚洲权益资产表现突出，而工业金属及部分欧美权益表现偏弱 [1][4][7] - 具体表现为：COMEX白银单周上涨12.3%，领涨全球主要资产；权益市场呈现“新兴优于发达、亚洲优于欧美”格局，日经225指数与韩国综合指数分别领涨发达与新兴市场；债券市场呈现“中债牛平、美债熊陡”的分化特征；商品整体上涨，美元指数小幅走强但人民币兑美元升值 [1][4][7][20][33][34][60][75] 跨资产比较 - **资产表现**：贵金属与部分亚洲权益表现较佳，COMEX白银单周上涨12.3%，涨幅显著领先于日韩权益及黄金等资产；工业金属和部分欧美权益表现偏弱，LME铜转为下跌，美股主要股指（标普500、道指、纳指）小幅回调；中债市场延续回暖且涨幅扩大；美元指数小幅上涨0.2%，除人民币外，欧元、英镑等主要非美货币兑美元普遍走弱 [4][7] - **资产相关性**：基于1年滚动相关系数，A股与美股间的正相关程度、A股与中债信用债间的负相关程度均出现边际下降 [4][7] - **相对价值**：沪深300相对10年期中国国债的风险溢价边际上涨0.13%至5.18%；标普500相对10年期美债的风险溢价边际下降0.05%至-0.86%；沪深300相对南华商品的风险溢价水平也边际上涨；金油比、金铜比上升，金银比下降 [4][14] 权益市场 - **全球格局**：MSCI全球指数上涨0.3%，但涨势放缓，区域表现呈现“新兴市场优于发达市场和前沿市场、亚洲优于欧洲和北美”的分化格局 [4][20] - **发达市场**：美股三大关键股指均小幅下跌（标普500 -0.4%，道指 -0.3%，纳指 -0.7%），仅罗素2000小盘股指数上涨2.0%；欧洲市场整体温和上涨，STOXX50上涨0.5%，英国富时100上涨1.1%，但法国CAC40下跌1.2%；亚太发达市场中，日经225指数上涨3.8%，显著跑赢其他发达市场；港股表现稳健，恒生指数与恒生科技指数分别上涨2.3%和2.4%，连续第二周上涨 [4][20][28] - **新兴市场**：A股上行动能放缓，万得全A指数小幅上涨0.5%，结构上科技与中小盘股相对占优，沪深300指数则小幅回落0.6%；韩国市场继续领涨，韩国综合指数大涨5.5%；拉美市场整体偏强，墨西哥MXX指数与巴西IBOVESPA指数分别上涨1.6%和0.9% [4][20][24][28] - **风格与行业**：A股市场领涨风格为成长与周期；领涨行业为计算机、电子、有色金属 [29][31] 债券市场 - **中国债券**：收益率曲线整体下移，呈现“牛平”特征，1年、2年、10年期国债收益率分别下行4.6、3.2、3.6个基点至1.24%、1.40%、1.84%，10Y-2Y期限利差边际收窄0.4个基点至0.44%；信用债方面，3年及以上AAA级票据收益率上行，但10年期信用利差边际收窄至0.54% [4][33] - **美国债券**：收益率曲线整体上移，呈现“熊陡”特征，1年、2年、10年期美债收益率分别上行3、5、6个基点至3.55%、3.59%、4.24%，10Y-2Y期限利差边际扩大1个基点至0.65%；根据CME FedWatch数据，市场预计美联储将在2026年6月和12月分别降息25个基点 [4][34][59] 商品与汇率 - **商品市场**：南华商品指数与CRB商品指数分别上涨1.1%和0.2%；在13类主要商品期货中，有8类录得上涨，COMEX白银以11.6%的涨幅居前，COMEX铜则下跌0.7%；年初至今，COMEX黄金、镍、锌累计涨幅排名前三，分别达25.4%、8.3%和7.0%；库存方面，COMEX黄金与白银库存下降，而铜库存继续上涨约4.8% [4][60] - **外汇市场**：美元指数当周上涨0.2%，但涨幅收窄；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%，且贬值幅度收窄；人民币（CFETS）兑美元升值0.2%，且升值幅度扩大；自年初以来，美元指数累计升值1.1%，人民币兑美元累计升值0.3% [4][75]

报告标题 - 《铜周报 20260118》，主题为美暂缓对关键矿产进口加征关税，沪铜走弱 [1] 价格数据 - 沪铜换月后铜现货转为贴水，现货市场成交冷淡 [9] - 本周LME铜0 - 3M升水环比继续走强 [13] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌1.12美元/吨至 - 46.53美元/吨，仍低 [15] - 本周铜精矿港口库存54.7万吨，环比增11.9万吨，同比偏低 [18] - 精废价差走强 [21] - 国内1月电解铜产量预计环比减但同比增 [23] - 1 - 12月累计进口未锻轧铜及铜材532.1万吨，同比减6.4% [26] - 本周电解铜现货、保税区库存环比累库 [27] - LME铜有所增加，COMEX铜仍累 [29] - 受节后复产带动，本周精铜杆开工回升 [30] - 1月1 - 11日全国乘用车新能源市场零售辆同比降38% [31] - 1月光伏组件整体排产预计降；4月起取消光伏增值税出口退税 [32] - 1、2月家用空调排产分化，累计基本持平 [34] 宏观经济数据 - 央行下调货币政策工具利率25基点，称今年降准降息还有一定空间 [36] - 美12月核心CPI增速低于预期、同比增2.6%，CPI同比增2.7%、符合预期 [38] - 最热美联储主席人选生变，特朗普称希望哈塞特继续担任白宫顾问 [41]

政策与央行动态 - 特朗普对新任美联储主席人选的表态发生变化，沃什成为市场预期当选概率最高的候选人 [1] - 美国司法部对鲍威尔展开刑事调查，美联储独立性受损风险再次引起市场关注，参议院银行委员会成员表态在调查解决前反对任何特朗普提名的联储人选，对提名带来较大政治阻力 [1] - 特朗普表态希望哈塞特留任现职，市场开始预期沃什成为当选美联储主席概率最高的候选人 [1] - 较多美联储官员表态偏鹰，市场预期1月美联储或暂停降息 [1] - 市场预期美联储2026年首次降息时点或推迟至6月 [1] - 欧央行2026年或继续维持利率不变 [1] - 特朗普对欧洲8个国家加征关税，直至达成购买格陵兰岛协议 [1] - 日本再次面临政治扰动，高市早苗计划1月26日解散众议院，提前举行大选 [1] 全球大类资产表现 - **大宗商品**：本周（2026.1.12-1.16）大宗商品表现相对亮眼，因美国对伊朗发出军事干涉威胁导致局势升温，原油与黄金价格周初明显上涨，伦敦金现周中一度突破4600美元/盎司 [2] - 特朗普在谈及伊朗问题时立场转变，被市场认为是局势降温信号，原油与黄金价格后半周有所回落 [2] - 最终，伦敦金现上涨2.0%，IPE布油期货上涨1.9%，南华商品指数上涨1.1%，标普1高盛商品指数上涨0.9%，COMEX铜下跌0.7% [2] - **全球股市**：全球股票市场涨跌互现，日经225指数上涨3.8%，恒生指数上涨2.3%，标普500指数下跌0.4%，上证综指下跌0.4% [2] - 新兴市场股票指数上涨2.5%，表现好于发达市场股票指数（上涨0.2%） [2] - **债市**：10年期美债收益率较前一周回升6BP至4.24%，国内10Y国债期货价格较上周上涨0.3%，中债总全价指数上升0.1% [2] - **汇市**：美元指数较前一周回升0.2%，报收99.37，人民币兑美元升值0.2%，日元兑美元贬值0.1% [2] 经济数据 - **美国经济**：12月美国通胀压力仍较温和，结构上呈现商品偏弱、服务偏强的特征 [3] - 11月美国零售销售仍具有一定韧性 [3] - 12月美国成屋销售有所回升 [3] - 12月美国工业生产增速仍维持较高水平，产能利用率有所提高 [3] - **欧洲经济**：11月欧元区工业生产有所复苏，2026年1月欧元区Sentix投资信心指数有所提升 [3]