最近海外适逢假期，消息面指引有限，美指低位运行，贵金属重回强势状态，铜价走势继续受到带动。 另外，今日国家发改委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，要点包括完善重大项目论 证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设等。 沪铜早间高开，日内继续走强，收盘大涨3.6%，期价再创新高。美指低位叠加贵金属涨势提振，沪铜 再度走强，目前国内需求持续疲弱，非美地区库存虽有累积但仍然偏低，暂时未能造成更多拖累。 近期由于铜价持续走强，国内需求明显受抑，现货贴水持续扩大，社会库存出现回升，但铜价所受拖累 十分有限。由于对于美国关税的相关猜测，COMEX铜库存不断攀升，非美地区库存虽有增加，但整体 处于偏低位置。 对于铜价走势，金瑞期货表示，宏观总体偏积极，美国虹吸有迹象，短期非美紧张预期难以证伪，价格 发酵较充分，可能保持偏强震荡、重心抬升，但过程中需注意高价风险，现实层面较弱，若预期阶段性 缓和可能出现回落。 （文华综合） ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜短期震荡蓄势，建议前期多单继续持有，移动逢高止盈，充分回调后仍是布局良机，长期依旧看好铜 [6] - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11400，12200】美元/吨 [7] - 产业套保方面，趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存灵活降低套保比例，加速甩卖库存；产业买入套保根据生产订单积极回调逢低建仓，锁定原材料成本 [7] 根据相关目录分别进行总结 观点摘要 - 核心观点为铜短期震荡蓄势，长期看好，建议多单持有并逢高止盈，回调布局，产业套保给出相应策略 [6][7] 宏观经济 - 美国非农数据疲软，失业率升至4.6%，就业结构恶化，12月MarkitPMI综合产出初值指数下滑，通胀大幅走低，11月核心CPI同比涨2.6%，整体CPI同比涨2.7%，市场预期美联储宽松幅度为62个基点，上周初请失业金人数环比降1.3万人，前一周续请失业金人数增加6.7万人；日本央行于12月19日加息25个基点 [11] - 11月宏观数据不佳但弱现实刺激强预期，M2同比增8%，M1同比增4.9%，社融存量同比增8.5%，人民币贷款余额同比增6.4%，11月社融增加2.49万亿元，货物贸易增速回升，进出口总值3.9万亿元，增长4.1%，1 - 11月房地产开发多项指标下降，中央强调积极财政和适度宽松货币政策，2026年财政赤字率或维持在4%，专项债规模可能扩大 [14] - 长期看，铜和纳斯达克指数、黄金、原油正相关，和美国国债收益率负相关，2025年金铜比走高，铜有补涨空间，纳斯达克指数上行，原油受地缘冲突影响，美债收益率将承压回落释放市场流动性 [17] 供需分析 供应 - 2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，全球铜矿供应紧张，巨头加快兼并步伐，11月进口铜矿砂及其精矿252.6万吨，1 - 11月累计进口量同比增加8.0%，铜精矿TC持续低位运行，最新录得 - 43.25美元/吨 [46] - 11月国内铜冶炼开工82.29%，电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，10月精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32%，2025年11月未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，1 - 11月累计进口量同比下降4.7%，精废价差回升至历史中高分位值，截至12月19日为4685元/吨 [48] - CSPT小组达成降低矿铜产能负荷等共识，预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口 [47][48] 需求 - 高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑，终端行业房地产艰难探底，COMEX铜库存堰塞湖，日本央行加息已落地 [26] - 11月铜材行业开工率为61.6%，精铜制杆、铜管、铜线缆、铜板带箔等企业开工率有不同表现，最新国内电解铜制杆企业周度开工率63.06%，环比减少1.48%，再生铜制杆企业周度开工率14.45%，环比下滑3.71%，电线电缆企业周度开工率66.71%，环比增加0.4% [84] - 绿色铜需求方面，可再生能源系统用铜量超传统发电系统，光伏、纯电动汽车等领域耗铜量大；汽车需求方面，12月开局车市走势不强；电力需求方面，年末电网招投标积极，1 - 10月电网工程投资同比增长7.2%，电源工程投资同比增长0.7%，光伏新增装机表现突出；家电需求方面，“铝代铜”引发讨论，11月家电新零售市场零售量同比 + 6.2%，零售额同比 - 3.6% [85] 总结展望 - 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11400，12200】美元/吨，宏观多空交织，铜高位区间盘整，基本面提供强支撑，建议多单持有并逢高止盈，回调布局，长期看好铜 [106] - 给出不同基差 - 库存 - 利润情况下，上、中、下游的策略逻辑、工具和协作方式 [107]

全球大类资产表现 - 全球大宗商品价格涨跌互现，IPE布油期货下跌1.1%，标普-高盛商品指数下跌0.5%，COMEX铜上涨2.3%，伦敦金现上涨1.0%，南华商品指数上涨0.1% [1][4] - 新兴市场股票表现弱于发达市场，新兴市场股票指数下跌1.5%，发达市场股票指数上涨0.2%，日经225下跌2.6%，恒生指数下跌1.1%，上证综指与上周持平，标普500上涨0.1% [1][4] - 10年期美债收益率回落3个基点至4.16%，国内10年期国债期货价格下跌0.1%，中债总全价指数上升0.1% [1][4] - 美元指数回升0.3%至98.71，人民币兑美元升值0.2%，日元兑美元贬值1.2% [1][4] 美国经济数据 - 11月美国新增非农就业6.4万人，略超市场预期的5万人，但三个月移动平均水平持续回落，就业市场仍处于放缓趋势 [2][6] - 11月美国失业率上升至4.6%，高于市场预期的4.5%，U6失业率大幅上升0.7个百分点至8.7% [2][6] - 11月美国CPI同比增速为2.7%，较9月回落0.3个百分点，远低于市场预期的3.1%，核心CPI同比回落0.4个百分点至2.6% [2][8] - 10月美国零售和食品服务销售额同比增速为3.5%，较9月回落0.7个百分点，但剔除汽车与汽油后的核心零售环比增速回升至0.5% [2][11] - 11月美国成屋销售同比增速由10月的2.0%降至-1.0%，环比增速回落至0.5% [2][11] - 截至12月13日当周，美国首次申请失业金人数为22.4万人，低于前值的23.7万人 [2][12] - 12月美国密歇根大学消费者信心指数为52.9，较11月回升1.9 [2][12] 欧洲经济数据 - 10月欧元区19国工业生产指数同比增长2.0%，较9月回升0.8个百分点，环比增速回升至0.8% [2][14] - 12月欧元区综合PMI由52.8%回落至51.9%，制造业PMI下滑至49.2%，服务业PMI由53.6%回落至52.6% [2][15] 全球主要央行政策 - 美联储官员表示货币政策已处于良好位置，没有紧迫感调整政策，或暂停降息 [2][19] - 新任美联储主席人选或在2026年初公布，哈塞特为热门人选，其认为核心通胀处于或低于目标水平，为降息提供空间 [2][20] - 欧央行连续第四次维持利率不变，存款便利利率维持在2%，降息周期或已接近尾声 [2][20] - 欧盟放宽2035年停售新燃油车规定，新提案要求将尾气排放量削减90% [2][21] - 日央行如期加息25个基点，将政策利率由0.5%提升至0.75%，未来或仍将缓慢加息 [2][21] - 日本财务大臣表示将对过度的外汇波动采取适当措施 [2][21] - 英国央行降息25个基点至3.75%，为2023年2月以来最低水平，未来降息节奏或放缓 [2][21] - 墨西哥央行降息25个基点，将政策利率下调至7% [2][22]

农产品期货持仓变动 - 截至12月9日当周，CBOT大豆净多头头寸减少35,088手合约至180,338手，周环比下降16.30% [1][2] - 玉米净多头头寸大幅减少13,552手至9,718手，周环比下降58.20% [2] - 豆粕净空头头寸增加4,952手至7,636手，周环比扩大184.50% [2] - 豆油净多头头寸减少29,397手至28,265手，周环比下降51.00% [2] - 可可净空头头寸减少3,664手至12,022手，周环比收窄23.40% [2] - 棉花净空头头寸减少4,774手至55,013手，周环比收窄8.00% [2] - 活牛净多头头寸增加6,082手至88,290手，周环比增长7.40% [2] - 瘦肉猪净多头头寸增加4,821手至51,471手，周环比增长10.30% [2] 能源期货持仓变动 - 截至12月9日当周，WTI原油净多头头寸大幅增加40,170手合约，从前一周的净空头29,425手转为净多头10,745手 [1][2] - 天然气净空头头寸减少9,043手至30,862手，周环比收窄22.70% [2] - 汽油净多头头寸减少10,782手至85,189手，周环比下降11.20% [2] - 取暖油净多头头寸减少1,230手至19,785手，周环比下降5.90% [2] 金属期货持仓变动 - 截至12月9日当周，COMEX铜净多头头寸增加6,879手合约至71,083手，周环比增长10.70% [1][2] - 黄金净多头头寸增加4,829手至124,637手，周环比增长4.00% [2] - 白银净多头头寸大幅增加6,724手至27,978手，周环比增长31.60% [2] - 铂金净多头头寸增加3,048手至13,792手，周环比增长28.40% [2] - 钯金持仓从前一周的净空头222手转为净多头148手，当周增加704手 [2]

美国商品期货交易委员会持仓报告核心观点 - 报告核心观点为美国商品期货交易委员会发布的截至11月4日当周投机者持仓数据，揭示了主要大宗商品期货市场资金流向的显著变化 [1] - 投机者整体在能源和农产品板块呈现强烈的看涨情绪，而在部分金属和软商品上态度谨慎或转为看跌 [1][2][3][4] 能源板块持仓变化 - WTI原油净多头头寸大幅增加18,061手合约，环比激增393.50%，显示投机资金对油价前景极度乐观 [1][4] - 汽油净多头头寸增加12,043手合约，环比增长23.60% [4] - 取暖油净多头头寸增加6,296手合约，环比增长24.40% [4] - 天然气净空头头寸扩大2,528手合约，净空头持仓增至44,315手，环比增加6.00% [4] 农产品板块持仓变化 - 大豆净多头头寸大幅增加60,194手合约，环比激增50.80%，至178,683手，看涨情绪最为强烈 [3][4] - 玉米净空头头寸减少17,990手合约，净空头持仓从89,506手缩减至71,516手，环比减少20.10% [4] - 堪萨斯城小麦净空头头寸减少9,254手合约，环比减少17.90% [4] - 芝加哥小麦净空头头寸减少4,520手合约，环比减少6.00% [4] - 棉花净空头头寸减少10,311手合约，环比减少13.90% [4] - 可可净头寸由净空头375手转为净多头1,998手，增加2,373手 [4] - 糖净空头头寸扩大29,820手合约，环比增加17.70%，至198,231手 [4] - 咖啡净多头头寸基本持平，仅减少3手合约 [4] 牲畜板块持仓变化 - 活牛净多头头寸减少8,007手合约，环比减少6.90% [4] - 瘦肉猪净多头头寸减少16,343手合约，环比减少17.20% [4] - 饲牛净多头头寸减少3,560手合约，环比减少16.70% [4] 金属板块持仓变化 - COMEX铜净多头头寸减少4,156手合约，环比减少6.20% [2][4] - 黄金净多头头寸减少4,079手合约，环比减少3.90% [4] - 白银净多头头寸减少3,119手合约，环比减少13.70% [4] - 铂金净多头头寸增加399手合约，环比增长2.90% [4] - 钯金净空头头寸减少305手合约，净空头持仓从1,095手缩减至790手，环比减少27.90% [4]

白银价格创历史新高 - 现货白银价格盘中触及59美元/盎司，大涨3.5%，再创历史新高，今年累计涨幅已超过100% [2] - COMEX白银期货价格日内大涨4%，报59.80美元/盎司 [2] - 截至发稿，现货白银价格涨逾2%，报58.21美元/盎司；COMEX白银期货价格收涨2.28%，报58.8美元/盎司 [4] 白银价格上涨的宏观驱动因素 - 美国9月PCE物价指数同比上涨2.8%，符合预期；9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，略低于预期，该报告为美联储降息进一步开启“绿灯” [4] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计其将在下周采取行动 [4] - 美国11月“小非农”就业数据意外回落，进口物价指数低于预期，使美联储12月降息的概率提升，据CME“美联储观察”，概率已升至89.2% [13] 铜价创历史新高及机构观点 - 沪铜期货主力合约上涨2.19%，盘中最高触及92910元/吨；LME铜涨幅超2%，盘中最高触及11705美元/吨，均创历史新高 [10] - 花旗在基准情景中预计，受供应短缺影响，明年二季度的铜价平均值将触及13000美元/吨 [11] 铜价上涨的供应端原因 - 今年海外铜矿供应扰动频发，供应紧张加剧，为铜价上涨提供了直接动力 [11] - 海外商品交易巨头大量注销亚洲的LME铜库存仓单，引发了市场对美国以外地区铜供应收紧的担忧 [11] - 自二季度以来，已有超50万吨的铜运往美国，大量铜库存向美国转移导致其他地区可流通库存减少，此次超5万吨的铜库存再度转移至美国，加剧了市场对流通货源紧张的担忧 [11] - 全球铜库存继续向美国聚集引发了市场对亚洲铜供应紧张的担忧，12月3日数据显示，LME铜注册仓单大幅减少50225吨，至105275吨 [11] 铜价上涨的宏观及需求端支撑 - 美联储12月议息会议即将召开，美元指数走弱助推铜价上涨，同时国内也存在一定的政策加码预期 [12] - 降息预期的升温使美元走弱预期增强，从而对铜价形成利好 [13] - 供给增长空间有限，而新能源、储能、AI等行业持续快速发展，为铜消费提供强劲的增长动力 [13] - 宏观面上，美元指数将进入长期下行通道，为铜价上涨提供长期动能 [13] 铜市场短期与中长期展望 - 短期内海外市场挤仓风险可能继续发酵，铜矿供应紧张格局难以改变，铜矿加工费持续处于极低状态 [13] - 11月底，CSPT成员企业达成2026年降低矿铜产能负荷10%以上的共识，供应收紧预期叠加宏观面乐观预期，短期或支撑铜价继续冲高 [13] - 从中长期来看，预计铜价重心将不断攀升 [13] 中美高层经贸沟通 - 中美经贸中方牵头人何立峰与美方牵头人美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实好两国元首重要共识进行了深入交流 [5] - 双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单 [5] 中国上市公司监管新规 - 中国证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，这意味着我国将迎来首部专门的上市公司监管行政法规 [6][7] - 《条例》共八章、七十四条，主要围绕防风险、强监管、促上市公司高质量发展的目标 [7][8] - 主要内容包括：完善上市公司治理要求；进一步强化信息披露监管，多维度重点打击和防范财务造假；规范并购重组行为，支持产业整合升级；加强投资者保护，对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求；严厉打击违法违规行为 [8] - 出台《条例》是增强基础法治供给、推动提高上市公司质量的必然要求，将进一步夯实依法监管的法规基础，同时支持上市公司利用资本市场制度做优做强 [9]

文章核心观点 - 美联储鸽派官员发言刺激市场对12月降息预期升温至80%，推动全球风险资产价格普遍上涨[1][5] 全球大类资产表现 - 全球主要经济体股市明显上涨，标普500指数上涨3.73%，发达市场股票指数上涨3.41%，日经225指数上涨3.35%，恒生指数上涨2.53%，新兴市场股票指数上涨2.17%，上证指数上涨1.40%[5] - 大宗商品普遍上涨，COMEX铜上涨5.64%，伦敦金现上涨3.80%，黄金价格回到4200美元/盎司上方，白银和铜价均创历史新高[1][5] - 外汇市场美元指数回落0.71%，人民币兑美元增值0.44%，日元兑美元贬值0.16%[5] - 债市方面10年期美债收益率维持不变，中债总全价指数下跌0.26%[5] 美国经济 - 制造业新订单保持增长，9月剔除飞机后的企业生产设备订单同比增长4.02%，环比增长0.86%[5] - 房价涨幅放缓，9月全美房价指数同比增速放缓至1.36%，低于8月的1.57%[5] - 消费增速放缓，美国9月零售和食品服务销售额同比增长4.26%，环比增长0.16%[5] 欧洲经济 - 企业信心企稳，欧元区19国经济景气指数从10月的96.8升至11月的97.0[3] 海外政策 - 美联储12月降息预期大幅升至80%[5] - 欧洲央行行长拉加德称当前利率处于"设定得当"的水平[5] - 英国工党政府推出的"史上最重税"预算案遭遇"技术性泄密"[5] - 日本发债计划大幅向短债倾斜，日央行审议委员野口旭表态中性，12月加息预期未升温[5]

大类资产表现 - 美联储鸽派言论刺激市场，12月降息预期大幅升温至80%[4][20] - 全球主要股市普遍上涨，标普500指数周度上涨3.73%，发达市场股票指数上涨3.41%[4][7] - 大宗商品表现强劲，COMEX铜价周度上涨5.64%，伦敦现货黄金上涨3.80%[4][7] - 美元指数周度回落0.71%，人民币兑美元升值0.44%[4][7] 美国经济数据 - 9月制造业新订单保持增长，同比增长4.02%，环比增长0.86%[4][8] - 9月全美房价指数同比增速放缓至1.36%，低于8月的1.57%[4][8] - 9月零售和食品服务销售额同比增长4.26%，环比增长0.16%，增速较前值放缓[4][12] 欧洲与日本经济 - 欧元区19国11月经济景气指数企稳，从10月的96.8微升至97.0[2][16] - 日本内阁批准18.3万亿日元补充预算，其中11.7万亿日元将通过新发债筹资[24] - 日本央行审议委员表态中性，市场对12月加息预期未升温，概率约为53%[25] 海外政策动态 - 欧洲央行行长拉加德称当前利率水平“设定得当”，预计2025年初经济增速约0.9%[21] - 英国工党政府推出增税260亿英镑的预算案，计划使税负升至GDP的38%[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业表现偏弱使美联储12月降息概率有所升高，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格谨慎偏强；建议短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年11月26日，沪铜收盘价86590，较昨日变动 - 10；成交量107213手，较昨日增加20231手；持仓量204728手，较昨日增加5146手；库存39825吨，较昨日减少1140吨；沪铜基差65，较昨日增加55；SMM 1电解铜一半均价86655，较昨日增加45 [2] - 2025年11月26日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10953，较昨日增加120.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差30.83，较昨日增加21.31；LME铜期货3 - 15个月合约价差138.27，较昨日减少8.99；沪伦铜价比值7.9056，较昨日减少0.09 [2] 多空逻辑 - 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给有所增加，国内粗铜或阳极板加工费有所提高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端：精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降 [2] - 库存端：中国电解铜社会库存量较上周减少，伦交所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业表现偏弱使美联储12月降息概率有所升高，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格或谨慎偏强 [2] - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少；需求端精铜制杆等产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降；库存端中国电解铜社会库存量较上周减少，伦交所电解铜库存量和COMEX铜库存量较上周增加 [2] - 短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜数据 - 2025年11月26日沪铜期货活跃合约收盘价86590，较昨日变动 - 10；成交量107213手，较昨日增加20231手；持仓量204728手，较昨日增加5146手；库存39825吨，较昨日减少1140吨；沪铜基差65，较昨日增加55；SMM 1电解铜一半均价86655，较昨日增加45 [2] - 2025年11月26日SMM + 水铜开贴水一半均价35，较昨日增加5；SMM升水铜开贴水一半均价150，较昨日增加5；SMM混法铜开贴水一半均价 - 35，较昨日无变动；SMM贵溪铜开贴水平均价175，较昨日增加 [2] - 2025年11月26日SMM人民币洋山铜溢价平均价283.19，较昨日变动不大；SMM洋山铜溢价（仓单）平均价32，较昨日无变动；SMM洋山铜溢价（提单）平均价48，较昨日增加1；沪铜连二 - 沪铜连三为40，较昨日增加10 [2] 伦铜数据 - 2025年11月26日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10953，较昨日增加120.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差30.83，较昨日增加21.31；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 8.99，较昨日减少 [2] - 2025年11月26日沪伦铜价比值7.9056，较昨日减少0.09 [2] 多空逻辑及交易策略 - 供给端国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给增加，国内粗铜或阳极板加工费升高，铜冶炼厂11月检修产能环比减少 [2] - 需求端精铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率较上周升高，再生铜制杆产能开工率较上周下降 [2] - 库存端中国电解铜社会库存量较上周减少，伦交所电解铜库存量较上周增加，COMEX铜库存量较上周增加 [2] - 交易策略为短线轻仓逢低试多主力合约，关注82000 - 84000附近支撑位及88000 - 90000附近压力位，伦铜在10300 - 10500附近支撑位及11000 - 11500附近压力位，美铜在4.5 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.5附近压力位 [2]