报告核心观点 - 预期落地、短期回调，矿端偏紧、沪铜低多 [1] 价格数据 - 上半周盘面偏强、现货升贴水走低，后半周有所回升 [11] - 本周LME铜0 - 3M升贴水环比有所走强 [12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.55美元/吨至 - 42.15美元/吨，仍低 [16] - 本周十港铜精矿库存环比减5.2万吨至62.61万吨 [19] - 精废价差环比走强 [21] - 国内10月电解铜产量环比减少 [23] - 中国9月未锻轧铜及铜材进口48.5万吨，1 - 9月累计进口量同比减1.7% [25] - 本周电解铜现货库存环比增、保税区库存微减 [28] - LME铜仍去库、COMEX铜续累 [29] - 精铜杆开工周环比降，高盘面显著抑制下游采购 [32] - 10月1 - 26日全国乘用车新能源市场零售辆同比持平 [34] - 光伏组件头部企业出货尚可，集中式项目有所回暖 [35] - 11月家用空调排产量较去年同期生产实绩降23.7% [36] 宏观经济数据 - 中国10月官方制造业PMI回落至49，非制造业指数回升至50.1 [39] - 欧洲央行第三次维持存款利率2%不变，经济韧性抵御贸易逆风 [41] - 美联储10月会议继续降息25基点，12月结束缩表 [42]

海外降息层面，10月24日，美国9月CPI数据落地，显示整体通胀可控，进一步巩固了市场对美联储10 月会议降息的预期。在基准情形下，年内或仍有两次降息。美联储降息预期是支撑铜价上行的主要宏观 动力，后续两次降息的影响逐步被市场计价。未来主要关注两方面因素：一是未来美联储的降息节奏是 否大幅超预期或重新启动扩表，二是宏观市场是否从宽松交易切换至复苏交易，复苏交易背景下铜价有 望受益于降息带来的终端需求刺激。 此外，COMEX铜维持高溢价，持续吸引非美地区铜流入美国。10月以来，COMEX铜较LME铜再次出 现4%~5%的溢价，两地的套利交易使得LME铜运往美国。这使得非美地区铜供应偏紧的格局进一步加 剧，也导致LME铜库存绝对值去化至偏低水平。目前， LME铜库存约13.6万吨，处于近10年来约 27% 分位水平，但由于持仓量较高，虚实比处于偏高水平，存在一定的挤仓风险。 10月，在商品属性与金融属性的共振下，沪铜价格创下年内新高，估值中枢也同步上移。商品属性驱动 主要来自铜矿供应扰动，2025年以来相继有Kamoa-Kakula铜矿、El Teniente铜矿和Grasberg铜矿等多座 大型矿山局部或全部停 ...

铜价驱动因素 - 10月沪铜价格创年内新高，估值中枢上移，受商品属性与金融属性共振驱动 [1] - 商品属性驱动源于铜矿供应扰动，2025年以来多座大型矿山局部或全部停产，导致全球铜供需由紧平衡转向短缺格局 [1] - 金融属性驱动源于美联储9月再次启动降息进程，并暗示将停止缩表，流动性宽松支撑铜价 [1] 供应端基本面 - 铜矿供应面临资本开支不足和品位下滑的双重制约，阶段性罢工、停产事件导致供应增量有限 [1] - 截至10月25日，国内铜精矿现货加工费（TC）报-42.6美元/干吨，创历史新低，冶炼厂对铜矿资源竞争激烈 [1] - 尽管TC大幅下行，但因硫酸等副产品收益良好，大型冶炼厂仍能维持现金流，产量未受制约 [1] 需求端基本面 - 全球精炼铜消费需求韧性较强，2025年1-8月全球消费量1883.40万吨，同比增长5.90% [2] - 中国是主要需求增量来源，同期精炼铜终端消费量1061.72万吨，同比增长11.05% [2] - 10月沪铜价格站上80000元/吨抑制部分需求，但下游负反馈相对温和，现货维持升水 [2] 库存与跨市场套利 - COMEX铜较LME铜出现4%-5%溢价，吸引非美地区铜流入美国，加剧非美地区供应偏紧格局 [3] - LME铜库存约13.6万吨，处于近10年来约27%分位水平，但持仓量较高导致虚实比偏高，存在挤仓风险 [3] 宏观影响因素 - 美国9月CPI数据巩固市场对美联储10月会议降息预期，基准情形下年内或仍有两次降息 [2] - 未来关注美联储降息节奏是否超预期或重新启动扩表，以及市场是否从宽松交易切换至复苏交易 [2] - 短期铜价快速上涨后，宏观因素扰动加剧，需关注关税政策、海外降息等方面变化 [3]

铜周报 20251026 受宏观乐观情绪驱动， 沪铜偏强 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 1 影响因素分析 | 逻辑观点 | | --- | 2 杨磊 从业资格证号：F03128841 投资咨询证号：Z0020255 核心要点及策略 | 本周沪铜主力2512合约周五下午收于87720元/吨，周环比涨3.95%。本周沪铜盘面上行：中美10 | | | --- | --- | | 行情回顾 月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商、贸易担忧情绪降温，美9月核心CP环比增0.2%、三个月 | | | 来最慢，美联储年内再降息预期升温；中美欧经济数据提振乐观情绪，宏观向上，沪铜盘面上行。 | | | 宏观，中美举行经贸磋商；美9月核心CPI环比增0.2%；欧元区10月综合PMI升至一年半来最高。 | | | 供给,国内冶炼厂10月检修扩大,阳极铜补充有限,产量预计环比减3.4%、同比增8.7%;11月产 | | | 运行逻辑 | 量预计环比较减。10月铜净进口量环比增。需求，受高铜价抑制，精铜杆消费平淡。10月13-19 | | 日10个重点城市新房、二手房成交面积均环比增、同比降。10月家用空调 ...

市场表现 - COMEX铜价大幅上涨，涨幅超过5% [1] - 价格达到每磅5.145美元 [1]

报告核心观点 - 关税担忧再袭、沪铜回调，深度预计有限 [1] 价格数据 - 沪铜盘面节后冲高，下游刚需采购为主 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水环比有所扩大 [11] 基本面数据 - 10月10日铜精矿现货粗炼费TC约 - 40.7美元/吨，仍低 [15] - Teck Resources旗下Quebrada Blanca铜矿停产延长 [18] - 精废价差走强 [20] - 国内10月电解铜产量预计环比减3.4%、同比增8.7% [22] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [24] - 节后电解铜现货库存、保税区库存均累库 [25] - LME铜库存周环比去库、COMEX铜库存周环比累库 [27] - 本周精铜杆开工环比明显下降，节后铜价冲高、消费受抑、开工受拖累 [28] - 9月1 - 30日全国乘用车新能源市场零售辆同比增16% [31] - 10月光伏组件排产量预计仍将小幅下调 [32] - 10月家用空调排产量较去年同期实绩减18% [33] 宏观经济数据 - 中国9月官方制造业PMI升至49.8，连续第二个月回升 [37] - 美9月ISM制造业PMI继续收缩、服务业PMI显著不及预期 [39] - 美联储官员在降息幅度上存在分歧 [40]

宏观经济背景 - 美国政府停摆危机持续发酵，市场降息预期升温[1] - 市场避险情绪高涨，推动避险资产价格上涨[1] 大宗商品市场表现 - 避险情绪推动COMEX黄金价格突破4000美元/盎司大关，假期上涨4.02%至4039.9美元/盎司[1] - 宏观预期叠加供应扰动，有色板块强势上涨，LmeS铜价上涨3.14%至10701.0美元/吨，COMEX铜价上涨3.81%至5.0670美元/磅[1] - LmeS铝价上涨3.23%至2750.5美元/吨，LmeS锡价上涨3.20%至36250美元/吨，LmeS锌价上涨2.66%至2995.0美元/吨[1] - 农产品板块表现分化，马棕油价格上涨4.05%至4546，CBOT豆油价格上涨3.36%至51.34，CBOT大豆价格上涨2.18%至1029.75[1][2] - 能源商品表现疲弱，布伦特原油价格下跌1.05%至66.08美元/桶，美原油价格下跌1.57%至62.19美元/桶[2] - 美天然气价格逆势上涨2.71%至3.341[1] 全球股市表现 - 海外主要股市表现亮眼，德国DAX 30指数上涨3.46%至24597.13点，法国CAC 40指数上涨2.08%至8060.13点[1] - 美国纳斯达克指数上涨2.00%至23043.379点，标普500指数上涨1.39%至6753.72点，道琼斯工业指数上涨0.62%至46601.78点[1][2] - 中概股表现同样出色[1] - 恒生指数微涨0.08%至26829.46点，A50期指微涨0.11%至15122点[2] 外汇与债券市场 - 美元指数上涨1.10%至98.560[1] - 离岸人民币汇率微幅波动，上涨0.26%至7.1479[2] - 美债10年期收益率基本持平，微涨0.07%至112.70[2]

文章核心观点 - 中国国庆中秋假期期间海外政经领域波动加剧国际环境进入新一轮动荡期其本质是财政等经济问题[1] - 海外政治波动为黄金价格提供持续支撑并创下新高而原油价格则震荡下跌[1] 全球大类资产表现 - 假期期间全球大类资产中股票市场多数上涨日经225指数上涨6.72%新兴市场股票指数上涨2.17%发达市场股票指数上涨0.80%标普500指数上涨0.39%[3] - 大宗商品价格涨跌分化COMEX铜上涨4.38%伦敦金现上涨3.28%标普-高盛商品指数上涨0.46%IPE布油期货下跌1.98%[3] 主要经济体经济数据 - 美国经济处于边际放缓通道2025年9月Markit制造业指数为52.0%较前值53.0%有所下降ISM非制造业PMI为50.0%较前值52.0%大幅下降[3] - 欧洲经济和通胀相对企稳但财政拖累法国等部分国家2025年8月欧元区19国零售销售指数同比下降8月法国工业生产指数同比及环比均下降9月欧元区CPI同比上升核心CPI同比持平[3] 海外重大事件梳理 - 美国两党博弈导致政府时隔7年再次停摆Polymarket预测押注停摆15天以上的概率达75%停摆将影响关键经济数据发布并造成实际经济损失与市场情绪波动[8] - 美国ADP就业及PMI数据弱于预期强化连续降息预期联邦基金利率期货显示10月降息25BP概率为94.6%12月进一步降息25BP概率为83.4%[8] - 日本自民党新总裁高市早苗当选明确延续安倍路线计划通过积极财政货币政策及日元贬值刺激经济并深化日美同盟[8] - 法国总理辞职凸显财政风险2024年法国财政赤字为欧元区最高政府债务占GDP比例达113%远高于欧盟60%警戒线政局因财政整顿面临持续动荡[8] - 加沙停火谈判因分歧巨大进展艰难巴以局势及中东动荡短期内难以缓解[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 联储降息和多国财政宽松预期，加上海外多个铜矿生产扰动引导供需偏紧预期，或使沪铜价格易涨难跌 [2] - 建议逢价格回落布局多单为主，关注78000 - 81000附近支撑位及83000 - 86000附近压力位，伦铜在9800 - 10000附近支撑位及10500 - 10800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及4.8 - 5.0附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 沪铜市场情况 - 2025年9月29日沪铜收盘价82370，较9月26日降100；成交量138460手，较9月26日降36165手；持仓量213792手，较9月26日降15258手；库存25603吨，较9月26日降954吨 [2] - 沪铜基差或现货升贴水、价差等指标有不同程度变动，如SMM 1电解铜 - 平均价82210，较9月26日降275 [2] 伦敦铜市场情况 - 2025年9月29日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10428.5，较9月26日升223.5 [2] - LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 29.22，较9月26日升9.69；3 - 15个月合约价差 - 26.93，较9月26日升23.27 [2] COMEX铜市场情况 - 2025年9月29日COMEX铜期货活跃合约收盘价4.906，较9月25日升0.12；总库存323207，较9月25日升2151 [2] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供需预期偏紧使国内粗铜或阳极板加工费趋降，铜冶炼厂9 - 10月检修产能环比增加 [2] - 需求端，铜价大幅走高使下游刚需采购为主 [2] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给担忧主导盘面，沪铜预计震荡偏强 [1] 根据相关目录分别总结 价格数据 - Grasberg铜矿停产拉涨盘面，铜现货升贴水承压走弱 [10] - 本周LME铜0 - 3M贴水周环比继续缩窄 [11] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比涨0.44美元/吨至 - 40.36美元/吨，仍低 [15] - 本周十港铜精矿库存环比减8.65万吨至63.79万吨 [18] - 精废价差周环比走强 [21] - 10月国内电解铜产量预计环比继续缩减 [23] - 8月未锻轧铜及铜材进口42.5万吨，1 - 8月累计进口同比减2.1% [25] - 本周电解铜现货库存周环比去库，保税区库存周环比微减 [26] - LME铜库存继续去库、COMEX铜库存续累 [28] - 本周精铜杆开工环比上升，但铜价冲高、需求受抑，新订单增长缓慢 [31] - 9月1 - 21日全国乘用车新能源市场零售辆同比增10% [34] - 10月光伏组件排产量预计仍将继续小幅下调 [35] - 10月家用空调排产量较去年同期实绩减18% [37] 宏观经济数据 - 央行落实落细适度宽松的货币政策 [41] - 美8月核心PCE物价指数环比增0.2%符合预期 [43] - 美联储降息路径分歧加剧 [46]