智通财经APP获悉，国泰君安证券国际发布研报称，维持中国宏桥(01378)"买入"评级，目标价上调至 40.9港元。该行上调2025年至2027年的盈利预测10.2%、11.3%和12.6%至人民币250.03亿元、253.78亿元 和259.46亿元。目标价上调至40.90港元，对应2026年14.0倍市盈率，主要考虑：1)同业估值水平上调;2) 在铝市场景气度向好的背景下，公司盈利能力持续改善。此外，该行认为近期因配股而导致的股价回调 提供了良好的买入机会。 国泰君安证券国际主要观点如下： 2025年前三季度净利润同比增长23.1%，主要受益于电解铝价格上涨和电力成本下降 近期，中国宏桥的核心子公司山东宏桥公布了2025年第三季度未经审核的财务报表。2025年前三季度， 营业收入达人民币1,169亿元，同比增长6.2%，净利润大幅同比增长23.1%至人民币194亿元。同期毛利 率扩大至25.2%，同比提升1.0个百分点。该行认为，2025年第三季度公司强劲的财务表现主要得益于铝 价的上涨。第三季度铝价持续上行，第三季度，铝价的均价约为人民币20,700元/吨，较2025年中期时 约人民币20,200元/吨 ...

铝行业市场表现 - 有色板块强势上扬，铝业股表现亮眼，中国铝业、闽发铝业、深圳新星、常铝股份、南山铝业等公司股价涨停，云铝股份股价上涨近9% [1] 铝价与行业盈利 - 铝价持续上行，电解铝行业毛利达到5538元/吨，环比增长3.35% [1] - 市场预期电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [1] 电解铝供需分析 - 供给端国内电解铝运行产能接近上限，库存持续去化 [1] - 需求端维持稳定增长，2025年国内电解铝消费增速预期为2.5% [1] - 新能源车表现超预期及光伏表现稍好于预期，带动电解铝消费状态好于预期，放大供需缺口 [1] - 2026年可能出现供给短缺 [1] 影响供应的关键事件 - 信发在印尼的25万吨*2电解铝项目点火，曾抹平2026年供应缺口预期并对铝价构成压力 [1] - 世纪铝业电气设备故障影响20万吨产能，South32莫桑比克铝厂因电力合同到期计划停产50万吨产能，暴露了高开工率下产业供应的脆弱性 [1] - 上述供应中断事件为铝价突破2.1w关口上方打开空间 [1] 电解铝板块投资价值 - 电解铝板块市盈率较低，被视为兼具安全性和进攻性的优选投资方向 [1]

核心财务表现 - 25H1营收204.28亿元，同比增长12.1% [1] - 25H1归母净利润19.04亿元，同比下降16.6% [1] - 25H1扣非净利润20.1亿元，同比下降6.8% [1] - Q2营收107.97亿元，同比增长8%，环比增长12.1% [1] - Q2归母净利润11.96亿元，同比增长0.2%，环比增长68.9% [1] 电解铝业务 - 25H1电解铝产销量分别为87.11万吨/87.14万吨，同比增长16.2%/16.3% [2] - 电解铝综合售价16269元/吨，同比增长4.2% [2] - 电解铝销售成本12284元/吨，同比增长6.4% [2] - 单吨毛利3986元，同比下降1.8% [2] - 新疆煤电净利润12.35亿元，同比增长3.2% [2] - 云南神火净利润9.83亿元，同比增长79.1% [2] 煤炭业务 - 25H1煤炭产销量370.78万吨/372.75万吨，同比增长14.9%/18.3% [2] - 煤炭综合售价773元/吨，同比下降30.6% [2] - 吨营业成本682元/吨，同比下降13.2% [2] - 单吨毛利91元/吨，同比下降72.2% [2] - 新龙+兴隆净利润1.15亿元，同比下降67.7% [2] 其他财务项目 - 25H1投资收益3.32亿元，同比增长116.2% [3] - 对联营企业和合营企业投资收益2.4亿元，同比增加1.68亿元 [3] - 营业外支出1.86亿元，同比增长48.8% [3] 业绩驱动因素 - Q2电解铝盈利弹性释放 [1] - 云南地区满产导致产量大幅提升 [2] - 煤炭价格大幅下行拖累业绩 [2] - 氧化铝价格同比上行推高电解铝成本 [2] - 煤价6月底止跌企稳，下半年盈利或改善 [2]

公司业绩与财务预测 - 公司上半年收入810.39亿元，同比+8.48%，归母净利润123.61亿元，同比+35.02%，符合业绩预告 [2] - 华泰证券上调25-27年归母净利润预测至216.59亿元(+34.3%)、208.89亿元(+17.68%)、219.12亿元(+2.95%)，对应EPS为2.29、2.20、2.31元 [1] - 25H1毛利率25.67%，同比+1.48pct，其中铝合金产品/氧化铝/铝合金加工产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3% [3] 电解铝行业与价格趋势 - 电解铝运行产能接近国内产能天花板，供给弱约束下价格长期偏强 [1] - 25H1电解铝均价2.03万元/吨，同比上涨2.66%，预计25H2铝价或突破2.1万元/吨 [3][5] - 光伏领域分布式装机量占比抬升支撑铝需求，汽车领域以旧换新政策维持高增速，海外降息周期推动需求修复 [5] 成本与费用控制 - 山东地区电力成本受煤炭价格下跌带动下降，25H1秦皇岛港煤价(5500K)均价691元/吨，较24年872元/吨显著下降 [4] - 25H1期间费用率4.89%，同比-1.07pct，其中财务费用率1.58%，同比-0.54pct [3] 公司资本运作与分红 - 公司计划回购不低于30亿港元股份，彰显管理层信心与长期投资价值 [4] - 24年大幅提升分红比率，高分红持续性较强，市场对股息率要求可能降低 [1] 氧化铝市场展望 - 氧化铝价格受铝土矿成本支撑，矿业开启去库周期后进一步下跌概率较小 [5]

公司股价表现 - 盘中涨超3%至22.62港元创历史新高 收盘涨2.2%报22.32港元 成交额3.39亿港元 [1] 公司财务业绩 - 预计上半年归母净利润约123.59亿元 同比增长35%左右 [1] - 业绩增长主要受益于铝价同比上涨及动力煤成本同比下降 [1] - 电解铝是公司主要营收和利润来源 氧化铝以自产自用为主并部分外销 [1] 行业供需格局 - 国内电解铝产能接近天花板 未来新增产能有限 [1] - 电网及新能源汽车等领域支撑需求端韧性 [1] - 电解铝供需缺口逐渐显现 驱动铝价中枢上移 [1] 行业政策动态 - 中国有色金属工业协会7月29日声明"将从严控制氧化铝新增产能" [1] - 中长期"反内卷"政策持续加码 氧化铝新增产能投产节奏或将放缓 [1] - 政策有望改善氧化铝产能过剩格局 [1]